SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport november 2015

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport november 2015

2 Hovedtrekk november 2015 SKAGEN Kon-Tiki* var opp 1,2 prosent i november, mens vekstmarkedsindeksen var ned 1,2 prosent. Så langt i år er fondet opp 0,8 prosent mens referanseindeksen er opp 1,0 prosent. SKAGEN Kon-Tiki sine tre beste bidragsytere i november var den indiske kjøretøyfabrikanten Mahindra & Mahindra, det indonesiske teleselskapet Indosat og farmasiselskapet Richter Gedeon. I Mahindra ser vi endelig tegn til at oppbremsingen i trenden på volumene vender om. Indosat rapporterte sterke resultater og det er tegn på at industrien er på vei til å bli mer rasjonell. Richter rapporterte gode kvartalstall og investorenes oppfatning av selskapet begynner å endre seg etter at FDA godkjente Vraylar (bipolar lidelse og schizofreni). De tre dårligste bidragsyterne i november var Samsung Electronics, det tyrkiske konglomeratet Sabanci og den brasilianske jernmalmprodusenten, Vale. Samsung Electronics falt litt tilbake (uten noen spesielle nyheter) etter en særdeles sterk utvikling i oktober. Sabanci er ned med det volatile tyrkiske markedet, til tross for at de rapporterte bedre enn forventet kvartalsresultater. Vale på sin side strever med lave råvarepriser og de er også påvirket av hendelsen i Samarco (hvor de har en eierandel på 50 prosent). Fondet kjøpte 2 nye posisjoner i november, men vi fortsatte å selge oss ut av posisjoner hvor vi har lavere overbevisning. Eros International ble solgt på bekymring over selskapets regnskapspraksis. Den malaysiske gummihanskefabrikanten Supermax ble solgt etter en god oppgang så langt i år på 40 prosent. Vi solgte ut en liten posisjon i japanske Kuribayashi Steamship på grunn av størrelsen på posisjonen og konsolidering av porteføljen. Den indiske aluminiumfabrikanten Hindalco ble solgt ettersom vi nå tror at vekst i resirkuleringsenheten ikke vil være tilstrekkelig til å kompensere for negativ risk-reward fra aluminiummarkedet og økende finansiell gearing. Den russiske bankinvesteringen Sberbank ble solgt etter en sterk utvikling siden vår opprinnelige investering i slutten av mai. Vekstmarkedene handles fortsatt til en rabatt mot utviklede markeder og har en 2015e P/E på 12,3x og P/B på 1,4x sammenlignet med hhv. 17,2x og 2,1x for de utviklede markedene. Fondets portefølje forblir attraktivt verdsatt til en 2015e P/E på 9,1x og en P/B på 1,0x. Topp 12 posisjonene står nå for nesten 51 prosent av fondet (opp fra ca. 45 prosent ved begynnelsen av året) og fondet har totalt 73 posisjoner (ned fra 95 på begynnelsen av året). Basert på et to-års perspektiv ser vi nå en oppside på 53 prosent for porteføljen. 2 * Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer.

3 A Avkastning, november 2015 A November QTD Hittil i år 1 år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Kon Tiki A 1,2% 8,1% 0,8% 2,9% 10,9% 4,0% 9,4% 15,3% MSCI EM Index -1,2% 5,0% 1,0% 3,1% 10,1% 3,7% 7,1% 8,9% Relativ avkastning 2,4% 3,1% -0,2% -0,2% 0,8% 0,3% 2,2% 6,4% Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 5. april

4 SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 13 år (%) 103 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) Hittil i 2015 Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer * Startdato: 5. april

5 Utvikling i vekstmarkedene i november 2015 i NOK (%) BRASIL UNGARN RUSSLAND INDONESIA MALAYSIA MEXICO KOREA SKAGEN Kon-Tiki A MOROCCO TAIWAN THAILAND KINA MSCI Emerging Markets TYRKIA INDIA TSJEKKIA SØR-AFRIKA CHILE PERU POLEN EGYPT COLOMBIA

6 Utviklingen i vekstmarkedene hittil i 2015 i NOK (%) UNGARN RUSSLAND KOREA KINA INDIA MEXICO TAIWAN MSCI Emerging Markets SKAGEN Kon-Tiki A SØR-AFRIKA THAILAND CHILE TSJEKKIA MOROCCO MALAYSIA INDONESIA POLEN TYRKIA PERU EGYPT BRASIL COLOMBIA

7 Viktigste bidragsytere i november 2015 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Mahindra & Mahindra Ltd 265 ##### Samsung Electronics -238 Indosat 190 ##### Sabanci -147 Richter Gedeon 189 ##### Vale -105 LG Electronics 158 ##### Yazicilar -64 X5 Retail Group NV 104 ##### UPL -55 State Bank of India 102 ##### Bharti Airtel -51 Lenovo Group Ltd 64 ##### Marfrig Global Foods -34 Cosan Ltd 60 Bi Bidvest -29 Samsung SDI Co Ltd 59 ##### China Shipping Development -28 Naspers Ltd 53 ##### GCL-Poly Energy Holdings -25 Total verdiskapning i november 2015: NOK 656 millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 7

8 Viktigste bidragsytere i 4. kvartal 2015 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Samsung Electronics Co Ltd 807 ##### Eros International Media -101 Indosat 274 ##### Vale -70 Richter Gedeon 251 ##### Golden Ocean Group -59 X5 Retail Group 238 ##### UPL -54 Naspers 221 ##### Marfrig Global Foods -52 LG Electronics 213 ##### Yazicilar -45 Mahindra & Mahindra 140 ##### Sabanci -36 Cosan 124 ##### Diamond Bank -33 Frontline ##### Norwegian Air Shuttle -33 Hyundai Motor 116 ##### Apollo Tyres -30 Total verdiskapning hittil i 4. kvartal 2015: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 8

9 Viktigste bidragsytere hittil i 2015 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK millioner Selskap NOK millioner Samsung Electronics Co Ltd 581 # Banrisul -602 Richter Gedeon 561 # Vale -459 X5 Retail Group 523 # AirAsia -433 Frontline # Sabanci -406 Mahindra & Mahindra 355 # Cosan -332 Naspers 320 # Hyundai Motor Co -308 Moscow Exchange 296 # Hindalco Industries Ltd -248 Shiseido 264 # State Bank of India -222 Indosat 220 # Aveng Ltd -203 Kiwoom Securities 207 # Tullow Oil PLC -196 Total verdiskapning hittil i 2015: NOK millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 9

10 Kjøp og salg, november 2015 Kjøp Salg Samsung SDI Vi fortsatte å øke posisjonen. Tre hoved triggere inkluderer økning i antall elektriske og hybrid biler globalt, potensiell batterikontrakt med Tesla, forbedring i salget av mobiltelefoner, ettersom SDI er hovedleverandør av batterier, elektronisk materiell og skjermer. Hindalco Vekst i resirkuleringsenheten for aluminium er ikke tilstrekkelig for å kompensere for negativ risk-reward for aluminiumsmarkedet og økt finansiell gearing. Eros Spørsmål knyttet til selskapets regnskapspraksis førte til at vi gikk ut av posisjonen. Kuribayashi Steamship Vi solgte ut gitt størrelsen på posisjonen og som følge av konsolidering av porteføljen. Supermax Vi solgte oss ut på grunn av god aksjekursutvikling så langt i år på tross av liten forbedring i driften til selskapet. Sberbank Vi solgte oss ut av posisjonen etter at risk-reward er endret pga. selskapets sterke aksjekursutvikling etter vi opprinnelig gikk inn i selskapet i mai i år, kombinert med usikker utvikling i Russland. 10

11 Viktigste endringer i 1. kvartal 2015 Økte poster Reduserte poster Q1 Petroleo Brasileiro SA Cia Brasileira de Distribuicao Hitachi Ltd (Ny) (Ny) Q1 Heineken NV OCI NV Rocket Internet AG United International Enterpris Afren PLC Great Wall Motor Co Ltd Bharti Airtel Ltd Distribuidora Internacional de Casino Guichard Perrachon SA KIWOOM Securities Co Ltd AP Moeller - Maersk A/S Familymart Co Ltd Tech Mahindra Ltd 11

12 Viktigste endringer i 2. kvartal 2015 Økte poster Reduserte poster Q2 China Shipping Development Sberbank of Russia Eros International Media Ltd Haci Omer Sabanci Holding AS Golden Ocean Group Ltd (Ny) (Ny) (Ny) Q2 Harbin Electric Co Ltd Value Partners Group Ltd Skyworth Digital Holdings Ltd MRV Engenharia KIWOOM Securities Co Ltd Yingli Green Energy Holding Co Exxaro Resources Ltd Siem Offshore Inc Avance Gas Holding Ltd AP Moeller - Maersk A/S Great Wall Motor Co Ltd Lenovo Group Ltd Shiseido Co Ltd Raiffeisen Bank International AG Samsung Electronics Co Ltd Casino Guichard Perrachon SA Hengdeli Holdings Ltd Kerry Logistics Network Ltd 12

13 Viktigste endringer i 3. kvartal 2015 Økte poster Reduserte poster Q3 Familymart Co Ltd Q3 Samsung SDI Co Ltd China Shipping Development Golden Ocean Group Ltd Cosan Ltd (Ny) AP Moeller - Maersk A/S AirAsia BHD Casino Guichard Perrachon SA Shiseido Co Ltd Kerry Logistics Network Ltd Hitachi Ltd Hyundai Motor Co ABB Ltd Samsung Electronics Co Ltd Golden Ocean Group Ltd Empresas ICA SAB de CV 13

14 Viktigste endringer i 4. kvartal 2015 Økte poster Reduserte poster Q4 Cia Brasileira de Distribuicao Samsung SDI Co Ltd Q4 Hindalco Industries Ltd Kulim Malaysia BHD Sberbank of Russia Hitachi Ltd Raiffeisen Bank International AG Supermax Corp Bhd Eros International Media Ltd Hengdeli Holdings Ltd Kuribayashi Steamship Co Ltd Empresas ICA SAB de CV Samsung Electronics Co Ltd PZ Cussons PLC Moscow Exchange MICEX-RTS OAO Bidvest Group Ltd Hyundai Motor Co 14

15 Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, november 2015 Posisjonens Pris P/E P/E P/BV Div. yield Kurs Oppside størrelse, % 2015e 2016e last 15e (%) mål % Hyundai Motor 8, ,3 4,3 0,4 3, Samsung Electronics 8, ,6 6,6 0,9 2, Mahindra & Mahindra 5, ,2 14,4 3,1 1, State Bank of India 4, ,6 7,1 1,1 1, Sabanci Holding 3,6 8,2 6,8 5,6 0,8 1, Richter Gedeon 3, ,3 18,6 1,7 1, Bharti Airtel 3, ,7 11,1 2,1 0, Naspers 3, ,1 28,7 11,2 0, ABB 3, ,5 13,8 2,9 3, X5 Retail Group 2,6 22,6 17,4 15,1 3,8 0, Great Wall Motor 2,2 9,5 7,5 7,5 2,1 3, Frontline ,1 62,5 12,5 12,5 2,6 8, Vektet topp 12 50,6 8,5 7,9 1,1 2,2 51 Vektet topp 35 81,6 9,1 8,3 1,0 2,4 53 Vekstmarkedsindeksen 12,3 11,1 1,4 2,9 Topp kursmål 14,3 12,9 1,7 1,6 15

16 SKAGEN Kon-Tiki -porteføljekonsentrasjon 16

17 P/BV for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene P/B Kon-Tiki P/B EM Index 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Per 30. november

18 P/E SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene P/E FY1 Kon-Tiki P/E FY1 EM Index 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 Per 30. november

19 Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%) Sektorfordeling Geografisk fordeling Fond Indeks Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter Asia DM Asia EM Europa DM, ekskl. Norden Europa EM Frontier Markets Latin Amerika Midt Østen og Afrika Nord Amerika Norden Kontanter

20 Nyheter og annet om porteføljeselskaper - på engelsk

21 Key earnings releases and corporate news, November 2015 Great Wall Motor (2.3% weight): Company will launch its first EV in 2016 Implications for Investment Case: Slightly positive but sales impact will most likely be minor near term. Assuming a price of RMB c125k, and subsidies of at least RMB 25k, it is more expensive than a gasoline fueled compact sedan, but it might be appealing in bigger cities with registration caps, which EV s are excluded from. Battery specs looks good and fast charging time quite impressive, making it a potential good seller in the taxi market. There are about 1.4m taxis in China s cities with annual sales likely in the region of 150k. EV sales in China grow % YoY with volume at c350k units or close to 2% of total vehicle sales. Event summary: Great Wall Motors demonstrated its first electric vehicle to go on sales in It will be a compact sedan version, named C30EV. The battery package of 31kW (BMW i3 has 22kW) will be delivered by LG Chem (1.2% weight in Kon-Tiki) with a range of c200km. It claims 80% charge capacity in 30 minutes. Unpopular: Not full-fleshed with 27% Hold/Sell which is down from 42% at the end of September. Under-researched: No, not with 38 analysts covering the company. Undervalued: Great Wall H share (the ones we one) trades at a 37% discount to its A share which is in line with the average premium for A shares. The H share trades at a P/E of 8x on our 2016 estimate versus a 5y average P/E of 11x. On this, we estimate no EPS growth for 2016 due to the margin headwind from price cuts in May/June, which might be conservative. This is also below the median P/E of 8.7x for China auto- as well as 8.5x for EM auto sector. A 3.7% dividend yield is also supportive. Our target price of HKD 13.3 is based on a P/E of 10.5x for 2016 which is in line with 5y average and allows for an upside of 32% plus dividend. 21

22 Key earnings releases and corporate news, November 2015 Large energy storage system order indicates energy storage starting to take off LG Chem (1.1% weight): Implications for Investment Case: Positive as it indicates that energy storage is starting to be commercialized within the utility sector to optimize utilization and reduce grid CAPEX. While EV batteries for cars have caught public attention, the potential of the energy storage market are by some industry experts estimated to be as big or bigger than EV market. Event summary: Korea Times reports that LG Chem has won an exclusive deal to supply energy storage batteries to Steag, the fifth largest power generation company in Germany. They will supply batteries capable of producing 140MWh for ESS facilities designed for frequency regulation. Analysts estimate the order to be worth KRW c70bn (USD 60m) with incremental EBIT impact of KRW 3bn (3% of FY14). Unpopular: No, as usual in Korea most analysts are positive and here 33 Buy and 1 Hold. Under-researched: Hardly with this research coverage, but lack of in-depth research as also normal in Korea with key focus on the bulk chemical business which accounted for 76% of profit in 3Q15 (down from 104% in 2Q15). Large EV battery business is currently loss making and, by looking at aggregated earnings numbers, sell-side analysts are implicitly putting a negative value on the large EV battery business. Few research reports have any updated sum-of-parts valuation. Undervalued: Yes, ordinary share trades at EV/EBITDA of 6.7x on 2015e or well below 8.4x median for global chemical sector. Pref. share trade at 25% discount on ord. We arrive at a sum-of-parts of KRW 310k per share. Target price of KRW 250k for pref. share based on 20% discount to ordinary implies further upside of 12% after 58% gain year-to-date but is conservative. 22

23 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.9m cars in 2014 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over 155,000 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras, printers, PCs and air-conditioning units. Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (50% market share) and tractors (40% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M financial services (largest financier of UVs and tractors in India). Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in life insurance, asset management and investment banking. 15,000 branches, 32,000 ATMs, 130 million customers and over 220,000 employees. Largest Indian overseas bank with 190 offices in 34 countries. Turkey s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement, retail and industrials. The company has 10 companies currently listed on the Istanbul Stock Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North and South America. Controlled by the Sabanci family. 23

24 The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued) Hungarian pharmaceutical company established in 1901 with focus on CEE. Transitioning from generic-focused to more specialised through higher margin, innovative products within its women s health division (Esmya) and nervous system treatments (Cariprazine). Significant upside potential from US marketing approval of Cariprazine and extended usage of Esmya is not reflected in the current valuation at 30-40% discount to peers. Bharti Airtel is India s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4) with operations in 20 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their operations at the end of June They separated out towers in part owned unit (passive infrastructure). Bharti family and SingTel own 30% each. South-African listed media and internet holding company incorporated in They have a strong Pay-TV business in South-Africa and Sub-Saharan African countries and a fast growing internet division focused on commerce, communities, content, communication and games. They hold a 34% stake in Chinese Tencent and 29% of Russian Mail.ru. ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 100 countries and employs 146,000 people. Approximately 50% of sales stem from emerging markets and this share is rapidly increasing. X5 is a leading Russian food retailer, operating through several retail formats: discount stores under the Pyaterochka brand, supermarket chain under the Perekrestok brand, hypermarket chain under the Karusel brand and convenience stores under different brands. Modern retail is gaining share in the Russian retail market, and X5 is well positioned with their formats in the current difficult trading environment. 24

25 25 Additional information

26 Country weights for MSCI EM index Thailand 2,3 % Indonesia 2,5 % Malaysia 3,1 % Turkey 1,6 % Philippines 1,4 % Poland 1,4 % Other 4,6 % China 24,2 % Russia 3,8 % Mexico 4,8 % Brazil 6,3 % South Africa 7,6 % Korea 15,7 % India 8,3 % Taiwan 12,4 % Source: MSCI as of 16 November

27 Emerging market has severely lagged Development market in the past 5 years 5 year return for MSCI EM and MSCI Developed market in EUR Source: Bloomberg as of 27 November

28 ROE compression in EM due to margin squeeze 12 month trailing RoE = EM = World Source: Morgan Stanley as of 2 November

29 While high interest rates provide further headwind for valuation; when will the gap close? Trailing P/BV = EM = World Source: Morgan Stanley as of 10 November

30 Close to USD 100bn outflow from EM equity funds since 2012 or about 10% of AuM; passive funds gaining market shares also here EM equity funds flow (USDbn) EM equity funds AuM share % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % Active 26% 74% Passive 93% of outflow year-to-date from active funds and 100% for 2014 Source: EPFR Global as of 25 November

31 Does ETF s provide index return? Hardly so.... Total return in EUR as of 27 November % 10% 10,5 % 8% 8,2 % 6,9 % 7,7 % 6% 6,0 % 5,5 % 4% 2% 2,4 % 2,7 % 0% -2% -1,6 % -2,0 % -1,2 % -1,5 % -4% Lyxor ETF MSCI EM ishares EFT MSCI EM MSCI EM index SKAGEN Kon-Tiki 1Y 3Y 5Y Source: Bloomberg 31 31

32 Value has been out of favor in Emerging Markets % 12M Rolling differential return MSCI EM Value - MSCI EM Growth 30% Value Outperforms 20% 10% 0% -10% -20% -30% Growth Outperforms -40% Rolling 12 month return difference between MSCI EM Value and Growth Price Indices Source: MSCI/Bloomberg 32

33 Why are Korean pref. shares at a major discount? The market view Lack of voting rights SKAGEN s view If it is majority owned anyway, does it matter? Lower liquidity Yes, but we are long term and discount more than justifies this Lack of transparency (with the chaebols) No worse than for the common shares. Changes on the way. Relatively narrow dividend yield difference At least we are on the right side Our preference shares in South Korea are trading at a substantial discount to the ordinary shares. They tend to be less volatile and over time they have shown superior returns

34 Korean preference shares has grossly outperformed over the past 5 years 34

35 Spot the trend: Falling cash returns on cash invested (CROCI) globally Source: Factset, Goldman Sachs Global Investment Research 35

36 EM has highest population, DM dominates free float & GDP Population, GDP & Free float mix 36

37 Much of the market scale and economic growth lies in Asia 37

38 Fast facts for China 100 million people in China live on less than USD 1 per day. China used more cement during 2011 to 2013 than the U.S. did in the 20th century. c60% of groundwater is unfit for human consumption per government data. A new skyscraper is built in China every five days. If Walmart were a country, it would be China s 6th largest export market. Datang, aka the «Sock City», is a small town that produces 30% of the world s socks. Source: GS Sustain. 38

39 The Chinese economy is re-balancing China Quarterly GDP growth share by sector Source: Haver, NBS, Bernstein 39

40 For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.