Global Private Equity II AS Kvartalsrapport mars 2014
INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Markedskommentar 8 2 KVARTALSRAPPORT MARS 2014
HOVEDPUNKTER Aksjekursen stiger dette kvartalet med 2,3 prosent til 9,23 kroner per aksje. Forvaltning av overskuddslikviditeten har generert en urealisert gevinst på 82 tusen euro, som tilsvarer en avkastning på 3 prosent. ICECAPITAL Nordic Secondary Fund har investert i blant annet Nordic Capital VI, HitecVision IV og FSN Capital II og III i kvartalet. Det har forekommet et annenhåndskjøp av andeler i Reiten & Co Capital Partners VI L.P. for totalt 0,6 millioner euro. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 0,5 prosent, justert for utbetalinger på totalt 1,08 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR GLOBAL PRIVATE EQUITY II AS Markedsverdi av investeringsporteføljen (MNOK) 379 GEOGRAFISK FORDELNING USA 28 % Europa 34 % Asia 17 % Norden 17 % Øvrige 4 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 1,6 Utbetalinger til porteføljen hittil i år (MNOK) 0,9 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 0,95 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 104 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 11 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 93 % MANDAT Etableringsår 2007 Forventet avviklingsperiode 2020-22 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 17.03.2014* Utvikling siste kvartal 2,3 % Utvikling siste år 3,5 % Utvikling siste tre år 17,8 % Utvikling siden start 0,5 % HISTORISKE UTBETALINGER 2012 0,18 2013 0,90 Totalt 1,08 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT MARS 2014 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet økt med 2,3 prosent til 9,23 kroner per aksje. Kursen påvirkes negativt av en sterkere norsk krone mot både euro og amerikanske dollar. Verdien av investeringsporteføljen øker med 2,5 prosent siden forrige kursjustering. FORUTSETNINGER Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fond. Underliggende fond rapporterer verdien i euro og amerikanske dollar. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 28. februar. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av åtte fondsinvesteringer. Totalt har cirka 500 millioner kroner blitt kommitert til disse fondene, og omlag 75 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av investeringsporteføljen har økt med omlag 22 prosent siden starten. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 10,2 millioner kroner i utbetalinger, og investert rundt 1,5 millioner kroner. LIKVIDITETSFORVALTNING På Global Private Equity 2 AS (GPE II AS) sin ordinære generalforsamling i mai 2013 ble det vedtatt å plassere selskapets overskuddslikviditet i rentebærende papirer innenfor segmentet investment grade. Plasseringen ble gjort i tre rentefond, hvorav to er forvaltet av BlueBay og ett av Muzinich. Per 25. februar har fondene generert en urealisert gevinst på 82 tusen euro, tilsvarende 3 prosent. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro og amerikanske dollar. Den norske kronen har i siste kvartal styrket seg med henholdsvis 0,5 prosent mot euro og to prosent mot dollar. Ser man på valuta isolert påvirker den aksjekursen negativt. Valutakursene er avlest per 28. februar 2014. LÅNEFASILITET GPE II AS har gjennom holdingselskapet Global Private Equity 2007 AS (GPE 2007 AS) en lånefasilitet hos en norsk bank på 60 millioner kroner. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fond. Ettersom investeringsperioden til selskapet er utløpt per årsskiftet 2013/14, vil fasiliteten ikke benyttes til nyinvesteringer. Styret vil vurdere fortløpende om selskapet skal nedkvittere hele eller deler av fasiliteten. HENDELSER I PORTEFØLJEN Halvparten av porteføljen til GPE II AS består av Auda Global Partners II ( AGP II ), en fond-i-fond investering med tre spredningsfond og derigjennom 43 underliggende fond. Et av disse underfondene, Odyssey Investment Partners Fund IV, LP ( Odyssey ), solgte i fjerde kvartal One Call Medical til et private equity-fond forvaltet av Apax Partners. Salget genererte en multippel på nærmere åtte ganger pengene for Odyssey. I desember inngikk GPE 2007 AS en avtale om kjøp av annenhåndsandeler i det norske private equity-fondet Reiten & Co Capital Partners VI L.P. ( RCP VI ) for totalt 0,6 millioner euro. Etter dette kjøpet er total eksponering mot RCP VI 2,7 millioner euro i kommitert kapital. Fondet har to gjenværende selskaper i sin portefølje, Bluebay som leverer spesialiserte helikoptertjenester for offshore og i innlandsmarkeder, samt Malthus som leverer moduler og utstyr til bygg industrien. I fjerde kvartal gjennomførte ICECAPITAL Nordic Secondary Fund, et fond GPE II AS har kommitert 2,4 millioner euro til, et flertalls nye investeringer. Blant annet kjøpte de andeler i Nordic Capital VI, HitecVision IV og FSN Capital II og III. Etter disse investeringene har fondet investert omlag 57 prosent av sin kapital. 4 KVARTALSRAPPORT MARS 2014
OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen oppjusteres dette kvartalet med 2,3 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 1,08 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 10,31 kroner per aksje. Totalavkastningen siden siste emisjon er 0,95 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 16. juni 2014. UTBETALINGSESTIMAT I overensstemmelse med selskapets investeringsmandat har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjeeierne. Grunnlaget for utbetalinger til aksjeeiere baseres på selskapets underliggende kontantstrøm mellom 01.04.13 31.03.14 justert for løpende kostnader. Styret i selskapet fatter beslutning om forslag til utbetaling i april. Beslutning om utbetaling til aksjeeiere fattes ved ordinær generalforsamling i mai. Basert på periodens foreløpige kontantstrøm estimerer Obligo utbetalingskapasiteten til 60 øre per aksje. Utbetaling foreslås gjennom tilbakebetaling av tidligere innskutt kapital. Det gis ingen garanti for at selskapet gjør årlige utbetalinger til aksjeeierne. ÅRSREGNSKAP 2013 Selskapets årsregnskap, inklusive styrets årsberetning og revisors beretning vil bli gjort tilgjengelig på selskapets hjemmeside (www.obligoim.com/no/ ir/gpe2) medio april 2014. Innkalling til ordinær generalforsamling sendes til aksjonærer medio mai. NOK 14 NOK 12 NOK 10 VEK per aksje NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbyttejustert * * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT MARS 2014 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Konsernet har en egenkapital på cirka 450 millioner norske kroner og totalt har det blitt investert, eller kommitert til å investere, rundt 500 millioner kroner i ulike PE-fond. Selskapet har investert i en bred portefølje bestående av over 30 PE-fond og har en god fordeling med hensyn til geografi og fondstyper. Fokuset ligger på buyout-fond i mid-cap segmentet. Selskapet har et geografisk investeringsmandat med spesiell fokus på Norden gjennom at deler av porteføljen er tilpasset for dette formål. Selskapet har gjennom et samarbeid med den amerikanske kapitalforvalteren Auda fått tilgang til noe av de mest ettertraktede PE-forvalterne i verden. Eksempler på PE-forvaltere som selskapet har investert gjennom er HitecVision, Bain, CVC og AXA. PE-fondene som selskapet har investert i har oppstartsår fra 2005 til 2011. GPE II AS har målsetting om å utbetale utbytte til aksjonærene når det er mulig. Utbetalingen forutsetter at det er gjennomført utbetalinger fra de underliggende fond i porteføljen. STRUKTUREN Selskapet er organisert slik at GPE II AS og det svenske søsterselskapet Global Private Equity 2 AB (GPE 2 AB), i felleskap eier datterselskapet Global Private Equity 2007 AS (GPE 2007 AS). GPE 2 AB eier 82 prosent og GPE II AS eier de resterende 18 prosent av GPE 2007 AS. INVESTERINGSMANDAT GPE II AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2007 og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i en bredt diversifisert portefølje av private equityinvestering på global basis via investeringsselskapet GPE 2007 AS. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. 6 KVARTALSRAPPORT MARS 2014
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. mars 2014. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket Auda Global Partners II Euro 32,3 21,1 65 % HitecVision V Amerikanske dollar 8,0 7,6 95 % Auda Asia II Amerikanske dollar 10,3 7,4 72 % Sector Speculare IV Norske kroner 32,0 32,0 100 % Auda Secondary II Amerikanske dollar 10,0 9,2 92 % Reiten VI * Euro 2,1 2,1 100 % Reiten VII Euro 1,4 1,3 90 % ICECAPITAL Nordic Secondary Fund Euro 2,4 1,4 57 % * GPE 2007 AS har inngått en avtale om kjøp av andeler for 0,6 millioner euro i Reiten & Co Capital Partners VI L.P. Andelene er ikke hensyntatt i tabellen over. KVARTALSRAPPORT MARS 2014 7
MARKEDSKOMMENTAR Det Internasjonale Valutafondet (IMF) justerte i januar opp sine vekstprognoser for verdensøkonomien til 3,7 prosent for inneværende år. USA forventes å vokse med 2,8 prosent og Eurosonen med 1 prosent. Innen vekstmarkedene forventes den tidligere ekspansive veksten å avta ytterligere. Nedtrappingen av de omfattende obligasjonskjøpene fra den amerikanske sentralbanken (Fed) fikk investorer til å velge trygge plasseringer i starten av året. Dette førte til at renter med lang løpetid i Europa og USA falt. Den amerikanske 10-årsrenten for eksempel sank fra 3 prosent ved starten av året til 2,6 prosent ved slutten av februar. USA Opphentingen i den amerikanske økonomien har blitt tydeligere. Industriledernes samt konsumentenes forventninger til fremtiden har gradvis steget. Boligprisene, målt gjennom Case-Shiller indeksen som måler prisutviklingen i USAs 20 største storbyregioner, har steget med 13,4 prosent det siste året. Til tross for lavere tall i fjorårets to siste måneder viser samtlige regioner en positiv utvikling for det siste året som helhet. Det amerikanske markedet preges av at Fed har startet nedtrapping av de omfattende støttekjøpene på obligasjonsmarkedet. Nivået på støttekjøpene falt fra 85 til 75 milliarder dollar i løpet av desember og utfasingen forventes å fortsette ut året. Kommunikasjonen fra Fed har dog vært tydelig på at det er ikke snakk om en tilstramming av økonomien i form av høye renter. Janet Yellen, nylig tiltrådt sentralbanksjef, forventes å fortsatt følge Bernankes lavrentepolitikk. Hun har tonet ned det sterke fokuset som tidligere har vært på at rentene skal økes når den amerikanske arbeidsledigheten når 6,5 prosent. Nå signaliseres det i stedet at rentene skal holdes nær null selv etter at dette målet er nådd. EUROPA Eurosonen har stått for den mest tydelige innhentingen i løpet av året. Etter lang tid med gjeldsnedbetaling og innstramninger faller nå budsjettunderskuddet i flere av landene. Tyskland leder fortsatt an og IMF forventer at den tyske økonomien vil vokse med 1,6 prosent i 2014. Selv om utviklingen går i riktig retning, er det fortsatt usikkerhet i Eurosonen. Arbeidsløsheten er til tross for forbedringer fortsatt på høye nivåer, først og fremst i land som Spania og Hellas og spesielt blant de unge. Den europeiske sentralbanken (ESB) reduserte renten gjennom hele fjoråret. Styringsrenten som startet på 1 prosent endte på 0,25 prosent ved slutten av året. Gjennom året har trusselen om for lav inflasjon blitt større. Inflasjonen ligger nå langt under ESB målsetting om en prisvekst på 2 prosent. Sentralbanksjef Mario Draghi har uttalt at han er forberedt på å ta i bruk sterke virkemidler for å dra Eurosonen ut av den resesjonen som har pågått siden 2011 og for å unngå deflasjon (fallende priser). NORDEN Signalene fra den svenske økonomien er blandet, konsumentene ser lyst på fremtiden mens eksportsektoren fortsatt er relativ svak. Den lave inflasjonen i svensk økonomi har satt ytterligere press på den svenske Riksbanken til å senke renten ved neste rentemøte i april. Økningen i konsumprisindeksen for desember lå på 0,1 prosent og inflasjonen har ikke vært i nærheten av Riksbankens målsetting på 2 prosent de siste to årene. I motsetning til Sverige stiger prisene i Norge. Kjerneinflasjonen økte i løpet av januar fra 2,2 prosent til 2,4 prosent. Økningen er betydelig høyere enn forventet og skyldes hovedsakelig at den norske kronen har falt i verdi mot mange av Norges handelspartneres valutaer. Den norske kronen har i løpet av det siste året svekket seg med over 5 prosent mot dollar og nesten 11 prosent mot euroen. Svekkelsen av den norske kronen er positiv for norsk eksportindustri. Den økonomiske veksten i Norge forventes å bli svakere i år sammenlignet med 2013. Dette skyldes først og fremst et lavere privat forbruk og lavere aktivitet i oljesektoren. * alle tall per slutten av februar om ikke annet er oppgitt 8 KVARTALSRAPPORT MARS 2014
OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GPE II AS. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GPE II AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GPE II AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. KVARTALSRAPPORT MARS 2014 9
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com www.kursiv.no