MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2012

MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2012 1. Avkastningsoversikt Referanseindekser & Valuta, 4. kvartal 2012 31. des. 2012 4. kvartal 2012 YTD 2011 2010 2009 Renteindekser Pengemarked (ST2X) 3 350,58 0,5 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % JPM Global Government Bond Index 482,88 0,8 % 3,9 % 6,1 % 4,1 % 0,9 % ML High Yield Index 951,96 3,2 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % Aksjeindekser Oslo Børs (Hovedindeks) 444,09 (0,4 %) 15,4 % (12,5 %) 18,3 % 64,8 % MSCI World (lokal valuta) 938,20 2,5 % 13,1 % (7,6 %) 7,8 % 22,8 % MSCI Emerging Markets (lokal valuta) 46 731,30 5,0 % 13,9 % (14,9 %) 11,7 % 58,6 % Hedge Fond Indeks Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index 484,29 1,9 % 7,6 % (2,5 %) 10,9 % 18,6 % Valuta SEK / NOK 0,85 (2,0 %) (1,6 %) (0,3 %) 7,6 % (10,4 %) EUR / NOK 7,34 (0,4 %) (5,2 %) (1,0 %) (6,0 %) (15,7 %) USD / NOK 5,57 (2,3 %) (6,6 %) 1,2 % 2,0 % (17,5 %) Cenzia Forvaltning Modellportefølje 2,6 % 11,0 % (1,9 %) 13,6 % 31,7 % annualisert avkastning (siden 1. jan. 2009) 13,0 % 2. Vårt Markedssyn Makro Utviklingen i den globale økonomien er i svak bedring, hjulpet av sentralbankenes omfattende stimulansetiltak. Tiltakene skaper blandede resultater i de forskjellige landene og fører til en mer divergerende verdensøkonomi. Vi forventer færre stormer og flere solgløtt i 2013. USA i bedring: Boligmarkedet har snudd; husholdningene sparer og opparbeider "Home Equity Value". Arbeidsmarkedet bedres. Det dårlige samarbeidsklimaet mellom demokrater og republikanere er et vedvarende problem for å skape forutsigbarhet i den økonomiske politikken. Kina i svak bedring: Bedre nøkkeltall den senere tiden tyder på at diverse stimulansetiltak fungerer. Det forventes økt veksttakt i 2013, men strukturelle utfordringer kan bety lavere vekst på litt lenger sikt. Store behov for reformer fra de nye lederne, Xi Jinping og Li Keqiang, for å adressere blant annet den finansielle systemrisiko (shadow banking), utfordringene i arbeidsmarkedet (f.eks. stavnsbånd / økonomiske ulikheter) og korrupsjon. Europa stabilisering: Eurosonen i svak resesjon, store regionale forskjeller. Budsjettunderskudd og treg omstillingsevne preger fremdeles økonomien i PIGS landene, men noen lyspunkter. Stabiliseringstiltak fra europeiske sentralbanken ser ut til å fungere og gir vedvarende lavere renter. Vi ser konturen av en løsning på systemkrisen Hellas får lettere vilkår, restrukturering av gresk gjeld er gjennomført; Spania får krisehjelp hvis de ønsker; Bankunion. Fremdeles stor politisk risiko. Norge høy aktivitet: Økonomien vokser med over 3 %; store kontraster innenlands. Husholdningenes gjeldsbelastning høy; rentebelastningen stigende. Fortsatt stigende boligprisvekst boligboble? Er vi fanget i en lavrentefelle på grunn av sterk norsk krone? Rente og kredittmarkedet Generelt fortsatt lave renter globalt, få tegn til inflasjon. Lavere statsrenter i Spania og Italia siste 6 måneder er positivt og stabiliserende for hele Eurosonen. 10 års stat: USA 1,89 %, Tyskland 1,52 %, Norge 2,22 %, Italia 4,45 %, Spania 5,28 %. "Boble" i statsobligasjons-markedet? Hvordan vil en normalisering av rentenivåer fortone seg? Betydelig spread inngang på kredittobligasjoner, både "investment grade", "high yield" og "emerging market" i 2012. Videre spread inngang også i 2013, men vil bremse opp. Boble på silkt? Markedsrapport 4. kvartal 2012 Side 1

Aksjemarkedet Vi ser for oss et positivt aksjemarked i 2013 med større variasjon mellom regioner, land og bransjer enn det vi har opplevd de siste årene. "Equity Risk Premium" (risikopåslag investorer krever for å investere i aksjer sett i forhold til risiko fri rente) er på historisk høye nivåer. Viktigste årsak har vært usikkerhet rundt euroen, politisk "gridlock" i USA samt redselen for full stopp i Kinesisk økonomi. Disse bekymringene er i ferd med og reduseres og kan dermed understøtte stigende aksjemarkeder. Norske aksjer fornuftig priset i et historisk perspektiv; Price earnings (p/e) ratio på Oslo Børs er 12,0 x og pris / bok er 1,6 x. Vi er nøkternt positive for 2013. At korrelasjonen mellom bransjer og aksjemarkeder svekkes- et godt tegn som betyr at man kan begynne å få betalt for "stock picking" og aktiv forvaltning igjen. Vi tror på aksjer i fremvoksende markeder (Asia) og Europa samt norske "small cap value" selskaper for 2013. Valuta/Råvarer Sterk norsk krone mot dollar og euro i 2013. Forventninger til svekkelse av Yen etter politiske endringer i Japan. Vi antar at oljeprisen holder seg på dagens nivå, mens europeiske gasspriser er mer usikre. 3. Allokeringsstrategi / Avkastning Diversifisert modellportefølje Aktivaklasse Strategisk Allokering Taktisk Allokering Avkastning (%) Resultatbidrag (%) % % Trend 4. kv. 2012 YTD 2011 2010 2009 4. kv. 2012 YTD 2011 2010 2009 Bank / Pengemarked 10,0 % 5,0 % nøytral 0,6 % 2,8 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,2 % Obligasjoner Investment grade 15,0 % 15,0 % nøytral 1,4 % 7,4 % 5,0 % 7,5 % 16,4 % 0,2 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Delsum - Renter / Kreditt 25,0 % 20,0 % 1,2 % 6,2 % 5,0 % 7,5 % 19,0 % 0,2 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Aksjer / Aksjefond Norge 15,0 % 20,0 % nøytral 3,5 % 16,8 % -17,1 % 20,7 % 72,6 % 0,7 % 3,4 % -3,4 % 5,4 % 12,7 % Globalt 15,0 % 15,0 % nøytral 5,0 % 15,9 % -10,5 % 21,3 % 57,4 % 0,8 % 2,4 % -1,6 % 4,9 % 10,0 % Utviklede markeder 7,5 % 7,5 % nøytral 6,6 % 16,3 % -8,4 % 16,4 % 38,3 % 0,5 % 1,2 % -0,6 % 1,6 % 2,9 % Vekstmarkeder 7,5 % 7,5 % nøytral 3,4 % 15,4 % -12,7 % 25,0 % 71,6 % 0,3 % 1,2 % -1,0 % 3,3 % 7,2 % Delsum - Aksjer / Aksjefond 30,0 % 35,0 % 4,1 % 16,4 % -14,3 % 21,0 % 65,0 % 1,5 % 5,7 % -5,0 % 10,3 % 22,7 % Alternative Investeringer Hedge Fond 15,0 % 10,0 % nøytral 0,5 % 5,2 % 2,9 % 6,2 % 18,6 % 0,0 % 0,5 % 0,4 % 1,2 % 2,8 % High yield 10,0 % 15,0 % nøytral 1,6 % 8,3 % 5,3 % 10,9 % 26,9 % 0,2 % 1,2 % 0,3 % 0,5 % 1,3 % Illikvide investeringer * 20,0 % 20,0 % nøytral 3,0 % 11,0 % 8,2 % n.a. n.a. 0,6 % 2,2 % 1,6 % n.a. n.a. Delsum - Alternative Investeringer 45,0 % 45,0 % 2,0 % 8,8 % 5,0 % 6,8 % 12,5 % 0,9 % 4,0 % 2,2 % 2,1 % 6,4 % Total 100,0 % 100,0 % 2,6 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % 2,6 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % * Illikvide investeringer inkluderer private equity fond og direkteinvesteringer i eiendoms- og shipping / offshore prosjekt. Denne porteføljen er bygget opp siden 2009 og spesifisert i vedlegg II til denne rapporten (side 6). Avkastningen for 2011 og 2012 er basert på gjennomsnittet av underliggende forvalteres / tilretteleggeres verdiestimater, justert for utbetalinger, av samtlige investeringer. Avkastning for årene 2009 og 2010 er ikke inntatt da porteføljen for disse årene ikke var tilstrekkelig investert. Cenzias modellportefølje ga 2,6 % avkastning i 4. kvartal og endte dermed opp 11,0 % for 2012 totalt. Samtlige aktivaklasser bidro positivt til porteføljens utvikling både i 4. kvartal og for året totalt. Vi er ikke umiddelbart bekymret for nært forestående renteoppgang og beholder vår porteføljes kreditteksponering rundt norske investment grade utstedere (mellomlang rentedurasjon). Vi får godt betalt for vår overvekt (35 % taktisk allokering mot 30 % strategisk langsiktig allokering) mot aksjemarkedet gjennom året. I et positivt aksjemarked (Oslo Børs +15,4 % for kvartalet) er det gledelig å konstatere at begge våre norske forvaltere (begge verdiorienterte; et tradisjonelt aktivt forvaltet fond og et spesialfond) gjør det bedre enn markedet. Det tradisjonelle aksjefondet henter inn mye av det tapte fra 2011 med en portefølje som fortsatt fremstår som rimelig priset. Spesialfondet var tilnærmet uendret i 2011, slik at fondet for de siste 24 månedene er opp over 15 %. Også våre tre forvaltere i de utviklede markedene utenfor Norge (Norden, Japan og global) gjør det bra og slår respektive indekser. 2012 var preget av store forskjeller i fremvoksende markeder, men våre forvalteres fleksible mandat mot disse markedene fungerte bra og slo referanseindeksen på aggregert nivå. Markedsrapport 4. kvartal 2012 Side 2

Økt eksponering til det norske high yield markedet og en ny forvalter inn i 3. kvartal betalte seg. Norsk high yield holder godt følge med resten av verden. Likevel synes high yield markedet utenfor Norge, og spesielt det amerikanske, dyrere enn vårt hjemlige marked. Vi merker oss økt interesse for segmentet fra forskjellige meglerhus og media og vokter oss for en overoppheting. Enn så lenge beholder vi vår overvekt. Inn i 2013 baserer vi vår allokeringen mellom aktivaklasser på følgende: Bank / Pengemarked Minimum allokering. Overskuddslikviditet overføres til investment grade kredittobligasjoner med god likviditet. Renter / Kreditt Investment Grade Vi beholder vår allokering til investment grade obligasjoner. Vi er ikke umiddelbart bekymret for overraskelser i form av rentehevninger og inflasjon i Norge, men ser begrenset oppside fra videre spreadinngang. Vi supplerer vår fondsinvestering som gir ca. 3,8 % løpende avkastning med noen norske enkeltutstedere (ikke oljerelaterte) som gir ca. 5,5-6,5 % effektiv yield. Aksjer / Aksjefond Også i 2013 forventes store svingninger i verdens aksjemarkeder. Likevel beholder vi vår 35 % vekting (5 % overvekt) basert på moderat prising av aksjemarkedet (pris / bok rundt 1,7 x) og forutsetning om mellomlangt til langsiktig perspektiv (3-5 år). Vi fortsetter å favorisere vårt hjemlige aksjemarked med forsiktig eksponering globalt og i fremvoksende markeder. Alternative Investeringer I et svakt år for mange hedge fond leverer våre forvaltere akseptable resultater (+5,2 % avkastning samlet). Våre forvaltere har en relativt liten andel i equity long / short forvaltere, da vi velger å legge denne strategien inn under vår aksjeeksponering (i kategorien "spesialfond"). Av den grunn er våre forvalteres avkastning noe svakere enn den brede hedge fond indeksen, hvor equity long / short strategien utgjør en betydelig andel. Vi beholder vår 10 % allokering til hedge fond. High yield obligasjoner innfridde forventningene for 2012. Våre forvaltere har holdt en relativt forsiktig profil med hovedvekt mot BB / B+ utstedere. Selv om dette koster oss noen prosentpoeng (i forhold til mer aggressive forvaltere) i et glohett marked er vi komfortable med denne strategien. Vår ene plassering i private equity (secondary fond fra 1. kvartal 2009) har nettopp gjort sin 10. utbetaling. Vi mener dette beviser mulighetene for denne type fond der andeler i underliggende porteføljer allerede investert kjøpes til betydelig rabatt i utfordrende markedsforhold. Tiden det tar for å få tilbakebetalt investeringen forkortes da i forhold til tradisjonelle private equity fond med en typisk investeringsperiode på ca. fem år. Våre eiendomsplasseringer viser positiv utvikling igjennom året med høy direkteavkastning. Med en liten gruppe investorer har vi kjøpt et sentralt beliggende kontrobygg i Oslo fra et større livselskap til hva vi vurderer som gunstige betingelser. Mer om dette prosjektet (overtagelse primo januar) i vår neste kvartalsoppdatering. Ellers synes vi mange av prosjektene som tilbys virker dyre. Våre to plasseringer offshore supply fartøy (MPSV og PSV) nyter godt av å ha dyktige disponenter (Olympic Shipping og DOF). Skandi Aukra (PSV Invest II IS) begynte et 2-års certeparti (med opsjon for to nye år) 1. november til gode betingelser. 4. Sektorporteføljer Utover forvaltning og administrasjon av totalporteføljer forvalter Cenzia Forvaltning også fokuserte porteføljer av hedge fond med ulike investeringsstrategier eller porteføljer fokusert på spesielle sektorer eller temaer. Slike porteføljer skreddersys i henhold til oppdragsgivers behov og ønsker. Absolutt Avkastning Portefølje Aktivt forvaltet portefølje med absolutt avkastningsmål heller enn relativt til markedsindekser Portefølje sammensatt av rentebærende investeringer og hedge fond med absolutt avkastningsstrategier (multi-strategi, global macro og managed futures ( CTAs ) og råvarefond). Målsatt risiko (volatilitet) under 10,0 % på porteføljenivå. Markedsrapport 4. kvartal 2012 Side 3

Tabellen nedenfor viser et avkastningssammendrag for vår absolutt avkastningsportefølje: Avkastning siste periode hittil i år 4. kvartal 31.12.2012 2011 2010 2009 2008 2007 Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 0,8 % 4,9 % 1,7 % 8,8 % 20,3 % -0,8 % 8,0 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,5 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % 6,7 % 4,4 % - ML High Yield Index 3,2 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % -26,4 % 2,2 % - Oslo Børs (Hovedindeks) -0,4 % 15,4 % -12,5 % 18,3 % 64,8 % -54,1 % 11,5 % - Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index 1,9 % 7,6 % -2,5 % 10,9 % 18,6 % -19,1 % 12,6 % Akkumulert avkastning siden siste periode hittil i år 4. kvartal 31.12.2012 2011 2010 2009 2008 2007 Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 0,8 % 4,9 % 6,8 % 16,2 % 39,7 % 38,6 % 49,6 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,5 % 1,5 % 4,2 % 6,7 % 9,1 % 16,4 % 21,5 % - ML High Yield Index 3,2 % 15,6 % 20,6 % 39,0 % 118,9 % 61,1 % 64,7 % - Oslo Børs (Hovedindeks) -0,4 % 15,4 % 1,0 % 19,5 % 97,0 % -9,5 % 0,9 % - Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index 1,9 % 7,6 % 4,9 % 16,3 % 38,0 % 11,7 % 25,7 % Internasjonal Portefølje Aktiv forvaltet portefølje fokusert på attraktive og aktuelle investeringsmuligheter. Likvid portefølje bestående av investeringer i alle aktivaklasser. Porteføljens mandat kan begrenses til én aktivaklasse (f.eks. hedge fond innenfor fritaksmetoden). Forvaltes i samarbeid med Cenzia Forvaltnings internasjonale partnere. All valutaeksponering vil normalt sikres tilbake til NOK. Single-Manager Hedge Fond Portefølje Basert på investors behov og ønsker setter vi sammen og forvalter porteføljer av hedge fond. Taktisk tilnærming til forvaltningsstrategier. Kvalitetssikring gjennom tilgang til noen av de største og mest anerkjente analysehusene på hedge fond globalt. Vi tilbyr også skattemessige optimale løsninger. Realaktiva Portefølje Realaktiva som næringseiendom, kraftproduserende enheter, infrastruktur og naturressurser har vist seg som meget gode investeringer over tid, spesielt i perioder med inflasjon. Cenzia Forvaltning har spesialisert seg på å sette sammen og forvalte porteføljer av realaktiva investeringer. 5. Strategiske enkeltinvesteringer Cenzia Forvaltning bistår investorer i identifisering, kjøp, salg og forvaltning av større enkeltinvesteringer innen industri, næringseiendom, jord og skogbruk. Ovennevnte investeringsprodukter innebærer forskjellig risiko, avkastningsmulighet og likviditet. Ta gjerne kontakt med Andreas Stang (andreas.stang@cenzia.no) eller Nicolai Andresen (nicolai.andresen@cenzia.no) for mer utfyllende informasjon om disse. Markedsrapport 4. kvartal 2012 Side 4

Vedlegg I: Indeksutvikling (1. januar 1998 31. desember 2012) 200% 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% MSCI World S&P 500 Oslo Børs (OSEBX) DJ Credit Suisse Hedge Fund Index Citigroup Global Governemnt Bonds Markedsrapport 4. kvartal 2012 Side 5

Vedlegg II: Allokering til private equity investeringer Cenzia Forvaltnings track record 2009 2010 2011 2012 Oppdatering / Kommentar Private Equity Fond -Direkteinvesteringer Eiendom CS Strategic Partners IV Secondary private equity Amerikanske PE-forvaltere Gøteborg Kombi DIS Lager -/ logistikkbygg 2009 yield = 8% 15 års leieavtale med Almondy AB Gjelleråsen Eiendom IS Lager / produksjonsanlegg 7,3% netto yield 25 års leieavtale med ArcusGruppen Urolig marked legger demper på transaksjonsmarkedet Økt aktivitet i secondary markedet CS Strategic Partners IV (1. kvartal 2009) 205 transaksjoner (495 fondsandeler) sluttført til gjennomsnittlig pris på 76,4 % av rapporterte verdier. Pr. 30. april var 86 % av kommittert kapital investert og 49 % av investert kapital tilbakebetalt. Foreløpig avkastning på 1,43 x investering (17,0 % IRR). 10,1 % i.l.a. 2012. Relativt høyt transaksjonsvolum i 4. kvartal 2012. Markedet for bankfinansiering er utfordrende; lavere belåningsgrad og høyere marginer. Gøteborg Kombi DIS (2. kvartal 2009) Leieavtale forlenget til 2028 mot utbygging av eiendommen 5,2 % og 4,6 % av innbetalt kapital utbetalt i 2. og 4. kvartal 24 % IRR fra etablering. 10 % avkastning i 2012 (inkl. utbytte) Gjelleråsen Eiendom IS (4. kvartal 2009) Bygg overtatt av Arcus-Gruppen 16. mai. 7,0 % av innbetalt kapital utbetalt i 2. kvartal 22,1 % IRR fra etablering. 6,2 % avkastning i 2012 (inkl. utbytte). - Shipping / Offshore FinLogistikk DIS Ahlsells hovedlager i Finland 7,0% netto yield 20 års leieavtale med Ahlsell Gøteborg Logistikk Invest DHLs hovedsentral utenfor Gøteborg med 13 års leieavtale 6,6% - 7,0% netto yield Ensjøåsen Invest KS Kombinasjonseiendom (kontor / lager) på Ensjø Utviklingspotensiale for bolig / skole FinLogistikk DIS (1. kvartal 2011) 8 750 kvm påbygg ferdigstilt 1. kv. 2012 9,2 % av innbetalt kapital utbetalt i.l.a. 2012 15 % IRR fra etablering. 19 % avkastning i 2012 (inkl. utbytte). Gøteborg Logistikk Invest DIS (2. kvartal 2011) 9,2 % av innbetalt kapital forventet utbetalt i 2012 Videreutvikling av eiendom planlagt for 2014. 13 % IRR fra etablering. 19 % avkastning i 2012 (inkl. utbytte). Ensjøåsen Invest KS (4. kvartal 2011) Transaksjonspris validert gjennom betydelig høyere bud på eiendommen like etter overtagelse. Reguleringsprosess godt i gang med positive signaler. Kjøp av sideliggende eiendom i separat prosjektselskap Mye uro og svak utvikling i fleste shippingsegment (eks. bilskip) Svak sommersesong for PSV / AHTS fartøy i Nordsjøen Olympic Commander KS PSV /ROV konstruksjonsskip Asset play m/ levering jan 12 MT 6015 fra Marin Teknikk AS / Olympic Shipping AS PSV Invest II IS STX PSV 09 CD Asset play m/ levering juli 12 I partnerskap med DOF ASA Olympic Commander KS (4. kvartal 2010) Fartøy har operert i Nordsjøen siden levering 24. januar 2012 Prosjektverdi estimert opp 7,0 % igjennom 2012. PSV Invest II IS (1. kvartal 2011) Skipet overtatt 7. juli (i.h.t. plan og budsjett) Skipet sluttet på 2 års (med 1+1 år opsjon) TC til Maersk Oil in Angola fra 1. nov. Markedsrapport 4. kvartal 2012 Side 6

Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor. Markedsrapport 4. kvartal 2012 Side 7