Boreanytt Uke 51. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 51 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellen har score på 0,2, etter store omveltninger siste uke. VIX er kraftig opp, rentekurven er flatere, og antall optimister i USA er færre. Oljeprisfallet er bra for Verdensøkonomien, for vekst, industriproduksjon og for konsum. Men i det korte bildet har det ført til en oppgang i risikopremien, og fall i high yield segmentet. Oslo Børs har ikke falt mye i dette perspektivet, men Oslo Børs er billig! Emerging Markets liker seg best når 1) USD svekker seg (mange EM har USD lån, både stat og lokale bedrifter), og 2) Råvarer stiger i verdi. (Mange EM er råvareprodusenter). I dag er det motsatt, og modne markeder kan outperforme, som f.eks. i perioden Japan, f.eks, bør gjøre det bra, nå når landet får en stor håndsrekning fra en svakere yen. Kina er short råvarer, og aksjemarkedet har falt siden Men det blir interessant å se om Kina vil la valutaen fluktuere ift. USD, og hvilke konsekvenser dette vil få... Oslo Børs = US High Yield = 1/US VIX? Hvorfor? Det amerikanske high yield markedet har sett mange obligasjonsutstedelser innenfor olje og energi, og også US Shale. Samtidig er oil service en veldig liten del av det amerikanske aksjemarkedet, men det kraftige oljeprisfallet har økt risikopremien i finansmarkedet, og det er dette som påvirker aksjemarkedet og VIX en. En svenske liker Norsk Hydro! Vi liker også NHY veldig godt, til tross for at aksjen allerede har gitt veldig god avkastning hittil i år. Opp 50%! Det er viktig å minne om at selskapet er Long USD, mens det er short NOK og olje, dvs. selskapet tjener mer penger når USD styrker seg på bekostning av NOK, og når oljeprisen faller. 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellen er volatil, scoren er på 0.2 etter at VIX har steget kraftig, samtidig som yieldkurven har flatet og antall optimister har falt. Korreksjon til jul? Vi tror ikke det, men utviklingen er interessant. Vår eksponering er %. Se siste side for forklaring 3

4 Svakere oljepris er bra for Verdensøkonomien! 4

5 Industriproduksjonen burde øke 5

6 USA:Konsumenttillit på post-finanskrise høy! 100 Univ. of Michigan Confidence CONSSENT Index PX_LAST Konsumentene liker i alle fall at oljeprisen faller! 6

7 Oslo Børs er sterk i forhold til oljeprisen... 7

8 Vekstmarkeder liker ikke sterk USD Modne vs vekstmarkeder og USD USD handelsveid, høyre akse MSCI/MSCI Emerging Markets, venstre side MSCI/MSCI EM USD Indeks 8

9 og heller ikke svakere råvarer Modne vs vekstmarkeder og råvarer Råvareindeks, høyre side, reversert MSCI/MSCI EM Commdity index Men det er stor forskjell på vekstmarkedene. Mange er råvareproduserende: Russland, Brasil, Mexico, mye av Afrika. Mens mange er kort råvarer: Kina, Sør Korea, Tyrkia, Taiwan etc. 9

10 Yuan svakere påvirker oljeprisen? At kinesiske myndigheter forlot peg en før finanskrisen og lot sin valuta appresiere, tillegges som en del av forklaringen på hvorfor oljeprisen falt under finanskrisen. Nå ser vi at RMB svekker seg litt, mens oljeprisen faller... 10

11 Nikkei og Yen/USD Svakere yen bør hjelpe Nikkei-indeksen fremover...

12 Shanghaibørsen og oljeprisen Tidligere positivt korrelert. Korrelasjonen har blitt kraftig negativ i høst, kan vi tro at det kan vare? Det burde det, Kina er short energi...

13 Samvarierte: US High Yield og Norske aksjer En stor del av nyutstedelsene innenfor High yield kreditter i USA er innenfor olje/gass. Mye er også knyttet til shale oil. Lavere oljepris er ikke bra hverken for US HY eller Oslo Børs... 13

14 Volatilitet og High Yield XIV (et instrument som gir deg den inverse avkastningen av VIX-indeksen i USA) er også samvariert med US High yield. Dette peker i retning av at risikopremien har økt med oljeprisfallet! 14

15 Svenske* anbefaler norsk aksje: Listen up! Tomtens** önskelista på tema vad du vill ha exponering mot: Lång dollar Kort euro Kort nok Exponering mot en växande marknad Kort olja Ytterligare kostnadsbesparingsprogram och stora effektiviseringar Möjlighet till att rampa upp volym utan att ta en massa capex Stor uppsida i konsensus Låg värdering på 15e prognoser Exponering mot en marknad som genomgår en strukturell förändring till bolagets fördel. Vilket bolag möter då alla dessa 10 önskningar ovan? Jo, Norsk Hydro (Buy) prickar av 10 av 10 ovan och därför kommer denna aktie att högst sannolikt fortsätta upp i 15. CO2-utsläppen vet vi alla ska drastiskt ned de kommande åren och det blir bara mer och mer lagstiftning på området i olika länder vilket pressar ned bilarnas vikt eftersom de måste bli mer bränslesnåla alt. köras på el som e.g. Tesla nedan och då behöver man lägre vikt i delvis form av aluminiumkarosser istället för stålkarosser. *Staffan Henze, Nordea **Tomten = Nissen! 15

16 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 16

17 Disclaimer Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. 17