ODIN Aksje. Årskommentar 2017

Transkript

1 Aksje Årskommentar 2017

2 Aksje C Årskommentar 2017 Utvikling siste måned og for 2017 Avkastning siste måned 1,0 % Avkastning i ,1 % Kursutvikling jan. 17 feb. 17 mar. 17 apr. 17 mai. 17 jun. 17 jul. 17 aug. 17 sep. 17 okt. 17 nov. 17 des. 17 Kort overblikk ble et godt år for Aksje. Alle underfondene bidro positivt, og det var Europa og Global som var beste bidragsytere. Som man ser på grafen var fondet godt opp det første halvåret, og falt tilbake gjennom sommeren. I løpet av høsten tok fondet seg opp igjen og endte på hele 20,1 prosent i avkastning i På de neste sidene finner du kommentar fra investeringskomiteen, makrokommentar, samt ytterligere informasjon om utvikling i fondet Aksje, og underfondene.

3 Årskommentar Aksje 2017 et godt år for aksjer Året 2017 har vært preget av generelt sterke aksjemarkeder og de politiske hendelsene vi uroet oss for i 2016, viste seg å bli tilnærmet ikke-hendelser for aksjemarkedet i Aksjemarkedet hadde likevel en liten tilbakegang over sommeren etter mange måneder med solid oppgang. Ser vi på avkastningen i Aksje endte denne på hele 20,1 prosent i Hva bidro til avkastningen? Alle fondene i Aksje viste positiv utvikling i Det er likevel de internasjonale fondene som bidro mest til utviklingen. Spesielt Europa bidro godt, som virkelig hadde et comebackår etter et svakt Global var også en god bidragsyter. Du finner mer informasjon om enkeltfondene på de neste sidene. Ellers har underliggende aksjeutvikling har vært god. Det er også verdt å nevne at vi har sett en kronesvekkelse i løpet av året som også bidrar til avkastningen da fondet prises i NOK. Når den norske kronen svekkes vil det tilsi flere norske kroner pr utenlandsk valutaenhet. Kikker vi dypere i porteføljen er det noen selskaper som stikker seg frem. I Aksje er du nemlig deleier i over 120 selskap. Det er den østeriske sensorprodusenten AMS, som ligger Europa som har bidratt mest til avkastningen i Aksjen gikk hele 204 prosent i På andre og tredje plass finner vi danske Novo Nordisk og irske Kerry Group, som begge er å finne i flere av våre fond. Endringer Aksje er en strategisk portefølje, med våre fond som byggeklosser. Endringene skjer hovedsakelig i underfondene, og derfor er det ytterst sjelden store endringer i Aksje sin sammensetning. I løpet av året har vi økt eksponeringen mot USA. Dette ble gjort gjennom innfasing av vårt nye fond USA. Fondet har fått en god start og har bidratt godt i Utsikter Aksje er et fond-i-fond der målet er å oppnå risikojustert meravkastning over tid. Med andre ord; vi skal sette sammen et fond som over til gir en bedre avkastning enn (de sammenlignbare) børsene, og vi skal gjøre det uten å ta for høy risiko. Det er umulig å vite hvordan det neste året vil bli avkastningsmessig. Tar vi derimot på oss de lange brillene er det de fundamentale forholdene, altså selskapenes resultatutvikling og utbytte, som bestemmer avkastningen. Det er dette vi fokuserer på når vi finner selskaper i våre fond. Aksje er satt sammen av seks forskjellige fond slik at du tar del i verdiskapningen på tvers av ulike selskaper, i ulike bransjer, markeder og land. Aksje er et godt produkt for deg som sparer langsiktig i fond. Med ønske om et godt nytt spareår; Investeringskomiteen 3

4 Makrokommentar Aksjer og kryptovaluta opp i desember Det var aksjeoppgang i USA også i desember, og nye toppnoteringer for de amerikanske børsene. Oppgangen var imidlertid mer begrenset enn de foregående månedene, og aksjemarkedene i Storbritannia, Mexico og Brasil gjorde det bedre med oppgang på 5-6 prosent sist måned. Dette blir likevel som småtteri å regne sammenlignet med kryptovalutaenes utvikling, hvor den største, Bitcoin, hadde en verdiøkning på nesten 50 prosent i desember. Storbritannia og EU ble i starten av desember enige om en avtale for hvordan «Brexit» skal foregå. Denne utmeldingsavtalen bidrar til redusert usikkerhet, og er positivt for de britiske finansmarkedene. I Spania og Catalonia kan det derimot bli mer uro, da det katalanske nyvalget den 21. desember nok en gang ga seier til partiene som ønsker uavhengighet fra Spania. «Frykt-indeksen» VIX har økt litt, men er fortsatt på lave nivåer. Oljeprisen fortsatte å stige i årets siste måned, og endte året på 67 USD pr. fat. Flatt for renter og kreditt Internasjonale markedsrenter beveget seg lite sist måned. De makroøkonomiske nøkkeltallene som kommer fra USA er jevnt over gode, men inflasjonen er lav og ser ut til å holde seg lav en stund fremover. Så selv om forventninger til økt økonomisk aktivitet som følge av Trumps skattereform løftet markedsrentene noe rett før jul, var dette ikke nok til å gi varig effekt. Lange amerikanske renter er omtrent der hvor de var ved inngangen til året. Høyere rentebane fra Norges Bank Norges Bank holdt som ventet renten uforandret på 0,5 prosent på sitt møte i desember. Sentralbanken oppjusterte imidlertid sine anslag for økonomisk vekst og inflasjon de neste par årene, og oppjusterer dermed også sin bane for forventet fremtidig styringsrente. Første renteøkning anslås nå å komme allerede rundt årsskiftet 2018/2019, altså om omtrent ett års tid. Nytt fra sentralbankene Den europeiske sentralbanken (ECB) besluttet å holde rentene uforandret på sitt møte i desember. Signalene for fremtidig rentepolitikk ble heller ikke endret, og det var ikke vesentlige markedsreaksjoner i etterkant av annonseringen. ECB oppjusterte imidlertid sine utsikter for den økonomiske veksten, og tror nå at veksten i eurosonen blir på 2,3 prosent i 2018 hele 0,5 prosentpoeng høyere enn tidligere. Les hele makrokommentaren for desember her>> 4

5 Aksje Bred aksjeeksponering for deg som er langsiktig ALLOKERING PR s anbefalte aksjefond for deg som er langsiktig Bred spredning på både geografi og bransje gjennom seks forskjellige -fond Norge 14 % Emerging Markets 10 % Norden 25 % Forvaltning til konkurransedyktig pris 1,5 % årlig forvaltningshonorar* Ingen gebyr ved tegning, bytte eller innløsning USA 16 % Global 18 % Europa 17 % Norden gir oss en bred eksponering mot nordiske kvalitetsselskaper med bredt internasjonalt nedslagsfelt. Global gir oss eksponering mot høykvalitets selskaper og merkevarer over hele verden, samt god eksponering mot amerikanske aksjer Europa gir oss eksponering mot et bredt spekter av europeisk næringsliv, spesielt konsumrelaterte selskaper og serviceselskaper, samt eksponering mot eksportselskaper i Storbritannia. USA gir oss en rendyrket eksponering mot et dynamisk amerikansk næringsliv. Norge gir oss eksponering mot hjemmemarkedet, som vi kjenner godt, og et mer syklisk innslag enn i andre fond. EM gir oss eksponering mot stabile konsumselska per i fremvoksende økonomier. 5 * Fondet har andelsklasser

6 Endringer i løpet av 2017 Økt eksponering mot USA i løpet av året som har gått Emerging Markets 10,6 % USA 6,3 % Norden 24 % Norge 14 % Emerging Markets 10 % Norden 25 % Norge 13,4 % Europa 22 % Global 23 % USA 16 % Europa 17 % Global 18 % 6

7 Aksje gir diversifisert aksjeeksponering Her ser du en oversikt over allokeringen fordelt på geografi og sektor GEOGRAFISK ALLOKERING SEKTORALLOKERING Øvrige 22 % USA 23 % Matrialer 7 % Helse 6 % Eiendom Energi 0 % 3 % Telekom 1% Industri 27 % Sør-Afrika 3 % Finland 4 % Danmark 4 % Tyskland 5 % Storbritanni a 9 % Sverige 14 % Norge 16 % Informasjon s-teknologi 11 % Finans 14 % Forbruksvarer 14 % Konsumvarer 17 % 7 Pr Kilde: Morningstar

8 Avkastning % (NOK) Her ser du oversikt over kursutviklingen i fondet 170 Kursutvikling siden start per år siden start 13,8 % mar.14 des.14 sep.15 jun.16 mar.17 des.17 Historisk avkastning % (NOK)* Aksje Referanseindeks Differanse Siste måned HIÅ 1 år 3 år 1,00 0,04 0,95 20,11 17,92 2,19 Siden start 19,94 12,26 13,80 17,39 12,22 2,55 0,05 15,90-2,09 8 * Perioder over 12 måneder viser gjennomsnittlig årlig avkastning

9 Underfond avkastning 2017 Her ser du en oversikt over avkastning hittil i år og siste måned på fondene i porteføljen 34% 29% 28,8 % 27,3 % 24% 22,6 % 22,2 % 19% 18,2 % 14% 14,5 % 9% 4% -1% Emerging Markets A Europa A USA A Global A Norge A Norden A Siste måned Hittil i år 9

10 Aksje - 29/12/2017 Security (Company) Currency Number of shares Market price Cost price 2) Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 FUND EQ/MI EMERGING MARKETS A NOK , ,9 EUROPA A NOK , ,5 GLOBAL A NOK , ,7 NORDEN A NOK , ,6 NORGE A NOK , ,6 USA A NOK , ,4 Total Total ,7 Total portfolio ,7

11 Norden Nordiske kvalitetsselskaper med global eksponering Norden leverte god avkastning i Fondet endte opp rundt 14,5 prosent og beste bidragsytere i fondet var danske Novo Nordisk og svenske Thule. De svakeste bidragsyterne i 2017 var H&M og Pandora. Det gjort noen endringer i Norden i løpet av 2017 fire nye selskaper er tatt inn og to selskaper er gått ut. Norge 14 % Emerging Markets 10 % Norden 25 % I 2017 var handelsnæringen, og endringene bransjen står ovenfor, et stort tema. Dette la press på aksjekursene for selskaper innen bransjen, som blant annet H&M og Pandora, som bidro negativt til avkastningen i Norden i Vi leter etter selskaper som er godt posisjonert for å kunne skape verdier over tid, og er godt fornøyd med sammensetningen i Norden. USA 16 % Europa 17 % Global 18 % Les hele årskommentaren her >> 11

12 Global De beste selskapene vi finner på verdensbasis Global leverte god avkastning i Fondet endte opp 22,2 prosent, og de beste bidragsyterne var irske Kerry og DCC. De svakeste bidragsyterne i 2017 var bankene Bank of Ozarks og First Republic Bank. Det er gjort litt flere endringer enn vanlig i Global i løpet av Seks nye selskaper er tatt inn i fondet, og tre selskaper er tatt ut av fondet. Norge 14 % Emerging Markets 10 % Norden 25 % Vi er godt fornøyd med posisjoneringen til Global ved inngangen til 2018 og er av den oppfatning at de 27 selskapene vi har valgt vil skape verdier over tid. Les hele årskommentaren her >> USA 16 % Europa 17 % Global 18 % 12

13 Europa Et bredt spekter av europeisk næringsliv Europa var beste bidragyter i Aksje i 2017, og leverte god avkastning. Fondet endte opp hele 27,3 prosent. Beste bidragsytere var sensorprodusenten AMS og Unilever. De svakeste bidragsyterne var Dignity og Berendsen. Europa hadde et svakere år i 2016, og det er ofte slik at avkastningen kommer stykkevis og delt. Flere av selskapene som hadde sterkest kursutvikling i 2017 har opplevd motvind de siste årene. Fremover er det fortsatt uromomenter i den europeiske økonomien, men vi har stor tro selskapene vi er investert i og vil fortsette med å lete etter nye selskaper. Les hele årskommentaren her >> Norge 14 % USA 16 % Emerging Markets 10 % Europa 17 % Norden 25 % Global 18 % 13

14 USA Et dynamisk amerikansk næringsliv USA er nykommeren i Aksje, og har hittil bidratt godt til avkastningen. USA endte opp 22,6 prosent i 2017 og beste bidragsytere var SiteOne Landscape Supply og Marriott International. De svakeste bidragsyterne var Signature Bank og C.H. Robinson. Norge 14 % Emerging Markets 10 % Norden 25 % I løpet av året er det tatt inn tre nye selskaper i porteføljen og to er solgt ut. Fremover er vi godt fornøyd med porteføljen, og som med et aksjemarkedet som er priset høyt mener vi det er gunstig å eie solide selskaper som også gjør det godt hvis det skulle komme nedgangstider. USA 16 % Europa 17 % Global 18 % Les hele årskommentaren her >> 14

15 Norge Eksponering mot hjemmemarkedet Norge hadde en god utvikling i 2017, og avkastningen endte på 18,2 prosent. De beste bidragsyterne var Telenor og Norsk Hydro. De svakeste bidragsyterne var Veidekke og Multiconsult. Det er ikke gjort store endringer i løpet av året som har godt. Det er tatt inn to nye selskaper i løpet av Norge 14 % Emerging Markets 10 % Norden 25 % Norsk økonomi har kommet seg godt gjennom en tid med oljeprisfall. En fri valuta, en stor offentlig sektor og et solid oljefond er buffere som demper virkningene av svingninger i råvarepriser og internasjonale konjunkturer. Norge er godt posisjonert i selskaper rettet mot innenlandsk konsum, teknologiske markedsledere og selskaper med solide posisjoner i råvarebaserte industrier. USA 16 % Europa 17 % Global 18 % Les hele årskommentaren her >> 15

16 Emerging Markets Tar del i veksten i fremvoksende markeder Emerging Markets leverte god avkastning i Fondet endte opp 28,8 %. Beste bidragsyterne var selskapet Hartalega, som lager engangshansker, og den indiske retailbanken HDFC Bank. De svakeste bidragsyterne var Chevron Lanka og Universal Robina. Det er ikke gjort store endringer i fondet i 2017, men vi er stadig på jakt etter nye selskaper. I november var vi i India og vi fant mange spennende selskaper som vi jobber med å analysere i disse dager. Strategien de siste årene har vært å posisjonere fondet mot den langsiktige vekstdriveren i fremvoksende økonomier, nemlig økt kjøpekraft blant konsumentene. Les hele årskommentaren her >> Norge 14 % USA 16 % Emerging Markets 10 % Europa 17 % Norden 25 % Global 18 % 16

17 Hvilke selskaper er du eksponert mot i Aksje? Under ser du de 10 største enkeltselskapene i porteføljen pr % 2,12% 2% 1,98% 1,73% 1,73% 1,62% 2% 1,53% 1,52% 1,50% 1,36% 1,32% 1% 1% 0% Novo Nordisk B Bid Corp Henkel Yara International Kerry Group Anheuser-Busch ADR. SAP SE Accenture A Roper Technologies Atlas Copco AB ser. B 17

18 10 største selskaper - presentert på engelsk 18

19 Novo Nordisk A/S Company description: Novo Nordisk is the world leader in diabetes care with the broadest diabetes product portfolio in the industry, including the most advanced products within the area of insulin delivery systems. In addition, Novo has a leading position within areas such as coagulation disorders, growth disorders and hormone replacement therapy Performance - last 5 years Why invested? The strong growth in earnings reflects the strong growing markets driven by sustainable structural factors; the position as a global leader; scale effects coupled with capital and technological barriers to entry. High profitability is leading to considerable free cash flow generation. Obesity is the main growth driver for diabetes prevalence and thereby a very important long-term growth driver for Novo Nordisk. In Q Novo Nordisk s once-a-week semaglutide, (under the name Ozempic) was approved by FDA. Ozempic should significantly strengthen Novo's position in the early stages of the diabetes treatment as well as in a future multi-billion USD obesity franchise. 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Novo Nordisk A/S Class B Novo Nordisk A/S Class B OMX VINX Benchmark Capped Health Care /Pharmaceuticals Market Value (mill.) Price 333,95 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,32 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 52,7 % 59,2 % 65,7 % 74,2 % 83,8 % 78,9 % 75,3 % EPS 7,8 9,4 10,1 13,6 15,0 15,6 16,5 Book value per share 15,0 16,1 15,5 18,4 18,1 19,8 21,8 DPS 3,6 4,5 5,0 6,4 7,6 7,8 8,4 Price/Earnings 23,4 21,1 25,8 29,5 17,0 21,5 20,3 Price/Book Value 12,2 12,4 16,8 21,7 14,1 16,8 15,3 EV/EBIT 17,0 16,9 19,9 21,9 13,0 16,4 16,2 Dividend Yield (%) 2,0 % 2,3 % 1,9 % 1,6 % 3,0 % 2,3 % 2,5 %

20 Bid Corp Company description: Bid Corp is a South African foodservice company with major operations in Europe and Asia Pacific. It also has operations in Latin America and the Middle East. 90% of trading profit is generated outside South Africa today. The company was spun out of Bidvest in May 2016 Why invested? Bid Corp has successfully built a global food service business. The company has a very entrepreneurial culture and is run on a decentralised basis with a small corporate head office. Growth in the foodservice industry is driven by the strong trend of people consuming more food outside of home. The industry is still very fragmented with good opportunities for consolidation mai.16 Bid Corp. Ltd. Performance - since spin-off in may 2016 Bid Corp. Ltd. mai.17 MSCI World Index Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) Price 296,87 Price currency ZAR Net debt (mill.) Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,61 Year end (June) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,0 % 16,6 % 17,6 % EPS 12, , ,0 Book value per share 70, , ,0 DPS 5,0 5,4 6,1 Price/Earnings 24,8 0,2 0,2 Price/Book Value 4,2 0,0 0,0 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,8 % 2,0 %

21 Performance - last 5 years Henkel Company description Henkel is a German-listed consumer and adhesive company. Consumer products include laundry & home care products and beauty products like shampoo and body wash. The adhesive division serves a range of different end-markets including construction, automobiles and electronics. Why invested? Henkel has strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates close to 50% of its sales in emerging markets. Henkel has a proven track record of margin expansion through internal efficiency measures, and has consistently delivered according to its financial plans. We believe there is potential for further margin expansion as well as organic top line growth. In total this should drive double digit earnings growth. A strong balance sheet makes us believe in further M&A from Henkel as well Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Henkel AG & Co. KGaA Henkel AG & Co. KGaA MSCI Europe Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) 46,315 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 3,582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 49,897 FX rate (NOK) 9.82 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) 16,510 16,355 16,428 18,089 18,714 20,109 20,669 EBIT (Operating Income - mill.) 2,279 2,432 2,558 2,871 3,193 3,455 3,632 Net Income (reported - mill.) 1,510 1,589 1,628 1,921 2,053 2,288 2,516 Equity 9,376 10,044 11,508 13,661 15,045 16,621 18,283 Return on Equity (%) 16.1 % 15.8 % 14.1 % 14.1 % 13.6 % 13.8 % 13.8 % EPS Book value per share DPS Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Dividend Yield (%) 1.8 % 1.6 % 1.6 % 1.7 % 1.6 % 1.7 % 1.8 %

22 Yara International ASA Company description: Yara is a leading global fertilizer company. The company has operations in more than 50 countries and offers the most comprehensive range of fertilizer products in the industry, including ammonia, nitrates, NPK and specialty fertilizers Performance - last 5 years Why invested? Fertilizers are important for optimizing agricultural production. Demand for fertilizers is increasing annually by approximately 2%, twice the worlds population growth. There are many moving parts determining Yara s future earnings, such as weather, gas prices, fertilizer prices, Chinese tax-regime and environmental considerations, nitrate premiums etc. However, historically the company has navigated impressively in this market. In addition, the company is currently undergoing a cost reduction program that will significantly improve earnings going forward. Valuation is considered to be attractive. 0 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Yara International ASA Yara International ASA OMX VINX Benchmark Capped Materials /Chemicals Market Value (mill.) Price 379,10 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,0 % 10,7 % 12,0 % 10,9 % 8,5 % 5,8 % 8,1 % EPS 37,3 20,7 27,6 29,4 23,3 15,7 22,8 Book value per share 172,0 193,5 231,5 269,5 272,5 279,0 296,4 DPS 13,0 10,0 13,0 15,0 10,0 9,0 10,7 Price/Earnings 7,3 12,6 12,1 13,0 14,6 24,1 16,6 Price/Book Value 1,6 1,3 1,4 1,4 1,2 1,4 1,3 EV/EBIT 7,3 9,7 10,1 9,9 13,7 22,3 13,4 Dividend Yield (%) 4,7 % 3,8 % 3,9 % 3,9 % 2,9 % 2,4 % 2,8 %

23 Performance - last 5 years Kerry Group Company description Irish Kerry Group is a consumer staples company that generates 85% of profit from «Ingredients & Flavours» and 15% of profit from «Consumer foods». Customers of Kerry are large food- and beverage companies that operate globally. A «collaboration-model» with customers in order to modify tastes/textures, develop new products/solutions. More than 90% of sales outside of Ireland. Why invested? Marginwise we believe a significant change is about to happen at Kerry Group which will continue to expand margins, due to implementation of SAP, rationalization of production and an even larger part of the group being driven by the high-margin Ingredients part of the group. Margin expansion and volume growth will lead to earnings growth of about 10 percent per annum going forward Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Kerry Group Plc Class A Kerry Group Plc Class A MSCI Europe Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) 15,962 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 1,277 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 17,239 FX rate (NOK) 9.82 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) 5,848 5,837 5,757 6,105 6,131 6,386 6,721 EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity 2,014 1,968 2,236 2,790 3,094 3,542 4,055 Return on Equity (%) 13.3 % 4.3 % 21.5 % 18.8 % 17.2 % 15.2 % 15.4 % EPS Book value per share DPS Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Dividend Yield (%) 0.9 % 0.8 % 0.8 % 0.7 % 0.8 % 0.7 % 0.7 %

24 Performance - last 5 years AB-InBev Company description Ams is the global leader in sensors and sensor solutions. It serves leading OEMs with in consumer and communication, automotive, industrial and medical end markets. Why invested? We see very high growth potential in optical sensors, with growing sensor content in autos, consumer products, medical equipment and industrial applications. As the market leader with strong R&D competence and unique capabilities (source, package and sensor) we think Ams is very well positioned. The technological risk is limited by the strong barriers to entry that are present in analog semiconductor industry. We like that the company has refocused its strategy on market opportunities in which the company can achieve a leadership position. The customer cluster risk is significant with high exposure to Apple in 2018 (3D sensor in Iphone X). We think the exposure will become more balanced longer term Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 ams AG ams AG MSCI Europe Information Technology emiconductors & Semiconductor Equipment Market Value (mill.) 7,847 Price Price currency CHF Net debt (mill.) 882 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 8,729 FX rate (NOK) 8.41 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) ,053 1,521 EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity ,227 Return on Equity (%) 20.0 % 13.7 % 17.6 % 21.8 % 10.9 % 7.7 % 20.7 % EPS Book value per share DPS Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Dividend Yield (%) 0.4 % 0.2 % 1.0 % 1.7 % 1.1 % 0.4 % 0.7 %

25 Performance - last 5 years SAP Company description SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is to make different business functions work together such as financial systems, supply chain and production planning etc Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Why invested? Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries. A large installed base of customers with very high retention rates of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation. SAPs broad portfolio with S4HANA at the core enables it to benefit from disruptive digital transformation trends like Internet-of-things, machine learning, blockchain, big data and analytics. We see potential for higher profitability driven by the shift to cloud and sustainable strong growth driven by a strong product cycle and roll-out of new applications. SAP SE SAP SE MSCI Europe Information Technology /Software Market Value (mill.) 116,167 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 2,880 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 119,047 FX rate (NOK) 9.82 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) 10,672 12,464 14,233 16,223 16,815 23,520 24,900 EBIT (Operating Income - mill.) 2,757 3,555 4,139 4,048 5,085 6,808 7,298 Net Income (reported - mill.) 1,748 1,811 3,438 2,823 3,326 3,713 4,245 Equity 8,477 9,807 12,699 14,163 16,040 28,030 30,673 Return on Equity (%) 20.6 % 18.5 % 27.1 % 19.9 % 20.7 % 13.2 % 13.8 % EPS Book value per share DPS Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Dividend Yield (%) 1.5 % 1.6 % 2.7 % 1.4 % 1.6 % 1.4 % 1.5 %

26 Accenture Company description: Accenture operates at the intersection of business strategy and technology. Accenture operates two divisions; Consulting and Outsourcing. The latter part of the business runs operations on behalf of the client. A diversified business model across industries and geographies. A scalable model which has worked well both in strong and weak markets. 92 of the top 100 clients have been with the company for more than 10 years. Why invested? Change is positive for Accenture. Increased complexity and rapid change in the IT-landscape creates opportunities for Accenture. An asset-light model which generates strong free cash flow. Net cash of the company stands at 4% of market cap. Free cash flow exceeding earnings over the past years is an indication of high earnings quality. The main risks are competition and ability to retain people in the business Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Accenture Plc Class A Accenture Plc Class A MSCI World Index Information Technology /IT Services Market Value (mill.) Price 152,10 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (August) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 66,2 % 51,3 % 49,8 % 54,4 % 38,5 % 41,4 % 39,9 % EPS 4,9 4,5 4,8 6,5 5,4 6,6 7,2 Book value per share 7,8 9,1 9,8 12,2 14,5 15,3 17,8 DPS 1,6 1,9 2,0 2,2 2,4 2,7 2,9 Price/Earnings 14,7 17,9 19,8 17,8 24,0 23,2 21,2 Price/Book Value 9,3 8,9 9,6 9,4 9,0 9,9 8,5 EV/EBIT 11,3 11,8 13,6 15,2 15,8 15,8 14,6 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,3 % 2,2 % 1,9 % 1,9 % 1,7 % 1,9 %

27 Roper Technologies Company description: Roper is a diversified technology company providing engineered products and solutions for global niche markets including software information systems. An acquisition-driven business model with a decentralized structure. Roper was established in Performance - last 5 years Why invested? Roper generates very strong cash flow and uses that cash flow to acquire companies with strong niche positions. Management has proven a strong capability in allocate capital. Over the last 10 years the portfolio of companies has shifted towards higher growth areas within medical and technology end markets. An open shareholder structure, a cash-focused corporate culture and strong operating metrics. We believe in continued high growth both organically and from acquisitions. 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Roper Technologies, Inc. Roper Technologies, Inc. MSCI World Index Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 255,42 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,37 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,1 % 12,8 % 13,6 % 13,1 % 11,4 % 11,5 % 12,0 % EPS 4,9 5,4 6,4 6,9 6,4 9,3 10,2 Book value per share 37,4 42,4 47,5 52,5 57,6 62,7 68,7 DPS 0,6 0,7 0,9 1,1 1,3 1,4 1,6 Price/Earnings 22,9 25,8 24,4 27,7 28,5 27,4 25,0 Price/Book Value 3,0 3,3 3,3 3,6 3,2 4,1 3,7 EV/EBIT 16,7 18,8 17,3 21,1 22,8 24,4 22,6 Dividend Yield (%) 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,6 % 0,7 % 0,5 % 0,6 %

28 Atlas Copco AB Company description: Atlas Copco is an industrial group with a worldleading position in compressors, expanders and air treatment systems, construction and mining equipment, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. Performance - last 5 years jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Atlas Copco AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Why invested? Atlas Copco is a strong value creator. The combination of innovation and a customer focused business model have shown a strong historical track record. The company has solid customer relationships which generates service-revenues of 40% of total revenues. As a market leader with focus on innovation and capacity for strategic acquisitions we believe Atlas Copco will continue to be a value creator. Atlas Copco AB Class B Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 313,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 40,7 % 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 26,6 % EPS 11,5 10,0 10,0 9,6 9,8 14,4 15,8 Book value per share 28,1 32,7 41,5 38,3 43,7 50,8 58,5 DPS 5,5 5,5 6,0 12,3 6,8 7,0 7,8 Price/Earnings 13,8 16,4 20,1 20,3 25,3 21,8 19,8 Price/Book Value 5,6 5,0 4,8 5,1 5,7 6,2 5,4 EV/EBIT 10,5 12,1 15,4 12,8 16,1 17,1 15,7 Dividend Yield (%) 3,5 % 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 2,2 % 2,5 %

29 Om 29

30 Investeringsfilosofi Prestasjon Posisjon Pris Prestasjon God drift «Doing good business with bad people simply doesn t work» Warren E. Buffet Lønnsom vekst og sunn balanse Ledelse med resultater å vise til Sammenfallende interesser med investorer Posisjon Sterk konkurranseevne «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» Börje Ekholm Vekst Inngangsbarrierer Bærekraftig forretningsmodell Pris Attraktiv pris «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» Unknown Virkelig verdi > Markedsverdi 30

31 Om investeringskomitéen Investeringsdirektør og senior porteføljeforvalter Vegard Søraunet har jobbet i siden mai Han er utdannet siviløkonom fra BI med spesialisering i finans og har i tillegg en mastergrad i regnskap. Les mer om Vegard her Adm. direktør Rune Selmar har jobbet i siden Han er utdannet siviløkonom fra NHH, og er i tillegg Autorisert Fondsmegler fra Bankakademiet og Autorisert Finansanalytiker fra NHH/NFF. Les mer om Rune Senior porteføljeforvalter Oddbjørn Dybvad har jobbet i siden oktober Han er utdannet siviløkonom fra NHH med spesialisering i finans. Les mer om Oddbjørn her Senior porteføljeforvalter Nils Hast har jobbet i siden Han er utdannet Master of Science fra Kungliga Tekniska Högskolan. Les mer om Nils her 31

32 Om Aksje Aksje er et «fond i fond» bestående av et utvalg av s aksjefond, men kan også investere i andre aksjefond. På denne måten kan du føle deg trygg på at du til enhver tid er plassert i de fondene som anbefaler. Ved å investere i Aksje, får du en portefølje av fond uten selv å måtte velge enkeltfond. Aksje C er en andelsklasse i Aksje med minstetegning på kroner. Fakta om Aksje C Etableringsdato 19/03/2014 Referanseindeks 50% MSCI World Net og 50% VINX Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 1.50% Tegn./innløsningsgebyr 0.00% Minste tegningsbeløp 3,000 NOK 32

33 33

34 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer s markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i s verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på 34

35 35