SKAGEN Kon-Tiki. Statusrapport januar 2014

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport januar 2014

2 Hovedtrekk i januar 2014 Vekstmarkedene (EM) var ned 3,5 prosent i januar, og fortsetter å henge etter de globale markedene som var ned 0,8 prosent i løpet av måneden. Uroen i EM fortsatte med uforminsket styrke i januar med valutasvekkelser og en kinesisk økonomi som viste tegn til lavere vekst. Som et resultat av dette satte flere sentralbanker i hardt rammede land, bl.a. Tyrkia og Sør-Afrika, rentene opp. Nedtrappingen av den amerikanske sentralbankens månedlige kjøp av verdipapirer bidro ytterligere til det svake sentimentet, og investorer solgte seg ned. Vi så det største salget av EM aksjer denne måneden siden august 2011, med et totalt salg på USD 6,3 mrd i januar. Salg av EM obligasjoner var på nesten USD 5 mrd for den samme perioden. Markedene fortsetter å bli drevet av grådighet og frykt, hvor frykt har en hovedrolle i EM. Med stadig flere investorer som lar seg styre av følelsene sine, blir verdsettelsen av EM aksjer enda mer attraktiv. EM aksjer handles nå med ca. 40 prosent rabatt til utviklede markeder. Selv om det kan vise seg å bli volatilt på kort sikt og mange EM selskaper (f.eks. de stats dominerte) bør prises med rabatt, har de nåværende verdsettelsesnivåene historisk sett gitt veldig god avkastning for langsiktige investorer. 2

3 Hovedtrekk i januar 2014 SKAGEN Kon-Tiki* gjorde det bedre enn sin referanseindeks i januar, men den absolutte avkastningen var svak. Fondet var ned 3,2 prosent, mens MSCI Emerging Markets Index var ned 3,5 prosent. AP Møller-Maersk, Royal Caribbean Cruises og Yingli Green Energy var våre beste bidragsytere i løpet av januar. Great Wall Motor, Sistema og Samsung Electronics var de største taperne for måneden. Som de mest oppmerksomme av dere sikkert har lagt merke til, var taperne i januar blant våre største vinnere i Vi la til 3 nye posisjoner i januar. Nippon Yusen, et japansk selskap grunnlagt i 1885 og blant verdens ledende shippingselskaper. Selskapet vil dra nytte av bedret inntjening og omvurdering relativt til andre selskaper innen samme sektor. SBI Holdings, et annet japansk selskap, er den ledende internettmeglertjenesten i Japan. Vi tror at selskapet vil dra nytte av økt handelsaktivitet og at selskapet selges til en attraktiv verdsettelse med pris til bok på 1x. Til slutt la vi til Moskvabørsen. Vi tror at handelsvolumene vil øke på grunnlag av likviditetstilførsel fra London og andre internasjonale markeder til Moskva, samt videre privatisering av russiske selskaper. Vi tror at porteføljen til SKAGEN Kon-Tiki er godt posisjonert for 2014 og den fortsetter å være attraktivt verdsatt både på absolutt og relativ basis. Fondets topp 35 beholdninger handles til en vektet Pris/Inntjening 2013e på 7,5x versus 11,6x for indeksen og en Pris/Bok på 1,1x versus 1,5x for indeksen. Vi ser en vektet oppside på 46 prosent for de 35 største beholdningene som representerer 73 prosent av porteføljen. * Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstall for fondet i denne rapporten er knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer. 3

4 SKAGEN Kon-Tiki A Avkastning, januar 2014 SKAGEN Kon-Tiki A Januar Hittil i kv år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Kon Tiki A -3,2% -3,2% 19,6% 13,2% 2,2% 17,7% 14,5% 16,4% Vekstmarkedsindeks -3,5% -3,5% 6,2% 2,8% -0,7% 12,6% 8,8% 8,2% Meravkastning 0,2% 0,2% 13,4% 10,3% 2,9% 5,0% 5,7% 8,2% Note: Alle avkastningstall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 5. april

5 SKAGEN Kon-Tiki A har gjort det bedre enn indeks i 11 av 12 år 103 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer * Startdato: 5. april

6 Utviklingen i vekstmarkedene i januar 2014 (%) Egypt Vietnam Pakistan Slovenia Filippinene Kroatia Tsjekkia Slovakia Nigeria Thailand USA Industrialiserte markeder Ukraina Kina (lokal) Ungarn Malaysia Mexico SKAGEN Kon-Tiki A Vekstmarkedsindeksen Sør Korea Sør Afrika Argentina Kina (Internasjonal) Russland Chile Colombia Tyrkia

7 Dec-95 Nov-96 Oct-97 Sep-98 Aug-99 Jul-00 Jun-01 May-02 Apr-03 Mar-04 Feb-05 Jan-06 Dec-06 Nov-07 Oct-08 Sep-09 Aug-10 Jul-11 Jun-12 May-13 Jan-92 Mar-93 May-94 Jul-95 Sep-96 Nov-97 Jan-99 Mar-00 May-01 Jul-02 Sep-03 Nov-04 Jan-06 Mar-07 May-08 Jul-09 Sep-10 Nov-11 Jan-13 Det er nå et historisk stort verdsettelses gap mellom vekstmarkedene (EM) og utviklede markeder (DM) Trailing P/E P/B MSCI EM MSCI World 45 4, EM historisk gjennomsnitt 15.4x 4 3,5 3 2,5 EM historisk gjennomsnitt 1.9x , ,5 0 0 Ingen multippelekspansjon i EM som i DM EM handles nå med en stor rabatt sammenlignet med DM EM handles også med en stor rabatt sammenlignet med historiske nivåer Kilde: MS GEM Strategy Team 7

8 Største bidragsytere, januar 2014 Største positive bidragsytere Selskap NOK (m) AP Møller-Maersk 91 Royal Caribbean Cruises 87 Yingli 51 EFG Hermes 48 Raiffeisen Bank 46 Lenovo 45 China Shineway 36 GCL-Poly Energy 32 OCI 31 Richter Gedeon 28 Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Great Wall Motor -261 Sistema -258 Samsung -251 Sabanci -173 State Bank of India -126 VTB -122 Cosan -122 Banrisul -110 Vale -107 Kinnevik -74 Total verdiskapning i januar 2014: -NOK 1,670 Note: Bidrag til absolutt avkastning 8

9 Største kjøp og salg i januar 2014 Kjøp Salg Nippon Yusen (ny) Japansk selskap grunnlagt i 1885 som er blant verdens ledende shippingselskaper. Selskapet vil dra nytte av bedret inntjening og omvurdering relativt til andre selskaper innen samme sektor. AP Møller-Mærsk Vi tok fordel av at første halvdel av måneden var sterk og reduserte vår posisjon. SBI Holdings (ny) Japansk selskap og den ledende internettmeglertjenesten i Japan. Vi tror at selskapet vil dra nytte av økt handelsaktivitet og at det selges til en attraktiv verdsettelse med P/B på 1x. Moscow Stock Exchange (ny) Vi tror at handelsvolumene vil øke på grunnlag av likviditetstilførsel fra London og andre internasjonale markeder til Moskva, samt videre privatisering av russiske selskaper. Vi økte våre posisjoner i Raiffeisen and State Bank of India gjennom deltagelse i selskapenes emisjoner. 9

10 Viktigste endringer i januar 2014 Økte poster Reduserte poster Q1 Nippon Yusen (Ny) SBI Holdings (Ny) Moscow Exchange (Ny) State Bank of India Raiffeisen Bank Familymart Haitong East African Breweries Air Asia Q1 AP Møller-Maersk Sistema Samsung Richter Gedeon Samsung Hyundai Motor Abengoa Royal Unibrew 10

11 Største poster SKAGEN Kon-Tiki, pr. januar 2014 Postens Kurs P/E P/E P/BV Utb.avk. Kurs Oppside størrelse 2013e 2014e siste 13e, % mål % Hyundai Motor ,7 3,0 0,6 1, Samsung Electronics ,7 4,0 0,9 1, Great Wall Motor 4 36,6 10,5 8,0 3,1 3, Sistema 4 27,0 10,8 10,8 1,3 3, ABB ,3 12,5 3,4 4, AP Moller-Maersk ,1 10,8 1,3 2, Richter Gedeon ,5 14,1 1,6 1, State Bank of India ,1 4,4 0,8 4, Mahindra & Mahindra ,9 10,5 3,3 1, Vale 2 29,7 5,4 5,4 0,9 7, Bharti Airtel ,0 13,1 2,1 0, Sabanci Holding 2 7,5 6,0 5,3 0,9 2, Vektet topp ,4 5,4 1,0 2,3 47 Vektet topp ,5 6,3 1,1 2,4 46 Vekstmarkedsindeksen 11,6 10,2 1,5 2,9 Topp kursmål 10,8 9,4 1,7 1,7 11

12 Sektor og geografisk fordeling mot indeks Sektorfordeling Geografisk fordeling Indeks Fond Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter Asia ex Japan EMEA Frontier Markets Japan Kjerne EU Nord Amerika Norge Perifer EU Sør Amerika Kontanter

13 Nyheter og annet om porteføljeselskaper på engelsk 13

14 Key earnings releases and corporate news, January 2014 AP Møller-Maersk (3.1% weight): Bharti Airtel (2.1% weight): Two Major Events: Sale of Dansk Supermarked and 15 VLCCs Sale of Dansk Supermarked is a major event and a good price Summary: APM announced the sale of 49% of its 68% in Dansk Supermarked (DS) to its partner, Salling. A put/call arrangement is established for the remaining 19% which will be held for another five years. APM will receive DKK 17bn (DKK 3,758 per share) for the 49% stake with an accounting gain of DKK 14bn. This values DS at an enterprise value of DKK 41bn. Implications for Investment Case: The price was well above sell side analyst expectations and will continue to close the discount to NAV as the company, together with the sale of tankers mentioned below, becomes a cleaner container shipping and terminal player. Sale of 15 VLCCs to Euronav Summary: APM announced the sale of 15 VLCC vessels to Euronav for USD 980m. The vessels are on average 4 years old and the price per vessel USD 65m. Transaction will commence vessel by vessel up to June. Implications for Investment Case: APM is selling off most of its shipping assets to focus on its core container liners. Although this might not be ideal timing, APM has never been really successful in the crude tanker business. The price is in line with broker estimates and last transaction prices. The sale will further strengthen the balance sheet with net debt at USD 12.1bn at last report or 1.0x EBITDA last twelve months. 3QFY14 results confirm positive trend Summary: Revenue increased 13% YoY to INR 219bn, while EBITDA was up 23% to INR 71bn. EBITDA margin improved from 29.8% in 3QFY13 to 32.3% in 3QFY14. Financing cost decreased YoY, with the resulting pre-tax profit up 145% YoY to INR 22bn. Total number of customers was 287.4m, up 10% from a year earlier. Minutes of usage increased a modest 6%, while data traffic continued to grow rapidly at +98% YoY. Indian operations improved nicely, with revenue up 10% YoY and better margins driving a 25% EBITDA improvement. In Africa, revenues increased 4% and EBITDA by 2% YoY, measured in USD. Consolidated capex increased 28% YoY to INR 28bn, which combined with the profit improvement led to operating free cash flow (EBITDA Capex) of 20% YoY. Implications for Investment Case: The results confirm a positive trend in Indian operations. Average revenue per minute was up 1.8% QoQ, and management indicated that pricing can improve significantly without increasing headline rates (due to high discounts). Profitability in Africa was impacted by a lower EBITDA margin, driven by access charges and network costs. Bharti Airtel remains a global leader in the telecom industry, and we believe the risk to the company s profitability is significantly larger on the upside than on the downside. 14

15 Key earnings releases and corporate news, January 2014 (cont.) X5 Retail Group (1.1% weight): Tangible sales recovery in 4Q13 Summary: 4Q13 sales growth of 12% YoY is the strongest growth since 4Q11, above market expectations and management guidance of +8%. LFL sales rose 3.9% YoY versus -1.7% in 3Q13. This is the first positive organic sales growth since 2Q11. Like-for-like sales for the discount format (65% of group sales) recovered to 5.2% YoY from -2.6% in 3Q13. Sales recovery was mainly driven by increased footstep in the stores (+0.7% versus -6.2% in 3Q13), helped by promotion, assortment rotation and expansion and improved product shelf availability, according to X5. FY14 guidance will be released 14 February and 4Q13 results due 6 March Implications for Investment Case: X5 Retail Group trades at P/S of 0.3x versus peer Magnit at 1.1x and 0.8x for EM grocery peers, amid operational week performance. 4Q13 sales performance is very encouraging and shows that store refurbishment and price adjustments was yielded results. Renegotiation of supply terms should reduce negative margin impact. Lenovo (1.0% weight): Two Major Aquisitions: IBM s entry level server business and Motorola Mobility Summary: Lenovo announced that it is acquiring IBM s entry-level server business for USD 2.3bn, or c.0.5x sales and P/E of 12x. Separately, the company announced it is acquiring Motorola Mobility from Google at USD 2.91bn. Implications for Investment Case: The server business purchase appears reasonable, and the deal will propel them straight to the #3 spot in servers globally. The business should also contribute positively to margins and helps Lenovo diversify away from operating a PC-dominated business. The Motorola Mobility deal will make Lenovo the #3 smartphone manufacturer globally, and provide the company with access to the US and other developed smartphone markets. Google retains the majority of Motorola s patents, but Lenovo will receive about 2,000 patents and a perpetual no-cost licensing agreement. Lenovo pays about 0.6x sales for Motorola, which reported a loss of USD 928m in This does not seem like a bargain, but Lenovo is confident that it can improve sales and profit margins and retain other advantages including patents, distribution channels and R&D capabilities. Both acquisitions are a strong signal of Lenovo s ambitions of becoming a global diversified consumer eletronimcs company. 15

16 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.7m cars in 2013 and has a c. 5% global market share. Focus on smaller / less expensive cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over 155,000 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras, printers, PCs and air-conditioning units. Great Wall Motor is a Chinese car manufacturer with sales of over 752,000 units in 2013, up 24% YoY. It has a market share of more than 3.5% in China. Volume is divided between SUV, sedans and pick-ups, where it is market leader. The cars are certified in the EU and Great Wall exports to 120 markets. It has its own engine and transmission production. Sistema is a Russian conglomerate with a focus on telecom and other consumer-related business, in addition to oil. The majority of the value is linked to a 54% holding in MTS, which is Russia's largest mobile phone company with a substantial market and >100m subscribers. The oligarch Vladimir Evtushenkov owns 64%. ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industry customers to improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 100 countries and employs 146,000 people. Approximately 50% of sales stem from emerging markets and this share is rapidly increasing. 16

17 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (cont.) Maersk group is a Danish conglomerate with four core businesses which include Maersk Line (container shipping), APM Terminals (global terminal network in 68 countries), Maersk Oil and Maersk Drilling. The company is going through a process of streamlining the business by terminating non-core and underperforming assets. Specialty pharmaceutical company headquartered in Hungary. Vertically integrated, involved in manufacturing, research and development, sales and marketing. Employs 11,000 people worldwide, with distribution in more than 100 countries. Largest bank in India with 17% market share (c25% including 5 associate banks). Also presence in life insurance, asset management and investment banking branches, ATMs, 130 million customers and over employees. Largest Indian overseas bank with 190 offices in 34 countries. Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (50% market share) and tractors (40% market share). They have several listed subsidiaries like Tech Mahindra and M&M financial services (largest financier of UVs and tractors in India). One of the top 3 metals and mining companies in the world; the largest producer of iron ore and iron ore pellets, and the second largest producer of nickel. They also produce manganese, ferroalloys, thermal and coking coal, copper, cobalt, platinum group metals and fertilizer nutrients. 17

18 Additional information

19 Weekly Flows to EM Funds Largest Weekly Outflows in EM Funds Since Aug 2011 & 5 th Largest in History Data as of January 29 th 2014, in USD Bn Source: EPFR Global, Fund Flows Database, MSCI, RIMES, Morgan Stanley Research. 19

20 EM Funds Reported YTD Outflows of USD11.4bn Data as of January 29 th, 2014 Source: EPFR Global, Fund Flows Database, MSCI, RIMES, Morgan Stanley Research. 20

21 MSCI EM Index vs. # of Inflows in Past 10 weeks: 10/10 Weeks Outflows Currently Data as of January 29 th, 2014 Source: EPFR Global, Fund Flows Database, MSCI, RIMES, Morgan Stanley Research. Data as of Jan 29,

22 Cumulative flows to EM and DM Data as of January 29 th, 2014 Source: EPFR Global, Fund Flows Database, MSCI, RIMES, Morgan Stanley Research. 22

23 EM Funds Cumulative Equity and Bond Flows Data as of January 29 th, 2014 Source: EPFR Global, Fund Flows Database, MSCI, RIMES, Morgan Stanley Research. 23

24 Passive Investing Underperforms the Index January 2014 relative performance MSCI EM index and EEM ETF 203bps underperformance of EEM ETF. Source: Bloomberg, Skagen analysis. 24

25 Emerging markets FX rates are expected to remain volatile 1-month implied volatility* At-the-money options. 25

26 while EM equities trade at the historical low of volatility range 26

27 Commodity markets performed in a wide range 27

28 US health care and utilities only positive contributors In EM, health care, tech and consumer discretionary gave up gains from

29 Inflation picked up slightly in DM 29

30 Global trade numbers show early signs of improvement World trade volumes starting to show acceleration Although exports are below historical average 30

31 The rise of the middle class 31

32 GDP per capita shows wide dispersion among EM countries 32

33 as in labor productivity growth 33

34 EM governments are big shareholders of domestic companies which is reflected in the MSCI EM index State Owned Enterprises (SOEs) Non-SOEs 25% 75% *SOEs defined as companies in which the government has more than 30% ownership interest. Kon-tiki is underweight SOEs with a 10% vs 25% allocation in MSCI EM index. Source: Goldman Sachs, Skagen analysis. 34

35 Equities and GDP growth diverge across markets 35

36 Governance standards improving for some key EM markets; slipping for DM World Bank Governance Index data from

37 Unlike the 1990s, few EM countries peg FX now Source: Goldman Sachs Global Investment Research. 37

38 External EM balance sheets have improved since the 1990s Source: Goldman Sachs Global Investment Research. 38

39 For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.