Egenkapitalbeviskonferansen 2012 SpareBank 1 Markets var engasjert som rådgiver ifm emisjonene i SpareBank 1 SMN og SpareBank 1 SRBANK samt de gjennomførte nedsalgene i Sparebankstiftelsen SR-Bank. 11.09.2012 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no
SADG: Selvstendig lokalbank med hovedfokus i sentrale Rogaland og Oslo NONG: Regionalbank i SB1 Alliansen med 75 kontorer i 3 fylker Nøkkeltall SADG NONG Etablert 1875 1836 Strategisk innretning Selvstendig Allianse Ansatte 166 868 Kontorer 7 75 Utlån*. NOK m 22 100 72 300 PM-andel 63 % 69 % Egenkapital, NOK m 1 800 6 500 Eierbrøk 57 % 42 % Market Cap, NOK m 410 1 600 * Inkludert Boligkreditt 2
SADG er i konsolideringsfase etter høy vekst og utvidede aktiviteter NONG har opplevd en mer moderat vekstbane de siste ti år 300 % Sparebanker - Vekst i samlede utlån (inkl Boligkreditt) 2000 = 0. Regionbanker: SRBANK, MING, SVEG, MORG 250 % Regionbanker 200 % SADG 150 % NONG 100 % 50 % 0 % 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1H12 3
1 2 3 SADG har redusert utlån med 17% etter finanskrisen primært i bedriftsmarkedet, men også PM (utilsiktet?). Positiv vekst for NONG, men under snittet Vekst i utlån siden 2008. Justert for Boligkreditt 2008-2Q12. Regionbanker: SRBANK, MING, SVEG, MORG 50% Brutto utlån Bedriftsmarked Personmarked 40% 30% 36 % 28 % 27 % 41 % 33 % Region bank 20% 10% 0% -10% 18 % NONG SADG -20% -17 % -13 % -30% -23 % Kilde: Selskapene 4
NOK mill Nedbygging av store enkeltengasjement i SADG synes vellykket tegn til økt utlånsvekst de siste kvartalene, men fortsatt negativt fortegn 7 000 6 000 5 000 SADG - Store engasjement og ansvarlig kapital NOK mill Store engasjement Ansvarlig kapital 4 000 3 000 2 000 1 000 30 % SADG - Utlånsvekst siste fire kvartal % 0 2007 2008 2009 2010 2011 2Q12 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % -5 % -10 % 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 5
NONG har i enda større grad blitt en personmarkedsbank de siste 10 årene klare tegn til økte utlån til bedrift på ryggen av økte oljerelaterte aktiviteter de siste kvartalene 80% 70% NONG - Andel av utlån til person- og bedriftsmarked* *% av totale utlån inkludert Boligkreditt. Personmarked Bedriftsmarked 69 % 60% 50% 40% 52 % 48 % 55 % 45 % 30% 20% 10% 0% 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2Q12 Kilde: Årsrapporter, SpareBank 1 Markets 31 % 14% 12% 10% NONG - Utlånsvekst siste fire kvartaler* *Inkludert Boligkreditt 8% 6% 4% 2% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 6
Vekstprofil de siste årene har vært dimensjonerende for inntektssiden SADG: omstilling har ført til betydelig inntektsbortfall på 30% siden 2007 NONG: moderat utlånsvekst og stillstand i boligmarkedet har gitt en flat utvikling i inntekter 250 % Sparebanker - Utvikling i kundedrevne inntekter* *Rentenetto + provisjoner og andre inntekter. Regionbanker: SRBANK, MING, SVEG, MORG 200 % 150 % SADG 100 % Regionbanker 50 % NONG 0 % Kilde: SpareBank 1 Markets 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12E 7
Nedgangen i rentemargin har vært bratt for sparebankene siste 10 år spesielt relativt til DNB. Klare tegn til økte marginer i 2012 for sparebankene Kundemargin* utlån & innskudd - Norske banker *Rentenetto eks rentebidrag fra egenkapital. Inkl Boligkreditt. % av utlån og innskudd 1,70 % 1,45 % 1,20 % DNB 0,95 % 1Q12 2Q12 +8bps Snitt regionale og lokale sparebanker 0,70 % 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 8
Tilpasningen til lavere rentemarginer har slått ulikt ut for SADG og NONG NONG har opplevd større nedgang gjennom et harmonisert marginbilde SADG har vært delvis tilpasset et lavt nivå (og annen produktmiks), dog betydelig fall under krisen 1,8 % Kundemargin* utlån & innskudd - Spareanker *Rentenetto eks rentebidrag fra egenkapital. Inkl Boligkreditt. % av utlån og innskudd 1,5 % 1,2 % NONG 0,9 % Regionbanker SADG 0,6 % Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 9
Rentemarginen på boliglån øker i 2012 etter rentefall boligrenten justert ned i juni, men NIBOR har falt nesten like mye siden da økt fokus på personmarkedet fra DNB, men ingen signaler om lavere rente på bolig 10
Marginøkningen vil og må fortsette fremover i privatmarkedet er mye allerede gjort, økningen blir størst for bedriftene de neste kvartalene 2,75 % 2,50 % 2,25 % 2,00 % 1,75 % 1,50 % 1,25 % 1,00 % 0,75 % 0,50 % 0,25 % Utlånsmargin: Gjennomsnitt av SRBANK, MING og SVEG* *Gjennomsnittlig kunderente relativt til 3mnd NIBOR 1,21 % 1,24 % 0,64 % 0,55 % 1,37 % 1,31 % 0,79 % 1,03 % 1,67 % 1,64 % 1,59 %1,55 % 1,54 % 1,51 1,46 % 1,99 % 1,97 % 2,21 % 2,20 % 2,17 % 2,17 % 2,14 % 2,10 % 2,13 % 2,08 % 1,39 % 1,41 % 1,31 % 1,33 % 1,20 % 1,10 % 1,05 % 2,36 % 1,52 % 2,48 % 1,78 % Bedriftsmarked Privatmarked 0,00 % 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 11
Utviklingen i fundingmarkedet styrende for rentemargin spreadene har kommet inn i det norske markedet, men fortsatt høye 12
Spreadene på senior går inn, men den gjennomsnittlige trekker opp prismekanismen endrer seg når den marginale blir lik den gjennomsnittlige fundingkostnad samtidig hindrer negativ innskuddsmargin kryssubsidiering mellom utlån/innskudd 13
Fremmedkapitalfinansieringen i SADG og NONG lik en gjennomsnittlig sparebank innskuddsdekning noe over snittet i NONG og litt under i SADG 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 16% 19% 19% 27% 57% Finansiering av utlån norske banker *pr 30.06.2012 29% 26% 52% 55% NONG SADG Sparebanker Senior OMF - Boligkreditt Innskudd Kilde: SpareBank 1 Markets 14
Bps For SADG forfaller både historisk dyre (+250bps) og billige lån i 2013 (+14bps) refinansieringskostnaden for senior ca 60bps høyere enn historisk fundingkost (+185 vs +131) 300 Senior: Historisk fundingkostnad og forfallstidspunkt Bps over NIBOR 250 200 Refinansiering, 5år Ca +185bps 150 100 50 0 Snitt senior i dag Ca +130bps apr. 12 aug. 13 des. 14 mai. 16 sep. 17 feb. 19 jun. 20 okt. 21 mar. 23 Ticker NOK m Spread* Forfall Emittert Løpetid SADG38 PRO 650 14 19-feb-13 19-feb-07 0,4 SADG43 PRO 300 42 4-mar-13 4-jan-08 0,5 SADG48 PRO 700 225 14-aug-13 14-apr-09 0,9 SADG46 PRO 400 250 4-nov-13 4-nov-08 1,2 SADG51 PRO 300 90 27-jan-14 27-jan-11 1,4 1043872 100 85 23-mai-14 23-mai-08 1,7 SADG52 PRO 300 100 15-sep-14 16-aug-11 2,0 SADG49 PRO 400 110 18-mar-15 18-mar-10 2,5 SADG50 PRO 300 90 4-nov-15 4-nov-10 3,2 SADG29 300 18 3-feb-16 3-feb-06 3,4 SADG54 PRO 300 205 27-jan-17 27-jan-12 4,4 SADG55 PRO 300 175 10-apr-17 10-apr-12 4,6 SADG57 PRO 400 170 1-aug-17 1-aug-12 4,9 SADG56 PRO 300 190 20-jun-22 20-jun-12 9,8 Sum/snitt totalt 5 050 131 2,6 Kilde: SpareBank 1 Credit Research * Spread over 3m NIBOR. Flytende lån i svart er utstedt spread. * Røde er estimert spread fra observerte lån i samme periode. 15
Bps NONG har en lavere refinansieringskostnad enn SADG men også lavere historisk fundingkostnad. Refinansiering 50bps over dagens gjennomsnitt 250 NONG Senior: Historisk fundingkostnad og forfallstidspunkt Bps over NIBOR 200 150 100 50 0 Refinansiering, 5år Ca +165 bps Snitt senior idag Ca +110 bps apr. 12 aug. 13 des. 14 mai. 16 sep. 17 feb. 19 jun. 20 okt. 21 mar. 23 Ticker NOK m Spread* Forfall Emittert Løpetid NONG25 1 000 10 10-okt-12 10-okt-05 0,1 NONG51 PRO 605 62 4-des-12 4-jun-10 0,2 NONG56 PRO 500 100 15-mar-13 15-sep-10 0,5 1064147 250 30 26-jun-13 26-mar-12 0,8 1032844 163 200 14-aug-13 14-aug-06 0,9 NONG59 PRO 250 50 15-aug-13 15-aug-11 0,9 NONG45 PRO 291 85 30-sep-13 30-sep-08 1,1 NONG46 PRO 1 000 195 2-okt-13 2-okt-08 1,1 NONG64 PRO 250 60 18-des-13 18-apr-12 1,3 NONG58 PRO 500 110 28-jul-14 28-jan-11 1,9 NONG53 PRO 650 110 6-okt-14 6-jul-10 2,1 NONG49 PRO 1 500 70 19-feb-15 19-feb-10 2,4 NONG52 PRO 500 100 25-jun-15 25-jun-10 2,8 NONG54 PRO 950 100 12-okt-15 12-aug-10 3,1 NONG57 PRO 250 110 25-jan-16 25-jan-11 3,4 NONG60 PRO 475 128 17-aug-16 17-aug-11 3,9 NONG55 PRO 500 105 6-sep-16 6-sep-10 4,0 NONG50 PRO 1 000 90 7-apr-17 7-apr-10 4,6 NONG65 PRO 1 750 195 20-sep-17 20-jun-12 5,0 NONG61 PRO 500 170 19-okt-17 19-okt-11 5,1 NONG63 PRO 200 185 12-apr-22 12-apr-12 9,6 EURO lån 116 15 31-jul-13 31-jul-06 0,9 EURO lån 193 17 14-sep-16 14-sep-06 4,0 Sum 13 392 109 2,7 Kilde: SpareBank 1 Credit Research * Spread over 3m NIBOR. Flytende lån i svart er utstedt spread. * Røde er estimert spread fra observerte lån i samme periode. 16
Bruken av Boligkreditt øker ettersom billig senior forfaller SADG har overført 44% av boliglånene mot 39% i NONG 80% 70% 69% 65% 63% Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* *Pr 30.06.2012. For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 67%. Overført 30.06.2012 Overført 30.09.2011 60% 55% 50% 49% 50% 47% 44% 43% 41% 40% 30% 39% 35% 35% 36% 33% 35% 28% 27% 24% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 17
Bps Bps Manglende rating for SSB Boligkreditt medfører en fundingulempe vi anslår ca 25-30bps på 5 år løpetid for OMF med og uten rating historisk fundingkostnad for SSB Bolig er 60bps, mot refinansieringskostnad på ca 85-90bps 120 100 Fundingkostnad OMF - Med og uten rating Basispunkter og løpetid Kilde: SpareBank 1 Markets Credit Research Uten rating 80 60 Med rating 40 20 0-20 0,25 2 5 10 SSB Boligkreditt - Historisk fundingkostnad og forfallstidspunkt 120 Refinansiering: 100 Uten rating 80 Med rating 60 40 20 0 mai. 13 nov. 13 jun. 14 des. 14 jul. 15 jan. 16 aug. 16 mar. 17 sep. 17 18
Fallende rentemargin og høy lønnsinflasjon har økt C/I for sektoren bedring i andre kvartal på kostnadsfokus og marginøkning 70 % Norske banker - Utvikling i cost/income *Eks ekstraordinære elementer og eierinteresser. Vist som 2 kvartal rullerende. NB! DnB NOR eks Vital. 65 % 60 % 55 % 50 % Lokale sparebanker Regionale sparebanker DNB ex Markets 45 % DNB inkl Markets 40 % 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 Regionale: ROGG, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale: SBVG, RVSBG, TOTG, SADG, NTSG, HELG Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 19
Vi ser tilsvarende utvikling for SADG og NONG SADG på vei til å tilpasse kostnadene et lavere inntektsnivå 100 % SADG og NONG - Utvikling i cost/income *Eks ekstraordinære elementer og eierinteresser. Vist som 2 kvartal rullerende. 1Q05 = 0 90 % 80 % 70 % 60 % SADG NONG 50 % 40 % 30 % Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 20
Generelt sett ble tapene lavere enn fryktet under finanskrisen SADG opplevde imidlertid høye tap knyttet til eiendom. Problemengasjement fra 6% til 4% siste tre år NONG moderat tap under krisen, men større enkelttap knyttet til konkurs i REC i 3Q12 1,00 % SADG og NONG - Tap på utlån *Netto tap i % av brutto utlån inkl Boligkreditt. Medianverdier 0,80 % 0,60 % 0,40 % 0,20 % NONG SADG 0,00 % -0,20 % Kilde: SpareBank 1 Markets 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12E 21
Vi estimerer ROE for 2013 på 10% for NONG og 5% for SADG økt aktivitet i nord bør understøtte NONG SADG må fortsatt balansere kostnadssiden mot et lavt aktivitetsnivå 25% SADG og NONG - Egenkapitalavkastning* *Som rapportert, ingen justeringer 20% 15% 10% NONG 5% SADG 0% -5% Kilde: Årsrapporter. SpareBank 1 Markets 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12E 13E 22
Alle norske banker over 9%-kravet fra Finanstilsynet sannsynlig at de fleste bankene vil ligge på et enda høyere nivå fremover NONG står foran en periode med økt vekst, SADG fortsatt i konsolideringsfase med negativ vekst 23
Vekst i beregningsgrunnlag For de fleste vokser beregningsgrunnlaget raskere enn kjernekapitalen økte kapitalkrav krever bedre balanse mellom vekst og lønnsomhet (margin må opp) Vekst i ren kjernekapital* og beregningsgrunnlag hittil i 2012 *Kjernekapital eks fondsobligasjoner., inkludert 50% av overskudd i første halvår NTSG SBVG Hedmark 10% 8% 6% 4% 2% HELG SOAG RING PLUG NONG MING DNB SRBANK 0% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% -2% TOTG SVEG SPOG MORG -4% -6% -8% SADG -10% Vekst i ren kjernekapital (eks emisjoner) Kilde: SpareBank 1 Markets Research 24
IAS 19: Balanseføring av pensjoner vil redusere kapitaldekning i 2013 SADG og NONG blant bankene som er minst berørt (eksisterende estimatavvik er lavt) 25
Sterk kursoppgang i nordiske og europeiske banker siste to måneder sparebankene lagger markedet, spesielt NONG har vært svak 26
Pecking order: Svensk bank mot tidligere topper, DNB rett under boken regionbankene prises marginalt over de europeiske bankene 27
Verdsettelsen av sektoren fremstår som moderat hverken NONG (0.58) eller SADG (0.39) er krevende priset på Pris/Bok 1,20 1,00 Kilde: SpareBank 1 Markets Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2013E - Norske banker *P/B basert på estimert bok pr 31.12.2012. 10,2 % 10,2 % 10,4 % 10,0 % 9,5 % 9,3 % 9,9 % 8,8 % Pris/Bok 2012 ROE 2013E 12% 10% 0,80 0,60 6,5 % 8,1 % 7,0 % 6,3 % 6,7 % 6,2 % 8% 6% 0,97 5,4 % 0,40 0,75 0,71 0,69 0,69 0,67 0,67 4% 0,58 0,57 0,20 0,50 0,48 0,45 0,45 0,42 0,39 2% 0,00 DNB SRBANK MING MORG RING SPOG PLUG NONG SVEG SBVG NTSG SOAG TOTG HELG SADG 0% 28
P/E multiplene er heller ikke krevende SADG billig, men ikke billigere enn de fleste. NONG med rabatt til sektoren 29
Likviditet i sparebankenes egenkapitalinstrumenter har falt de siste årene NONG omsatt for NOK 134m hittil i år, tilsvarende omsetningshastighet på 12% SADG omsatt for NOK 26m i 2012, omsetningshastighet 9% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Sparebanker - Omsetningshastighet* *Ant bevis omsatt / utestående ant bevis Kilde: Oslo Børs 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 YTD Regionbanker NONG SADG Omsetning sparebanker 2012 YTD NOK mill. Bevis og aksjer SR-BANK SRBANK 1 119 Midt-Norge MING 786 Nord-Norge NONG 134 Møre MORG 55 Ringerike RING 54 Vest SVEG 31 Øst SPOG 31 Sandnes SADG 26 Toten TOTG 19 Buskerud-Vestfold SBVG 18 Helgeland HELG 15 Aurskog AURG 10 Melhus MELG 8 Østfold-Akershus SOAG 6 Pluss PLUG 4 Indre Sogn ISSG 4 Nes NESG 3 Nøtterøy NTSG 3 Klepp KLEG 2 Holand HSPG 1 Holand HOLG 0 30
SADG: Nøytral, NOK 65 lav prising balanseres av lav likviditet og moderat lønnsomhet. Er struktur sannsynlig? SADG, NOK mill 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E Netto renteinntekter 435 359 381 344 343 353 Netto provis jons inntekter 79 52 51 55 60 60 Kurs gevins ter verdipapirer -43 42 21 12 22 14 Andre inntekter 52 52 45 47 37 37 Utbytte og tilknyttede s els kap 5 4 1 1 2 1 Totale andre driftsinntekter 93 150 119 115 121 112 Lønn og adminis tras jons kos tnader -257-167 -152-158 -142-130 Andre driftskos tnader -196-209 -208-185 -169-161 Totale kostnader -453-376 -360-343 -311-291 Driftsresultat før tap og skatt 75 133 140 115 152 174 Tap på utlån og garantier -162-13 -166-4 -22-34 Gevins t/tap langs iktige eiendeler 0 0-3 0 0 0 Resultat før skatt -87 120-30 111 130 140 Skatt og minoritetsinteres s er -2-46 8-32 -36-39 Netto resultat -89 73-22 79 94 101 Underliggende resultat før tap 113 87 117 103 128 159 Rapportert EPS -6,84 6,36-1,20 6,41 7,56 8,13 Justert EPS -2,40 7,82-2,10 6,51 7,51 8,11 Utbytte 0,0 0,0 0,0 2,5 2,5 2,5 Rapportert ROE -5,3 % 4,8 % -0,9 % 4,6 % 5,2 % 5,4 % Justert ROE -1,9 % 5,9 % -1,6 % 4,7 % 5,2 % 5,4 % Bokført EK pr bevis 129 135 135 140 145 151 Positive momenter: Verdsettelsen lav P/B 0.39 Reduksjon i store engasjement Redusert mislighold Bedring underliggende drift Fallende kostnader Negative momenter Fortsatt store problemlån Vanskelig å balansere høy lokal lønnsvekst med lav utlånsvekst Meget lav likviditet Økende regulatorisk kompleksitet krevende som selvstendig Ingen rating av Boligkreditt Ønsker selvstendighet, ingen strukturmuligheter? 31
NONG: Kjøp, NOK 46 meget lavt priset på under 6X våre 2013E og P/B 0.59. økt vekst er kapitalkrevende, noe usikkerhet rundt tap relatert til REC i det korte bildet NONG 08 09 10 11 12E 13E Netto renteinntekter 1 320 1 218 1 129 1 129 1 155 1 247 Netto provis jons inntekter 394 438 505 487 555 557 Kurs gevins ter verdipapirer / valuta -361 243 153-11 31 65 Andre inntekter 17 24 8 19 18 19 Eierinteres s er SpareB1 s els kaper 277 281 251 195 190 195 Totale andre driftsinntekter 327 986 917 690 794 836 Lønn og adminis tras jons kos tnader -767-792 -758-827 -890-907 Andre driftskos tnader -204-180 -199-209 -224-231 Totale kostnader -971-972 -957-1 036-1 114-1 138 Driftsresultat før tap og skatt 676 1 232 1 089 783 835 945 Tap på utlån og garantier -183-185 -87-101 -155-106 Gevins t/tap langs iktige eiendeler 0 0 0 0 0 0 Resultat før skatt 493 1 047 1 002 682 680 838 Skatt og minoritetsinteres s er -145-144 -186-157 -137-171 Resultat etter skatt 348 903 816 525 543 667 EPS - rapportert 2,37 6,16 5,62 3,09 3,56 4,37 EPS jus tert (eks kurs gevins ter/tap) 4,16 5,12 4,74 3,38 3,57 4,18 Utbytte 1,07 2,40 2,05 1,40 1,60 2,00 ROE rapportert 8,1 % 18,7 % 15,1 % 8,6 % 8,3 % 9,9 % ROE justert 14,1 % 15,5 % 12,7 % 9,5 % 8,5 % 9,7 % Positive momenter: Verdsettelsen lav P/B 0.59. P/E 5.7 på 2013E. Økende lokal aktivitet. Kostnadsprogram NOK 70m. Harmonisering av marginnivå gjennomført. Negative momenter Økt vekst i bedriftsmarked er kapitalkrevende. Usikkerhet rundt tap relatert til REC i det korte bildet. Moderat likviditet Bokført EK pr bevis 31,7 35,3 39,3 41,5 43,0 45,7 32
IMPORTANT DISCLOSURES This document provides additional disclosures and disclaimers relevant to research reports and other investment recommendations ( Recommendations ) issued by SpareBank 1 Markets AS ( SpareBank 1 Markets ), cf. the Norwegian Securities Trading Act section 3-10 with further regulations. SpareBank 1 Markets will act as joint lead manager for SR-Bank ASA regarding the planned equity issue, cf. notification published by SR-Bank ASA on the Oslo Stock Exchanges NewsWeb 10 February 2012. SpareBank 1 Markets is owned by Sparebank 1 Gruppen AS which is partly owned by SR-Bank ASA. SpareBank 1 Markets and/or their employees may hold shares, options or other securities of any issuer referred to in this material, and may as brokerage firm, buy or sell such securities. Further, as the case may be, it cannot either be excluded that SpareBank 1 Markets may have other financial interests in transactions involving the securities in question. Standards and supervisory authorities SpareBank 1 Markets complies with the standards for recommendations issued by the Norwegian Securities Dealers Association (www.nfmf.no) and the Norwegian Society of Financial Analysts. The lead analyst (see front page) is employed by SpareBank 1 Markets, which is legally responsible for this report and is under the supervision of The Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet). Previous Recommendations For an overview of SpareBank 1 Markets research reports and other investment recommendations regarding the financial instruments of the issuer the past 12 months, including data on changes in such research reports and other investment recommendations, please see SpareBank 1 Markets website, www.sb1markets.no (log-in required) Planned updates Unless explicitly stated otherwise in this report, SpareBank 1 Markets expects, but not undertake, to issue updates to this report following the publication of new figures or forecasts by the issuer covered, or upon the occurrence of other events which could potentially have a material effect on it. Information sources Important sources of information: the issuer, including its quarterly and annual reports, Oslo Stock Exchange, Statistics Norway (Statisktisk Sentralbyrå). Sources are cited when referred to in the Recommendation. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated. The Recommendations has not been presented to the issuer/ the issuers of the financial instrument presented before dissemination. SpareBank 1 Markets interests and disclosure of assignments and mandates Financial instruments held by the analyst(s) and/or close associate in the issuer/ issuers herein: 0 employees currently hold 8 178 shares in SR-Bank ASA (30 March 2012). Other material interest (if any): SpareBank 1 Markets SpareBank 1 Markets does not alone or together with related companies or persons, hold a portion of the shares exceeding 5 % of the total share capital in any companies where a recommendation has been produced or distributed by SpareBank 1 Markets, or holds other interest likely to affect the objectivity of a recommendation, except when disclosed, cf. below. SpareBank 1 Markets may hold financial instruments in companies where a recommendation has been produced or distributed by SpareBank 1 Markets in connection with rendering investment services, including market making. For important disclosures, such as an overview of all financial instruments in which SpareBank 1 Markets or related companies are market makers or liquidity providers, all financial instruments where SpareBank 1 Markets or related companies have been lead managers or co-lead managers over the previous 12 months, and all issuers of financial instruments to whom SpareBank 1 Markets or related companies have rendered investment banking services over the previous 12 months, please refer to SpareBank 1 Markets equity research website: www.sb1markets.no (login required) Please note that agreements and services subject to confidentiality are excluded. 33 13/09/2012