SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport juli 2015

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport juli 215

2 Hovedtrekk juli 215 SKAGEN Kon-Tiki falt 1,8 prosent i juli, mens MSCI Emerging Marketsindeksen var ned 3,7 prosent. Våre tre beste bidragsytere i juli var Mahindra & Mahindra, Frontline 212 og Richter Gedeon. Mahindra & Mahindra, den ledende indiske bil- og traktorprodusenten utvider sin produktportefølje, i tillegg til at monsunsesongen ser bra ut, noe som lover godt for fremtidig vekst. Frontline 212 annonserte at det vil slås sammen med Frontline Ltd, og dermed skape verdens største tankselskap samtidig som det bedrer likviditeten i aksjen. Våre svakeste bidragsytere i juli var Great Wall Motor, Samsung Electronics og Petrobras. Great Wall falt kraftig sammen med resten av det kinesiske bilmarkedet på bekymringer knyttet til om marginene i dette markedet er bærekraftige. Samsung rapporterte et nytt kvartal med blandede resultater etter som selskapet er i en overgangsfase hvor går over til halvledere som viktigste driver for videre vekst. Blant selskapene som rapporterte kvartalstall i porteføljen til Kon-Tiki, ser vi en positiv trend med mindre følsomhet til vekst i Kina sammenlignet med for 2-3 år siden. Resultatforventningene til selskapene i MSCI Emerging Markets indeksen har falt med mer enn 1 % siden starten på året, og mer enn 25 % siden starten på 214, noe som illustrerer hvor upopulære de fremvoksende markedene er i øyeblikket. Vi gikk ikke inn i noen nye selskaper i juli, men vi solgte oss ut av det globale konglomeratet AP Møller-Mærsk, som er blant de beste bidragsyterne i Kon-Tiki siden start. Vi solgte oss også ut av det japanske kosmetikkselskapet Shiseido, hvor vårt kursmål ble nådd. Til slutt solgte vi oss ut av den franske dagligvarekjeden Casino, og kjøpte oss inn i deres brasilianske datterselskap GPA, siden vi ser en større oppside i GPAs markedssegment. Vekstmarkedene handles fortsatt til en rabatt mot de utviklede markedene, med en P/E 215e på 11,9x og en P/B på 1,5x for vekstmarkedene sammenlignet med P/E 215e på 16,7x og P/B på 2,1x for utviklede markeder. Denne månedens oversikt over de 12 største posisjonene i Kon-Tiki inneholder estimater for 216, og blant topp 12 har vi økt kursmålet på Naspers på grunn av sterke vekstutsikter. Vi har redusert kursmålet på Great Wall Motor på grunn av lavere etterspørsel og utsikter til lavere marginer. Fondets portefølje er attraktivt verdsatt til en P/E 215e på 8,9x og P/B 1,x, en betydelig rabatt i forhold til referanseindeksens P/E 11,9x og PB 1,5x. 2

3 Avkastning, juli 215 A A Juli QTD Hittil i år 1 år 3 år 5 år 1 år Siden start* SKAGEN Kon Tiki A -1,8% -1,8%,5% 3,3% 1,3% 6,7% 11,4% 15,7% Vekstmarkedsindeks -3,7% -3,7% 4,% 11,8% 11,1% 6,6% 9,% 9,4% Meravkastning 1,9% 1,9% -3,5% -8,5% -,9%,1% 2,4% 6,3% Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 5. april 22 3

4 SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 13 år (%) 13 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) Hittil i 215 Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer * Startdato: 5. april 22 4

5 Utviklingen i vekstmarkedene i juli 215 (i NOK) Ghana Vietnam Ungarn Pakistan USA Industrialiserte markeder India Malaysia Mexico Indonesia Sør Afrika Polen Singapore Ukraina Egypt SKAGEN Kon-Tiki A Chile Sør Korea Tyrkia Hong Kong Russland Vekstmarkedsindeksen Thailand Taiwan Nigeria Kenya Brasil Kina (lokal) Kina (Internasjonal)

6 Utviklingen i vekstmarkedene hittil i 215 (i NOK) Ungarn Kina (lokal) Vietnam Russland Pakistan Hong Kong Industrialiserte markeder USA India Sør Korea Sør Afrika Mexico Vekstmarkedsindeksen Kina (Internasjonal) Taiwan Singapore Thailand SKAGEN Kon-Tiki A Polen Chile Malaysia Indonesia Egypt Nigeria Ghana Tyrkia Brasil Kenya Ukraina

7 Største bidragsytere juli 215 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Mahindra & Mahindra 176 2E+8 Great Wall Motor -343 Frontline E+8 Samsung Electronics -291 Richter Gedeon 121 1E+8 Petroleo Brasileiro -144 State Bank of India 98 1E+8 Cosan -129 Korean Reinsurance 81 8E+7 Haci Omer Sabanci Holding -1 Tech Mahindra 79 8E+7 Vale -99 X5 Retail Group 73 7E+7 Tullow Oil -93 JSE 72 7E+7 Naspers -83 Apollo Tyres 6 6E+7 Lenovo Group -77 Indosat 48 5E+7 DIA -68 Total verdiskapning i juli: NOK -593 millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 7

8 Største bidragsytere hittil i 215 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Bharti Airtel 431 # Hyundai Motor -749 Mahindra & Mahindra 316 # Banrisul -357 UPL 283 # AirAsia -312 Frontline # Samsung Electronics -36 X5 Retail Group 27 # Vale -299 Richter Gedeon 268 # Cosan -247 Shiseido 264 # Haci Omer Sabanci Holding -25 SBI Holdings 249 # Hindalco Industries -16 KIWOOM Securities Co 27 # Aveng -15 AP Moeller - Maersk 195 # Great Wall Motor -148 Total verdiskapning hittil i 215: NOK 1 9 millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 8

9 Kjøp og salg, juli 215 Kjøp Salg China Shipping Development Vi fortsatte å kjøpe H-aksjer, som handles til en stor rabatt mot de Shanghai-baserte A-aksjene (P/B,6x vs. 1,5x). Vi tror at resultatene kan overraske på oppsiden. På mellomlang til lang sikt tror vi at statsforetakreformer (SOE) og forbedret selskapsstyring vil være viktige drivere for høyere avkastning. Lenovo Aksjen korrigerte kraftig, noe vi mener er uberettiget siden selskapet fortsetter å levere på deres effektivitetsmål. Eros International Media Ledende indisk co-produsent og distributør av indiskspråklige filmer. Selskapet har en sterk posisjon i et voksende industri, og er attraktivt priset. AP Moeller-Maersk (ut) Aksjen er blant de 1 beste bidragsyterne i Kon-Tikis portefølje målt i norske kroner siden fondets start. Vi solgte oss ut av posisjonen siden de fleste av triggerne i investeringscaset har blitt spilt ut, og vi ser strukturelle utfordringer for selskapet i horisonten. Shiseido (ut) Vi solgte oss ut av posisjonen når aksjen nådde sitt kursmål etter en veldig sterk opptur hittil i år. Casino (ut) Vi har byttet ut vår posisjon i Casino med den ledende brasilianske dagligvarekjeden GPA, som vi ser en større oppside i. GPA er deleid av Casino. 9

10 Viktigste endringer 1. kvartal 215 Økte poster Reduserte poster Q1 Petroleo Brasileiro SA Cia Brasileira de Distribuicao Hitachi Ltd (Ny) (Ny) Q1 Heineken NV OCI NV Rocket Internet AG United International Enterpris Afren PLC Great Wall Motor Co Ltd Bharti Airtel Ltd Distribuidora Internacional de Casino Guichard Perrachon SA KIWOOM Securities Co Ltd AP Moeller - Maersk A/S Familymart Co Ltd Tech Mahindra Ltd 1

11 Viktigste endringer 2. kvartal 215 Økte poster Reduserte poster Q2 China Shipping Development Sberbank of Russia Eros International Media Ltd Haci Omer Sabanci Holding AS Golden Ocean Group Ltd (Ny) (Ny) (Ny) Q2 Harbin Electric Co Ltd Value Partners Group Ltd Skyworth Digital Holdings Ltd MRV Engenharia KIWOOM Securities Co Ltd Yingli Green Energy Holding Co Exxaro Resources Ltd Siem Offshore Inc Avance Gas Holding Ltd AP Moeller - Maersk A/S Great Wall Motor Co Ltd Lenovo Group Ltd Shiseido Co Ltd Raiffeisen Bank International AG Samsung Electronics Co Ltd Casino Guichard Perrachon SA Hengdeli Holdings Ltd Kerry Logistics Network Ltd 11

12 Viktigste endringer juli 215 Økte poster Reduserte poster Q3 China Shipping Development Lenovo Eros Int Media Q3 Casino Guichard Perrachon SA Shiseido Co Ltd AP Moeller - Maersk Familymart 12

13 Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, juli 215 Vekt i Kurs P/E P/E P/BV Div. yield Kurs- Oppside porteføljen 215e 216e siste 15e (%) mål % Hyundai Motor 7, ,7 4,,4 3, Samsung Electronics 7,6 92 5,9 5,6,8 2, Mahindra & Mahindra 4, ,7 18,2 3,1 1, 2 47 State Bank of India 4,5 27,1 11,9 8,2 1,2 1, Sabanci Holding 3,7 9,48 9,3 7,9 1, 1, Bharti Airtel 3,7 418,8 32,3 2,9 2,7, ABB 3,3 174,7 21, 17,5 3,1 3, Richter Gedeon 2, ,7 16,2 1,4 1, Naspers 2, ,7 35,4 9,3, SBI Holdings 2, ,2 13,3 1, 2, 3 74 Hitachi 2, 84,4 16,1 1,7 1,3 1, Great Wall Motor 1,9 25,7 7,7 6,7 1,7 4, Vektet gjennomsnitt topp 12 46,4 8, 7,4 1, 2,1 58 Vektet gjennomsnitt topp 35 75,7 8,9 8,2 1, 2,4 54 Referanseindeks 11,9 1,7 1,5 2,9 Top price target 14,1 12,9 1,7 1,5 13

14 SKAGEN Kon-Tiki er verdsatt med en betydelig rabatt mot vekstmarkedene til tross for en høyere vekt i «dyre» sektorer og lav vekt i «billige» sektorer ,1 12, ,9 1, ,9 8,2 6 5,9 5, , 1, 1,5 1,7 P/E P/E +1y P/BV trailing Kon-Tiki Kon-Tiki (-3y) MSCI EM Index Kon-Tiki at price target Merk: Inntjeningsestimatene er basert på SKAGEN Kon-Tiki s uavhengige analyse og kan avvike fra konsensus estimater. 14

15 P/B for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene 3,5 3 P/BV SKAGEN Kon-Tiki P/BV MSCI EM Index 2,5 2 1,5 1,5 jan. 4 mai. 4 sep. 4 jan. 5 mai. 5 sep. 5 jan. 6 mai. 6 sep. 6 jan. 7 mai. 7 sep. 7 jan. 8 mai. 8 sep. 8 jan. 9 mai. 9 sep. 9 jan. 1 mai. 1 sep. 1 jan. 11 mai. 11 sep. 11 jan. 12 mai. 12 sep. 12 jan. 13 mai. 13 sep. 13 jan. 14 mai. 14 sep. 14 jan. 15 mai. 15 Per 31. juli

16 P/E SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene 18, 16, P/E SKAGEN Kon-Tiki P/E MSCI EM Index 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - jan. 6 apr. 6 jul. 6 okt. 6 jan. 7 apr. 7 jul. 7 okt. 7 jan. 8 apr. 8 jul. 8 okt. 8 jan. 9 apr. 9 jul. 9 okt. 9 jan. 1 apr. 1 jul. 1 okt. 1 jan. 11 apr. 11 jul. 11 okt. 11 jan. 12 apr. 12 jul. 12 okt. 12 jan. 13 apr. 13 jul. 13 okt. 13 jan. 14 apr. 14 jul. 14 okt. 14 jan. 15 apr. 15 Per 31. juli

17 Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%) Sektor fordeling Geografisk fordeling Fund Index Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter Asia DM Asia EM Europe DM ex. The Nordics Europe EM Frontier Markets Latin America Middle East & Africa North America The Nordics Kontanter

18 Nyheter og annet om porteføljeselskaper - på engelsk

19 Key earnings releases and corporate news, July 215 ABB (4.2% weight): Margins higher despite some headwinds. Negative sentiment slowly shifting. Investment case update Impressive order intake and margin expansion, despite headwinds related to its oil/gas business (c. 12% of total). Sentiment is slowly moving from oil price concerns towards opportunities to improve shareholder value through cost cutting, improved mix, cross selling between divisions and better capital allocation. Management clearly affected by recent pressure to break up the company and addressed several points on stringent capital allocation and portfolio optimization on conf call. Strong balance sheet and good cash flow generation supports yield of at least 5% (share buy backs/dividends) going forward. Target Price SEK 25/sek (4% upside) Global leader in power & automation Unpopular: Yes, big focus on negative impact from oil price and slowdown in China. Under analyzed: Yes, ABB has a complicated corporate structure which often overshadows the underlying value of the company. Consensus remains overly focused on impact of lower oil prices (75% of analysts have sell/hold). ABB is also among the world s leading facilitators for smart homes (automatic lighting, ventilation and heating). Undervalued: The company has leading positions in several growth areas which will offset weakness related to oil price. We also expect internal improvement to give higher returns going forward. On our numbers the stock trades at a P/E 11 x 216 earnings which is cheap compared to a 1 year average of 2x. Target price SEK 25. Worlds leading engineering firm with 8,5 tech specialists 19

20 Key earnings releases and corporate news, July 215 (cont.) X5 Retail Group (1.8% weight): Strong 2Q15 trading results Implications for Investment Case: Clear positive. For the first time in several years, X5 s sales growth outpaced that of its popular competitor Magnit. Results show that X5 s formats are attractive to consumers in what remains a challenging environment. Event summary: Net sales +28% YoY, with LFL +16% and 24% increase in net selling space. Convenience and discount format Pyaterochka was the key growth driver with net sales +35% YoY on 19% LFL. Food inflation slowed to c. 2% YoY in the quarter. Unpopular: Has become more popular with sell side analysts over last two years (85% buys), but valuation remains low compared to Magnit. Under-researched: 2 analysts cover the stock, but many foreign investors skip Russia given macro and politics. Undervalued: Yes, 7x 215 EV/EBITDA is quite attractive given solid growth prospects and improving customer recognition. Valuation is 35% lower than Magnit local shares and 48% lower than Magnit GDR. This is not to say that the two companies deserve an equal valuation, but gap is too large. Same store sales are gaining momentum (as of 1Q15) 2

21 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.7m cars in 213 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over 155, employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras, printers, PCs and air-conditioning units. Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (5% market share) and tractors (4% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M financial services (largest financier of UVs and tractors in India). Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in life insurance, asset management and investment banking. 15, branches, 32, ATMs, 13 million customers and over 22, employees. Largest Indian overseas bank with 19 offices in 34 countries. Turkey s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement, retail and industrials. The company has 1 companies currently listed on the Istanbul Stock Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North and South America. Controlled by the Sabanci family. 21

22 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued) Bharti Airtel is India s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4) with operations in 2 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their operations at the end of June 214. They separated out towers in part owned unit (passive infrastructure). Bharti family and SingTel own 3% each. ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 1 countries and employs 146, people. Approximately 5% of sales stem from emerging markets and this share is rapidly increasing. Hungarian pharmaceutical company established in 191 with focus on CEE. Transitioning from generic-focused to more specialized through higher margin, innovative products within its women s health division (Esmya) and nervous system treatments (Cariprazine). Significant upside potential from US marketing approval of Cariprazine and extended usage of Esmya is not reflected in the current valuation at 3-4% discount to peers. South-African listed media and internet holding company incorporated in They have a strong Pay-TV business in South-Africa and Sub-Saharan African countries and a fast growing internet division focused on commerce, communities, content, communication and games. They hold a 34% stake in Chinese Tencent and 29% of Russian Mail.ru. Japanese online financial services company established in 1999 as an incubation arm of Softbank with 18 mil customers. Three main businesses: i) Financial services; ii) Asset management, iii) Biotech. Should benefit from tax reform, successful export of econsystem to overseas markets with significant re-rating to x book value. 22

23 23 Additional information

24 EPS expectations for EM stocks are trending lower -27% since beginning 214-1% since beginning

25 Number of people employed by the world s 1 biggest employers 25 Note: Includes franchise for McDonald s (42, excluding franchises). Source: WEF, Goldman Sachs.

26 Economic Surprise Index (positive shows beat vs. consensus on economic releases) Source: Datastream, Goldman Sachs. 26

27 Commodities: negative across the board, except coal Source: Morgan Stanley 27

28 For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.