Alibaba Kjempen fra øst

Alibaba Kjempen fra øst Alibaba er synonymt med E-handel i Kina The difference

Alibaba investeringscase Hva: Alibaba børsnoteres på NYSE fredag 19 september. Selskapet er verdens største e-handelsplattform og har en direkte eksponering mot kinesisk økonomi. Børsnoteringen er estimert til å bli den største i verdenshistorien, hvor selskapet potensielt kan hente inn over USD 25 mrd. i ny kapital. Hvorfor: Som et av få kinesiske børsnoterte selskap i USA tilbyr Alibaba en dirkete eksponering mot utviklingen i Kina. Det er ikke BNP-veksten på 7 % årlig som er den viktigste driveren til selskapet, men digitaliseringen av Kinas befolkning. Hvor 5 % av befolkningen ennå ikke er internettbrukere. De interne forskjellene i velstand i Kina har ført til at kinesiske myndigheter satser på utvikling i de indre strøkene av landet. Disse områdene har i mindre grad tatt del i den økonomiske Power veksten i landet Point enn kystnære Mal strøk, og utgjør 81% av befolkningen og bare 59 % av forbruket. Ytterligere digitalisering av Kina vil drives spesielt av denne gruppen som utgjør 1,1 mrd. innbyggere, samtidig ser vi at få utviklede butikklokaler som bare utgjør 0,6 kvm/innbygger vil øke etterspørselen online ettersom digitaliseringen fører til økt tilgang til nye produkter. Alibaba leverte i 201 en topplinjevekst på 56, % samtidig som kapitaliseringen på mobilhandel økte fra 0,58 % til 1,9 %. Dette er viktig for den fremtidige inntjening til selskapet ettersom mer detaljhandel vil foregå på mobil. Selskapet kapitaliserer 2,5 % på handelsvolumene på handelsplattformen som i 201 utgjorde RMB 501 milliarder. Selskapet er forventet til å levere en bunnlinjevekst på 51 % i 2015. Investeringscase: Selskapet leverer imponerende vekst i et marked med svært gode vekstutsikter, men er priset lavt i forhold til internasjonale sammenlignbare selskap og andre teknologiselskap som leverer lignende resultater. På bakgrunn av det sterke inntjeningspotensialet og vekstutsiktene mener vi en fair value for Alibaba vil være å handle 0x estimert 2015 EPS på USD 2,35. dette tilsvarer en kurs på USD 96. ANBEFALING KJØP Kurspotensialet USD 96 INSTRUMENTDATA Type instrument Aksje USA Åpningstider 15:30-22:00 Neste kvartalsrapport TBA Ticker/Bloomberg BABA Marginkrav 25 % Handlekostnad Kurtasje NØKKELTALL 201E Inntekter (mrd USD) 8 583 EBITDA (mrd) 351 EPS justert 2 P/E 2 Utbytte per aksje - Enterprise Value 169 935 Analytiker Kolbjørn Botnermyr kolbjorn.botnermyr@nordicsecurities.no Tlf: +7 55 59 23 Mob: +7 93 95 097 Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg, Nordic Research 18.09.201 Side 2

En ny teknologi gigant Market Cap. Verdi ved notering Google $23 Milliarder $395 Milliarder Facebook Amazon ebay $196 $152 $168 $6 $81 $0, $0,7 Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side 3

Alibaba - Introduksjon Alibaba ble grunnlagt i 1998 av blant annet CEO Jack Ma. Selskapet leverer internettbaserte handelsplattformer for detaljister og grossister med et totalt handelsvolum på USD 296 mrd. Selskapet leverer også støtte funksjoner som betalingsløsning, markedsføringsplattform og egen dataplattform for skyløsninger. Med 86 % markedsandel har selskapet blitt synonymt med e-handel i Kina med 279 millioner brukere som i gjennomsnitt bestiller 52 pakker per år. De ulike markedsplassen har de 8,2 millioner unike selgere. Med 1,5 mrd. unike ordre i året. Om Alibaba noteres i det øvre intervallet av USD 66 68. Tilsvarer dette en markedskapitalisering på USD 168 mrd. og selskapet vil hente inn over USD 25 mrd. i ny kapital. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side

Alibabas Selskapsstruktur Kinesiske detaljhandelsmarkedsplasser TaoBao. Com Kinas største online shopping destinasjon og mest populære mobilhandelsapplikasjon. Tmall.com Kinas største merkevare- og detaljhandelsplattform med internasjonale og lokale merker. Juhuasuan.com Juahuasuan har tidsbestemte salg til redusert pris. Blir brukt til å selge store kvanta av varer. AliExpress Online detaljhandelsmarkedsplass som gjør det mulig for forbrukere over hele verden for å kjøpe direkte fra kinesiske eksportører. Alibaba.com Kinas største globale e-handles markedsplass 1688.com Ledende online grossist markedsplass for innenlands handel i SMB markedet i Kina. Global detaljhandelsplass Global grossisthandelsplass Kinesisk grossisthandelsplass Alipay Tredjeparts betalingsløsning med brukere > 300 mill. per februar 201 China smart logistics Informasjonssystem for logistikk Alimama Online markedsføringstjeneste Aliyun Skyløsning og dataplattform Dataplattform Kilde: Alibaba IPO Filling 18.09.201 Side 5

Hvordan henger det sammen? Kjøpere Detaljhandels plattform Detaljister Grossist markedsplass Grossister Kinesiske forbrukere Global forbrukere Små og mellomstore detaljister Store internasjonale og Nasjonale detaljister Kinesiske grossister og fabrikanter Internasjonale grossister og fabrikanter Globale grossister Kjøper Selger Kilde: Alibaba IPO Filling 18.09.201 Side 6

Historien om Alibaba i store trekk Markedsplassen Alibaba Online lanseres 1998 2000 2003 200 Tar over driften av Yahoo! China 2005 2008 2009/11 201 Selskapet grunnlegges av Jack Ma og 17 andre. Henter USD 25 millioner i kapital Softbank Goldmans Sachs Fidelity Taobao C2C handelsplass Lansering av betalingstjen -esten Alipay Strategisk samarbeid med Yahoo! Tmall.com er en B2C handelsplass Alibaba starter med sky-tjenester Børsnotering 19. September Kilde: Alibaba IPO Filling, Selskapets nettside. 18.09.201 Side 7

Brutto handelsvolum og omsetning henger tett sammen Stigende handelsvolum på de ulike plattformene til Alibaba er essensielt for omsetningsveksten videre. Samtidig ser vi at en stadig større del av handelen kommer fra mobile enheter, dette er ennå ikke reflektert i omsetningen på mobile enheter i like stor grad, men det endrer seg fort. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side 8

Månedlige aktive brukere og kapitalisering Antall månedlige aktive brukere er et viktig parameter for å måle suksessen til en plattform, uansett om det er på sosiale medier eller en handelsplattform som Alibaba. Kapitaliseringen på plattformens brukere og handler er det aller viktigste. I Alibabas tilfelle regnes den som en margin av totalt handelsvolum. Antall aktive brukere øker kraftig og som vi skal se senere vokser den raskere enn totalt antall internettbrukere. Vi ser også at kapitaliseringen er relativ stabil og sesong preget, mens omsetningen fra mobile enheter øker kraftig. Sist nevnte er en trend vi kan se paralleller til hos Facebook Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side 9

Aktive brukere og kapitalisering Første graf viser Alibaba s aktive brukere som prosent av internett brukere i Kina. Andelen har økt 12 prosentpoeng siden 2012. Vi ser samtidig at 9 % av nettbrukere handler på internett. Vi kan konkludere med at 82,67 % av alle brukere handler hos Alibaba. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side 10

Resultatregnskap og estimater In million USD Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q 2013 Q1 201 Q2 201 Q3 201 Q 201 Q1 2015 Q2 2015 Est Q3 2015 Est Q 2015 Est 201 2015 Est 2016 Est Revenue 1 07 1 17 1 855 1 393 1 751 1 788 3 078 1 972 2 531 2 71 3 911 2 759 8 583 11 569 15 295 - Cost of Revenue 31 37 66 366 3 90 685 569 736 - - - 2 185 - - Gross Profit 733 800 1 389 1 028 1 308 1 298 2 393 1 03 1 795 1 791 3 015 2 000 6 397 8 77 11 15 Operating Income 376 381 83 719 886 870 1 65 89 1 098 1 170 1 97 1 28 081 5 552 7 381 Income Before XO Items 272-26 67 67 712 797 1 357 928 1 996 1 132 1 825 1 235 3 826 5 681 6 876 Net Income 272-26 67 67 712 797 1 357 918 1 991 1 06 1 553 1 137 3 811 5 750 6 15 Diluted EPS Before Abnormal Items 0,11-0,10 0,26 0,27 0,29 0,32 0,55 0,38 0,83 0,6 0,73 0,9 1,6 2,35 2,80 Revenue Growth 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 63,1 % 52,3 % 65,9 % 1,5 %,5 % 38,3 % 27,1 % 39,9 % 56, % 3,8 % 32,2 % Operating income Growth 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 135,5 % 128,7 % 73,9 % 2,2 % 23,9 % 3, % 3,7 % 3,7 % 78,0 % 36,1 % 32,9 % Net income growth 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 161,7 % 2,6 % 109,7 % 37,6 % 180,2 % 2,0 % 3,5 % 33,1 % 180,9 % 50,9 % 11,6 % Gross Margin 68,2 % 68,2 % 7,9 % 73,7 % 7,7 % 72,6 % 77,7 % 71,2 % 70,9 % 72,5 % 77,1 % 72,5 % 7,5 % 73,3 % 72,9 % Operating Margin 35,1 % 32, % 5, % 51,6 % 50,6 % 8,7 % 7,6 % 5,3 % 3, % 7,3 % 50,5 % 6,5 % 7,5 % 8,0 % 8,3 % Profit Margin 25,3 % -20,9 % 3,9 % 8, % 0,7 %,6 %,1 % 6,6 % 78,7 % 5,8 % 6,7 %,8 %, % 9,1 % 5,0 % Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side 11

Fremtiden og markedsmuligheter

Fortsatt sterk vekst i Kina Veksten i kinesisk økonomi er viktig for Alibaba på lang sikt, men veksten i forbruk samt teknologiske og demografiske skifter viser seg å være nøkkelen til vekst på kort- og mellom langsikt. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side 13

Store interne forskjeller i forbruk og kjøpekraft Forskjellene er store i levestandard og kjøpekraft internt i Kina. 19 % av landets 135 mill. innbyggere står for 1 % av forbruket. Det de har til felles er at de er bosatt i kystnærestrøk, og i tier 1 og tier 2 byer. Denne gruppen har 3 ganger så høyt forbruk som resten av landet. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg 18.09.201 Side 1

«The Island of China» Kinas 5 årsplan «The Island of China» har blitt brukt for å beskrive situasjonen til landets økonomiske utvikling. Sett i kontekst av den «tørre» delen av Kina står for 1 % av forbruket kan det være passende. Forbruket i prosent av BNP er relativt lavt i forhold til økonomier av tilsvarende størrelser. Det er ventet at forbruket vil vokse 1,3 % raskere enn BNP frem til 2016. Kina har som uttalt mål å øke innenlands etterspørsel for å være mer motstandsdyktige mot bortfall av ekstern etterspørsel, som under finanskrisen. Samtidig fokuseres det på å utvikle indre Kina. De kystnære strøkene er allerede høyt utviklet. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg, Startfor 18.09.201 Side 15

Kina digitaliseres raskt Billige smarttelefoner og nettbrett, samt statlige satsing på trådløs telekommunikasjon har ført til sterk vekst i antall internettbrukere. Internettbrukere i prosent av befolkningen er ennå lav i forhold til modne økonomier som har en mer homogen befolkning. Billige smarttelefoner og nettbrett samt statlig satsing på telekommunikasjon vil digitalisere Kina i rekordfart. Samtidig ser vi at kineser etterspør smartmobiler med stor skjerm ettersom de ofte ikke har råd til både telefon, nettbrett og datamaskin. Kilde: Alibaba IPO Filling, 18.09.201 Side 16

Digitalisering og e-handel Antall internettbrukere som også handler på internett ligger tett på hva vi ser i Japan, det er derimot litt å gå på til vesten. Veksten i e-handel har vært og er forventet å være sterk. Dette henger sammen med Den økonomiske utviklingen samtidig som digitaliseres hurtig. Kilde: Alibaba IPO Filling, 18.09.201 Side 17

E-handel og få butikklokaler Antall kvadratmeter butikklokale per innbyggere er lav, dette skyldes den ujevne økonomiske fordelingen i Kina. De mindre byene er fortsatt underutviklet. Tilgangen til internett og billigere smarttelefoner vil øke tilgangen til produkter raskere enn tidligere og drive e-handelen. Kilde: Alibaba IPO Filling, 18.09.201 Side 18

Prising

Priset lavt i forhold til Internasjonale peers Alibaba prises lavere enn sine internasjonale konkurrenter, men leverer bedre på vekst og marginer. Amazons styre har uttalt at de skal bruke alt overskudd på vekst, men Alibaba greier å levere høy vekst og sterke marginer samtidig. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg, Nordic Research 18.09.201 Side 20

Lønnsomhet og vekst på linje med Facebook Investorer i dette markedet er vant til høye multipler, men forventer sterke vekst utsikter i gjengjeld. Vi ser igjen prisingen på noteringskurs er lav i forhold til peers. Dette er bra ettersom det gjør selskapet attraktivt også etter børsnoteringen. På EBITDA marginene fremstår Alibaba og Facebook som svært billige i dette utvalget. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg, Nordic Research 18.09.201 Side 21

Facebook etablerer seg sammenfallende Både Alibaba og Facebook er relativt likt priset og leverer samme vekst. Alibaba og Facebook er priset relativt likt på henholdsvis 26, og 29,5 EV/EBITDA. Med EBITDA-veksten vi ser hos Alibaba på over 70 % vil det ta 15 måneder å doble EBITDA. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg, Nordic Research 18.09.201 Side 22

Distansen til Facebook blir øker Alibaba som leverer høyere resultatvekst og omsetningsvekst på linje med Facebook verdsetter til P/E 1 som er halvparten av Facebooks verdsettelse. Når prisingen er så like på andre multipler mener vi at Alibaba skal ta igjen noe av intervallet Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg, Nordic Research 18.09.201 Side 23

Alibaba bør prises til 0x resultat 2015E USD 96 Sammenlignet med Facebook og Amazon på EV/EBITDA danner vi gulvet på hva vi tror Alibaba er verdt. Legger vi til grunne resultatveksten som er høyere enn hos Facebook mener vi at prisingen bør komme opp mot disse nivåene. Neste års resultat per aksje er estimert til USD 2,35. Kursmålet på USD 96 reflekterer gjennomsnittet av de ulike scenarioene og tilsier at selskapet skal handles på 0x neste års resultat. Kilde: Alibaba IPO Filling, Bloomberg, Nordic Research 18.09.201 Side 2

Vedlegg

ANSVARSFRASKRIVELSE Denne rapporten er bare ment for informasjonsformål. Den skal ikke benyttes eller anses som et tilbud om salg eller en oppfordring til kjøp av verdipapirer. Alle synspunkter som uttrykkes, kan endres uten forutgående varsel. Rapporten er utarbeidet på grunnlag av informasjon fra ulike kilder som ansees som pålitelige. Selv om alle rimelige forholdsregler er tatt for å sikre at informasjonen i denne rapporten er korrekt og ikke er villedende, gir Nordic Securities AS ingen garantier, det være seg uttrykkelige eller underforståtte, med hensyn til rapportens nøyaktighet eller fullstendighet. Bergen Nordic Securities AS Bryggen 5 N-5003 Bergen T: +7 55 59 00 F: +7 55 59 01 bergen@nordicsecurities.no Oslo Nordic Securities AS Grundingen 2 N-0250 Oslo T: +7 22 01 21 00 F: +7 22 01 21 01 oslo@nordicsecurities.no Verken Nordic Securities AS, dets partnere og ansatte, eller noen annen person tilknyttet selskapet påtar seg noe ansvar for noe direkte tap eller følgetap som måtte oppstå som følge av bruk av eller tillit til informasjonen i denne rapporten. Rapporten er utarbeidet med sikte på generell distribusjon og generell informasjon. Den tar ikke hensyn til mottakerens særskilte investeringsmål og økonomiske stilling. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge verdipapirer omhandlet eller anbefalt i denne rapporten, bør søke uavhengig økonomisk rådgiving i den forbindelse. Denne rapporten skal ikke distribueres, siteres eller reproduseres for noe formål uten skriftlig godkjenning fra Nordic Securities AS. Verken Analytikere eller Nordic Securities AS eier aksjer i det anbefalte selskapet. For mer informasjon vedrørende compliance, se vår hjemmeside. Nordic Securities er underlagt tilsyn av det norske Finanstilsynet. Stavanger Nordic Securities AS Kongsgårdbakken 1 N-005 Stavanger T: +7 51 56 93 00 F: +7 51 56 93 00 stavanger@nordicsecurities.no