SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport juni 2015

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport juni 215

2 Hovedtrekk juni 215 SKAGEN Kon-Tiki var ned 4,3 prosent i juni, mens MSCI Emerging Markets Index var ned 2, prosent. Våre beste bidragsytere i juni var Marfrig, Naspers og Frontline 212. Marfrig steg etter å ha annonsert salget av sitt datterselskap Moy Park til en EV på USD 1,5 milliarder. Prisen tilsier en attraktiv multippel på 9x EV/EBITDA, og representerer et viktig skritt for å redusere Marfrig sitt høye gjeldsnivå. Våre svakeste bidragsytere i juni var Hyundai Motor, Great Wall Motor og Samsung Electronics. Hyundai offentliggjorde nok en gang skuffende salgstall, noe som overskygget annonseringen av selskapets første interimutbytte noensinne. Great Wall falt kraftig fra siste tiders høye nivåer, drevet av spørsmål om marginene er bærekraftig og verdsettelse. SKAGEN Kon-Tiki gikk inn i en ny posisjon i China Shipping Development og Eros International Media, begge selskapene handles til en solid rabatt sammenlignet med vårt estimat for virkelig verdi. Vi solgte oss ut av det brasilianske eiendomsselskapet MRV i løpet av måneden som følge av uønsket utvikling i forhold til våre investeringscase. Vår posisjon i Shiseido ble også redusert ettersom aksjen nådde vårt kursmål. Vekstmarkedene handles fortsatt til en rabatt mot de utviklede markedene, med en P/E 215e på 12,3x og en P/B på 1,6x for vekstmarkedene sammenlignet med P/E 215e på 17,1x og P/B på 2,2x for utviklede markeder. Fondets portefølje er attraktivt verdsatt til en P/E 215e på 8,4x og P/B 1,1x, en betydelig rabatt i forhold til referanseindeksens P/E 12,3x og PB 1,6x. * Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer. 2

3 A Avkastning, juni 215 A Juni QTD Hittil i år 1 år 3 år 5 år 1 år Siden start* SKAGEN Kon Tiki A -4,3% -3,7% 2,3% 6,5% 12,6% 7,7% 12,4% 15,9% MSCI EM Index -2,% -1,9% 8,% 21,6% 13,8% 7,7% 1,1% 9,7% Relativ avkastning -2,3% -1,8% -5,7% -15,1% -1,2% -,1% 2,3% 6,2% Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 5. april 22 3

4 SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 13 år (%) 13 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) Hittil i 215 Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer * Startdato: 5. april 22 4

5 Utviklingen i vekstmarkedene i juni 215 (i NOK) Argentina Vietnam Pakistan Brasil Kenya India Thailand Tsjekkia Colombia Sør Afrika Mexico Filippinene Tyrkia USA Singapore Sør Korea Industrialiserte markeder Vekstmarkedsindeksen Ungarn Russland Nigeria Hong Kong Taiwan Polen Egypt Malaysia SKAGEN Kon-Tiki A Kina (Internasjonal) Indonesia Chile Ghana Kina (lokal)

6 Utviklingen i vekstmarkedene hittil i 215 (i NOK) Kina (lokal) Argentina Ungarn Russland Hong Kong Kina (Internasjonal) Vietnam Pakistan Sør Korea Filippinene Taiwan Vekstmarkedsindeksen Industrialiserte markeder USA India Tsjekkia Sør Afrika Thailand Mexico Singapore SKAGEN Kon-Tiki A Chile Polen Malaysia Nigeria Brasil Kenya Egypt Indonesia Tyrkia Colombia Ghana

7 Viktigste bidragsytere juni 215 Største positive bidragsytere Største negativ bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Marfrig Global Foods SA 143 ##### Hyundai Motor Co -485 Naspers Ltd 72 ##### Great Wall Motor Co Ltd -384 Frontline 212 Ltd 5 ##### Samsung Electronics Co Ltd -272 Familymart Co Ltd 48 ##### AirAsia BHD -15 Mahindra & Mahindra Ltd 42 ##### X5 Retail Group NV -13 Shiseido Co Ltd 38 ##### State Bank of India -84 Sistema JSFC 33 ##### Tech Mahindra Ltd -76 Indosat Tbk PT 31 ##### Richter Gedeon Nyrt -76 CNH Industrial NV 27 ##### LG Electronics Inc -67 Petroleo Brasileiro SA 25 ##### China Shineway Pharmaceutical -6 Total verdiskapning i juni 215: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 7

8 Største bidragsytere 2. kvartal 215 Største postive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Petroleo Brasileiro SA 156 2E+8 Great Wall Motor Co Ltd -558 Value Partners Group Ltd 146 1E+8 Samsung Electronics Co Ltd -512 Marfrig Global Foods SA 145 1E+8 Hyundai Motor Co -415 Golar LNG Ltd 136 1E+8 AirAsia BHD -26 UPL Ltd 95 9E+7 Tech Mahindra Ltd -195 Frontline 212 Ltd 92 9E+7 LG Electronics Inc -124 Shiseido Co Ltd 92 9E+7 AP Moeller - Maersk A/S -119 Norwegian Air Shuttle AS 87 9E+7 Banrisul -14 SBI Holdings Inc 82 8E+7 DRB-Hicom Bhd -86 Harbin Electric Co Ltd 79 8E+7 State Bank of India -85 Total verdiskapning i 2. kvartal 215: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 8

9 Største bidragsytere hittil i 215 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Bharti Airtel Ltd 396 # Hyundai Motor Co -761 UPL Ltd 258 # Banrisul -373 Naspers Ltd 252 # AirAsia BHD -276 Shiseido Co Ltd 251 # State Bank of India -227 Lenovo Group Ltd 236 # Vale SA -2 SBI Holdings Inc 213 # Aveng Ltd -159 KIWOOM Securities Co Ltd 27 # Hindalco Industries Ltd -145 X5 Retail Group NV 198 # Tech Mahindra Ltd -14 Great Wall Motor Co Ltd 195 # Cosan Ltd -118 AP Moeller - Maersk A/S 192 # Haci Omer Sabanci Holding AS -16 Total verdiskapning hittil i 215: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 9

10 Kjøp og salg, juni 215 Kjøp Salg China Shipping Development (ny) China Shipping Development er et Shanghai basert shippingselskap som fokuserer på bulk-, tørrlast- og tankskip. Aksjene er listet som både A- og H-aksjer, hvor den siste handles til en stor rabatt (P/B,75x versus 1,8x). Vi tror nåværende verdsettelse bare tar hensyn til forbedringer innen tank, på tross av tegn på at tørrlast (Dry Cargo) er nær bunnen. Med ingen vekst i flåten i år og til neste år og med kinesiske kull- og jernmalmlagre på rekordlave nivåer, kan inntjeningen overraske på oppsiden. På mellomlang til lang sikt tror vi at statsforetak reformer (SOE) og forbedret selskapsstyring vil være viktige drivere for høyere avkastning. MRV (ut) Uønsket utvikling i forhold til hva vi hadde sett for oss med tøffere forhold for finansiering og resesjon. Shiseido Aksjen nådde vårt kursmål etter en sterk utvikling i år. Eros International Media (ny) Eros International Media er en ledende produsent, oppkjøper og distributør av indiskspråklige filmer. Selskapet har en sterk posisjon i en voksende industri, og ledes av et erfarent team. På kjøpstidspunktet ble aksjen handlet til 14x neste års inntjening, og vi betalte ikke mye for våre forventninger. 1

11 Viktigste endringer 1. kvartal 215 Økte poster Reduserte poster Q1 Petroleo Brasileiro SA Cia Brasileira de Distribuicao Hitachi Ltd (Ny) (Ny) Q1 Heineken NV OCI NV Rocket Internet AG United International Enterpris Afren PLC Great Wall Motor Co Ltd Bharti Airtel Ltd Distribuidora Internacional de Casino Guichard Perrachon SA KIWOOM Securities Co Ltd AP Moeller - Maersk A/S Familymart Co Ltd Tech Mahindra Ltd 11

12 Viktigste endringer 2. kvartal 215 Økte poster Reduserte poster Q2 China Shipping Development Sberbank of Russia Eros International Media Ltd Haci Omer Sabanci Holding AS Golden Ocean Group Ltd (Ny) (Ny) (Ny) Q2 Harbin Electric Co Ltd Value Partners Group Ltd Skyworth Digital Holdings Ltd MRV Engenharia KIWOOM Securities Co Ltd Yingli Green Energy Holding Co Exxaro Resources Ltd Siem Offshore Inc Avance Gas Holding Ltd AP Moeller - Maersk A/S Great Wall Motor Co Ltd Lenovo Group Ltd Shiseido Co Ltd Raiffeisen Bank International AG Samsung Electronics Co Ltd Casino Guichard Perrachon SA Hengdeli Holdings Ltd Kerry Logistics Network Ltd 12

13 Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, juni 215 Holding Price P/E P/E P/BV Div. yield Price Upside size, % e last 214 (%) target % Samsung Electronics 8, 993 6,4 6,,9 2, Hyundai Motor 7,7 12 3,6 3,9,4 3, 2 96 State Bank of India 4, ,5 8, 1,2 1, Mahindra & Mahindra 4, ,1 12,8 2,9 1, Sabanci Holding 3,8 1,1 9,9 8,4 1,1 1, Bharti Airtel 3, ,4 21, 2,7, ABB 3, ,1 14,6 2,9 2, Naspers 2, ,1 37,9 1,, Great Wall Motor 2,6 38, 11,5 7,8 3, 2, Richter Gedeon 2, ,7 15,3 1,4, SBI Holdings 1, , 13, 1, 2, Hitachi 1, ,1 9,5 1,3 1, Weighted top 12 46, 8,7 7,8 1, 1,8 57 Weighted top 35 74,6 11,6 8,4 1,1 1,9 57 Emerging market index 13,8 12,3 1,6 2,6 Top price target 19,4 13,5 1,7 1,2 13

14 SKAGEN Kon-Tiki er verdsatt med en betydelig rabatt mot vekstmarkedene til tross for en høyere vekt i «dyre» sektorer og lav vekt i «billige» sektorer. Note: Verdsettelsesestimater er basert på SKAGEN Kon-Tikis uavhengige analyse og kan variere fra konsensusestimatene. 14

15 jan. 4 mai. 4 sep. 4 jan. 5 mai. 5 sep. 5 jan. 6 mai. 6 sep. 6 jan. 7 mai. 7 sep. 7 jan. 8 mai. 8 sep. 8 jan. 9 mai. 9 sep. 9 jan. 1 mai. 1 sep. 1 jan. 11 mai. 11 sep. 11 jan. 12 mai. 12 sep. 12 jan. 13 mai. 13 sep. 13 jan. 14 mai. 14 sep. 14 jan. 15 mai. 15 P/B for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene 3,5 3 P/BV SKAGEN Kon-Tiki P/BV MSCI EM Index 2,5 2 1,5 1,5 Per 3. juni

16 jan. 6 apr. 6 jul. 6 okt. 6 jan. 7 apr. 7 jul. 7 okt. 7 jan. 8 apr. 8 jul. 8 okt. 8 jan. 9 apr. 9 jul. 9 okt. 9 jan. 1 apr. 1 jul. 1 okt. 1 jan. 11 apr. 11 jul. 11 okt. 11 jan. 12 apr. 12 jul. 12 okt. 12 jan. 13 apr. 13 jul. 13 okt. 13 jan. 14 apr. 14 jul. 14 okt. 14 jan. 15 apr. 15 P/E for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene P/E SKAGEN Kon-Tiki P/E MSCI EM Index Per 3. juni

17 Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%) Sektorfordeling Geografisk fordeling Fond Indeks Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter Asia DM Asia EM Europe DM ekskl. Norden Europe EM Frontier Markets Latin Amerika Midtøsten og Afrika Nord Amerika Norden Kontanter

18 Nyheter og annet om porteføljeselskaper - på engelsk

19 Key earnings releases and corporate news, June 215 Hyundai Motor (7.7% weight): Weak May shipment numbers Summary: Unit shipment of 389,299 for May fell 6% YoY marking the worst decline since the financial crises and a worsening from -1% YoY displayed in April. China plant shipment of 8, units fell 12% YoY, while shipment from Brazil plant of 13,69 units was down 17% (in line with market). Shipments from US plant of 26,1 declined 17% YoY (weak end sale and increasing inventory contributing). Domestic sales declined 8% YoY to 54,99 units (losing market share to foreign brands), while export out of Korean plants of 93,277 units declined 6%. The only half-bright spot was shipment from Czech plant 28,74 units up 8% signaling a better trend in European sales. Implications for Investment Case: Clearly negative. In order to meet its FY15 volume target of 5.5m (+2% YoY), we will need to see 6% YoY growth for the remaining of the year which now looks challenging. Domestic OEMs in China are gaining market share with affordable SUV offerings. Overall utilization in China is on a decline amid slowing sales and increasing capacity. The two new factories of HMC in China coming on stream in 2H16 (6k total capacity), now seems ill timed. New models will be supportive with US and European launch of Tuscon small SUV early 3Q15 (11% of global shipment) and refreshed Avante/Elantra (19% of global shipment) in Korea early 4Q14 with global launch late 215/early 216. This should support volumes and margins from 3Q15 onwards. Our pref. shares now trades at a P/BV of.44x with net cash per share in the auto operation of KRW 54k or 52% of pref. share price. Bidvest (1.3% weight): Mixed results, as expected. PC still strong, but all eyes on recent acquisitions Summary: BVT held an investor day and provided a business update for 2HFY15 to-date. As expected, international food service operations continue to benefit from organic and acquisitive growth, while management signaled self-helped tailwind from efficiency measures. South African businesses (55% of profit in 1HFY15) continue to see headwind from weak macro with volume and margin pressure. Growth focus is still on international food services. Amid, lack of acquisition targets on full basis, management now signals willingness to accept below 1% stake in operations ahead for an initial stage. Implications for investment case: Neutral, adding to the 1HFY15 trend. Key catalyst is M&A in food services (good track record and underleveraged balance sheet with net debt/ebitda c1x), and further self-helped margin expansion, while a return of spin-off discussions for food services is also an option longer term. EV/EBIT of 11x on FY15 (end June) for a company growing +1% with superior management and highly cash generative businesses is undemanding 19

20 Key earnings releases and corporate news, June 215 (cont.) Yazicilar Holding (1.2% weight): MoU for hydropower plant in Georgia Summary: Yazicilar announced that it has signed a MoU with Georgia Energy Ministry for feasibility, field work and planned hydropower plant with capacity of 51MW. The study will run for max 18 months and, if successful, total investment could reach USD 1m. Implications for Investment Case: Neutral. USD 1m equals 8% of market cap, but likely positive long term as projects looks rather profitable. Yazicilar has from before two hydropower plants in operation with installed capacity of 21MW. We calculate NAV per share at TRY 33.4 or a P/NAV of 63% where its 27.7% in brewer Anadolu Efes alone represents TRY 23.4 or 1% more than the share price. In addition, you get TRY 4.5 per share in net cash (mainly indirectly), while the put option for its 17% holding in Alternatifbank would release TRY 1.4 from July 216. Admittedly, Anadolu Efes at EV/EBITDA of 11x is not grossly undervalued. But, it is at a meaningful discount to EM average at 14x and strong earnings momentum with upside on a normalization of Russia. Forthcoming acquisition of a 27.4% stake in #2 grocery retailer, Migros, for TRY 1.3bn is interesting and will make this investment 24% of NAV. Our two year forward price target of TRY 3 equals 2% discount to forward NAV and an upside of 43% plus accumulated dividend. Yazicilar s diverse range of businesses include beverages, pencils, fast-food restaurants and car dealerships 2

21 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over 155, employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras, printers, PCs and air-conditioning units. Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.7m cars in 213 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in life insurance, asset management and investment banking. 15, branches, 32, ATMs, 13 million customers and over 22, employees. Largest Indian overseas bank with 19 offices in 34 countries. Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (5% market share) and tractors (4% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M financial services (largest financier of UVs and tractors in India). Turkey s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement, retail and industrials. The company has 1 companies currently listed on the Istanbul Stock Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North and South America. Controlled by the Sabanci family. 21

22 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued) Bharti Airtel is India s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4) with operations in 2 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their operations at the end of June 214. They separated out towers in part owned unit (passive infrastructure). Bharti family and SingTel own 3% each. ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 1 countries and employs 146, people. Approximately 5% of sales stem from emerging markets and this share is rapidly increasing. South-African listed media and internet holding company incorporated in They have a strong Pay-TV business in South-Africa and Sub-Saharan African countries and a fast growing internet division focused on commerce, communities, content, communication and games. They hold a 34% stake in Chinese Tencent and 29% of Russian Mail.ru. Great Wall Motor is a Chinese car manufacturer with sales of over 752, units in 213, up 24% YoY. It has a market share of more than 3.5% in China. Volume is divided between SUVs, sedans and pick-ups, where it is market leader. The cars are certified in the EU and Great Wall exports to 12 markets. It has its own engine and transmission production. Hungarian pharmaceutical company established in 191 with focus on CEE. Transitioning from generic-focused to more specialized through higher margin, innovative products within its women s health division (Esmya) and nervous system treatments (Cariprazine). Significant upside potential from US marketing approval of Cariprazine and extended usage of Esmya is not reflected in the current valuation at 3-4% discount to peers. 22

23 23 Additional information

24 Return on equity in emerging markets has come down Source: Morgan Stanley 24

25 likely causing absolute and relative fall in valuation Source: Morgan Stanley 25

26 Country scatter for 215 est. consensus P/B vs. ROE Source: Morgan Stanley 26

27 For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.