SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport november 2014

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport november 2014

2 Hovedtrekk vekstmarkedene november 2014 Vekstmarkedene var opp 2,8 prosent i november mens de utviklede markedene steg 6 prosent. Hittil i år er vekstmarkedene opp 18,4 prosent, mens de utviklede markedene er opp 23,4 prosent. Vårt syn på vekstmarkedene er mer optimistisk for 2015 enn det var for Tre viktige grunnleggende faktorer peker nå i riktig retning: suksessfull innføring av reformer i viktige markeder (India, Kina og muligens Brasil), tegn til bedring i marginer og mer effektiv kapitalallokering som samsvarer med aksjonærenes interesser. Med en oljepris som falt raskt i løpet av november havnet energiimporterende land på toppen av aksjeavkastningslisten i EUR, inkludert Kina (både lokalt og i Hong Kong) samt Tyrkia. På bunnen av avkastningslisten finner vi Nigeria, Argentina og Russland. Den kinesiske sentralbankens overraskende kutt i låne- og innskuddsrentene ga aksjer en opptur etter en ruglete start på linken med Shanghaibørsen samt blandete økonomiske data. Den fallende oljeprisen var med på med å redusere Tyrkias underskudd på driftsbalansen, og overgikk forventningene. Tyrkiske banker (som utgjør 41 prosent av MSCI Turkey) som gruppe var spesielt sterke med en oppgang på 10 prosent i løpet av november. Hittil i år har den russiske rubelen falt 36 prosent mot EUR. Av dette fallet kom 14 prosentpoeng i november. Den strukturelle motvinden fra fallende oljepris kan skape mulighet for høy inflasjon med mindre regjeringen går til drastiske kutt i de offentlige utgiftene. Verdsettelsen av vekstmarkedsindeksen med en P/E 2015e på 11,1x og P/B på 1,5x handler fortsatt med en rabatt mot utviklede markeder som har en P/E på 14,6x og P/B på 1,9x. 2

3 Hovedtrekk SKAGEN Kon-Tiki november 2014 SKAGEN Kon-Tiki* steg 3,5 prosent i november mens vekstmarkedsindeksen var opp 2,8 prosent. Hittil i år er fondet opp 9,3 prosent, mens indeksen er opp 18,4 prosent. November var en god måned for å reposisjonere porteføljen for fremtidig vekst. God kursutvikling i enkelte aksjer ga muligheten til å selge seg ut på våre kursmål. I tillegg reduserte vi i selskaper der utviklingen ikke tilfredsstiller våre forventinger. Vi erstattet disse med selskaper som vi tror har en suveren risiko-avkastningsprofil. Vi solgte oss ut av russiske VTB Bank og Gazprom da vi anser disse selskapene å være utsatt for videre sanksjoner i tillegg til strukturell motvind fra fallende oljepris. De to posisjonene utgjorde 0,8 prosent av porteføljen ved starten av måneden. November var en sterk måned for flere selskaper som vi har eid i lengre tid, inkludert Royal Caribbean Cruises, Royal Unibrew, Tata Global Beverages og REC Solar. Den sistnevnte mottok et oppkjøpstilbud fra det Hong Kongbaserte selskapet Bluestar. Siden disse aksjene nærmet seg kursmålene våre solgte vi oss ut av posisjonene. På samme måte mener vi at det egyptiske bilselskapet Ghabbour Auto har begrenset oppside og vi solgte oss også ut av denne posisjonen. Vi gikk inn i Knightsbridge Tankers, et shippingselskap i John Fredriksen-sfæren. Vi tror at shippingmarkedet for tørrlast skal bedre seg i løpet av 2015 med en betydelig økning i tilbudet av jernmalm fra globale gruveselskaper i Brasil og Australia. Selskapets sterke balanse og betydelige driftsfordeler gjør dem god posisjonert til å dra nytte av bedring i markedsforholdene. SKAGEN Kon-Tikis porteføljer er attraktivt verdsatt. Fondets topp 35 beholdninger, som utgjør 72 prosent av porteføljen, verdsettes til en vektet Pris/Inntjening 2015e på 8,5x mot 11,1x for indeksen og en Pris/Bok på 1,2x mot 1,5x for indeksen. Porteføljen har en vektet oppside på 42 prosent. * Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer. 3

4 A Avkastning, november 2014 A November Hittil i kv. Hittil i år 1 år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Kon Tiki A 3,5% 8,3% 9,3% 9,3% 11,6% 9,4% 14,0% 16,3% MSCI EM Index 2,8% 9,2% 18,4% 15,8% 12,3% 8,0% 10,9% 9,4% Relativ avkastning 0,7% -0,9% -9,1% -6,6% -0,7% 1,4% 3,1% 7,0% Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 5. april

5 SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 12 år (%) 103 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) Hittil i år Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer * Startdato: 5. april 2002

6 Utviklingen i vekstmarkedene i november 2014 i NOK (%) Kina (lokal) Tyrkia Pakistan Kina (Internasjonal) Egypt USA Tsjekkia Industrialiserte markeder India Filippinene Ghana Singapore Taiwan Indonesia Sør Afrika Hong Kong Thailand Ungarn SKAGEN Kon-Tiki A Vekstmarkedsindeksen Chile Kenya Polen Sør Korea Peru Brasil Malaysia Mexico Vietnam Russland Nigeria

7 Utviklingen i vekstmarkedene hittil i 2014 i NOK (%) Argentina India Egypt Pakistan Kina (lokal) Tyrkia Thailand Filippinene Indonesia Vietnam USA Kina (Internasjonal) Hong Kong Industrialiserte markeder Sør Afrika Taiwan Singapore Kenya Vekstmarkedsindeksen Mexico Brasil Malaysia Tsjekkia SKAGEN Kon-Tiki A Polen Sør Korea Chile Peru Colombia Ungarn Ghana Nigeria Russland

8 Akkumulert nettoflyt til store regionale/land fond (USDmrd) per 30. november

9 P/E for vekstmarkedene fremdeles rabatt mot utviklede markeder Januar 1995 november 2014 Vekstmarkeder P/E Utviklede markeder P/E Hist. gj.snitt 21 Hist. gj.snitt Kilde: Bloomberg historiske multipler, SKAGEN research. 9

10 P/B for vekstmarkedene fremdeles en rabatt mot utviklede markeder Januar 1995 november 2014 Vekstmarkeder P/B Utviklede markeder P/B 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 Hist. gj.snitt 2,4 Hist. gj.snitt 1,5 1 0,5 0 Kilde: Bloomberg, SKAGEN research

11 Største bidragsytere, november 2014 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) State Bank of India 363 Great Wall Motor 349 Samsung Electronics 218 Haitong Securities 194 Hyundai Motor 145 Heineken 126 Sabanci 115 DIA 106 Marfrig 83 ABB 79 Sistema -108 AP Møller-Mærsk -106 Golar LNG -101 Cosan -84 GCL-Poly -80 Empresas ICA -55 Vale -55 DRB-Hicom -53 Golden Ocean -51 Tullow Oil -47 Total verdiskapning i november 2014: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 11

12 Største bidragsytere så langt i 2014 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) State Bank of India Mahindra & Mahindra 691 Hyundai Motor 463 Sabanci 433 Samsung Electronics 406 Heineken 393 Apollo Tyres 354 Naspers 348 Lenovo 325 Tech Mahindra 304 Sistema Vale -387 Tullow Oil -319 Afren -283 VTB Bank -221 Cosan -212 Raiffeisen Bank -209 OCI Co -207 Golden Ocean -180 Casino -140 Total verdiskapning så langt i 2014: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 12

13 Kjøp og salg i november 2014 Kjøp Knightsbridge (ny) Vi tror at shippingmarkedet for tørrlast vil bedre seg i løpet av 2015 med en betydelig økning i tilbudet av jernmalm som vil bli tilført markedet fra globale gruveselskaper i Brasil og Australia. Selskapets sterke balanse og betydelige driftsfordeler plasserer det i en ypperlig posisjon til å dra fordel av bedring i markedsforholdene. Hitachi Japansk selskap innen teknologi, elektriske komponenter og maskiner. Et sterkt restruktureringscase med forbedringer i drift og selskapsstyring innen rekkevidde. P/Salg på 0,5x er ca. halvparten av selskapets nærmeste konkurrenter. Salg VTB Bank (ut) Vi solgte oss ut av selskapet (lokale aksjer og GDRs) da vi forventer at banken blir gjenstand for flere sanksjoner. Royal Caribbean Cruises (ut) Aksjen nådde kursmålet vårt. Royal Unibrew (ut) Aksjen nådde kursmålet vårt. Tata Global Beverages (ut) Aksjen nådde kursmålet vårt. REC Solar (ut) Som følge av oppkjøpstilbudet fra Hong Kongbaserte Bluestar var aksjen tett på kursmålet vårt. Avance Gas (ut) Gitt de usikre utsiktene for oljeprisen solgte vi oss ut av posisjonen i begynnelsen av måneden. Gazprom (ut) Muligheten for økte sanksjoner og strukturell motvind fra lavere oljepris fikk oss til å selge oss ut av posisjonen. Ghabbour Auto (ut) Vi anser aksjen for å ha begrenset oppside og solgte oss ut av posisjonen. 13

14 Viktigste endringer, november 2014 Økte poster Reduserte poster Knightsbridge (ny) Hitachi OCI Co DIA Hindalco VTB Bank (ut) Royal Caribbean Cruises (ut) Royal Unibrew (ut) Tata Global Beverages (ut) REC Solar (ut) Avance Gas (ut) Gazprom (ut) Ghabbour Auto (ut) Ranbaxy 14

15 Viktigste endringer så langt i 2014 Økte poster Reduserte poster Q1 SBI Holdings (ny) Nippon Yusen (ny) UPL (ny) Moscow Exchange (ny) State Bank of India Raiffeisen Bank Familymart Lenovo Haitong Kinnevik Vale East African Breweries Q1 Abengoa (ut) HSBC (ut) Royal Caribbean Hyundai Naspers Samsung Pacific Drilling Gazprom AP Møller-Maersk ABB Q2 Hitachi (ny) Massmart (ny) Casino (ny) Golar LNG (ny) Bharti Airtel SBI Holdings Lenovo Heineken Moscow Exchange GCL Poly Vale Air Asia Q2 Pacific Drilling (ut) TSKB (ut) Pacific Drilling (ut) VTB Bank State Bank of India Gazprom Samsung Apollo Tyres ABB Sistema 15

16 Viktigste endringer så langt i 2014 Økte poster Reduserte poster Q3 Q4 Hindalco (ny) Isuzu Motors (ny) MRV (ny) Kerry Logistics (ny) Casino Golar Moscow Exchange Cosan Raiffeisen Bank Massmart CNH Industrial NV Rocket (IPO) Knightsbridge (ny) Hitachi DIA Hindalco OCI Co Q3 Q4 Sistema Exxaro Hyundai Motor Lenovo Royal Unibrew VTB Bank Avance Gas VTB Bank (ut) Royal Caribbean Cruises (ut) Royal Unibrew (ut) Tata Global Beverages (ut) REC Solar (ut) Avance Gas (ut) Gazprom (ut) Ghabbour Auto (ut) Ranbaxy Nippon Yusen (ut) 16

17 Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, november 2014 Postens Kurs P/E P/E P/BV Div. yield Kurs Oppside størrelse, % 2014e 2015e last 14e % mål % Hyundai Motor 7, ,0 3,8 0,6 2, Samsung Electronics 7, ,0 7,0 1,0 1, Great Wall Motor 4,1 39,1 10,7 9,1 3,0 2, State Bank of India 3, ,9 9,7 1,5 1, Bharti Airtel 3, ,9 19,1 2,5 0, Mahindra & Mahindra 3, ,7 13,9 3,4 1, Sabanci Holding 3,0 10,6 9,6 8,8 1,2 0, Heineken 2,7 63,1 19,1 18,0 3,1 1, ABB 2, ,5 13,9 3,1 3, AP Moller-Maersk 2, ,3 8,6 1,1 2, Richter Gedeon 1, ,1 13,9 1,2 1, Lenovo 1,9 10,9 16,7 12,1 4,8 3, Vektet topp 12 43,5 8,7 8,0 1,2 1,8 39 Vektet topp 35 72,4 9,6 8,5 1,2 1,9 42 Vekstmarkedsindeksen 12,5 11,1 1,5 2,8 Topp kursmål 14,2 12,6 1,8 1,4 17

18 jan. 04 jun. 04 nov. 04 apr. 05 sep. 05 feb. 06 jul. 06 des. 06 mai. 07 okt. 07 mar. 08 aug. 08 jan. 09 jun. 09 nov. 09 apr. 10 sep. 10 feb. 11 jul. 11 des. 11 mai. 12 okt. 12 mar. 13 aug. 13 jan. 14 jun. 14 nov. 14 P/B for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkeder 4 3,5 3 P/BV SKAGEN Kon-Tiki P/BV MSCI EM Index 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Per 30. november

19 jan. 06 jun. 06 nov. 06 apr. 07 sep. 07 feb. 08 jul. 08 des. 08 mai. 09 okt. 09 mar. 10 aug. 10 jan. 11 jun. 11 nov. 11 apr. 12 sep. 12 feb. 13 jul. 13 des. 13 mai. 14 okt. 14 P/E SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkeder 18,0 16,0 14,0 P/E SKAGEN Kon-Tiki P/E MSCI EM Index 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 - Per 30. november

20 Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%) Sektorfordeling Geografisk fordeling Fond Indeks Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter Asia ex Japan EMEA Frontier Markets Japan Kjerne EU Nord Amerika Norden Sør Amerika Kontanter

21 Nyheter og annet om porteføljeselskaper - på engelsk

22 Key earnings releases and corporate news, November 2014 Hyundai Motor (6.9% weight): Announced buyback of 1% of shares; best investment in 2014 Summary: HMC announced the buyback of 1% of outstanding shares in each share class in order to stabilise the share price. This will lift the treasury holding to 5.5%. Cash proceeds based on current share price is KRW 473bn or USD 432m. Kia Motors will also buy back 1% of outstanding shares. Implications for Investment Case: This is the best use of cash made by HMC in 2014 with the ordinary share trading at P/E of 6x and the preference share at 4.5x. This implies an ROI of 16% on ord. shares and 22% for preference shares, which is well above cost of capital and also above its current RoE. Hopefully this, together with the recent commitment to increase dividend significantly, are steps in order to improve governance. Bharti Airtel (3.8% weight): Third tranche of tower sale in Africa means further deleveraging Summary: Bharti announced the third tranche of its tower sale program in Africa, agreeing to dispose of 4,800 towers in Nigeria to American Towers for USD 1.05bn. This brings its total tower sales to 11,400 out of an initial base of 15,000 with proceeds of USD 2.25bn so far. Implications for Investment Case: The implied EV per tower of USD 219k seems to be slightly higher than the sale of 3,500 towers in September and 3,100 towers in July. It is also above the average price for tower sales in Africa in the past 2-3 years of USD 141k/tower. Importantly, the sale will further deleverage Bharti and create a more asset-light model. The sales reduce EBITDA somewhat but are EPS accretive. The two last sales (September sale not closed as of 2QFY15) will reduce net debt by a total of USD c1.75bn to USD 8.25bn to 1.7x trailing EBITDA. 22

23 Key earnings releases and corporate news, November 2014 (cont.) State Bank of India (3.4% weight): FY2Q15 Good fee income momentum on controlled costs Summary: SBI reported 2Q15 net profit of INR 31.0bn (+31% YoY) on higher non-interest income (+39% YoY) and strong growth in Treasury income (+92%YoY). Net fee income growth was robust at +19% YoY with good momentum (+10% QoQ). SBI continues to keep costs under control at +2% YoY and asset quality remained stable as recoveries and write-offs equalled slippages (additions to gross non-performing assets). Loan growth continued at a steady +10% YoY, primarily driven by large corporate and retail books. Management expects future growth to be in line with the 14-15% industry average. Coverage ratio is comfortable at 63%. Implications for Investment Case: SBI continues to deliver on the cost side and sequential improvement of asset quality should give the stock price a further boost. The improvements are impressive given the sheer size of the bank with a distribution platform of over 400 mill accounts. Longer term, we see SBI as the best positioned bank to take advantage of structural reforms with a P/B at 1.1x, c30% below its 5-year average. Naspers (1.8% weight): Very positive consolidation of online assets Summary: Naspers announced that it is tying up with Schibsted, Telenor and SPH to form JVs for its online classified assets in Brazil (50% stake), Indonesia (74% stake), Thailand (44.1% stake) and Bangladesh (49.7% stake). Implications for Investment Case: This is very positive and will re-price the stub of Naspers. Preannouncement, Naspers had a market cap of ZAR 596bn of which its stake in Naspers represented a value of ZAR 600bn. Online classified revenues in FY14 were ZAR 1.3bn with an EBITDA loss of ZAR c5bn or a 50% dilution to group EBITDA due to heavy marketing and development costs. In Brazil alone development spending is estimated at ZAR 1bn. These deals will likely lead to significant reduction in negative cash flow. In 1Q13, Naspers merged its online classified operation in Russia with one of its competitors. Since then, EBITDA margin has improved from -69% to +53%. A conservative ZAR 1bn improvement in EBITDA with a multiple of 30x implies value creation of at least ZAR 30bn for this deal with market cap up ZAR c45bn. While the stub of Naspers had no value pre-announcement, we think this deal will lead to increased focus on its consolidated assets, which even after heavy investments generated ZAR 5bn in EBITDA and should be worth at least ZAR 100bn. 23

24 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.7m cars in 2013 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over 155,000 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras, printers, PCs and air-conditioning units. Great Wall Motor is a Chinese car manufacturer with sales of over 752,000 units in 2013, up 24% YoY. It has a market share of more than 3.5% in China. Volume is divided between SUVs, sedans and pick-ups, where it is market leader. The cars are certified in the EU and Great Wall exports to 120 markets. It has its own engine and transmission production. Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in life insurance, asset management and investment banking. 15,000 branches, 32,000 ATMs, 130 million customers and over 220,000 employees. Largest Indian overseas bank with 190 offices in 34 countries. Bharti Airtel is India s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4) with operations in 20 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their operations at the end of June They separated out towers in part owned unit (passive infrastructure). Bharti family and SingTel own 30% each. 24

25 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued) Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (50% market share) and tractors (40% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M financial services (largest financier of UVs and tractors in India). Turkey s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement, retail and industrials. The company has 10 companies currently listed on the Istanbul Stock Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North and South America. Controlled by the Sabanci family. Leading brewer in Europe and #3 brewer by volume in the world with operations in over 70 countries and present in 178 countries. Strong foothold in Africa and Middle East (23 countries), Asia (19 countries) and Americas (10 countries). ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 100 countries and employs 146,000 people. Approximately 50% of sales stem from emerging markets and this share is rapidly increasing. AP Møller-Maersk is a Danish conglomerate with four core businesses which include Maersk Line (container shipping), APM Terminals (global terminal network in 68 countries), Maersk Oil and Maersk Drilling. The company is going through a process of streamlining the business by terminating non-core and underperforming assets. 25

26 26 Additional information

27 Earnings yields US and Japan at extreme opposites Source: MSCI based on forward earnings yields for all MSCI region and country local indices since 1970, or earliest available after that. 27

28 Equity RoE vs. historical median Source: MSCI 28

29 Cash balances of households as percent of financial assets 29

30 Cash balances of corporates and households as percent of global market cap (USD 50 trillion) 30

31 Cumulative equity flows to EM (as Nov 30 14) Source: HSBC. 31

32 Equity fund flows: EM vs. DM (as Nov 30 14) Source: HSBC. 32

33 Cumulative performance in USD Dec 12 - Nov Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Emerging Markets Developed Markets Source: Bloomberg, SKAGEN research. 33

34 EM equity volatility in November edged higher MSCI EM Index 30-day implied volatility Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Source: Bloomberg, SKAGEN research. 34

35 Chinese petroleum imports continue to climb as do iron ore imports Source: Thomson Reuters Datastream, HSBC as of Oct

36 For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.