SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport september 2015

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport september 2015

2 Hovedtrekk september 2015 SKAGEN Kon-Tiki* var opp 1,1 prosent i september, mens vekstmarkedsindeksen falt med 1 prosent. Så langt i år er SKAGEN Kon-Tiki ned 6,7 prosent, mens referanseindeksen er ned 3,8 prosent. Våre tre beste bidragsytere i september var Hyundai Motor, Samsung Electronics og Great Wall Motor. Salget for Hyundai Motor vendte tilbake til positivt terreng, men enda viktigere er det at nestleder i styret (sønnen til styreleder og hovedeier) kjøpte 1,4 prosent av aksjene i Hyundai Motor fra chaebolselskapet Hyundai Heavy Industries (til markedspris). Great Wall Motor dro fordel av at Kina reduserte omsetningsavgiften på personbiler på 1,6 liter eller under fra 10 prosent til 5 prosent i oktober. Ca. 85 prosent av Great Wall sitt salg er i denne kategorien. På bunnen av bidragslisten for september var den brasilianske banken Banrisul og oljeselskapet Petrobras. Brasil sin gjeld ble nedgradert til non-investment grade av S&P i september. Som statseide selskaper fulgte Banrisul og Petrobras sin gjeld automatisk etter. For Banrisul har ikke dette så stor innvirkning siden banken får det meste av sin finansiering via innskudd, men aksjekursen har vært svak på bekymringer om den finansielle krisen i staten Rio Grande do Sol og kvaliteten på eiendelene. Petrobras har mye gjeld og dermed vil en nedgradering ha en mer negativ påvirkning på de. På den positive siden benyttet Petrobras dette som en mulighet til å øke bensin- og dieselprisene. Vi kjøpte oss inn i Samsung SDI i september. Selskapet er en ledende litiumbattericelleprodusent for IT batterier globalt, men enda mer viktig er det at selskapet er involvert i batterier for nye forretningsområder som elektriske biler og energioppbevaringssystemer. Vi solgte oss ut av det meksikanske konstruksjonsselskapet Empresas ICA på grunn av deres høye gjeld (lite hjelp fra en svak meksikansk valuta og gjeld i USD) og svakere utsikter for industrien. Vekstmarkedene handles fortsatt til rabatt mot utviklede markeder og har en 2015e P/E på 11,8 og P/B på 1,3x, sammenlignet med hhv. 16,0x og 2,0x for de utviklede markedene. Fondets portefølje forblir attraktivt verdsatt til en 2015e P/E på 8,3x og en P/B på 1,0x. Topp 12 posisjonene står nå for over 48 prosent av fondet, og fondet har totalt 82 posisjoner (ned fra 95 på begynnelsen av året). 2 * Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer.

3 Hovedtrekk markeder september 2015 Volatiliteten vi så i de globale markedene i august roet seg litt i september. Etter en vesentlig mindreavkastning for vekstmarkedene versus globale aksjemarkeder hittil i år (-8,5 prosent versus +1,7 prosent i EUR) så vi en svak reversering da vekstmarkedene gjorde det bedre enn globale aksjer den siste måneden. Den viktigste nyheten i september var amerikanske Federal Reserve sin beslutning om å holde renten uendret på rekordlave nivåer ettersom bekymringer om en fortsatt skjør global økonomi overskygget tegnene på bedring i USA. Det landet som gjorde det dårligst var kanskje ikke overraskende Brasil etter at S&P nedgraderte landets gjeld. Så langt i år er markedet ned 31 prosent Samtidig er den brasilianske valutaen, BRL, ned 25 prosent. Konsensus er fortsatt forsiktig overfor vekstmarkedsinvesteringer på grunn av avtagende vekst i Kina og påvirkningen av en eventuell renteøkning i USA. Dette er tydelig når en ser de store pengestrømmene ut av vekstmarkedene. Det har vært litt diskusjoner i markedet om vi kommer til å se en tilsvarende krise som i 1997 i vekstmarkedene. Forskjellen fra den gang ligger i at vekstmarkedene har stigende overskudd på driftsbalansen, doblet sine valutareserver og de fleste har nå også flytende valutakurser. Det er dog store forskjeller mellom land. SKAGEN Kon-Tiki investerer basert på fokus på enkeltselskaper. Det er i usikre tider som disse at man kan plukke opp gode selskaper til en lav pris dette på grunn av at markedet ikke nødvendigvis skiller på de underliggende forholdene i de enkelte selskapene. * Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer. 3

4 A Avkastning, september 2015 A September 3Q Hittil i år 1 år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Kon Tiki A 1,1% -8,8% -6,7% 3,2% 7,9% 4,0% 9,0% 14,8% Vekstmarkedsindeks -1,0% -10,9% -3,8% 7,2% 8,2% 3,9% 7,1% 8,6% Meravkastning 2,1% 2,1% -3,0% -4,1% -0,3% 0,1% 1,9% 6,2% Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 5. april

5 SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 13 år (%) 103 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) Hittil i år Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer * Startdato: 5. april

6 Utviklingen i vekstmarkedene i september 2015 (i NOK) Nigeria India Sør Korea Vietnam Taiwan SKAGEN Kon-Tiki A Filippinene USA Ungarn Hong Kong Kina (Internasjonal) Mexico Sør Afrika Ghana Thailand Vekstmarkedsindeksen Malaysia Industrialiserte markeder Polen Kina (lokal) Colombia Ukraina Chile Russland Tyrkia Singapore Tsjekkia Pakistan Indonesia Brasil Argentina

7 Utviklingen i vekstmarkedene hittil i 2015 (i NOK) Ungarn Russland Argentina Pakistan Vietnam Tsjekkia Sør Korea USA Industrialiserte markeder Kina (lokal) Filippinene India Taiwan Mexico Sør Afrika Polen Nigeria Vekstmarkedsindeksen Thailand Chile SKAGEN Kon-Tiki A Kina (Internasjonal) Singapore Ghana Egypt Malaysia Kenya Indonesia Tyrkia Colombia Brasil Ukraina

8 Viktigste bidragsytere september 2015 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Hyundai Motor Co 454 ##### Banrisul -115 Samsung Electronics Co Ltd 203 ##### Petroleo Brasileiro SA -100 Great Wall Motor Co Ltd 165 ##### Golar LNG Ltd -99 Mahindra & Mahindra Ltd 94 ##### CNH Industrial NV -97 Frontline 2012 Ltd 69 ##### Cosan Ltd -85 Moscow Exchange MICEX-RTS OAO 68 ##### ABB Ltd -76 GCL-Poly Energy Holdings Ltd 67 ##### Tullow Oil PLC -64 Tech Mahindra Ltd 66 ##### Hitachi Ltd -50 Richter Gedeon Nyrt 65 ##### Vale SA -49 X5 Retail Group NV 55 ##### Yazicilar Holding AS -47 Total verdiskapning i september 2015: NOK 426 millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 8

9 Største bidragsytere 3. kvartal 2015 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Hyundai Motor Co 338 3E+08 Petroleo Brasileiro SA -347 Richter Gedeon Nyrt 164 2E+08 Cosan Ltd -338 Frontline 2012 Ltd 152 2E+08 Great Wall Motor Co Ltd -300 Tech Mahindra Ltd 125 1E+08 Haci Omer Sabanci Holding AS -265 X5 Retail Group NV 87 9E+07 Banrisul -236 Korean Reinsurance Co 77 8E+07 Bharti Airtel Ltd -226 Mahindra & Mahindra Ltd 75 7E+07 Samsung Electronics Co Ltd -211 Familymart Co Ltd 52 5E+07 Vale SA -188 Samsung SDI Co Ltd 43 4E+07 Tullow Oil PLC -180 KULIM MALAYSIA BHD 41 4E+07 Golar LNG Ltd -160 Total verdiskapning i 3. kvartal 2015: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 9

10 Største bidragsytere hittil i 2015 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Richter Gedeon Nyrt 310 # Banrisul -610 Frontline 2012 Ltd 297 # Cosan Ltd -456 X5 Retail Group NV 285 # AirAsia BHD -433 Shiseido Co Ltd 264 # Hyundai Motor Co -423 Mahindra & Mahindra Ltd 214 # Vale SA -388 KIWOOM Securities Co Ltd 207 # Haci Omer Sabanci Holding AS -370 UPL Ltd 199 # State Bank of India -319 AP Moeller - Maersk A/S 195 # Hindalco Industries Ltd -280 Familymart Co Ltd 189 # Tullow Oil PLC -231 Moscow Exchange MICEX-RTS OAO 188 # Samsung Electronics Co Ltd -226 Total verdiskapning hittil i 2015: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 10

11 Kjøp og salg, september 2015 Kjøp Salg Samsung SDI (Ny) Innehav i andre Samsung selskaper er verdt nesten 100 prosent av aksjeprisen, noe som betyr at du får en markedsleder for små og store litiumbatterier, energioppbevaringsteknologi, elektroniske varer og en ganske stabil kjemisk plastikkvirksomhet nesten gratis. På toppen av det, taper den store batterivirksomheten for biler i dag penger da de foretar en stor kapasitetsøkning, men tidspunktet for å tjene penger kan være nærmere nå etter VW skandalen som kan føre til økt regulatorisk fokus og et raskere bytte til elektriske og hybrid biler. Cia Brasileira de Distribuicao Vi benyttet oss av en svakere pris til å øke beholdning litt. Empresas ICA Solgt ut pga. høyt gjeldsnivå, svak valuta og forverrete utsikter. AirAsia Solgt ut pga. usikkerhet i forbindelse med rekapitaliseringen av selskapets Indonesiske og Filippinske datterselskaper som skylder det noterte selskapet betydelige forfalte leiebetalinger. Hitachi Redusert posisjonen pga. endret risikovurdering i det nåværende klima. Samsung Electronics Redusert posisjonen litt pga. høy vekting i fondet. Hyundai Motor Redusert posisjonen litt pga. høy vekting i fondet. 11

12 Viktigste endringer 1. kvartal 2015 Økte poster Reduserte poster Q1 Petroleo Brasileiro SA Cia Brasileira de Distribuicao Hitachi Ltd (Ny) (Ny) Q1 Heineken NV OCI NV Rocket Internet AG United International Enterpris Afren PLC Great Wall Motor Co Ltd Bharti Airtel Ltd Distribuidora Internacional de Casino Guichard Perrachon SA KIWOOM Securities Co Ltd AP Moeller - Maersk A/S Familymart Co Ltd Tech Mahindra Ltd 12

13 Viktigste endringer 2. kvartal 2015 Økte poster Reduserte poster Q2 China Shipping Development Sberbank of Russia Eros International Media Ltd Haci Omer Sabanci Holding AS Golden Ocean Group Ltd (Ny) (Ny) (Ny) Q2 Harbin Electric Co Ltd Value Partners Group Ltd Skyworth Digital Holdings Ltd MRV Engenharia KIWOOM Securities Co Ltd Yingli Green Energy Holding Co Exxaro Resources Ltd Siem Offshore Inc Avance Gas Holding Ltd AP Moeller - Maersk A/S Great Wall Motor Co Ltd Lenovo Group Ltd Shiseido Co Ltd Raiffeisen Bank International AG Samsung Electronics Co Ltd Casino Guichard Perrachon SA Hengdeli Holdings Ltd Kerry Logistics Network Ltd 13

14 Viktigste endringer 3. kvartal 2015 Økte poster Reduserte poster Q3 Familymart Co Ltd Q3 Samsung SDI Co Ltd China Shipping Development Cosan Ltd (Ny) AP Moeller - Maersk A/S AirAsia BHD Casino Guichard Perrachon SA Shiseido Co Ltd Kerry Logistics Network Ltd Empresas ICA SAB de CV Hitachi Ltd Hyundai Motor Co ABB Ltd Samsung Electronics Co Ltd 14

15 Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, september 2015 Posisjonens Pris P/E P/E P/BV Div. yield Kurs Oppside størrelse, % 2015e 2016e last 15e (%) mål % Hyundai Motor 8, ,3 4,3 0,5 3, Samsung Electronics 8, ,6 5,6 0,8 2, Mahindra & Mahindra 4, ,9 13,3 2,9 1, State Bank of India 4, ,2 6,8 1,1 1, Sabanci Holding 3,8 8,9 7,4 6,1 0,9 1, Bharti Airtel 3, ,9 11,3 2,1 0, Richter Gedeon 3, ,1 14,8 1,4 1, ABB 2, ,8 12,4 2,7 3, Naspers 2, ,5 23,0 9,0 0, Great Wall Motor 2,0 8,6 6,8 6,8 1,8 4, SBI Holdings 2, ,3 9,6 0,7 2, X5 Retail Group 2,0 17,4 13,4 11,6 3,1 0, Vektet topp 12 48,4 7,7 7,2 1,0 2,1 68 Vektet topp 35 77,3 8,3 7,7 1,0 2,5 66 Vekstmarkedsindeksen 11,4 10,5 1,3 3,0 Topp kursmål 13,9 12,8 1,7 1,5 15

16 P/BV for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene P/B Kon-Tiki P/B EM Index 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 jan. 06 mai. sep jan. 07 mai. sep jan. 08 mai. sep jan. 09 mai. sep jan. 10 mai. sep jan. 11 mai. sep jan. 12 mai. sep jan. 13 mai. sep jan. 14 mai. sep jan. 15 mai. sep Per 30. september

17 jan. 06 mai. 06 sep. 06 jan. 07 mai. 07 sep. 07 jan. 08 mai. 08 sep. 08 jan. 09 mai. 09 sep. 09 jan. 10 mai. 10 sep. 10 jan. 11 mai. 11 sep. 11 jan. 12 mai. 12 sep. 12 jan. 13 mai. 13 sep. 13 jan. 14 mai. 14 sep. 14 jan. 15 mai. 15 sep. 15 P/E SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene P/E FY0 Kon-Tiki P/E FY0 EM Index 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 Per 30. september

18 Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%) Sektorfordeling Geografisk fordeling Fond Indeks Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter Asia DM Asia EM Europa DM ekskl. Norden Europa EM Frontier Markets Latin Amerika Midtøsten og Afrika Nord Amerika Norden Kontanter

19 Nyheter og annet om porteføljeselskaper - på engelsk

20 Key earnings releases and corporate news, September 2015 (cont.) Gedeon Richter (3.2% weight): FDA approval for Vraylar (Cariprazine) against bipolar disorder and schizophrenia Investment case update: Hungarian pharmaceutical company transitioning from generic-focused to more specialised, higher-margin products in nervous system treatments and women s health. A successful launch of Vraylar into the US market could be a game changer for Richter. The company sought approval in 2013 and the FDA asked for further research late in the year. The current news is positive, because the approval includes both bipolar disorder and schizophrenia. Bipolar disorder affects 3.6m and schizophrenia 2.6m American adults. Partner Allergan, which is behind commercially successful brands such as Botox and Juvederm, will put their distribution platform and marketing force behind Vraylar in the US. A 3% script antipsychotic market share in is within reach with average price of USD 850 per script, in line with market leaders Latude, Abilify and Invega. None of this is factored into current consensus estimates as sell-side remains sceptical to product ramp-up. Event summary: Gedeon Richter Plc. announced that the US Food and Drug Administration (FDA) has approved Vraylar (cariprazine) capsules, an atypical antipsychotic, for the acute treatment of manic or mixed episodes associated with bipolar I disorder and for treatment of schizophrenia in adults. Unpopular: the number of buy recommendations have increased from 28% to 46% currently with 5 analysts rating the stock a buy versus 6 at sell/hold. Under-researched: Yes. Vraylar is poised to be a major growth driver, which means Richter s revenues and profits will be diversified away from Russia, currently 23% of sales. Richter has historically traded at a discount to peers due to its exposure to Russia and much of the analyst focus has been on the CEE region. Consensus does not seem to factor in much value from either Vraylar or Esmya, the company s uterine fibroid treatment for women. Undervalued: Yes. A 3% market share in 2018 implies incremental sales of USD 1.8bn and USD 400m EBITDA for Assuming the rest of the business growing in line with historical 7-8%, this is more than twice consensus estimates for Our HUF 7500 target price implies a 70% upside and is 10x 2017 earnings and 1.8x P/B. 20

21 Key earnings releases and corporate news, September 2015 ABB (2.9% weight): Adapting to lower demand. Still a good play on worldwide electrification trend Implication for investment case: Lower demand in the industry to be offset by additional cost cutting, improved mix (more consulting services for example) and better group cross selling (this is nothing new). Management showed some examples of how the new organisation would be more customer focused and appeared convinced of a margin at the higher end of the 11-16% range by 2017 despite soft demand. In response to external pressure to break up the company, a strategic review will be conducted on some of the power activities during Impression was that current management wants to keep the group as intact as possible. ABB position within power generation and distribution makes it a good long-term play on the structural trend of increasing electrification and renewables. Strong balance sheet and good cash flow generation supports yield of at least 5% (share buybacks/dividends) going forward. Event summary Capital markets day: lowered long-term growth targets to 3-6% (was 4-7%) but helped by cost cutting and improved mix, margin targets left unchanged at 11-16% and company still aims to grow EPS 10-15% p.a. Release of USD 2bn cash over the next 2-3 years to support R&D investments and shareholder returns. Company to reorganise from five to four divisions and launched gross cost saving program of USD 1bn. Unpopular: Yes, a lot of focus on negative impact of oil price and slowdown in China as well as management s ability to deliver. Under-researched: Yes, ABB has a complicated corporate structure which often overshadows the underlying value of the company. While there is ambition to reduce discount to underlying values (cost cutting, cross selling, improved mix, etc.), consensus remains overly focused on impact of lower oil prices (70% of analysts have sell/hold). Undervalued: Company has leading positions in several growth areas which should offset some of the weakness related to oil price. We also expect internal improvement to give higher returns going forward. On 14% margin and 3% CAGR sales growth, stock should be able to make around USD 2/share by 2018 which on 15x (10 year avg.) renders SEK 250 (50% upside). 21

22 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.7m cars in 2013 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over 155,000 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras, printers, PCs and air-conditioning units. Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (50% market share) and tractors (40% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M financial services (largest financier of UVs and tractors in India). Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in life insurance, asset management and investment banking. 15,000 branches, 32,000 ATMs, 130 million customers and over 220,000 employees. Largest Indian overseas bank with 190 offices in 34 countries. Turkey s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement, retail and industrials. The company has 10 companies currently listed on the Istanbul Stock Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North and South America. Controlled by the Sabanci family. 22

23 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued) Bharti Airtel is India s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4) with operations in 20 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their operations at the end of June They separated out towers in part owned unit (passive infrastructure). Bharti family and SingTel own 30% each. Hungarian pharmaceutical company established in 1901 with focus on CEE. Transitioning from generic-focused to more specialised through higher margin, innovative products within its women s health division (Esmya) and nervous system treatments (Cariprazine). Significant upside potential from US marketing approval of Cariprazine and extended usage of Esmya is not reflected in the current valuation at 30-40% discount to peers. ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 100 countries and employs 146,000 people. Approximately 50% of sales stem from emerging markets and this share is rapidly increasing. South-African listed media and internet holding company incorporated in They have a strong Pay-TV business in South-Africa and Sub-Saharan African countries and a fast growing internet division focused on commerce, communities, content, communication and games. They hold a 34% stake in Chinese Tencent and 29% of Russian Mail.ru. China s largest SUV and pickup manufacturer. Owns the Haval and Great Wall brands which covers three categories: SUV, passenger car and pickup. Over 30 holding subsidiaries, more than 60,000 employees and four vehicle manufacturing bases. They have their own engine and transmission production. 23

24 24 Additional information

25 The world according to free-float equity market capitalisations 25

26 US companies market cap compared to select emerging markets for an illustration as to how unpopular EM is 26

27 Credit default risk mapped by country 27

28 For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.