SKAGEN Vekst Statusrapport September 2013

SKAGEN Vekst Statusrapport September 2013

Hovedtrekk i september 2013 SKAGEN Vekst steg 3,3 prosent i september, mens fondets referanseindeks, som består av OSEBX og MSCI AC World, økte med 2,2 prosent i samme periode. Hittil i år har fondet steget med 15,5 prosent mot referanseindeksens oppgang på 18,3 prosent. De største bidragsyterne i september var Continental AG, Orange, DOF, Akzo Nobel og Solstad Offshore. Agrinos, Samsung, Teva, Precise Biometrics og Kia Motors var de største negative bidragsyterne. SKAGEN Vekst reduserte postene i Talanx (ut), Fortum, Wilh Wilhelmsen Holding og Stolt-Nielsen. Fondet økte postene i ABB, SAP, Norwegian Air Shuttle and Frontline 2012 (ny). Basert på estimert inntjening for 2013, er fondets 35 største poster (8% av totalen) verdsatt til Pris/Inntjening 10.2x. Til sammenligning er verdettelsen av referanseindeksen 13.5x inntjeningen. Basert på forventet inntjening neste år er verdsettelsen for fondet 8.3x inntjeningen mot referanseindeksens 11.7x. 2

Avkastning, september 2013 September 3. kvartal Hittil i år 1 år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Vekst 3,3% 7,9% 15,5% 19,0%,9% 7,% 12,6% 1,6% Referanseindeks** 2,2% 6,8% 18,3% 18,0% 10,2% 10,3% 13,8% 9,% Meravkastning 1,1% 1,0% -2,7% 1,1% -5,3% -2,9% -1,2% 5,2% Note: Alle avkastningstall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 1 desember 1993 ** Referanseindeks før 1.1.2010 var OSEBX 3

Avkastning norsk mot utenlandsk del i fondet YTD 2012 Siste 3 år Norsk del av SKAGEN Vekst 15,5 % 17,2 % 28,9 % Oslo Børs Hovedindeks 13,0 % 15, % 31,5 % Meravkastning 2,5 % 1,8 % -2,7 % Global del av SKAGEN Vekst 20,3 %,3 % 12,3 % Verdensindeks (NOK) 23,8 % 8,3 % 37,0 % Meravkastning -3, % -,0 % -2,8 %

Årlig avkastning siden start (%)* SKAGEN Vekst har gjort det bedre enn indeks* i 11 av 20 år 77 66 65 Prosent SKAGEN Vekst* (NOK) Benchmark Index (NOK) 6 8 8 8 39 32 38 0 29 32 32 32 32 19 16 15 15 16 12 18 10 11 1012 7-6 -27-2 -2-1 -17-22 -31-20 -9 - -5 1991995199619971998199920002001200220032002005200620072008200920102011 2012 YTD 2013 * Startdato: 1 desember 1993 ** Referanseindeks før 1.1.2010 var OSEBX 5

Markeder i september 2013 (%) Prosent Spania Tyrkia Finland Brasil India Thailand Russland Tyskland Japan Frankrike Italia Sør-Afrika Sverige Vekstmarkedsindeksen Sør-Korea Ungarn Singapore Nederland Hong Kong Storbritannia Kina (Hong Kong) Verdensindeksen SKAGEN VEKST Polen Danmark USA (Nasdaq) Kina (lokal) Canada Taiwan USA (S&P 500) Norge (OSEBX) Indonesia -1 1 1 1 2 2 3 3 3 3 3 6 5 5 5 5 6 7 7 8 8 9 10 10 6 11 12

Markeder hittil i år (%) Prosent Finland Japan USA (Nasdaq) Frankrike Spania USA (S&P 500) Sverige Danmark Nederland Tyskland Verdensindeksen Storbritannia Italia Østerrike Taiwan SKAGEN VEKST Norge (OSEBX) Hong Kong Ungarn Canada Kina (lokal) Singapore Thailand Sør-Korea Sør-Afrika Russland Vekstmarkedsindeksen Polen Kina (Hong Kong) Mexico India Tyrkia Indonesia Brasil -15-7 -8 - -1 2 3 5 7 8 9 8 11 10 13 13 16 16 19 2 25 2 22 22 30 30 30 28 29 33 32 36 7

Største bidragsytere, september 2013 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Continental AG 31 Orange 26 Akzo Nobel 25 DOF 2 Solstad Offshore 16 Danske Bank 1 Stolt-Nielsen 1 Royal Caribbean Cruises 1 Sistema 13 Fortum 12 Teva Pharmaceutical -11 Agrinos -8 Samsung Electronics - Precise Biometrics -3 Kia Motors -3 Norwegian Air Shuttle -2 SAP -2 Hurtigruten -2 Q-Free -2 Olav Thon -2 Total verdiskapning i september i 2013: 269m NOK Note: Bidrag til absolutt avkastning 8

Største bidragsytere, tredje kvartal 2013 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Continental AG 68 Danske Bank 53 Royal Caribbean Cruises 52 Wilh Wilhelmsen 38 Akzo Nobel 37 Orange 35 Solstad Offshore 29 Samsung Electronics 26 Sistema 25 Bonheur 2 Norwegian Air Shuttle -68 Air Asia -15 Teva Pharmaceutical -1 EMGS -1 Mahindra & Mahindra -11 Yazicilar -11 Hurtigruten -6 Agrinos - Indosat - Nordic Mining - Total verdiskapning hittil i 2013: 920m NOK Note: Bidrag til absolutt avkastning 9

Største bidragsytere, hittil i år Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Continental AG 128 Norwegian Air Shuttle 117 Royal Caribbean Cruises 87 Danske Bank 68 Bank Norwegian 51 Baker Hughes 6 Samsung Electronics Wilh Wilhelmsen Holding 1 Kia Motors 1 Stolt-Nielsen 0 EMGS -28 Marine Accurate Well -26 Agrinos -23 Eurasian Natural Resources -19 Norsk Hydro -16 Hurtigruten -15 Air Asia -15 Gazprom -13 I M Skaugen -13 Kongsberg Gruppen -8 Total verdiskapning hittil i 2013: 1 188m NOK Note: Bidrag til absolutt avkastning 10

Største kjøp og salg, september 2013 Kjøp Norwegian Air Shuttle (217 NOK) Tredje kvartal var utfordrende for Norwegian på grunn av nye Boeing Dreamliner-fly som skapte forsinkelser. Dette vil sannsynligvis påvirke inntjeningen i det korte løp. Men, vekstpotensialet og selskapets evne til å levere gode og billige flyreiser er intakt. Aksjen falt med 1/3 fra juni til september og vi brukte nedgangen til å plukket mer aksjer fordi inntjening per aksje er forventet å nå NOK 0 i 2015 uavhengig av problemer med Dreamliner-flyene. ABB (151 SEK) Aksjen til ABB har beveget seg sidelengs i 2013. Den underliggende virksomheten inne produkter og tjenester for fornybar energi og industriroboter fortsetter og verdier bygges ufortrødent opp. En observasjon er at elektrisitetsprisene i Tyskland var negative midt på dagen i sommer fordi nettverket ble overlesset med sol, vind og tradisjonell kraftproduksjon samtidig. Dette er en utfordring for det tradisjonelle nettverket og ABB er godt posisjonert for å tjene på en omlegging av de eksisterende nettverkene. En verdsettelse på 1x ganger neste års inntjening og ABB sin gode posisjon ser ut til å være usynkronisert, så vi valgte å plukke noen aksjer. 11

Største kjøp og salg, september 2013 Kjøp Frontline 2012 (1 NOK) Frontline er et globalt oljetankselskap med 15 skip hvorav 5 er kontrakter for bygging av nye skip. Oljetankmarkedet har hatt lav profitabilitet de senere år, men en normalisering og bedre inntjening forventes om 2-3 år. Frontline 2012 har bestilt nye skip og er godt posisjonert for en oppgang. Aksjen handles OTC og en listing er forventet i 201 12

Største kjøp og salg, september 2013 Salg Wilhelm Wilhelmsen (188 NOK) Det norske shipping og tjenesteselskapet har hatt en sterk utvikling i 2013. Verdsettelsen har derfor blitt mindre attraktiv og posten ble redusert litt i kvartalet. Markedet for transport av biler via sjøveien har vist stabil vekst på grunn av japansk og koreansk eksport til Europa og USA. Bilprodusentene er på den annen side i ferd med å spre produksjonen mer lokalt og regionalt, så den framtidige veksten for transport av biler sjøveien er forventet å bli lavere enn den har vært historisk sett. Talanx (25 EUR) - out Talanx ble solgt etter en god opptur på 0 prosent siden selskapet ble børsnotert i oktober 2012. Talanx har fire hovedaktiva, hvorav 50 prosent av Hannover Ruck utgjør nesten halve verdien. Oppsidepotensialet i Talanx kom hovedsakelig fra overskuddet i de 100 prosent kontrollerte datterselskapene og kvartalsvise oppdateringer har gitt stigning i aksjekursen og dermed også mindre oppside potensiale. Hannover Ruck ble solgt ut av SKAGEN Vekst tidligere i år. Begge selskapene er fortsatt på radaren for en eventuell inkludering i porteføljen igjen om aksjekursene kommer ned. 13

Viktigste endringer så langt i 2013 Økte poster Reduserte poster Q1 Q2 Danske Bank Deoleo (ny) DNO International Eurasian Natural Res (ny) Kia Motors (ny) REC ABB Air Asia (ny) Continental AG Kia Motors Matas (ny) REC Q1 Q2 Aveng (ut) Altona Mining (ut) Gjensidige (ut) Sparbank Vest( ut) Subsea 7 (ut) ABG Sundal Collier (ut) Cermaq (ut) Eurasian Natural Res (ut) Marine Accurate Well (ut) Kongsberg Automotive (ut) Natuzzi (ut) NHST Media Group (ut) NKT Holding (ut) Noreco (ut) Norsk Skog (ut) Norwegian Air Shuttle Sevan Drilling Q3 OCI (ny) Royal Unibrew Kia Motors Royal Unibrew SAP Sevan Drilling Mahindra & Mahindra ABB Frontline 2012 (ny) Norwegian Air Shuttle Q3 Kesko RSA Group Transocean (ut) Talanx Matas (ut) Stolt-Nielsen Fortum Wilh Wilhelmsen Hld 1

Største poster SKAGEN Vekst, pr september 2013 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 2013e 201e siste mål Samsung Electronics 6,5 % 876 000,,1 1,0 1 300 000 Royal Caribbean Cruises 6,1 % 38 16,6 12,3 1,0 60 Kongsberg Gruppen,6 % 118 11,9 11,0 2,3 160 Continental AG, % 125 11,7 10,3 2,9 160 Norwegian Air Shuttle,2 % 217 11, 7,8 3,2 320 Teva Pharmaceutical,1 % 38 7,7 7,2 1, 52 Akzo Nobel NV 3,7 % 9 16, 1,1 1,7 63 Danske Bank A/S 3,5 % 119 13,7 9,7 0,9 160 Wilh Wilhelmsen Holding 2,9 % 188 5,9 5,2 1,0 220 Solstad Offshore 2,9 % 112 7,0 5,7 0,9 200 Vektet topp 10 2,9 % 8,8 7,5 1,3 2% Vektet topp 35 83,9 % 10,2 8,3 1, 6% Referanse indeks 13,5 11,7 1,8 15

Sektor og geografisk fordeling mot indeks Sektor Geografisk Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter 1 2 1 0 7 7 8 9 9 6 6 7 9 11 13 15 20 19 19 2 Asia ex Japan EMEA Japan Kjerne EU Nord Amerika Norge Perifer EU Sør Amerika Oceania Kontanter 2 3 0 6 7 9 5 0 1 0 2 1 0 1 1 26 Fond Indeks 52 50 16

Nyheter og annet om porteføljeselskaper på engelsk 17

Key earnings releases and corporate news, September 2013 Continental (.%) Orange (2.0%) Continental has had very strong performance in 2013 and prospects and valuation remains attractive Conti s percent stock performance in 2013 stands in contrast to it s fundamental 10-12 percent performance and reflects a higher value given to it s automotive activities and a longer than expected period with good profitability in it s tire business. Investment case Global leader in next generation automotive technologies Conti currently sells 300 of equipment on average and on 61m vehicles per year. New driver assisting systems, environmental friendlier engines, safety etc for high-end cars is 5.000 per unit to Conti, so as penetration of these systems moves main stream the ASP is likely to go much higher than current 300 /car. Also, profitability is expected to improve as older multiyear contracts expire. At 11.8x 2013 earnings and 10.3x 201 earnings the stock is not expensive despite the run-up. Since France Telecom changed it s name to Orange the stock is up 30 percent France Telecom became Orange on 1 July 2013 and in last quarter the stock has been one of the main contributors to performance a quite unusual role for a stock which has been in steady decline since 2011. Change in regulation and scope for network sharing and cross border transactions in Europe has lifted moods and despite the recent run-up Orange only trades at 9.2x earnings and gives a dividend yield of 8 percent. Investment case With over 200m mobile customers and a dominant position in France, Orange has a solid position, however in an industry which has a lot of headwinds from regulation, new technologies and lean customers oriented competitors. After Telecom Italia, Orange is the least expensive European incumbent telecom stock and just trimming the organization and bringing it on valuation par with close peers suggests an upside off further 20 percent Interior of Mercedes S-Class 201 Orange store 18

Key earnings releases and corporate news, September 2013 Offshore Supply (7%) Offshore supply companies DOF, Solstad, Eidesvik and Siem had good performance in September Vekst has 7percent of the portfolio in offshore supply companies. This segment of the oil service industry has been overlooked in the last couple of years, however the value build and demand/supply balances have improved month by month in 2013 and only in September the stocks started to perform. The September performance was helped by several factors; better spot rates, stories that Harvey from North American is looking to acquire a Nordic offshore company and Exxon looking for harsh environment capacity North of Russia, which will reduce supply in a North Sea market where demand is increasing Investment case The optimistic fleet expansion programs from 2006 to 2012 has come to an end in 2013 and as demand shows steady growth the daily spot rates are set to improve. Hence cash flows will improve for operators and debt reduction/shareholder repatriation should benefit. 19

The largest companies in SKAGEN Vekst Samsung Electronics, the Korean electronics group, has enjoyed very solid growth in consumer electronics especially smart-phones. Pole position in global semiconductor market. Cash generation is very good and company has historically wisely invested into new business areas solar power and healthcare is on the roadmap for the future. RCL is the second largest cruise company globally with 25 percent market share. It sailed 5m passenger in 2012. After a decade of lower returns on invested capital the cruise industry is coming to its senses and should be further supported by increased consumer demand in the coming years. Kongsberg Gruppen provides high-tech capital goods to the defense and maritime industries such as positions control and remote control systems. The growth in 2011-2015 is mainly driven by the maritime products unit, while the longer term growth is fuelled by components and missiles for the F- 35 aircraft program. Continental AG produces tyres for cars and trucks and make auto technology such as power trains, safety systems and automated drive systems. The replacement cycle for tyres is getting stretched in some markets, so near term earnings look promising. In the longer term Conti s pole position in global auto technology provides a good backdrop for substantial growth. Norwegian Air Shuttle is the leading Nordic based low cost airline, which in 2012 flew 18m passengers. The fleet of airliners and route network is growing rapidly proving the concept from Norwegian local low cost airline, to Nordic, to European and to Global reach. 20

The largest companies in SKAGEN Vekst Teva is the largest generic (off patent) drug company worldwide and has more than half of revenues from patented drugs most known is Teva s multiple sclerosis drug; Copaxone. Teva expanded a lot in the past decade and the current management focus is to clean the organization and optimize drug portfolio, production units, selling channels and cut costs. AkzoNobel is the largest paint company in Europe and a global leader in performance coating and specialty chemicals. Deco paint is mainly Europe, but good growth in Emerging Markets too Akzo in process of optimizing it s structure after the corporate makeover 6-7 years ago and with pending demand for re-painting and new builds in Europe profitability is set to improve. Danske Bank is the second largest bank in the Nordic region. Also active in Ireland. After a unsustainable acquisition binge and loan growth before 2008, the bank has struggled with high loan losses and suboptimal cost structure, so in 2012 a new management group started a travel to clean up and prepare the customers and organization for a automated banking future. Solstad Offshore is a Norwegian supply vessel owner and operator for the oil/gas industry providing transport services to offshore drilling rigs. Has 51 vessels of which two are new build contracts. 15 of the vessels are anchor handler/tug (ATHS,) 16 are construction support (CSV), 9 are platform supply and 9 are in Solstad Asia Pacific unit. Established as main frame software provider in the 1970 ies, SAP developed into global leader in Enterprise Resource Planning software in the 1990 ies and since 2012 SAP has begun moving into next generation corporate software solutions in mobility, cloud and high-speed data-analytics. Upgrades, deeper penetration with current customers as well as entry into Asian corporates and standard solutions for financial industry are the future growth drivers 21

For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.