«Brexit» preger markedene, som beslutningen vil prege Storbritannia fremover. Men kanskje ikke verdensøkonomien?

Transkript

1 Boreanytt Uke 25

2 Uken som gikk Brexit-fokus i markedet løfter VIX en høyt, og tar allokeringsmodellenes score ned til 0,5. Det er imidlertid fortsatt få optimister, lave renter, og pris/bok i Norge har igjen falt under 1,4. Vi har levert god avkastning relativt til våre kolleger med en kombinasjon av globale aksjer samt aksjer fra mer sykliske markeder (Norge, Norden eller vekstmarkeder), og reisen fra 2011 frem til sist årsskifte har vært veldig bra. Men dette året har startet skuffende Investeringsfilosofien til Borea Global Equities enkelt fortalt. Og det store spørsmålet nå er om vi nærmer oss den perioden i investeringssyklusen der vi skal være mer forsiktig med risikotagningen? Arbeidsmarkedstallene fra USA er mer volatile nå, selv om ledigheten fortsatt faller. Men allokeringsmodellen, som sagt, peker mot et brukbart miljø for risikotagning fremover Fed økte ikke renten. Det var «highly anticipated» Selv om ledighetsfallet tilsier høyere renter, har Feds egen arbeidsmarkedsindeks vist mye svakere tall Industriproduksjonen faller, mens detaljhandelen stiger. Bildet er ikke endret fra forrige måned, og er mye av det samme som hele verden sliter med. Samtidig er misligholdsrater på lån, lånebelastning, og rentebetalinger på «all time low» i USA. Konsumet i USA er 60%+ av BNP, og det er vanskelig å se for seg store resesjoner fra dette nivået på kjøpe- og belåningskraft, samt oppdemmet konsum fra de nye «Babyboomerne» - «Millennials». Blant annet bør disse, i alderen år, snart flytte hjemmefra EPS-revideringene preges av volatiliteten i energisektoren, der et visst løft i oljeprisen samt massiv kostnadskutt har gitt noe bedre tall enn ventet. Dermed ser vi litt bedring i Norge og USA, mens Japan faller videre (sterk yen!), og Europa i beste fall flater ut «Brexit» preger markedene, som beslutningen vil prege Storbritannia fremover. Men kanskje ikke verdensøkonomien? Vi vet strengt tatt ikke helt hvordan vi skal tolke denne, men den peker på at økonomien i USA er svak og blir svakere. Dermed er det å forvente få renteøkninger, og en svekkelse av arbeidsmarkedet utover høsten. Ikke bull Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

3 God avkastning for kundene! 260,00 Borea Global vs. konkurrenter fra oppstart (per ) 240,00 220,00 200,00 180,00 160,00 140,00 120,00 100,00 Delphi Global Skagen Vekst Skagen Global Holberg Norden Skagen Kon-Tiki OSEBX OSEFX Verdensindeks Borea Global Equities Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

4 Ideen til Borea Global Equities enkelt forklart Og da er det store spørsmålet hva skjer nå? % eksponering % eksponering 50-90% eksponering Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

5 Allokeringsmodellen Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet ,5 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX ,13 26,35 2,0 % 1,36 27,83 27,0 Allokeringsmodellen peker mot at vi ikke risikerer et stort smell. I dag har vi et lavt score grunnet VIX, men rentene og norsk pris/bok, samt investorskepsis vil holde score > 0 i overskuelig fremtid. Spørsmålet er om vi denne gangen, grunnet utstrakt bruk av pengepolitiske virkemidler, ikke får det signalet fra rentemarkedet (høyere realrenter, invertert rentekurve), som vi historisk har fått før større korreksjoner og bearmarkeder? Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

6 This time it s different? Selv om arbeidsledigheten har falt mye, har FED knapt satt opp renta. Feds egen arbeidsmarkedsindeks viser markert fall, men Jane Yellen mente dette var forbigående Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

7 USA: Bildet er ikke endret: Bra detaljhandel, dårlig industriproduksjon Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

8 Konsum er fortsatt 60%+ av amerikansk BNP Vanskelig å se for seg en konsumresesjon fra dette nivået på debt service ratio, household net worth, misligholdsrater, Obamacare, minstelønnsøkning og andre sysselsettingsparametre Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

9 Housing starts i USA bør stige Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

10 Hvorfor trender denne ned? Det er vel ingen logisk forklaring? Større husholdninger, urbanisering, flere generasjoner under samme tak, grunnet demografisk endring? Stikk motsatt av her hos oss, f.eks. Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

11 «Millennials» er største befolkningsgruppe i USA! Millennials de fra 15 til 34 år - er den største befolkningsgruppen i USA, og de har fått konsumet utsatt av «the Great Recession», mao. de har oppdemmet konsum mht. bolig og f.eks. biler. Kilde: Mark Meeker, KPBC Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

12 Inntjeningsestimatene: En viss bedring i USA og Norge Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

13 Det drar seg til Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

14 Hvordan skal vi tolke denne, da? Når sammenfallende indikatorer dividert på forsinkede har vært på dette nivået har vi alltid vært i resesjon, dvs. på så ekstreme nivåer har vi vært på bunnen i både resesjonen og aksjemarkedet. Denne gangen har vi ikke resesjon (så vidt vi vet ), og heller ikke et bearmarked i aksjer. Og er dette da bull (bunnen er nær!) eller bear (vi har ikke tatt innover oss hvor dårlig økonomien er (i ferd med å bli) )? Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

15 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15