Norse Forvaltning Månedsrapport

Global trendanalyse og forvaltning Norse Forvaltning Månedsrapport Fakta om våre fond TrendEn ISIN.. NO 001 0545 908 Oppstart. 20.10.2009 Fondstype.. Kombinasjonsfond Mandat... Børsnoterte aksjer og bankinnskudd Region.... USA, Europa Tegning.. Min. NOK 100.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko Moderat/Høy Trend Europa ISIN... NO 001 0699 598 Oppstart. 19.12.2013 Fondstype.. Aksjefond Mandat. Børsnoterte aksjer Region.. Europa (EØS + Sveits) Tegning... Min. NOK 50.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko... Høy FTSE World index (Siste år) 520 500 480 460 440 420 Oslo Børs - OBX indeks (Siste år) 610 590 570 550 530 510 490 470 Europa - Stoxx 600 indeks (Siste år) 420 400 380 360 340 320 300 USA - S&P 500 indeks (Siste år) 2 200 2 100 2 000 1 900 1 800 Forvaltere: Svein Alexander Gogstad Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Analytiker/forvalter nwb@norseforvaltning.no John Martin Nilsen Analytiker/forvalter jmn@norseforvaltning.no Månedens makrokommentar Frankrike - utfordringenes tid - Terrorhandlinger mot landets befolkning er terror for økonomien F ransk økonomi har slitt i motbakke siden den europeiske gjeldskrisen rammet den europeiske regionen i begynnelsen av 2010. En gradvis svekkelse av BNP-veksten fra toppen i 2011 har ført til et stadig mer pessimistisk syn på landets fremtid, og de siste tre årene har økonomien ligget faretruende nær resesjonsnivået. Uten økonomisk vekst vil landet ha problemer med å redusere sin arbeidsledighet som har ligget over 10 prosent siden 2012. Frankrike er en av verdens mest populære turistdestinasjoner med mer enn 80 millioner tilreisende hvert år. Frykt for sikkerheten i landet kan dermed få katastrofale følger for landets økonomi hvor 7,5 prosent av inntektene kommer fra turistnæringen. Terrorangrepene som ble gjennomført i Paris den 13. november, og som tok livet av 130 personer, er en katastrofe for det franske folket. Terroren vil ikke bare sette sine spor i den franske folkesjelen, men også prege økonomien. Landets økonomiske vekst som har blitt holdt oppe av innlandskonsum de siste årene, vil merke effekten av frykten som terroren har skapt. Julehandelen vil bli rammet som følge av lavere aktivitet og sviktende turisme. Analytikere har anslått at terroren vil koste den franske økonomien mer enn 2 milliarder Euro. Det anslåtte beløpet utgjør kun 0,1 prosent av landets årlige BNP, og er isolert sett ikke alarmerende, men for et land som i lang tid har slitt for å holde den økonomiske veksten oppe kan dette sammen med ettervirkningene av terrorangrepet være nok til å bremse den positive utviklingen. Historien viser at den økonomiske effekten etter terrorangrep er kortvarige, og økt etterspørsel etter blant annet sikkerhetstjenester og gjenoppbygging vil være med på å dempe noe av de kortsiktig negative effektene. Lav oljepris, kvantitative lettelser fra den europeiske sentralbanken sammen med svak Euro har vært med på å løfte den franske økonomien opp fra å være faretruende nær resesjon i 2014, til en vekst på over 1 prosent for 2015. Etter fremleggelsen av BNP-tallene for tredje kvartal gikk Frankrikes finansminister Michel Sapin så langt som å si at landets økonomi nå er inne i en ny vekstfase. Økt forbrukertillit skaper optimisme 130 120 110 100 Den største bidragsyteren til veksten 90 har vært innenlandsk etter- spørsel, som forventes å styrkes ytterligere gjennom 2016. Oppsvinget 80 i husholdningenes forbruk 70 og investeringer har motvirket 2000 nedgangen i landets nettoeksport, og reddet den økonomiske utviklingen etter at den globale etterspørselsveksten 2003 2006 2009 2012 2015 har avtatt i styrke. Forventingene til den videre veksten er en margi- nal økning fra 1,1 prosent i 2015 til 1,5 prosent i 2016. Dette er noe under den europeiske sentralbankens vekstforventninger på 1,7 prosent for hele eurosonen. En av de største utfordringene i Frankrike er den høye arbeidsledigheten. Ledigheten har steget og holdt seg høy over lengre tid. Dessverre viser ikke ledighetsraten tegn til reduksjon som i de fleste andre land i EU. Dette er også en av myndighetens største bekymringer, og har vært drivkraften bak tiltak som blant annet omfatter skattekutt for både private og bedrifter. Spørsmålene er om tiltakene vil være tilstrekkelig til å løfte landets vekst opp på et nivå som bidrar til etablering av nye arbeidsplasser. 1

BNP - svak vekst med bedre utsikter 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Det har lenge vært uttalte ønsker om at landets myndigheter skal iverksette en mer ekspansiv politikk for å bekjempe arbeidsledighet og sparke i gang veksten. Få konkrete tiltak gir indikasjoner om at villigheten til å bruke mer penger har økt, men at strategien med å redusere landets budsjettunderskudd holdes uendret. Statsbudsjettet for 2016 som ble offentliggjort i oktober viste et forventet skattekutt på 2 mrd. Euro, som blir dekket inn gjennom innstramninger på andre områder. Skattekuttet vil omfatte 3 millioner lavtlønnede personer, og vil være en positiv bidragsyter til videre vekst. I tillegg vil et skattekutt på 9 mrd. Euro for bedrifter bidra til økte investeringer og nyansettelser. Innstramningene vil primært komme i offentlig sektor, og ramme statlige og regionale investeringer med et samlet beløp på 16 mrd. Euro. Målet er å redusere landets budsjettunderskudd fra 3,8 til 3,3 prosent i 2016, for deretter å nå 2,7 prosent i 2017. Til tross for innstramningene i statsbudsjettet forventes statsgjelden å øke ytterligere til 96,5 prosent av BNP i 2016 Dette har ført til at Ratingselskapet Moody s nedjusterte Frankrikes kredittrating ned et hakk i oktober fra AA1 til AA2, med begrunnelse i at den økonomiske veksten i landet på mellomlang sikt vil være for lav til å forbedre landets finansielle status. Til tross for det noe dystre bildet, finnes det grunn til optimisme for veien videre. Innlandskonsumet er stadig stigende. I følge de franske statistikkmyndighetene holdt landets forbrukertillit seg oppe på høye nivåer også i oktober. Indeksen falt marginalt til 96 etter å ha vært oppe i 97 for september. Dette er det høyeste nivået siden 2007, Business confidence - på nivå med 2011 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 2000 2003 2006 2009 2012 2015 og viser at forventningene til fremtiden fortsatt er høy hos husholdningene. Husholdningenes konsum har beveget seg jevnt fra nedgang til oppgang de siste tre årene, og har steget fra -3 prosent i januar 2012 til +2 prosent i november 2015. Det er svært viktig at denne takten opprettholdes for å sikre landets vekstgrunnlag. Innenlands konsum utgjør nærmere 80 prosent av landets samlede BNP, og av dette utgjør 2/3 privat konsum. Tilliten i bedriftene viser også styrke, men er noe svekket etter terrorangrepene i november. PMI tallen for servicesektoren viste et fall fra 52,7 til 51,3 poeng for siste måned, og kan være det første tegnet på svekkelse skapt av terrorangrepet, da 60 prosent av svarene på PMIundersøkelsen ble mottatt etter angrepene i november. Tallene reflekterer innkjøpssjefenes forventninger om fremtiden, og gir på kort sikt et varsel om redusert investeringsvilje. Til tross for en midlertidig svekkelse, ligger den samlede tillitsindeksen for industrien på det høyeste nivået siden 2011, og bærer bud om en mer langsiktig optimisme. Den franske finansministeren var optimistisk etter fremleggelsen av industritillitstallene i november, og sa at de positive tallene sammen med andre indikatorer viser at veksten nå er bredere fundert enn på mange år. Forutsetningene for videre vekst i fransk industri ligger godt til rette med lave energipriser, svak euro og lav lønnsvekst. De budsjetterte skattelempelsene for 2016 sammen med tiltak fra den europeiske sentralbanken vil skape ytterligere forbedringer i rammebetingelsene. Til tross for store utfordringer videre er det grunnlag for å være mildt optimistiske på Frankrikes vegne. Den franske børsindeksen CAC- 40 i stigende trend Til tross for en lunken økonomisk vekst har den franske børsindeksen CAC-40 utviklet seg positivt de siste årene, og hittil i år er indeksen opp med nærmere 10 prosent. De siste månedene har markedet på lik linje med de internasjonale børsene vært gjenstand for store svingninger. Teknisk befinner indeksen seg i nedre delen av en langsiktig stigende trendkanal, og ser attraktiv ut på mellomlang sikt. Indeksen har falt tilbake til bruddnivået av dobbelbunn formasjonen som ble utløst i september. Et brudd ned gjennom dette nivået, som nå representerer et støttenivå, kan indikere et videre fall ned mot bunnen av trendkanalen på 4.500 poeng, tilvarende et fall på 4 prosent. Børsen prises i dag i følge Bloomberg til en forward PE på 14,3, og er på sitt laveste nivå siden 2011. Dette er marginalt lavere enn nivået for de 600 største selskapene i Europa. Tilvarende gjelder for Pris/Bok nivået som for 2016 forventes å være 1,35 mot 1,7 for de 600 største selskapene. Vive la France! 2

Forvaltningskommentar Nyttårsraketter - Hvor tidlig kommer julen i år? E t tegn på at det nærmer seg jul er at meglerhusene lanserer sine nyttårsraketter. Rakettoppskytingen er basert på fenomenet som kalles nyttårseffekten og går ut på at aksjer som har gjort det dårlig i løpet av året vil stige kraftig i romjulen. I 26 år på rad har romjulen gitt positiv avkastning på Oslo Børs. I gode år går markedet 30-40 dager før nyttår, mens i dårlige år stiger markedet typisk fem dager før og fem dager etter nyttår. Tradisjonelt har man observert at de aksjene som har falt mest frem til 14. desember har steget i perioden fra 20.desember til 6. januar. Men de siste årene har DNBs analyseteam observert at nyttårseffekten startet tidligere, og 13. desember virker å være et godt inngangstidspunkt. En forklaring på dette fenomenet er at investorer ønsker å realisere tap før nyttår av skattemessige årsaker. Å legge alle eggene i nyttårsrakettkurven er en risikabel strategi, da det er stor risiko knyttet til en så kort investeringshorisont. Historien viser at en langsiktig investeringshorisont er det som gir best avkastning over tid. Om nyttårseffekten slår til i år også blir spennende å følge med på. Økt markedsvolatilitet den siste tiden kan bære bud om en pangstart på julefeiringen. Med disse ord ønsker vi alle våre andelseiere en god jul og et godt nytt år. Volatilitetsindeksen viser økt markedsbevegelse 45 40 35 30 25 20 15 10 VIX-Index jan feb mar apr mai jun jul aug sep okt nov des TrendEn November ble en positiv måned for Verdipapirfondet TrendEn og fondet endte måneden i pluss med 1,69 prosent. Dette var noe svakere en fondets referanseindeks som endte måneden med pluss 1,91 prosent. Gjennom måneden har vi opprettholdt en høy aksjeeksponering på 95,09 prosent. Vi har gjort noen endringer. Sektoren vi har økt eksponeringen mest i er med kjøp av Alaska Air Group, Smith (A.O.) Corp, Equifax Inc., Fortune Brands Home & Security Inc. og Toro Co. Innen sektoren har vi valgt å bytte ut Foot Locker Inc., Mohawk Industries Inc. og Papa John's International Inc. med Home Depot Inc. og IVR Inc. I har vi byttet ut Church & Dwight Co Inc. og Spectrum brands med Clorox Company og Costco Wholesale Corp. Sektoren vi har solgt oss helt ut av er Health Care med salg av Aetna Inc., Cigna Corporation, Health Net Inc., Mednax Inc. og VCA Inc. Geografisk fortsetter vi å kun ha eksponering i amerikanske aksjer for Verdipapirfondet TrendEn. Trend Europa Også for Trend Europa ble november en positiv måned der fondet styrket seg med 1,30 prosent. Dette er noe bedre en fondets referanseindeks som styrket seg med 0,95 prosent. Også i Trend Europa opprettholder vi en høy aksjeeksponering på 93,87 prosent. Sektorer vi har vektet oss opp i er med kjøp av Gamesa og International Consolidated Airlines Group SA, Information Technology med kjøp av Wirecard AG, Materials med kjøp av Buzzi Unicem SpA og med kjøp av Terna. I Health Care har vi byttet ut Genmab med Grifols SA. Sektorer vi har vektet oss ned i er med salg av Barratt Developments PLC og Taylor Wimpey PLC, og Telecom med salg av Telenor ASA. Vi har også solgt ETFen DBX FTSE MIB som er en ETF på det italienske markedet. Ta gjerne en titt på våre hjemmesider www.norseforvaltning.no for ytterligere informasjon og oppdateringer. Verdiutvikling og statistikk Siste måned 2015 2014 Standardavvik p.a. TrendEn 1,69 % 16,95 % 24,43 % 15,72 % Trend Europa 1,30 % 17,62 % 10,40 % 16,51 % Oslo Børs (OSEFX) 2,63 % 9,45 % 5,70 % 14,38 % Euro STOXX 600 i NOK 1,01 % 14,68 % 12,76 % 14,46 % S&P 500 i NOK 2,55 % 17,94 % 36,72 % 15,26 % FTSE World Index i NOK 1,62 % 14,53 % 25,42 % 12,94 % 3

Verdipapirfondet TrendEn Nøkkeltall Fondskurs pr. månedsskifte 234 562,6 Avkastning siste måned 1,69 % Avkastning inneværende år 16,95 % Avkastning siste 12 mnd. 25,26 % Avkastning siste 3 år 83,93 % Avkastning siden start (20.10.09) 134,63 % Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned 1,91 % Avkastning inneværende år 17,45 % Avkastningsgraf 270 000 250 000 230 000 210 000 190 000 170 000 150 000 130 000 110 000 Benchmark: 50% MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK 50% MSCI Daily TR Net USA USD i NOK Kurs TrendEn Benchmark (Europa/USA) FTSE World Index i NOK 90 000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn JETBLUE AIRWAYS CORP 12,63 24,74 4,33 % 95,88 % JETBLUE AIRWAYS CORP 4,33 % CINTAS CORP 55,80 91,59 3,93 % 64,14 % SNAP-ON INC 4,10 % FISERV INC Information Technology 66,71 96,24 2,94 % 44,27 % CINTAS CORP 3,93 % HORMEL FOODS CORP 60,49 74,92 3,67 % 23,85 % HORMEL FOODS CORP 3,67 % REYNOLDS AMERICAN INC 39,39 46,25 2,28 % 17,43 % AUTOZONE INC 3,48 % AUTOZONE INC 681,86 783,77 3,48 % 14,95 % HOME DEPOT INC 3,44 % MANHATTAN ASSOCIATES INC Information Technology 67,16 76,60 2,44 % 14,06 % ELECTRONIC ARTS INC 3,37 % SNAP-ON INC 151,92 172,16 4,10 % 13,32 % ALTRIA GROUP INC 3,33 % AMDOCS LTD Information Technology 50,71 56,57 3,01 % 11,56 % EQUIFAX INC 3,32 % CONSTELLATION BRANDS INC-A 126,52 140,26 3,25 % 10,86 % ALASKA AIR GROUP INC 3,31 % STARBUCKS CORP 55,62 61,39 2,70 % 10,37 % ELECTRONIC ARTS INC Information Technology 62,81 67,79 3,37 % 7,93 % Sektoreksponering AMERICAN FINANCIAL GROUP INC 68,57 74,00 3,12 % 7,91 % Bransje O'REILLY AUTOMOTIVE INC 246,48 263,87 3,06 % 7,06 % 28,65 % HOME DEPOT INC 125,11 133,88 3,44 % 7,01 % 22,06 % NASDAQ INC 54,94 58,62 2,24 % 6,70 % 17,11 % FORTUNE BRANDS HOME & SECURI 51,93 54,97 2,35 % 5,85 % Information Technology 14,07 % INVESTORS BANCORP INC 12,19 12,82 2,97 % 5,17 % 13,20 % COSTCO WHOLESALE CORP 153,88 161,42 2,31 % 4,90 % ALTRIA GROUP INC 54,99 57,60 3,33 % 4,74 % SMITH (A.O.) CORP 76,23 79,76 2,33 % 4,63 % EQUIFAX INC 106,73 111,50 3,32 % 4,47 % J2 GLOBAL INC Information Technology 77,37 80,47 2,30 % 4,00 % TORO CO 74,28 77,07 2,31 % 3,76 % ALASKA AIR GROUP INC 76,96 79,73 3,31 % 3,61 % Geografisk eksponering CLOROX COMPANY 121,17 124,30 2,27 % 2,59 % Land NVR INC FACTSET RESEARCH SYSTEMS INC DELPHI AUTOMOTIVE PLC EXPEDIA INC HARTFORD FINANCIAL SVCS GRP ROLLINS INC 10 største investeringer 1645,77 1682,48 3,26 % 2,23 % USA 95,09 % 169,48 169,53 2,83 % 0,03 % 87,97 87,88 2,99 % -0,10 % 125,71 123,11 3,13 % -2,07 % 47,00 45,64 2,04 % -2,90 % 29,58 27,15 2,69 % -8,21 % Sum Aksjer Bankinnskudd 95,09 % 4,91 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 04 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no 4

Verdipapirfondet Trend Europa Benchmark: MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK Nøkkeltall Avkastningsgraf Fondskurs pr. månedsskifte 65 727,9 75 000 Trend Europa MSCI Europe TR Net i NOK Stoxx 50 i NOK Avkastning siste måned 1,30 % Avkastning inneværende år 17,62 % 70 000 65 000 60 000 Avkastning siden start (19.12.13) 31,46 % 55 000 Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned 0,95 % Avkastning inneværende år 16,53 % Avkastning siden 19.12.13 37,25 % Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) 50 000 45 000 40 000 jan.14 jul.14 jan.15 jul.15 10 største investeringer Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn VESTAS WIND SYSTEMS A/S 340,00 460,70 2,98 % 35,50 % VESTAS WIND SYSTEMS A/S 2,98 % PROSIEBENSAT.1 MEDIA SE 38,38 49,70 2,68 % 29,49 % IPSEN 2,87 % FERROVIAL SA 17,70 22,42 2,41 % 26,67 % SCOR SE 2,85 % SAFRAN SA 55,45 69,88 1,73 % 26,02 % FIELMANN AG 2,82 % FREENET AG Telecommunication Services 25,35 31,86 2,44 % 25,68 % INGENICO GROUP 2,73 % INGENICO GROUP Information Technology 96,32 119,15 2,73 % 23,70 % INDUSTRIA DE DISENO TEXTIL 2,73 % THALES SA 57,64 70,47 2,56 % 22,26 % PROSIEBENSAT.1 MEDIA SE 2,68 % UNITED INTERNET AG-REG SHARE Information Technology 42,02 50,45 2,52 % 20,06 % MARINE HARVEST 2,64 % DRILLISCH AG Telecommunication Services 36,47 42,35 2,42 % 16,12 % AXA SA 2,61 % INDUSTRIA DE DISENO TEXTIL 29,50 34,06 2,73 % 15,46 % ITV PLC 2,60 % PROVIDENT FINANCIAL PLC 31,25 35,72 2,09 % 14,31 % DIRECT LINE INSURANCE GROUP 3,65 4,12 2,31 % 12,68 % GREAT PORTLAND ESTATES PLC 7,89 8,77 2,47 % 11,09 % Sektoreksponering SCOR SE 33,42 37,12 2,85 % 11,07 % Bransje VEOLIA ENVIRONNEMENT 20,49 22,69 2,59 % 10,74 % 19,43 % MARINE HARVEST 107,22 117,50 2,64 % 9,59 % 18,20 % INMARSAT PLC Telecommunication Services 10,20 11,15 1,98 % 9,37 % 16,13 % GAMESA CORP TECNOLOGICA SA 15,24 16,57 2,08 % 8,72 % 11,56 % AXA SA 23,64 25,61 2,61 % 8,33 % Information Technology 7,19 % INTESA SANPAOLO 3,03 3,25 1,54 % 7,04 % Telecommunication Services 6,86 % BELLWAY PLC 24,66 26,16 2,08 % 6,08 % Health Care 4,85 % RED ELECTRICA CORPORACION SA 76,72 81,20 2,41 % 5,84 % Materials 4,47 % DBX CAC 40 (DR) Etf 48,80 51,48 2,56 % 5,50 % 2,62 % DS SMITH PLC Materials 3,99 4,15 2,49 % 3,98 % Etf 2,56 % WIRECARD AG Information Technology 44,60 46,37 1,98 % 3,96 % HERA SPA 2,31 2,40 2,35 % 3,90 % ATLANTIA SPA 24,25 25,00 2,34 % 3,09 % Geografisk eksponering GRIFOLS SA Health Care 43,93 44,92 1,97 % 2,26 % Land LUXOTTICA GROUP SPA 62,03 63,30 2,47 % 2,05 % Frankrike 20,20 % BUZZI UNICEM SPA Materials 16,70 17,01 1,95 % 1,88 % England 17,97 % IPSEN Health Care 59,88 60,77 2,87 % 1,49 % Tyskland 17,41 % VINCI SA 60,69 61,56 2,26 % 1,43 % Italia 17,04 % MEDIOBANCA SPA 8,96 9,07 2,26 % 1,23 % Spania 15,63 % TERNA SPA 4,61 4,66 1,96 % 1,18 % Danmark 2,98 % ITV PLC 2,68 2,71 2,60 % 0,94 % Norge 2,64 % FIELMANN AG 64,25 64,72 2,82 % 0,73 % NEXT PLC 78,86 79,20 1,95 % 0,43 % ENDESA SA 20,06 19,58 2,16 % -2,39 % INTL CONSOLIDATED AIRLINE-DI 8,35 8,07 1,86 % -3,43 % MEDIASET SPA 4,62 4,16 2,17 % -9,91 % Sum Aksjer Bankinnskudd 93,87 % 6,13 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 04 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no 5