Ikke alt er doom og gloom i de nokså forente europeisk stater; Tyskland klokker inn ny og lavere «all time low» arbeidsledighet. Og, Angela!

Transkript

1 Boreanytt Uke 23

2 Uken som gikk Allokeringsmodellens score hopper ned et knepp til 1,2, ettersom norsk pris/bok har steget til 1,4. Ellers er allokeringsmodellen uendret. Vi holder opp mot 100% eksponering. VIX-indeksen er moderat lav, men kurven er bratt, VIX-futuren for juli ligger på I tillegg stanger S&P 500-indeksen i taket på De neste ukene blir interessante om indeksen klarer å bryte gjennom dette taket. Og om den ikke klarer det, så er det tilsvarende negativt hva gjelder mulighetene for god avkastning i 2016 «Sell in May, and go away». Hver mai tar vi dette ordtaket opp til vurdering, og empirien er på ordtakets side; perioden mai til oktober gir vesentlig svakere avkastning enn perioden oktober til mai. Og de første fem månedene av dette året, ligner Oslo Børs mest på utfordrende år som 2002 og 2008, der det siste året også var presidentvalgår. Samtidig virker en svak sommer indiskontert; i antall som er optimister, i hvordan folk har posisjonert seg, og hvordan markedet til dels prises. Trekker vi parallellen til 2002 og 2008 da vi opplevde sterke aksjemarkedsfall, er det også betydelige forskjeller: Rentekurven i USA var invertert før fallet, rentene var satt mye opp, og i Norge ble børsen handlet høyt over pris/bok 2. Oljesynet vårt er bullish, men det er en risiko for at bortfall av produksjonskapasitet i Nigeria og Canada kan ha forskuttert oljeprisoppgangen. Likevel, i horisonten øyner vi et balansert marked. Ikke alt er doom og gloom i de nokså forente europeisk stater; Tyskland klokker inn ny og lavere «all time low» arbeidsledighet. Og, Angela! Hørte om FANG-traden? Tjent mye penger der? Og tapt tilsvarende på Seadrill, Avocet Mining og NIZHNEKAMSNKNEFTEKHIM PJSC? Enden kan være nær: vekst og modne markeder har hatt en god run, det er i vekstmarkeder og verdiaksjer man finner verdi (!) Råvarer har vært svært svake i snart ti år. Til tross for at Kina (og India) har tredoblet BNP i perioden. Hele «Kina-effekten» er over og selv om FED øker renten er det ikke gitt at USD vil styrke seg videre. Andre forhold betyr nok mer, og FED skal nok ikke øke renten mye denne gangen 2

3 Blir det en bra sommer? Aksjer går mens du bader? Allokeringsmodellen = Ikke så lenge siden siste korreksjon Oljeprisen har bunnet ut tegn til balanse i oljemarkedet Inntjeningsestimatene har bunnet ut mye av svakhetene skyldes energi Ingen alternativavkastning Investorene er veldig lite optimistisk Penge- og finanspolitikken er veldig stimulerende, rentene er veldig lave... Råvare- og energi har vært gjennom veldig svake år Aksjer faller som tungt sommerregn? Aksjemarkedet er ikke billig Inntjeningsestimatene har skuffet Sommerrenteøkning fra Fed? Amerikanske makrotall har ikke vært en fest Vi stanger i taket på S&P Det er lenge siden siste nedtur, og utvikling YTD ligner på katastrofeårene 2002 og 2008 (Men da må kanskje en ny faktor dukke opp kinesisk finanskrise, valuta-, inflasjon-, eller oljeprissjokk e.l.?) 3

4 Allokeringsmodellen Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet ,2 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX ,13 26,11 2,0 % 1,40 30,17 17,2 Allokeringsmodellens score hopper ned et knepp til 1,2, ettersom norsk pris/bok har steget til 1,4. Ellers er allokeringsmodellen uendret. Vi holder opp mot 100% eksponering. 4

5 VIX er lav, men markedet tror den skal opp 5

6 S&P 500: Vi stanger i 2100-taket igjen Hva skal løfte oss videre? Earnings bare ok, prisingen er på den dyre siden, marginer peaker ut, makro er fortsatt moderat svakt. Olje, konsumet og svakere USD kan kanskje gi litt medvind. Breakout over blir veldig bullish 6

7 I am so bearish, I am bullish! Det har ikke vært færre optimister til aksjer siste 11 år, og kun en gang de siste 22 årene har det vært færre optimister i forhold til nivået forrige uke. Denne uken så vi imidlertid en normalisering 7

8 Går det likevel mot en tøff sommer? «Sell in May and go away?» Avkastningen er bedre mellom oktober og mai, enn mellom mai og oktober. 8

9 2016 ligner litt på de svake årene 2002 og Vi vet samtidig at et relativt svakt 1H øker mulighetene for et svakt 2H, og Oslo Børs (og andre aksjemarkeder) er ikke billig på løpende inntjening (men Oslo Børs er rimelig på P/B). 9

10 Inverterte rentekurver forut for store fall 10

11 Bedre makrotall bortsett fra i USA 11

12 Nigerias produksjon har falt kraftig! Nigerianske politikere sier produksjon er nede i 1,4 mill b/d Greier Venezuela å unngå at uroen i landet rammer oljeproduksjonen? 12

13 Tysk arbeidsledighet på ny «all time low*!» Ledigheten er halvert siste ti år! (*Etter gjenforeningen - arbeidsledigheten i Vest-Tyskland (og i Øst) var veldig lav fra tid til annen) 13

14 Vekstaksjer går når USD går, verdi når NOK går Vekst/ Verdi USA er et vekstmarked, Oslo Børs og Norge typisk et verdimarked 14

15 Nasdaq har gitt mye bedre avkastning enn råvarer Nasdaq sin outperformance over råvarer er sterkere enn under dot.com. NOK er positivt korrelert med råvarer. Ser vi en bedre periode for råvarer og NOK? 15

16 Hele Kina-effekten er borte! Kina med i WTO 16

17 FED øker renten ikke gitt at USD styrker seg Gjennom fire av de seks siste rentehevingssyklusene fra FED de siste 45 årene, har NOK styrket seg mot USD i snitt med 12%. Oljepris, vekst og norsk pengepolitikk betyr kanskje mer? 17

18 USA: ISM holder seg over 50 - Bull! 18

19 Svak aksjeavkastning i Europa Ett- og tiårsavkastningen er under 0 (ekskludert dividender). Selv femårsavkastningen er svak 19

20 men store forskjeller på sektorer Consumer goods, og spesielt stabile konsumentvarer, har gitt fabelaktig avkastning. Bank & finans fabelaktig dårlig! 20

21 21

22 22

23 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 23