Ukesoppdatering makro Uke 47 25. nov 2014
Makroøkonomi: Nøkkeltall og nyheter siste uken Makroøkonomi Kina Stabil utvikling i makroøkonomiske nøkkeltall, fortsatt god vekst USA God optimisme blant bedriftene USA Grei aktivitet og optimisme blant forbrukerne Europa Stigende optimisme blant tyske investorer Norge Moderat vekst i Fastlands-BNP, men høyere enn ventet Norge Økt råoljeproduksjon og redusert gassproduksjon Aksje- og rentemarkeder Oslo Børs holder seg omkring 600 Amerikanske børser holder seg nær rekordnivåer Energimarkeder Oljeprisen (Brent) sideveis, fortsatt omkring 80 USD/fat Amerikansk oljepris (WTI) har en tilsvarende utvikling Gassprisene i Europa stabiliseres/øker etter betydelig nedgang tidligere i år, sideveis for amerikanske gasspriser
Makroøkonomi: Nøkkeltall og nyheter siste uken Positivt Europa stemningen blant tyske investorer stiger for første gang på 1 år USA stemningen blant konsumentene og bedriftene holder seg høyt Som ventet Kina stabil utvikling i makroøkonomiske nøkkeltall, fortsatt god vekst Negativt Europa flere PMI indikatorer ble lavere enn ventet
Det makroøkonomiske bildet veksten i verden er på vei opp og lavere oljepris hjelper godt
USA økonomien vokser noe mer enn ventet Det siste anslaget på veksten i USA i 3. kv 2014 var noe høyere enn ventet (3,5% vs 3,1%) og nivået er solid Styringsrenten ble holdt uendret på 0,25%
USA stemningen hos konsumentene holder seg høy Det er to viktige indekser som måler stemningen blant konsumenter i USA. University of Michigan lager en av disse (den andre lages av Conference Board) og den ble publisert forrige uke Indeksen viser fortsatt høy stemning blant konsumentene, løftet av god aktivitet nå. Forventningene til fremtiden er noe lavere Nivået løftes av bedring i økonomien, lavere arbeidsledighet, lave renter, oppgang i boligpriser og aksjer. Flere bygningstillatelser enn ventet. Dette indikerer økende optimisme og aktivitet de kommende månedene. I tillegg har salg av eksisterende boliger tatt seg noe opp.
USA solid økning i antall nye jobber forrige måned Antall nye jobber i amerikansk økonomi vokser i godt tempo. Siste måned ble det skapt over 200,000 nye jobber Den viktige måling av non-farm payrolls, viste 214,000 nye jobber forrige måned, litt lavere enn forventet på 235,000. Arbeidsledigheten falt litt fra 5,9 til 5,8% Det går bra i USA. Foreløpig er lønnsveksten er nokså lav på rundt 2%, men denne vil trolig ta seg opp med fortsatt bedring i økonomien og lavere arbeidsledighet.
USA optimisme blant bedriftene Flash tallet for manufacturing PMI var noe lavere enn ventet, men fortsatt positivt (54,7 mot 56,2). Optimisme i Philadelphia. Philly Fed manufacturing index var en del bedre enn ventet, 40,8 mot ventet 18,9. Dette e det høyeste nivået siden 2011. Godt tegn da bedrifter reagerer raskt på markedsforhold. Konsumprisindeksen var bedre enn ventet (0% mot -0,1%). Kjerneindeksen (ekskludert mat, energi og trading) kom inn som ventet på 0,2%.
USA noe lavere stemning blant servicebedriftene, men fortsatt høyt nivå Fortsatt godt driv blant servicebedriftene. Noe ned fra rekordnivået forrige måned
Nye arbeidsledige i USA holder seg på lave nivåer Antallet arbeidssøkende holder lavt. Tall lavere enn 350.000 har historisk vært konsistent med bedring i jobbmarkedet Tallet over førstegangssøkende for dagpenger var noe høyere (291K) enn ventet på 286K. Grafen er glattet 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Reuters EcoWin og SR-Bank Markets
Europa fortsatt lav vekst (men over null) Sist uke kom en del Flash PMIer. I Frankrike kom manufacturing PMI inn noe lavere enn ventet (47.6 mot ventet 48.9), mens service PMI kom inn 0,2 over forventningene. I Tyskland kom både manufacturing og service inn lavere enn ventet. Også i eurosonen som helhet var disse PMI tallene lavere enn ventet. Retail sales i England var 0,8% som tilsvarte 0,4% bedre enn ventet. Dette er en god indikasjon på økonomisk aktivitet.
Europa økonomisk vekst i 3. kvartal var litt bedre enn ventet Eurosonen vokste 0,2% i 3. kv (litt høyere enn ventet på 0,1%) For Frankrike var BNP estimatet noe bedre enn ventet på 0,3%, mens Tyskland og Italia var som ventet på hhv. 0,1% og -0,1%.
Europa forventningene blant tyske investorer stiger For første gang siden slutten av 2013 stiger stemningen blant tyske investorer Indeksen var en del bedre enn ventet, 11,5 mot ventet 0,9. Alt over null indikerer optimisme. German info business climate er en sammensatt indeks som basert på spørreundersøkelse bland produsenter, byggherrer, grossister og forhandlere. Også denne kom inn bedre enn ventet på 104,7.
Europa lav inflasjon er en utfordring (i tillegg til lav vekst ) Inflasjonen holder har steget med 0.1% fra forrige periode, men holder seg fortsatt lavt og langt under målet på 2%. ECB besluttet at renten på de viktigste refinansieringsoperasjoner og rentene på den marginale utlånsfasiliteten og innskudd holdes uendret på 0,05%, 0,30% og -0,20% hhv. Storbritannia: MPC stemte som ventet 2-0-7 for bankrenten (to stk. ønsket økning mot syv som stemte for uendret rente). Det ser dermed ut som renten holder seg uendret en stund til.. Konsumprisindeksen tar i betraktning en del av den helhetlige inflasjonen. Dette målet kom inn omtrent som ventet (1,3% mot 1,2%), men er relativt lavt i forhold til resten av året som har vært.
Stabil utvikling i kinesiske makroøkonomiske nøkkeltall Konjunkturindeksene (PMI) har vist noe svakere tendenser de siste månedene. HSBC flash manufacturing PMI var omtrent som ventet på 50.
Norge Fortsatt moderat vekst i Fastlands-BNP Bruttoproduktet i petroleumsvirksomhet og utenriks sjøfart gikk opp med 1,1 prosent i 3. kvartal, og bidro til at BNP totalt økte med 0,5 prosent i samme kvartal. Elektrisitetsproduksjonen dempet veksten Produksjon og distribusjon av elektrisitet gikk ned med 9,3 prosent i 3. kvartal, og dempet veksten i BNP Fastlands-Norge med nær 0,2 prosentpoeng. Det var imidlertid god vekst i andre vareproduserende næringer, hovedsakelig i bygge- og anleggsvirksomhet og varehandel. Industriproduksjonen økte samlet med 0,7 prosent. Vekst i verftsindustrien, reparasjon- og installasjonsvirksomhet og produksjon av maskiner og annet utstyr bidro til oppgangen. Også næringsmiddelindustrien, som bearbeiding og konservering av fisk, økte. Bruttoproduktet i offentlig forvaltning økte med 0,4 prosent, om lag samme økning som tidligere. Statlig og kommunal forvaltning vokste med henholdsvis 0,6 og 0,2 prosent. Bruttoproduktet i kommuneforvaltningen ble noe dempet av lærerstreiken i 3. kvartal. Nedgang i varekonsumet Husholdningenes samlede konsum gikk ned med 0,2 prosent i 3. kvartal, etter en vekst på 0,7 prosent i kvartalet før. Varekonsumet hadde en nedgang på 0,8 prosent, mot en tilsvarende oppgang i 2. kvartal. Mye av nedgangen kom fra mindre kjøp av varige goder som møbler, hvitevarer og biler. Også elektrisitetsforbruket var klart lavere i 3. enn i 2. kvartal. For andre kvartal på rad økte tjenestekonsumet med 0,7 prosent. Nordmenns konsum i utlandet, som har hatt en sterk vekst over en lengre periode, gikk derimot ned med 0,6 prosent. Svak nedgang i bruttoinvesteringene Bruttoinvesteringene i Fastlands-Norge var 0,6 prosent lavere i 3. enn i 2. kvartal. Lavere forsvars- og sykehusinvesteringer førte til at investeringene i statsforvaltningen gikk ned med 8,2 prosent. Husholdningenes boliginvesteringer har utviklet seg svakt etter 4. kvartal i 2013, og de ble ytterligere redusert i 3. kvartal. Industriinvesteringene var derimot på samme nivå som i 2. kvartal.
Norge- Økt råoljeproduksjon, redusert gassproduksjon Produksjonen av råolje, gass, NGL og kondensat på norsk sokkel endte på 158,4 millioner Sm3 oljeekvivalenter de tre første kvartalene i 2014. Dette er en liten økning på 0,2 prosent sammenliknet med samme periode i 2013. Produksjonen av olje økte, mens gassproduksjonen ble redusert. Samlet produksjon av råolje endte på om lag 64,2 millioner Sm3 oljeekvivalenter (o.e). Dette tilsvarer en økning på 3,1 prosent eller 1,9 millioner Sm3 o.e. sammenliknet med de tre første kvartalene i 2013. I løpet av de tre første kvartalene i 2014 var det 72 felt som produserte råolje, i samme periode i 2013 var det 71 felt. De tre største av disse var Troll, Ekofisk og Snorre, de stod for henholdsvis 8,5, 7,9 og 6,5 prosent av oljeproduksjonen. Redusert gassproduksjon Gassproduksjonen ble redusert sammenliknet med de tre første kvartalene i 2013. Produksjonen endte på 77,2 millioner Sm3 o.e. Dette er en reduksjon på 2,5 millioner Sm3 o.e. eller 3,1 prosent. I de tre første kvartalene i år stod gassproduksjonen for omtrent 49 prosent av den totale norske petroleumsproduksjonen.
Norge Økt rentenetto for bankene Norske bankers resultat før skatt økte med 12,3 milliarder kroner i 3. kvartal i år. Høyere rentenetto bidro til at kvartalsresultatet var 1,6 milliarder kroner høyere enn i 3. kvartal i 2013. Sammenlignet med foregående kvartal gikk bankenes resultat ned med 0,2 milliarder kroner. Bankenes akkumulerte resultat før skatt for 2014 var på 37,7 milliarder kroner ved utgangen av 3. kvartal i år. Tilsvarende resultat i fjor var på 30,8 milliarder kroner. Resultatet før skatt for kvartalet utgjorde 0,29 prosent av forvaltningskapitalen. Andelen er nær uendret fra 2. kvartal, mens den har økt fra 0,26 prosent sammenliknet med samme periode i fjor. Rentenettoen dro resultatet opp Norske bankers rentenetto, differansen mellom renteinntekter og rentekostnader, var 15,2 milliarder kroner i 3. kvartal i år. Kostnader knyttet til renter falt mer enn renteinntektene, og rentenettoen økte fra 14,5 milliarder kroner i kvartalet før. Renteinntektene summerte seg til 32,4 milliarder kroner i 3. kvartal 2014. Dette er en økning på 0,4 milliarder kroner i forhold til 3. kvartal året før. Rentekostnadene falt fra 18,0 milliarder kroner til 17,2 milliarder kroner fra 3. kvartal 2013 til samme kvartal i år. Dette bidro positivt for rentenettoen som økte med 1,2 milliarder kroner i den samme perioden. Netto renteinntekter målt som andel av forvaltningskapitalen utgjorde 0,36 prosent i 3. kvartal i år, opp fra 0,34 prosent i 2. kvartal. Denne andelen var 0,35 prosent i 3. kvartal i 2013.
Norge Reduksjon i bankoverføringer fra utlandet Verdien av bankoverføringer inn til Norge gikk ned 25 milliarder kroner sammenlignet med 2. kvartal 2014. Samtidig steg overføringene ut av Norge med 22 milliarder kroner. Betalingsstrømmene fra Norge til utlandet overstiger det som blir mottatt fra utlandet. Totalt ble det overført 60 milliarder kroner mer til utlandet sammenliknet med det norske ikkefinansielle foretak og privatpersoner mottok fra utlandet via bankoverføringer. I 3. kvartal 2014 ble det overført 464 milliarder kroner fra utlandet til bankkontoer tilhørende ikke-finansielle foretak og privatpersoner i Norge. Dette er en nedgang på 5,1 prosent fra forrige kvartal. Banktransaksjoner tilhørende ikke-finansielle foretak og privatpersoner fra Norge til utlandet endte på 525 milliarder kroner i 3. kvartal 2014. Sett i forhold til 2. kvartal er det en økning i de utgående bankoverføringene på 4,4 prosent. Nedgang i bankoverføringer med EU utenom Norden Nedgangen fra 2. kvartal i de inngående banktransaksjonene skyldtes færre overføringer fra EU-land unntatt Norden. Nedgangen fra 2. kvartal 2014 var på 14 milliarder kroner, eller 6,3 prosent. Overføringer fra EU-land unntatt Norden endte på 211 milliarder kroner for 3. kvartal 2014. Utgående betalinger fra Norge til Norden hadde størst oppgang fra 2. kvartal 2014 til 3. kvartal 2014. Oppgangen var på 6,4 prosent, tilsvarende 11 milliarder kroner. Nedgang i bankoverføringer til industri samt bergverk og utvinning
Norge økning i internasjonale reserver og valutalikviditet
Citigroups økonomiske overraskelsesindeks USA fortsetter å overraske på oppsiden Nøkkeltallene for EU og fremvoksende markeder under forventningene hittil i år 200 150 100 200 150 100 Index (diffusion) 50 0-50 50 0-50 -100-100 -150-150 -200 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-200 Eurosonen USA Fremvoksende markeder Source: Reuters EcoWin
Volatilitet kommet ned igjen
Prising Oslo Børs: billig målt mot bokførte verdier Nedgangen på Oslo Børs har bidratt til at man var under 1,5x bokførte verdier. De siste ti årene har man vært under dette nivået kun i korte perioder. Oppgangen den siste tiden har bidratt til at man igjen er over nevnte nivå Bokført verdi stiger med god inntjening og tilbakeholdt overskudd blant bedriftene
Prising amerikanske aksjer: fortsatt høyt priset ifht bokførte verdier Amerikanske aksjer prises fortsatt til over 2,5x bokførte verdier og dette er høyere enn Europa og Norge Prisingen i forhold til bokførte verdier har vært høyere i USA enn i Europa (og Norge) de siste 20 årene, delvis som følge av høyere egenkapitalavkastnin g Prising målt mot inntjening (P/E) er i den høye enden sammenlignet med historisk
Prising europeiske aksjer: Fortsatt oppside målt mot bokførte verdier Europeiske aksjer prises noe høyere enn norske hva gjelder pris målt mot bokførte verdier. Normalt prises børsen mellom 1,5 og 2,3 (som i Norge)
Oljeservice har gitt negativ avkastning de siste 3 årene Mens Oslo Børs har gitt en avkastning på 50 % de siste 3 årene, har oljeservice og riggsektoren falt med henholdsvis 10 og 15 % 170 160 150 OSE Drilling OSEBX Avkastning: OSEBX vs rigg og oljeservice OSE oljeservice 140 130 120 110 100 90 80 70 apr. 14 mai. 14 jun. 14 jul. 14 aug. 14 sep. 14 okt. 14 nov. 11 des. 11 jan. 12 feb. 12 mar. 12 apr. 12 mai. 12 jun. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 okt. 12 nov. 12 des. 12 jan. 13 feb. 13 mar. 13 apr. 13 mai. 13 jun. 13 jul. 13 aug. 13 sep. 13 okt. 13 nov. 13 des. 13 jan. 14 feb. 14 mar. 14
Hvilke selskaper har drevet OSEBX? 15 10 5 0 10,91 9,9 8,54 6,26 5,98 5,6 OSEBX-poeng: Drivere (siste 12 mnd) 2,58 2,55 2,33 1,836 1,68-4,15-2,83-2,12-2,04-1,94-5 -10-15 -9,39-7,25-6,11-4,31-20 -16,1-25 -30-35 -30,16 80% 60% 40% 44% 71,82% 44,36% Avkastning siste 12 mnd 66,90% 56% 37,50% 20% 0% 15% 7% 18,10% 10,90% 3,37% -10,99% -20% -7,26% -40% -60% -36,90% -48,32% -44,97% -39,88% -33,51% -41,31% -35,57% -31,94% -80% -67,05%
Store forskjeller i prisingen på inntjening Den svake utviklingen for riggmarkedet reflekteres i prisingen av sektoren basert på inntjening og EBITDA. Fallende rater og redusert utnyttelse virker å være reflektert i dagens verdsettelse 18,0 16,0 14,0 PE (12 mnd): Rigg, S&P 500 og OBX 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 SP 500 OSEBX Riggsektoren 17,3 15,0 11,7 11,2 9,4 7,2 nov.09 jan.10 mar.10 mai.10 jul.10 sep.10 nov.10 jan.11 mar.11 mai.11 jul.11 sep.11 nov.11 jan.12 mar.12 mai.12 jul.12 sep.12 nov.12 jan.13 mar.13 mai.13 jul.13 sep.13 nov.13 jan.14 mar.14 mai.14 jul.14 sep.14 nov.14
Også på EBITDA er oljeservice rimelig Den svake utviklingen for riggmarkedet reflekteres i prisingen av sektoren basert på inntjening og EBITDA. Fallende rater og redusert utnyttelse virker å være reflektert i dagens verdsettelse 11,0 10,0 9,0 EV/EBITDA (12 mnd): Rigg, S&P 500 og OBX SP 500 9,9 8,4 Et fortsatt vanskelig marked skaper usikkerhet rundt estimatene for 2015 og 2016 8,0 7,0 OSEBX 6,7 6,5 6,0 6,2 5,0 Riggsektoren 5,4 4,0 nov.09 jan.10 mar.10 mai.10 jul.10 sep.10 nov.10 jan.11 mar.11 mai.11 jul.11 sep.11 nov.11 jan.12 mar.12 mai.12 jul.12 sep.12 nov.12 jan.13 mar.13 mai.13 jul.13 sep.13 nov.13 jan.14 mar.14 mai.14 jul.14 sep.14 nov.14
Fremtidig inntjening P/E 2014 P/E 2015 P/E 2016
Prising Oslo Børs: utbytte/yield har kommet opp med kursnedgangen Utbytteyielden holder seg godt (mens renter har falt)
Aksjemarkedet i USA har tatt igjen det tapte 20000 United States, Close, USD 17500 15000 12500 Index 10000 7500 5000 2500 0 99 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Dow Jones, Averages, Industrial Index (Shorter History), Price Return Standard & Poors, 500 Composite, Index, Price Return Nasdaq, Composite Index Source: Reuters EcoWin
Oljeprisen (Brent) under 90 USD/fat, fremtidig pris også korrigert ned Oljeprisen på nordsjøolje (Brent) har vært stabil tidligere i år og stort sett vært handlet mellom 105 og 110 USD/fat. Etter en kort periode opp mot 115 USD/fat er prisen nå nær 80 USD/fat. Økt tilbud, noe dempet etterspørsel og litt mindre frykt for at geopolitisk uro skal redusere tilbudssiden ytterligere har bidratt til nedgangen Markedets forventninger til prisutvikling har kommet ned (3 år frem i tid/futures) til omkring 90 USD/fat USD/Barrel 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 09 10 11 12 13 14 Olje, Brent, Spot Olje, Brent, 3 år futures SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Noen spekulasjoner omkring oljeprisfallet og er vi nær bunnen? OPEC og Saudi-Arabia vil bidra til et mer usikkert prisbilde, som vil påvirke produksjon av olje f eks i USA, mens også andre (dyre) prosjekter i Arktis og innen dypvann og shale/tight utenfor USA OPEC vil ikke pålegge medlemmene disiplin om volum (f eks i land preget av ustabilitet som Libya med mer) OPEC og Saudi (sammen med USA) vil ramme det Iranske regimet, samt, og Russland En del faktorer tyder på at vi nærmer oss en bunn. Spot har kommet opp, contango i prisene, oljeselskapene strammer inn på inv. USD/Barrel 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 09 10 11 12 13 14 Olje, Brent, Spot Olje, Brent, 3 år futures SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Amerikansk oljepris (WTI) har også falt Amerikansk oljepris (WTI) ned sammen med Brent, med en spot pris rundt 78 USD/fat. Spot og forwardprisen er nå nesten like 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 09 10 11 12 13 14 WTI Light Crude Spot WTI Light Crude Futures 35-Pos SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Gassprisene i Europa kommet opp etter betydelig nedgang, sideveis i USA Europeiske gasspriser har falt markert i år. Prisutviklingen gjenspeiler lavere etterspørsel (sesongmessig) og komfortabel lagersituasjon i Europa, i kombinasjon med lav etterspørsel. Prisene har kommet noe opp igjen i det siste Økt bruk av kull og økt produksjon av fornybar energi demper også etterspørselen i Europa og det ventes nær nullvekst i Europa Gassprisen i USA (Henry Hub) har også stabilisert seg etter høy volatilitet ifm ekstremvær tidligere i år
Norske pengemarkedsrenter ned med Europa - rekordlavt
Norske lange (swap) renter skraper bunnen
Statsobligasjoner 10 år ned i 2014 og historisk lav tysk rente
Risikopremien på statsgjeld har falt siden sommeren 2012 Italia og Spania opp litt i det siste
Rentenedgang for ulike risikoklasser bedriftenes lånekostnad har falt, men litt opp i BBB (og lavere kredittkvalitet) i det siste
Norske kroner svakere i fjor, sideveis/litt svakere i år
Viktige nøkkeltall kommende uke Kilde: Forexfactory
Viktige nøkkeltall kommende uke Kilde: Forexfactory
Pressedekning siste tiden http://e24.no/energi/derfor-tror-han-oljeprisfallet-er-midlertidig/23313061 http://www.sysla.no/2014/10/07/meninger/et-statoil-uten-styring/ (og svar fra CFO i Statoil: http://www.sysla.no/2014/10/08/meninger/statoil-styres-med-sikte-pa-langsiktig-verdiskaping/) http://www.sysla.no/2014/10/08/meninger/statoil-styres-med-sikte-pa-langsiktig-verdiskaping/ http://www.sysla.no/2014/10/10/oljeenergi/de-beste-oljearene-ligger-foran-oss/ http://www.aftenbladet.no/nyheter/okonomi/jobb/de-ber-studentene-tenke-utenfor-oljeboblen- 3550259.html
Disclaimer Dette er utarbeidet av SpareBank 1 SR-Bank ASA, Markets (heretter benevnt SR-Bank Markets). Innholdet er kun ment for bruk av personer og/eller selskapet som har fått tilgang til informasjonen fra SR-Bank Markets. Enhver form for reproduksjon/gjenbruk av hele eller deler av innholdet må ikke finne sted uten etter forutgående samtykke fra SR-Bank Markets. Innholdet må ikke på noen måte gjøres tilgjengelig for allmennheten. Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. SR-Bank Markets gjør sitt ytterste for at informasjonen skal være så korrekt og fullstendig som mulig, og informasjonen baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men SR-Bank Markets kan på ingen måte innestå for at informasjonen er korrekt, presis eller fullstendig, og/eller egnet for kundens formål med å innhente informasjonen. Det skjønn som eventuelt kommer til uttrykk i dokumentet må ikke oppfattes som garanti, forsikring eller løfte. SR-Bank Markets fraskriver seg ett hvert økonomisk ansvar for tap, både direkte eller indirekte tap eller kostnader, som helt eller delvis skyldes beslutninger, handlinger og/eller unnlatelser foretatt med utgangspunktet i den informasjon som følger av dokumentet. Uttalelsene i dokumentet gir uttrykk for SR-Bank Markets oppfatninger på det tidspunkt dokumentet ble utarbeidet, og oppfatningen vil kunne være gjenstand for endringer uten særskilt varsel. Lovbestemmelser og/eller internt regelverk om taushetsplikt vil kunne være til hinder for utveksling av informasjon mellom selskaper, avdelinger og ansatte i SpareBank 1 SR-Bank ASA konsernet. Det vil si at det kan foreligge informasjon i SpareBank 1 SR-Bank ASA konsernet som kan ha betydning for den informasjon og de oppfatninger som fremkommer i dette dokument, men som ikke har vært tilgjengelig for vedkommende som har utarbeidet dokumentet. SpareBank 1 SR-Bank ASA og/eller datterselskap av banken og/eller ansatte i konsernet kan være markedspleier (market maker) i, handle med eller ha posisjoner i omtalte markeder og/eller finansielle instrumenter, eller ha sikkerhet i omtalte eller beslektede finansielle instrumenter, eller yte finansielle råd eller banktjenester til og innenfor de samme områder/markeder. Informasjonen skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter (eller valuta) eller posisjonstaking i omtalte markeder, og verken hele eller deler av informasjonen kan brukes som grunnlag for inngåelse av noen form for kontrakt eller forpliktelse. Vennligst ta kontakt med SR-Bank Markets for ytterligere informasjon vedrørende denne rapport, slik som eierskap, offentlig kjente corporate oppdrag og øvrig informasjon relatert til Lov om verdipapirhandel 2007/06/29 nr 75 og Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. Informasjon om SR- Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside www.sr-bank.no. SR-Bank Markets, en divisjon i SpareBank 1 SR-Bank ASA - organisasjonsnummer NO 937 895 321 i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet. SpareBank1 SR-Bank ASA, Markets