Ukerapport Makro & Renter 31. januar 2011 Stigende vekst men mer politisk uro Utviklingen til nå Uroen i Egypt skremte markedet og bidro til stigende oljepris, fallende aksjemarkeder og en ny runde med flukt til sikre investeringer som gull og amerikanske statsobligasjoner. Frykten for at Suez kanalen må stenges på grunn av uroen bidro til å løfte oljeprisen til nær 100 per fat. Renten på en amerikansk 10 års statsobligasjon falt 0,08 %-poeng til 3,33% forrige uke, mens renten på PIGS landene i Europa falt noe tilbake på økt optimisme etter at krisefondets første emisjon ble en suksess med 9 ganger overtegning. Japan fikk nedgradert kredittratingen på statsgjelda av Standard & Poor. Japan finansierer hoveddelen av statsgjelda fra innenlandsk privat sparing. Slik sett er det større uro for USA og UK som er avhengig av utenlands funding. Moodys advarte om en mulig nedgradering av amerikansk statsgjeld. Statsgjeldskontoret i USA oppjusterte anslaget på statsgjelda i 2011 med nær 40% forrige uke til et rekordhøyt nivå. Viktige begivenheter denne uken I dag publiseres detaljhandelen for desember, og vi frykter en korreksjon etter de sterke novembertallene. Samtidig kommer gjeldsveksten som ventes å vise ytterligere oppgang, mye pga basiseffekter. På tirsdag publiseres PMI indeksen og boligprisutviklingen fra NEF/Econ. Det er ventet ytterligere økning i boligprisene. På onsdag kommer arbeidskraftsundersøkelsen fra SSB. Det har vært en heller laber respons hittil i rapporteringssesongen internasjonalt. Dette til tross for at 70% av de selskapene på S&P 500 som har rapportert har overrasket positivt, mens 20% har levert svakere enn ventet. Denne uken kommer det også flere nøkkeltall med potensial til å endre markedssentimentet. Høydepunktene blir den amerikanske ISM indeksen på tirsdag og ikke minst sysselsettingsrapporten på fredag. For øyeblikket virker markedet mer følsomt ovenfor negative overraskelser enn det motsatte. Mot en normalisering av lange renter Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom +47 95 12 64 61 elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker +47 97 04 09 63 christian.bjerknes@argosec.no Kim Evjenth Analysesjef +47 24 14 74 29 kim.evjenth@argosec.no www.argosec.no Kilde: Argo Securities & Bloomberg Se viktige opplysninger på siste side.
Sterkere vekst men mer politisk uro Sterkere vekst i USA på slutten av fjordåret BNP i USA vokste med en årlig rate på 3,2% i Q4 2010. Det som bidro til veksten var særlig økningen i privat konsum på 4,4%, boliginvesteringer som økte med 3,4%, samt en nedgang i importen på hele 13,6% som bidro til økt nettoeksport. Veksten i privatkonsumet var det sterkeste bidraget til BNP veksten på 4 år. Selv om veksten var noe svakere enn det som var ventet på forhånd er det særlig positivt at privatkonsumet stiger såpass kraftig. Det tyder på at optimismen er på vei opp, trolig godt hjulpet av det omfattende skatteforliket mellom Obama og republikanerne før jul. Dette forliket sikret en forlengelse av arbeidsledighetstrygden på 13 måneder, videreføring av Bush administrasjonens midlertidige skattekutt, samt kutt i arbeidsgiveravgiften. Den kraftige finanspolitiske stimuleringen i tillegg til Feds nye runde med kvantitative lettelser (Q2) som ble vedtatt i november ser dermed ut til å ha fått den ønskede effekten på realøkonomien. Husholdningene har fått økt kjøpekraft som følge av lave renter, redusert gjeldsgrad, stabilisering av arbeidsmarkedet og økt formue fra oppgang i aksjemarkedet. I tillegg har spareraten økt kraftig de siste årene, noe som muliggjør økt forbruk når optimismen øker. I Q4 bidro et fall i spareraten fra 5,9% til 5,4% til økningen i privatkonsumet. Greier en ikke å få mer fart i sysselsetningen vil det bli vanskelig å opprettholde veksten i privatkonsumet. Høye mat og energipriser vil også redusere husholdningenes kjøpekraft fremover. Et videre fall i spareraten er ikke ønskelig siden det ikke vil være en bærekraftig vekst over tid. For 2010 ble dermed BNP veksten på 2,9%, etter fallet i 2009 på 2,6%. BNP tallene vil bli revidert i februar og mars. Det er ventet at den finanspolitiske stimuleringen til en verdi på om lag USD 858mrd vil bidra til å løfte BNP veksten for 2011 til om lag 3%. Obama må få kongressens godkjennelse til å øke budsjettrammen, og det er ventet en lang intens kamp for å få denne godkjennelsen. Første kritiske slag vil stå i mars når kongressen må forholde seg til de kraftige økte prognosene for amerikansk statsgjeld som er ventet å øke til USD 1 500mrd i år. Lite tegn til vedvarende inflasjon Feds foretrukne mål på inflasjon er den implisitte prisdeflatoren i BNP. Denne prisindikatoren er beregnet ut fra hva som faktisk blir konsumert i BNP statistikken, og er eksklusiv mat og energikostnader. Prisdeflatoren steg med en årlig rate på kun 0,4% i Q4, og er på det laveste nivået siden dataserien startet i 1959. Omløpshastigheten falt litt tilbake i Q4, noe som tilsier at det er tilførsel av likviditet som i første omgang driver veksten. Fortsatt er kredittveksten negativ og økte kapitalkrav for banker vil legge en demper på deres vilje og evne til utlån. Som vi har skrevet om før så tror vi at de høye mat- og energiprisene først og fremst vil virke som en skatt på husholdningene og dermed redusere kjøpekraft. Så lenge det kun er engangseffekter skal sentralbankene se igjennom prisøkningen. Er det derimot fare for at de midlertidige prisøkningene slår ut i lønnsøkning og økte utsalgspriser må sentralbankene reagere. Det er veldig vanskelig i realtid å vite om det er en midlertidig økning i prisnivået eller om det er i ferd med å bygge seg opp en pris-lønns-spiral. Vi har vanskelig for å se at det er rom for lønnsøkninger i noen av de store modne økonomiene, og vi tror dette vil være sentralbankenes syn enn så lenge. Vi følger imidlertid meget tett alle tegn til andrerundeeffekter av de høye mat- og enerigprisene. Mer stimulering fra Fed I møtereferatet fra rentemøte i Fed i forrige uke oppjusterte de utsiktene for vekst i 2011 noe ved å si at veksten tok seg opp mot slutten av fjoråret men at den fortsatt er for svak til å redusere arbeidsledigheten. Veksten i privatkonsumet blir begrenset av den høye arbeidsledigheten, beskjedne inntektsveksten, fallende boligverdi og stram kredittgivning fra banker. For å bøte på den svake veksten opprettholder de rammen for de kvantitative lettelsene på USD 600mrd og pekte på at selv om energi- og råvareprisene har steget så er trenden i underliggende inflasjon fallende og det er ingen tegn til stigende inflasjonsforventninger. Beslutningen var enstemmig til tross for at det var hele 4 av de stemmeberettige medlemmene var byttet ut fra nyttår av. Vi ser den dempede tonen fra Fed som et tegn på at de er realistiske til at ting tar tid og at økningen i privatkonsumet i Q4 2010 trolig var et midlertidig hopp som følge av optimisme knyttet til Feds Q2 program og Obamas skatteforlik. Det store fallet i sparerate underbygger denne avventende holdningen. Side 2 av 12 31. januar 2011
Behov for finanspolitisk innstramming Obamas skattepakke er estimert til å øke statsgjelden med USD 858 mrd. Statsgjeldskontoret i USA oppjusterte anslaget på statsgjelda i 2011 med nær 40% forrige uke til et rekordhøyt nivå på USD 1 500mrd. Det rekordhøye nivået på statsgjelda fikk Moodys til å advare om en mulig nedgradering av statsgjelda fra dagens AAA. I sin tale om rikets tilstand i forrige uke varslet Obama at offentlige utgifter som ikke var helt nødvendige skal fryses i 5 år for å få kontroll med den raskt voksende statsgjelden. Utgiftsfrysen vil redusere statsgjelden med over USD 400 mrd de neste ti årene. Den samlede statsgjelden er snart på 100% av BNP. Tøffe Trichet Ettersom vi er avventende til eventuelle andrerundeeffekter av de høye råvare og energiprisene for øyeblikket synes vi Trichet har vært litt i overkant tøff i sine advarsler om at en renteheving er på vei. Kjerneinflasjonen fortsatt kun 1,1%. Trolig har Trichet hatt et ønske om å teste markedet og se om det var mulig å få dem til å fokusere på de positive sidene ved Europa. Vi tror derfor det vil ta tid før ECB følger opp de tøffe uttalelsene fra Trichet og faktisk hever renten. Det er mange skjær i sjøen for tiden, og med økende politisk uro i Egypt og andre araberland vil det kanskje være lurt å avvente utviklingen. Det er også for tidlig å avblåse gjeldskrisen i Europa. Det er enda ikke blitt endelig enighet om hvordan krisefondet skal utvides slik at hele fondets EUR 440mrd kan utnyttes og ikke som i dag kun EUR 250 på grunn av behovet for sikkerhet for å unngå en kredittnedgradering. John Lipsky fra IMF uttalte i Davos at de som låner ut til Hellas og Irland ikke har noen garantier for å få tilbake pengene og at restrukturering av gjelden ville være kostbar. Rentemarkedet priser inn en renteøkning på nesten 50 basispunkter i løpet av året. Vi tror ikke det kommer noen nye uttalelser som vil ytterligere øke markedets renteforventninger på torsdagens rentemøte. Avventende Olsen Den nye sentralbanksjefen i Norges Bank var som ventet svært forsiktig i sine uttalelser på sitt første møte. Som vi ventet ga han ingen nye signaler og sto fast på den rentebanen som ble presentert i forrige pengepolitiske rapport. Det eneste han dristet seg til å si var at en renteheving hadde rykket nærmere i og med at det var gått 6 uker siden forrige rentemøte. Som ventet pekte han på at veksten i Norge ser ut til å bli sterkere enn de så for seg i forrige rapport, men at den underliggende inflasjonen har vært noe svakere og usikkerheten i Europa fortsatt er svært stor. Oppsummert ligger det derfor etter vår vurdering an til en renteheving til sommeren gitt at det ikke kommer noen flere sjokk til finansmarkedene. En fullstendig gjennomgang får vi i forbindelse med neste rentemøte 16. mars. Side 3 av 12 31. januar 2011
Forrige uke Markedet falt 0,3% den siste uken, blant annet pga uro rundt Kina og S&Ps nedgradering av japansk statsgjeld. Uroen i Egypt har heller ikke bidratt positivt. Oljeprisen har steget fra 96 til 98, men ligger under 90 i USA. Det er fortsatt fravær av store profit warnings i forkant av resultatsesongen. Euroen og dollaren er omtrent uendret den siste uken, på henholdsvis 7,92 og 5,81. Positivt - USA: Forbrukertilliten, målt ved Conference Board, stiger fra 53,3 til 60,6. Konsumentene utgjør omtrent 70% av den amerikanske økonomien, og er dermed en meget viktig faktor i gjeninnhentingen. Oppgangen i januar gir dermed håp om at også forbrukernes tiltro til økonomien snart skal normaliseres. - USA: Avtalte boligsalg, salget av nye boliger og brukte boliger som kom for 2 uker siden indikerer at omsetningen er stigende i det amerikanske boligmarkedet. Salget av nye boliger økte med 17,5% i desember fra 280.000 til 329.000. Avtalte boligsalg økte med 2,0% og nærmer seg et mer bærekraftig normalnivå. Nøytralt - Norge: Norges Bank holdt som ventet styringsrenten uendret på 2,0%. Samtidig ga de ingen indikasjoner på hvorvidt renteøkningene har rykket nærmere enn prognosene fra forrige pengepolitiske rapport, som tilsa en renteøkning til sommeren. De meldte for øvrig at aktiviteten har steget, men hensynet til både inflasjonen og målet om stabil utvikling i produksjon og sysselsetting tilsier lav rente. - USA: Som ventet kom det ingen overraskende informasjon på rentemøtet i Federal Reserve. Styringsrenten forblir i intervallet 0-0,25% og de gjør ingen endringer i de kvantitative lettelsene på totalt 600 mrd USD innen utgangen av juni. Fed vekstlegger at det ikke har vært noen signifikant bedring i arbeidsmarkedet og at kjerneinflasjonen fortsatt er lav. - USA: I utgangspunktet var BNP-veksten noe skuffende da det var ventet en vekst på 3,5% og whisper numbers som tilsa enda høyere vekst. Så man derimot bak tallene viste det seg at veksten var sterk og av god kvalitet. Samlet sett tilsier rapporten at veksten i den amerikanske økonomien tok seg opp mot slutten av fjoråret. - USA: Amerikanske boligpriser svekkes ytterligere. Case-Shiller 20 indeksen falt med 0,54% i november, på årsbasis falt prisene 1,59%. Dette var som ventet, og viser at gjeninnhentingen i økonomien ennå ikke har nådd boligmarkedet. Amerikanske boligpriser ligger nå på samme nivå som sommeren 2003, og er omtrent 30% lavere enn på topp sommeren 2006. - USA: Ordreinngangen for varige goder ekskl. transport økte med 0,5% i desember, og bekrefter dermed sterk vekst i 4. kvartal som helhet. - Eurosonen: PMI indeksene i Eurosonen viser på aggregert nivå fortsatt høy aktivitet. Bak tallene skjuler det imidlertid seg store forskjeller innad i Eurosonen. - Eurosonen: Gjeninnhentingen i ordreinngangen etter finanskrisen fortsetter. I november økte industriordrene med solide 2,1%. Årsveksten har vært 19,9%, dette skyldes i stor grad fordelaktige basiseffekter ved at veksten har tatt seg opp siden slutten av 2009. - Japan: Rentemøte i Japan endte med at renten ble holdt uendret på 0-0,1%. Det meldes om fortsatt moderat gjeninnhenting, selv om det for øyeblikket ser ut til at veksten har tatt en pause. Negativt - USA: Antall nye arbeidsledige økte fra 403.000 til 454.000. Mye av økningen skyldes imidlertid at snøstormer har ført til forsinkelser av registreringen av nye arbeidsledige i Alabama, Georgia, North Carolina og South Carolina. Dermed skulle statistikken egentlig vært noe høyere de foregående ukene, mens den skulle vørt noe lavere forrige uke. Den litt lengre trenden er imidlertid fortsatt positiv. - Storbritannia: BNP-veksten skuffet og falt 0,5% i 4. kvartal. Det var på forhånd ventet en positiv vekst på 0,5%. Den kaldeste desembermåneden på over et århundre la en demper på tjenestenæringen og dermed BNP-veksten med omtrent 0,5%. I tillegg var utviklingen innen bygg og anlegg svak Side 4 av 12 31. januar 2011
Viktige nøkkeltall denne uken Norge Det blir en begivenhetsrik uke på den norske makrokalenderen. Allerede på mandag kommer det detaljhandelstall og gjeldsvekst (K2). Detaljhandelen skjøt fart fra sensommeren i fjor. Det er ventet at den positive trenden i detaljhandelen har fortsatt i desember og inn i det nye året. På grunn av den meget sterke veksten i november er det imidlertid mulig at det kommer en liten korreksjon i desember uten at det vil endre inntrykket av aktiviteten i norsk økonomi har tatt seg opp. Med mindre det kommer et kraftig fall i desember vil uansett detaljhandelsveksten sett under ett ha en god 4. kvartalsvekst. Vi forventer at kredittveksten vil stige relativt mye i desember. Dette skyldes både økt etterspørsel og basiseffekter ved at gjeldsveksten var fallende i desember for et år siden. Det var hovedsakelig utlånene til selskapene som falt for et år siden. Det er derfor naturlig at disse vil stige ganske kraftig igjen nå, og redusere gapet opp til husholdningene. At utlånene økte i 4. kvartal har også blitt bekreftet av Norge Banks utlånsundersøkelse som meldte om at etterspørselen fra både husholdninger og spesielt selskap var høyere enn ventet i 4. kvartal, men bankene hevder at kredittpraksisen er uendret. Fremover venter bankene uendret kredittetterspørsel fra husholdningene, mens selskapenes kredittetterspørsel antas å stige videre. Dersom ikke husholdningenes kredittetterspørsel stiger videre reduserer det Norges Bank sitt behov for å heve styringsrenten. Dette skyldes at det er først og fremst blant husholdningene det er frykt for den lave renten skal bidra til å bygge opp finansielle ubalanser. Vi venter at husholdningenes gjeldsvekst stiger fra 6,4% til 6,6%, mens selskapene øker den årlige gjeldsveksten fra 3,0% til 4,1% - totalt vil gjeldsveksten dermed stige fra 5,9% til 6,5%. På tirsdag publiserer NEF/Econ boligprisene. Boligprisene steg kraftig mot slutten av 2010, og i desember var boligprisene 6,7% høyere enn et år tidligere. I forhold til forrige toppmåned, august 2007, er boligprisene 5,2% høyere. Korrigert for inflasjonen er de imidlertid 3,9% lavere. AKU-arbeidsledigheten publiseres på onsdag og det ventes at den vil være uendret på 3,6%. Regionalt nettverk melder om økende sysselsetting nå som veksten i norsk økonomi er stigende. Det er imidlertid ikke noe press i arbeidsmarkedet ennå. Stigende detaljhandel legger press på Olsen Boligprisene vokste rakst mot slutten av 2010 126 20 124 15 122 10 120 5 118 0 116-5 114-10 112-15 110 apr. 07 jun. 07 aug. 07 okt. 07 des. 07 feb. 08 apr. 08 jun. 08 aug. 08 okt. 08 des. 08 feb. 09 apr. 09 jun. 09 aug. 09 okt. 09 des. 09 feb. 10 apr. 10 jun. 10 aug. 10 okt. 10-20 Detaljhandel eklsklusiv motorvogner og drivstoff til motorvogner Endring i boligprisene fra forrige år % Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 5 av 12 31. januar 2011
USA: Fortsatt høy arbeidsledighet På fredag kommer den månedlige rapporten på det amerikanske arbeidsmarkedet. Federal reserve pekte igjen på den høye arbeidsledigheten og mangelen på en signifikant forbedring i denne som en av hovedgrunnene til å fortsette de kvantitative lettelsene på forrige ukes rentemøte. Den amerikanske økonomien blir stadig bedre, men veksten er ikke større enn at vi fortsatt har til gode å se en signifikant forbedring i arbeidsmarkedet. Som grafen under viser har privat sysselsetting steget og vært positiv en lengre periode. Den har ikke vært sterk nok til å ha noen betydelig effekt på arbeidsledighetsraten som fortsatt er hele 9,4%. Det er liten tvil om at det vil ta tid å gjenskape/erstatte de over 8 millioner jobbene som forsvant i løpet av 2008 og 2009. Arbeidsmarkedet ble hardt rammet i den påfølgende resesjonen etter finanskrisen. Likevel ser vi enkelte lyspunkter som kan tyde på at det går mot bedre tider i arbeidsmarkedet. Den økonomiske veksten ser ut til å fortsette om enn i et moderat tempo og det er også enkelte positive signaler fra arbeidsmarkedet. Som grafen viser er sysselsetting i privat sektor omtrent som ved tidligere resesjoner. Grafen til høyre viser at arbeidsledigheten er laggende indikator som først snur etter at økonomien bedres. Dermed er den amerikanske konsumenten meget viktig for gjeninnhentingen og for at arbeidsledigheten skal falle. Forbrukerne står for omtrent 70% av BNP i USA. Forbruket stiger gradvis, men blir fortsatt dempet av den lav forbrukertillit, moderat inntektsvekst, lavere boligverdier og stram kredittgivning. Som vanlig blir det interessant å følge faktorer som gjennomsnittlig arbeidsuke, kompensasjon og midlertidig ansatte i tillegg til sysselsettingstallene på fredag. Sysselsettingen i tråd med tidligere resesjoner Arbeidsledigheten er en laggende indikator 12 400 Enring i privat sysselsetting (000) 200 0-200 -400-600 -800-1000 -12-10 -8-6 -4-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 10 8 6 4 2 Måneder siden bunnen av resesjonen - des. 50 nov. 52 nov. 54 nov. 56 nov. 58 nov. 60 nov. 62 nov. 64 nov. 66 nov. 68 nov. 70 nov. 72 nov. 74 nov. 76 nov. 78 nov. 80 nov. 82 nov. 84 nov. 86 nov. 88 nov. 90 nov. 92 nov. 94 nov. 96 nov. 98 nov. 00 nov. 02 nov. 04 nov. 06 nov. 08 nov. 10 juni 2009 Gjennomsnitt i tidligere resesjoner siden 1970 Resesjoner datert av NBER Arbeidsledighet Kilde: Argo Securities, Bloomberg Fokus på ISM og andre PMI-indekser Denne uken kommer de resterende PMI indeksene fra land som Norge, Sverige, Japan, Kina og ikke minst den viktigste av dem alle ISM indeksen fra USA. PMI indeksene fra Eurosonen for to uker siden var omtrent som ventet. De indikerte stigende aktivitet, også for Eurosonen samlet, til tross for at de tallene skjuler store forskjeller mellom medlemslandene. ISM (USA) for industrien ligger allerede på et høyt nivå som tilsier god vekst i økonomien. Etter at også ISM falt noe tilbake sommeren 2010, har indeksen siden det hentet seg inn og veksten er tilbake slik vi så den våren 2010. I desember økte ISM fra 58,2 til 58,5, hovedsakelig drevet av ordreinngangen og forsendelser. Side 6 av 12 31. januar 2011
Ettersom begge disse er blant delindeksene som fungerer best som ledende indikatorer kan vi muligens vente oss ytterligere oppgang fra dagens høye nivå. Også de regionale PMI indeksene i USA har vært positive i forkant av tirsdagens ISM. Samlet kan dette tilsi at konsensusestimatet om at ISM skal falle fra 58,5 til 57,5 er for negativt. PMI (ISM) for industrien ISM industri og årlig BNP-vekst 70 10 75 65 8 70 60 55 50 45 40 Prosent 6 4 2 0 65 60 55 50 45 35 30 25-2 -4 40 35 30 apr. 07 jun. 07 aug. 07 okt. 07 des. 07 feb. 08 apr. 08 jun. 08 aug. 08 okt. 08 des. 08 feb. 09 apr. 09 jun. 09 aug. 09 okt. 09 des. 09 feb. 10 apr. 10 jun. 10 aug. 10 okt. 10 des. 10-6 mar. 81 sep. 82 mar. 84 sep. 85 mar. 87 sep. 88 mar. 90 sep. 91 mar. 93 sep. 94 mar. 96 sep. 97 mar. 99 sep. 00 mar. 02 sep. 03 mar. 05 sep. 06 mar. 08 sep. 09 25 UK Kina Norge USA Sverige Japan 12-månedersvekst i BNP ISM industrien (høyre akse) Kilde: Argo Securities, Bloomberg Eurosonen: Rentemøte i ECB Den europeiske sentralbanken har vært relativt offensive i kommunikasjonen og har hintet om at en renteøkning kan være nærmere enn det markedet tidligere har trodd. De nøkkeltallene som har kommet siden forrige rentemøte viser som ventet at gjeninnhentingen har fortsatt. De pågående gjeldsproblemene i Eurosonens periferi skaper imidlertid hodebry for Trichet ettersom veksten i Euroområdet er todelt der Tyskland er det store lokomotivet, mens blant annet de såkalte PIGS-landene henger etter. Settes renten opp øker den finansieringskostnaden i disse landene og vil antagelig legge press på euroen. Trichet har dermed åpnet for at de kan skille mellom konvensjonell og ukonvensjonell pengepolitikk der de kan heve styringsrenten før de faser ut dagens likviditetstiltak. Inflasjonen har økt som følge av stigende råvarepriser og svakere euro, men samtidig er fortsatt kjerneinflasjonen fortsatt kun 1,1%. Trichet sine kommentarer og den stigende inflasjonen har slått ut i rentemarkedet som nå priser inn en renteøkning på nesten 50 basispunkter i løpet av året. Det kommer nok ingen renteøkning på torsdagens rentemøte, men det er gode muligheter for at Trichet kan komme med informasjon som vil påvirke markedet. Side 7 av 12 31. januar 2011
Neste ukes makrokalendere Makrokalender Norge Dag Region Tid Indikator Forrige Ventet Man NO 10.00 Detaljhandel m/m, desember 1,8% -1,0% 31/1 10.00 Kredittindikatoren K2 år/år, desember 5,9% 6,5% 10.00 Pengemengden M2, desember Tir NO 09.00 PMI, januar 54,4 55,5 1/2 11.00 NEF/Econ boligpriser, januar 6,7% Ons NO 10.00 AKU arbeidsledighet, November 3,6% 3,6% 2/2 Fre NO 10.00 Boligbygging år/år i hele 1000, desember 35 000 4/2 Makrokalender internasjonalt Day Region Time Indicator Previous Forecast Mon US 14.30 Personal Spending, December 0.5% 0.4% 31/1 15.45 Chicago PMI, January 66.8 65.0 Tue China 02.00 PMI Manufacturing, January 53.9 53.5 1/2 Swe 08.30 PMI Manufacturing, January 60.2 61.0 EMU 10.00 PMI Manufacturing, January 57.1 56.9 US 16.00 PMI (ISM) Manufacturing, January 58.5 57.5 16.00 Construction Spending (MoM), December 0.4% 0.1% Wed US 14.15 ADP Employment Change, January 297,000 150,000 2/2 Thu EMU 13.45 ECB: Monetary Policy 1.00% 1.00% 3/2 US 14.30 Nonfarm Productivity (Annualized), Q4 2.3% 2.0% 14.30 Initial Jobless Claims, January 29 454,000 16.00 PMI Non-Manufacturing, January 57.1 57.0 Fri US 14.30 Change in Nonfarm Payrolls, January 103,000 130,000 4/2 14.30 Unemployment Rate, January 9.4% 9.5% Kilde: Bloomberg, Erik Penser Bankaktiebolag, Argo Securities Alle tider er norsk tid Prognoser: Er under revidering Side 8 av 12 31. januar 2011
Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring Norge swaprenter, nivå og endring Percent 3,5 3 2,5 2 1,5 1 2,30-0,07 2,40-0,06 2,56 2,61-0,07-0,03 2,68-0,01 2,76-0,06 2,97-0,04 3,19 0,01 0,6 0,4 0,2-1E-15-0,2 Change Percent 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 2,90-0,01 0,03 3,40 0,06 0,07 0,05 3,71 3,92 4,07 4,19 4,28 4,36 4,43 4,49 0,04 0,03 0,01 - -0,01 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00-0,05-0,10 Change 0,5-0,4 1,00-0,15-0,20 0 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M -0,6-1 2 3 4 5 6 7 8 9 10-0,25 Forrige ukes endring Fredag, kl. 12:00 Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring 3M FRA-renter 0,08 6 0,80 0,06 0,04 0,06 0,05 0,05 0,05 5 0,60 0,40 Change 0,02 0-0,02-0,04-0,06-0,08-0,1 0,01 3 år 5 år 10 år -0,01-0,05-0,07-0,09 Percent 4 3 2 1 0 2,77 2,60-0,04-0,03 2,97-0,04 3,21 0,07 3,44 3,64 jun.10 sep.10 des.10 mar.11 jun.11 sep.11 0,08 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80 Change NOK EUR USD Forrige ukes endring Close, fredag 10 års statsobligasjonsrenter Norge 2 og 10 års swaprente og spread Norge 2 og 10 års statsobligasjonsrente 10 års statsobligasjonsrentespread og EUR/NOK Kilde: Argo Securities, FactSet og Reuters Ecowin Side 9 av 12 31. januar 2011
Valutakurser Euro/NOK USD/NOK Euro/USD SEK/NOK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Index Kilde: Reuters Ecowin Side 10 av 12 31. januar 2011
Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Reuters EcoWin Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P500 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Reuters EcoWin Side 11 av 12 31. januar 2011
IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: 0 Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): http://www.argosec.no Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from 0% to +15%; Reduce, less than 0%. Current recommendations of the Research Department: (refers to recommendations published prior to this report) Argo Securities Percent Buy 36% Neutral 27% Reduce 36% Total 100% SRO Equivalent Percent Buy 36% Hold 27% Sell 36% Total 100% Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 0114 Oslo, Norway tel: +47 24 14 74 00 Side 12 av 12 31. januar 2011