Makrogjennomgang
Verden vokser med grei fart Global PMI omtrent uendret fra september til oktober USA er kanon-sterk, og store deler av verden for øvrig vaker rundt 50 Bra i sum, men litt sårbar mht. renteoppgang og dollar-styrkelse Tilsier en global vekst på 3,5%-4%. Hvilken krise?
Overraskelsene blir færre I gjennomsnitt har skuffelsene vært flere og større enn oppturene de siste månedene Etter at Kina opplevde en periode utenfor skalaen som følge av en del rare handelstall tidligere i år har Europa skuffet mest den siste tiden USA har bidratt til å holde de etablerte økonomiene oppe, mens framvoksende økonomiene har vært noe svakere Index
Valutakrig Alle ønsker (og trenger) en svakere valuta, men alle får ikke sine ønsker oppfylt til jul Rettferdig på den måten at den svakeste økonomien får svakest valuta over tid Å trykke penger som vi har sett i Japan har en veldig effektiv metode for å svekke valutaen Foreløpig har dette vært ganske gemyttlig, men det kan snu %
Hva skjer med oljeprisen Spotprisen på olje har falt mye på kort tid Etterspørselen er påvirket av Kinas Tilbudet er påvirket av Shale i USA og Libya OPEC-møte 27.november blir svært viktig De fleste landene i verden tjener på fallende oljepriser USD/Barrel
Olje: Hvor forsvinner tilbudet? Anslått at omtrent 1/3 av produksjonen er ulønnsom ved $80/fat Endringen fra 100 til 80 har medført at stadig mer produksjon blir ulønnsom, men det er en viss treghet som gjør at tilpasningen ikke blir momentan
Oljepris: Nullsum hvis vi ser globalt? Oljeprisen er selvsagt et nullsum-spill hvis vi ser globalt på det Eksportørenes inntekter tilsvarer importørenes utgifter For den enkelte sluttbruker vil imidlertid fallende oljepriser ha en positiv effekt på etterspørsel og dermed global vekst Et fall på 20% fra 100 til 80 reduserer oljeutgiftenes andel av global BNP med omtrent 0,9 pp Kilde: ABG Sundal Collier
Konklusjon USA Toget har startet, og veksten i USA virker solid på de fleste nøkkeltallene, og denne gangen er det ikke lånefinansiert. Realøkonomien vil ikke stige som en rett strek, men det er vanskelig å se hva som kan ødelegge det stor bildet En tidlig og aggressiv renteoppgang vil skape støy i finansmarkedene, men neppe sparke bena under hele oppgangen I en verden hvor «alle» trenger svakere valutakurs er en sterk dollar uunngåelig. Dette vil ramme veksten, men hvor mye? Husholdningene fikk en kraftig skatteøkning i 2013 som de tålte, men skatten skal videre opp En svekket Obama kan gi ytterligere politisk støy
USA: Nok et solid kvartal Q3 ga nok et svært solid kvartal når det gjelder veksten i USA De to siste kvartalene har et gjennomsnitt på over 4% annualisert vekst Detaljene var slik vi liker dem, med bidrag fra de fleste komponentene med unntak av lager som trakk litt ned Handelstall for september indikere en liten nedrevidering
USA: Arbeidsmarkedet er sterkt Veksten i sysselsettingen er solid, og økonomien leverer 200.000+ i måned etter mnd Privat Service er den viktigste bidragsyteren og veksten er tilsynelatende godt spredd mellom de forskjellige sektorene
USA: Ledigheten faller mye Arbeidsledigheten faller med sysselsettingsveksten, nedgangen er egentlig i overkant av det vi kan forvente Målt til 5,8% i oktober U6 på 11,5% ned fra 11,8% i sep Det kan imidlertid stilles spørsmål rundt reservene De siste 6 årene er arbeidsstyrken økt med omtrent 1 million, mens befolkningen er økt med 15 millioner Hvis deltakelsen ikke stiger igjen, så vil det påvirke den langsiktige vekstevnen til økonomien Percent
USA: Moderat lønnsvekst En fortsatt moderat lønnsvekst indikerer imidlertid at det ennå ikke er veldig problematisk å skaffe arbeidskraft Arbeidsledigheten er omtrent på det nivået som historisk har vært sammenfallende med akselererende lønnsvekst Så lenge veksten i sysselsettingen er så høy, øker uansett den disponible inntekten greit %
USA: Tilliten og forbruket stiger Trenden for privat konsum ser grei ut Underliggende vekst 2,5% Et positivt element er at denne forbruksveksten er et resultat av inntektsvekst, ikke lavere sparing Spareraten har steget gjennom året. Sparingen vil antagelig avta og lønnsveksten tilta etter hvert som arbeidsmarkedet forbedres. Dette vil bidra til raskere vekst i forbruk og BNP 1985=100 Percent
USA: Boligmarkedet stiger Boligprisene har steget godt fra bunnen, men det er fortsatt et stykke igjen til utgangspunktet Boligmarkedet oppleves fortsatt ikke som dyrt for den jevne amerikaner Index
USA: Fortsatt rom for økende bygging Overhenget etter finanskrisen er tatt ut Byggingen er ennå ikke tilbake til høyt nivå Enheter, million Prosent
Konklusjon Europa Draghi gir gass og stimulerer i alle bauger og kanter Verktøykassen begynner å bli slunken Kapitalens smøring av økonomien fungerer ikke som han ønsker Når vil han begynne å trykke penger? Etter å ha ligget i dundrende minus på driftsbalansen er land som Spania, Portugal og Hellas nå nesten i balanse mens Italia og Irland er på pluss-siden. De perifere landene har nå blitt mer stabile og viser tegn på vekst Tallene fra Tyskland bekymrer. Ordrer og produksjon stuper. Trenger derimot å se flere måneder for å få riktig syn. Ferieaviklingen har blitt flyttet og ødelegger for sesongjusteringen. Fallet i oljeprisen er positivt for konsumentland, som de fleste landene i Europa er.
EMU: Fremtidstroen faller i Europa Sentimentindikatoren (ESI) veier sammen stemningen i bedriftene i industrien (40%), tjenestesektoren (30%), varehandel og bygg og anlegg (begge 5%) og forbrukertilliten (20%) Favne mye av økonomiske aktiviteten i eurosonen. De siste månedene har stemningen surnet. Indeksen toppet i mai Indeksen er svekket, men ikke svak Ukraina-konflikten har kommet inn i disse tallene også Det indikeres nå en vekst på i overkant av 1% Periferien er den nye kjernen og kjernen er den nye periferien Ledende indikatorer
EMU: Skuffende utvikling i industrien Vi fikk den ventede oppjusteringen av Tyskland, men det er ikke nok til å ta fram champagnen- Noe har truffet økonomien Problemer med sesongjusteringen ødelegger litt, men selv 3 mnd rullerende viser et fall nå Trenden i Tyskland er fallende, UK og Spania opp og resten flat Lokomotivet har ikke samme trekkraft som før Produksjonen faller, og ordrene er på samme vei % Index Prosent
EMU: Industrien faller Det er ingen åpenbar forskjell mellom markedene nå, men det har vært innenlandsk som har vært svakeste etter finanskrisen NB! Siste observasjon er august og mye har skjedd etter det Handelsbalansen har uansett bedret seg ganske mye og Europa kan ikke skylde på utlandet for den lave veksten Svekkelsen i Europen vil virke positivt inn framover EUR, billion Index
EMU: Arbeidsmarkedet i bedring Ledigheten tikker nedover i hele Europa. Ledigheten i EMU er nå på 11,5%, ned fra 12,0% for ett år siden Frankrike er eneste land som opplever økning Ledigheten i både Spania og Hellas har falt med flere prosentpoeng siden toppen En del av forklaringen på fallet i ledigheten er fallende arbeidsstyrke. Styrken er ned med 1,3 millioner de siste 2 årene Sysselsettingen er tilnærmet uendret de siste to årene En fallende arbeidsstyrke gjør noe med det langsiktige vekstpotensialet Prosent million
EMU: Lønningene er på vei opp? Sysselsettingen øker så vidt og arbeidsledigheten er skyhøy. Likevel øker den disponible inntekten bra? Riktignok med enorme svingninger fra måned til måned Skyldes dette skatteendringer? Sammenhengen mot detaljhandelen er god, og dette vil legge føringer på det private forbruket framover % %
EMU: Konsumentene er som vanlig men det vanlige er labert Tilliten til den jevne Europeer fikk en knekk rund mai, men de er fortsatt mer optimistisk enn normalt Ting ser egentlig ikke så ille ut Så har vi problemet med september-observasjonen av detaljhandelen, som var svært svak for hele EMU- Støy eller stemningsskifte? Prosent % Netto balanse
EMU: Kapitalen smører ikke - Husholdningene Både etterspørsel og tilbudet av kapital er bra, men ingen vil låne? EUR, trillion %
EMU: Kapitalen smører ikke - Bedrifter Både etterspørsel og tilbudet av kapital er bra, men ingen vil låne? Index %
EMU: Inflasjonen faller stadig ECB følger nøye med. Sentralbanken holdt rentene uendret sist møte. Ingen nye tiltak. Kun noe mer info om obligasjonskjøpsprog. Draghi gjentok at banken står klar med mer hvis det trengs. Han håper obl-kjøp samt stresstest av bankene kan gjøre at kreditt vil flyte lettere til bedrifter og husholdninger.
Konklusjon Norge Tallene er gode, og veksten i bakspeilet og samtid er bra, framtiden noe mer usikker Arbeidsmarkedet er stabilt Svekkelsen i boligmarkedet er glemt Norges Bank sitter i ro i båten. Realøkonomien taler fortsatt for høyere rente, men oljeinvesteringene og ECB gir gode argumenter for rentenedgang Når bidraget fra oljen blir mindre er det vanskelig å se hva som skal gi oss høy vekst framover Hvis økonomien først begynner å gå i revers er det mye som kan gå galt Boligmarkedet, privat nedbelåning
Norge: Skuffende sept men sterk trend Få svakhetstegn i industrien ennå Tilliten viser heller ikke nevneverdig svekkelse, og selv det regionale nettverket er rimelig positivt med unntak av oljeindustrien Utsiktene i oljeindustrien har forverret seg hurtig den siste tiden % Percent Index
Norge: Arbeidsmarkedet er fortsatt sterkt Den norske ledighetsraten holder seg i et ganske smalt intervall mellom 3,0% og 3,7% som den har gjort siden 2009 Nå er vi midt i kanalen hvis vi spør NAV og høyt hvis vi spør SSB NAV har lavere volatilitet og ferskere målinger Husk: Oljeinvesteringene øker fortsatt i 2014, så den effekten ser vi ikke ennå til tross for enkelte drypp om oppsigelser
Norge: Konsumentene sparer Bildet har snudd i forhold til noen måneder tilbake. Da var tilliten fallende, men forbruket økende. Nå er det motsatt- Tilliten øker og forbruket faller Vi kan rasjonalisere rundt fallet i forbruket, men ikke hvorfor tilliten øker Skal vi få nok et år med høy detaljhandelsvekst i starten av året, og deretter utflating? Kanskje noe må gjøres med sesongjusteringene? Index
Norge: men bolig er ufarlig? Prisene fortsetter opp med en takt som overstiger både lønnsvekst og inflasjon Prisvekst 5,3% fra oktober i fjor, 7,3% annualisert de siste 6 mnd Etterspørselen er åpenbart bra og nå kommer en ny runde med rentekutt det kan bare gå en vei de neste månedene selv med bråbrems i oljeindustri Innvandringen økte fra omtrent 15 i året på starten av 2000-tallet til 45 i årene etter finanskrisen, og det forklarer hoppet i befolkningsveksten Index %
Norge: Lønnsdannelsen følger tilbud og etterspørsel Innsatsfaktorene i enhver produksjon er realkapital og humankapital. Er det mangel på den ene eller andre, vil naturlignok betalingsviljen gå opp Sammenhengen mellom realvekst i totale lønninger og differansen i NAIRU ledighet og faktisk ledighet er tydelig, men den har ikke vært konstant Problemet oppstår når vi skal konkurrere utenfor Norge, hvor ikke bare arbeidsledigheten er høyere, og i tillegg tilbøyeligheten til reallønnsvekst er mindre Percent % %
Norge: Oljeinvesteringene har passert toppen Nye anslag for august, bekreftet forrige måling. Vi må forberede oss på et relativt kraftig fall i investeringene i 2015 Fallet vil anslagsvis ligge på i overkant av 30 milliarder, tilsvarende 15% Til tross for at anslaget for 2015 økte, så var økningen så liten at estimatet for det endelige tallet falt med omtrent 10 milliarder SSB har også akseptert at det sannsynligvis kommer et fall i 2015, men er tilbake med vekst igjen i 2016 Sverdrup-feltet er en viktig årsak til dette NOK, billion
Allokering
Dyrt? Egentlig ikke! Med utgangspunkt i en indeksverdi på 588 Børsene stiger jevnt og trutt, men det samme gjør inntjeningen og bokførte verdier Hvis man historisk har kjøpt markedet med dagens prising (P/B på ca 1,5) har vi oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på 27% de neste 12 månedene
Resultatsesongen så langt Topplinjen er omtrent som ventet, men marginene er noe svakere De bokførte verdiene øker stadig
Vekting Til tross for en kraftig rekyl er aksjemarkedene fortsatt rimelig priset ut fra historiske nivå Vi ser ikke for oss en kollaps av realøkonomien og holder fast på overvekten i aksjemarkedet
Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt. All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Kapitalforvaltnings porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Kapitalforvaltning for viderebefordring.
Takk!