Uken som gikk. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 21

2 Uken som gikk Allokeringsmodellens score er uendret på 1,5. Det er veldig få optimister å spore og og «flow of funds» viser at investorene har solgt aksjer og kjøpt obligasjoner. Samtidig er antall aksjeeiere rekordlavt. Er «Sell in may» indiskontert? VIX-indeksen har falt moderat, men fortsatt er «roll-costen» relativt høy, VIX «spot» er 15, mens juli-vix en ligger på nesten 19: Markedet venter med andre ord uro i sommer! Historisk er sommer og tidlig høst i presidentvalgår relativt gode perioder for å være investert i aksjer. Men Donald Trump er ikke en gjennomsnittlig kandidat og «the Donald» utgjør en trussel mht. markedsstabilitet og sentiment globalt Full kapitulasjon rundt japansk økonomi! 30-års renten er ned over en prosent hittil i år; fra nesten 1,5 til 0,3%. Dette innebærer en full kapitulasjon mht. japansk økonomi, og en total avskriving av japanske myndigheters muligheter til å få veksten og inflasjonen opp. Og dette kommer samtidig som japanske nøkkeltall overrasker positivt. I USA er nøkkeltallene litt bedre; detaljhandel og industriproduksjon økte forrige måned, mens implisert inflasjon er noe opp. Stillingen til amerikanske konsumenter ser ikke ut som ved inngangen til et bearmarked, men vi er nødt til å se fortsatt bedringer i arbeidsmarkedet for at potensialet i konsumet (pent up demand), skal materialisere seg, og at boligmarkedet blir en motor i økonomien igjen. Det er viktig å huske: Amerikanske nøkkeltall har skuffet kronisk i et helt år. Antall rigger i jobb i USA er på «all time low» i alle fall i relativt moderne tid. Tidsserien vi har strekker seg tilbake til 1980-tallet, og rig-counten i , 1992, og 1998 var ikke så lav som den er i dag. Earningssesongen etter 1. kvartal var faktisk ikke så verst. Inntjeningsestimatene både i Europa og USA har flatet ut, mens de er litt opp i Norge (her var det en feil i siste Boreanytt). Topplinjen skuffer, men skal en holde frem en enkeltfaktor, har nok markedet underestimert effekten av massive kostnadskutt innenfor de sektorene som opplever fallet i råvareprisene sterkest; olje og oil-service samt andre råvarer. Solsektoren ser ut som den står foran det endelige gjennombruddet; Det oppnås gridparity i stadig flere land, og behovet for elektrisitet stiger og er en knapphetsfaktor der forholdene ligger best til rette for solindustri. 2

3 Allokeringsmodellen Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet ,5 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX ,20 26,11 2,0 % 1,34 19,34 17,9 Allokeringsmodellens score er fortsatt 1,5. Shiller PE er fortsatt høy, VIX er moderat lav, og det er få optimister (og aksjeeiere). Norge er rimelig på pris/bok, og renten er lav. 3

4 VIX i USA litt opp igjen 4

5 USA: Aksjer selges, obligasjoner kjøpes = bull! 5

6 Få er bull, men ikke veldig mange er bear Bull - Bear 6

7 Aksjer skal normalt fungere i 2H i valgår Presidentår -> Sharpe ratio Jan 0,58 1,01 2,80 0,12 1,12 Feb (1,44) 0,69 1,61 (0,29) 0,14 Mars (0,25) 0,48 1,08 0,39 0,42 April 1,33 0,85 1,87 (0,61) 0,86 Mai 1,43 0,24 0,76 (0,64) 0,45 Juni 0,78 0,08 1,54 1,57 0,99 Juli 1,19 0,56 0,75 0,64 0,79 August 0,69 0,54 0,65 1,22 0,78 September (0,10) 0,06 0,00 0,55 0,13 Oktober (0,11) 1,82 0,62 0,02 0,59 November 0,62 1,20 (0,03) 0,14 0,48 Desember 0,72 1,01 1,78 0,09 0,90 Sum 0,45 0,71 1,12 0,27 Hillary for President gir 2/5 i odds, Donald Trump gir 5/2 (Bernie Sanders gir 22/1.) = Hillary er soleklar favoritt! Det vil gi et lettelsens sukk i markedet 7

8 Japan: Hva skjedde her? Den endelige kapitulasjon vedrørende japansk økonomi? Dette kommer samtidig som at Citi surprise indeksen stiger kraftig 8

9 USA: Implisert inflasjon opp fra bunnen 9

10 Både industriproduksjon og detaljhandel i bedring men årsveksten i industriproduksjonen er fortsatt under 0. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

11 Amerikanske konsumenter har det bra! Resesjon 11

12 USA: Boligmarkedet bør ha mer å gå på 12

13 USA: Boligmarkedet bør ha mer å gå på (II) 13

14 USA: Tapsutsatte lån tilbake på normen 14

15 Return of the Main Street? vs. Wall Street 15

16 Likevel skuffer amerikanske tall 16

17 USA: Rig count på «all time low»! Antall rigger i arbeid i USA er mindre enn under Asia-krisen i 1998 (oljeprisen under 10 USD/fatet). Heller ikke på 1980-tallet var Rig counten lavere 17

18 Bedring i inntjeningsestimatene! 18

19 Kostnadskutt driver earningsforbedringer Svært mange råvare- og energiselskap har overrasket positivt! Earnings Revision Model GNOR10YR Index 1,37 short name px last BEST_EPS_1WK_PCT_CHG ST_EPS_4WK_PCT_C_EPS_3mo_PCT_ RF 1 week 4 week 3 months EK UN Equity EASTMAN KODAK #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A MFE UN Equity MCAFEE INC #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A CPWR UW Equity COMPUWARE CORP #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A RSH UN Equity RADIOSHACK CORP #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A CLF UN Equity CLIFFS NATURAL R 64,2 #N/A N/A #N/A N/A WFR UN Equity MEMC ELEC MATER #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A LUK UN Equity LEUCADIA NATL - #N/A N/A #N/A N/A HAL UN Equity HALLIBURTON CO ,3 #N/A N/A #N/A N/A EQR UN Equity EQUITY RESIDENTI - 103,7 118,05 FCX UN Equity FREEPORT-MCMORAN 13,9 87,4 140,40 AKS UN Equity AK STEEL HLDG 58,7 86,5 92,44 SWN UN Equity SOUTHWESTRN ENGY 19,9 53,8 48,62 DNR UN Equity DENBURY RESOURCE 32,8 42,1 43,22 PXD UN Equity PIONEER NATURAL 6,2 33,0 28,90 DO UN Equity DIAMOND OFFSHORE 4,8 30,2 34,06 NEM UN Equity NEWMONT MINING 6,6 27,5 112,77 APA UN Equity APACHE CORP 19,7 25,7-0,94 AMD UN Equity ADV MICRO DEVICE 0,7 23,5 22,62 AIV UN Equity APARTMENT INVEST - 22,4 22,37 SHLD UW Equity SEARS HOLDINGS - 20,6 21,11 NWL UN Equity NEWELL BRANDS IN 0,4 20,5 23,22 NRG UN Equity NRG ENERGY 2,1 20,4 32,69 AVB UN Equity AVALONBAY COMMUN 1,1 16,6 16,59 RRC UN Equity RANGE RESOURCES - 1,5 15,5 2,89 IGT UN Equity INTERNATIONAL GA - 13,9-4,62 DF UN Equity DEAN FOODS CO 11,5 13,6 21,73 KIM UN Equity KIMCO REALTY 23,9 12,9 19,08 KLAC UW Equity KLA-TENCOR CORP - 12,7 12,66 RDC UN Equity ROWAN COMPANIE-A 1,7 12,3 25,29 X UN Equity US STEEL CORP 3,0 11,6 16,48 AMZN UW Equity AMAZON.COM INC 0,9 11,4 11,24 WYNN UW Equity WYNN RESORTS LTD 3,2 11,3 15,59 DVN UN Equity DEVON ENERGY CO 6,8 10,5 12,71 19

20 USA: Energisektoren grusom YTD, men bra MTD! 20

21 Afrika: De fleste har mobiler 21

22 Men færre har strøm! = bullcaset for solparker 22

23 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 23