Allokeringsmodellens score ligger stabilt på 1,2, men vi ser at oppgangen løfter prisingen noe. Samtidig er antall optimister på vei ned igjen.

Transkript

1 Boreanytt Uke 36

2 Uken som gikk Allokeringsmodellens score ligger stabilt på 1,2, men vi ser at oppgangen løfter prisingen noe. Samtidig er antall optimister på vei ned igjen. Har pengepolitikken uttømt sin rolle? Er den oppskrytt? Ja, det virker slik. Pengepolitikken er for grov i sitt skyts, og den deler ut midler til de som har mest fra før. Det vi trenger nå er økt kjøpekraft hos middelklassen og hos lavtlønnede, og da hjelper det mer med finanspolitikk (skattelettelser til lavlønnede) og vekst i lønningene. Clinton ikke Trump! Makrotallene fra USA er greie, men et lite varsku rundt ISM som overraskende falt under 50 i august. Industriproduksjonen har falt det siste året, men her ser vi noe bedring. I.f.t. arbeidsmarkedet er vi fortsatt i uvisse om vi kan vente at ledigheten snur oppover i høst. men uansett litt høyere ledighet, konsumenten i USA er i finansiell toppform. Høy formue, lave gjeldsbetjeningskostnader. Men så var det det med fordelingen, da Vi trenger mer lønnsvekst. Kina er kanskje det store risikomomentet, men de siste makrotallene er bedre. PMI stiger og Li Keqiang indeksen er for første gang på tre år over de offisielle BNP-tallene. Aksjer dyrt eller billig? Både òg! Dette rallyet har dreid seg om modne markeder, FANG og defensive, kvalitetsaksjer. Emerging Markets, syklikalitet, verdi og råvarer er billig! Earningsutviklingen er fortsatt litt skuffende, og på Oslo Børs faller vi videre. Bank har mye å si for Europa, men det er et spørsmål om bankinntjeningen i Europa vil komme tilbake i et regime med så lave renter som vi har i dag. Innskuddsmarginene blir per definisjon veldig lave, og de er en viktig pilar i fundingkostnadene, særlig når øvrig funding er dyrt! Trump vs Clinton. Does it matter? Ja, det gjør det. Det handler om fordeling av kaken, og i dag trenger vi ikke mer til de rikeste (som Trump vil gi), men vi trenger mer til lavlønnende og middelklassen. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

3 Allokeringsmodellen Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet ,2 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX ,02 27,1 2,0 % 1,44 28,6 13,9 Allokeringsmodellens score ligger uendret på 1,2. Antall optimister er igjen litt ned, men samtidig kryper prisingen oppover, pris/bok på Oslo Børs er oppe i 1,44, mens Shiller PE er på over 27, noe som har vært et «tak» i forhold til prisingen på S&P siden Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

4 Stimulanser vris fra pengepolitikk til finanspolitikken? Blir 2017 året da vi ser begrensningene til pengepolitikken og satser mer på finanspolitikk?

5 Langvarig økonomisk ekspansjon i USA Bunner ledigheten ut? Nye sysselsettingstall fredag gav lite ny klarhet

6 ISM under 50: Korreksjonsfare? ISM falt overraskende til 49,4 i august, mot ventet 52. ISM under 50 er vanligvis assosiert med økende korreksjonsfare. Men kanskje ikke? Svakere ISM kan utsette renteøkningen mange venter i september Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

7 USA: Industriproduksjonen og detaljhandel Industriproduksjonen vokste 0,7% mom i juli i USA. Vi venter at årsveksten blir positiv i løpet av høsten. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

8 USA: Kan vi få en resesjon herfra?! Konsumentfinansene i USA er supersterke! Men det er de rikeste som er, ja, rikest. (og de er mye rikere enn før, i motsetning til middelklassen)

9 Viktigst for global vekst: Lønnsvekst i USA og Tyskland? Vi trenger en tysk «realappresiering» i Europa vi trenger at tyskerne avgir konkurranseevne til resten av Europa - og vi trenger en revitalisert amerikansk (median-) konsument.

10 Kan vi få se en invertert rentekurve med så lave lange renter?

11 Største risiko: Kinesisk finanskrise og Yuan-devaluering? Sterkere CNY Betydelig yuan devaluering vil skape press på oljepris og andre råvarer, og et appresieringspress på USD => kontraktiv effekt på Vesten.

12 Kina: Bedre vekstimpulser? For første gang siden 2013 ligger Li Keqiang indeksen over myndighetenes rapporterte BNP. (Li Keqiang indeksen er The Economist forsøk på å måle Kinas økonomi ved å bruke tre indikatorer: Jernbanefraktvolum, elektrisitetskonsum og bankenes kredittgivning.) Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

13 Kina: PMI peker også mot moderat bedre stemning Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

14 Tid for syklikalitet? Dette aksjerallyet har dreid seg om vekst, teknologi, USA («FANG»), USD, kvalitet & stabilitet. Råvarer, vekstmarkeder og sykliske markeder har lagget! Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

15 Noen markeder (sykliske) er «all time low» priset "Shiller PE": Hang Seng

16 mens noen markeder er ubehagelig dyre (USA) Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

17 Inntjeningsestimatene: Norge flater ut. USA, Europa og Japan opp Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

18 Lavrenteregime det beste for å reparere bank-balanser? Ikke nødvendigvis vanskelig å hente gode innskuddsmarginer, og innskudd utgjør jo ofte 50% av fundingen

19 Bull på oljeprisen: Kjøp High Yield (Norge og USA)

20 Presidentvalget: Betyr det noe? Ja, i dag trenger vi ikke skattekutt til selskap og de rike de er allerede stappmette vi trenger lønnsvekst og skattekutt til de lavtlønnede en annen fordeling av kaken!* Her trenger du nok ikke Trump! Her trengte du Keynes og «New Deal» Roosevelt Her trengte du Ronald Reagan (og Margareth Thatcher!) * Dette har ingenting med politisk overbevisning å gjøre det handler rett og slett om hva som skal til for å få veksten opp, og da trenger man midler til de med konsumtilbøyelighet. Det må være litt symmetri i kakedelingen!

21 President- og månedssyklus Avkastning (annualisert) Volatilitet (annualisert) Sharpe (RF = 3%) 1. år 2. år 3. år 4. år 1. år 2. år 3. år 4. år 1. år 2. år 3. år 4. år Jan 10,6 % 9,7 % 38,0 % -6,9 % 12,8 % Jan 15,3 % 16,6 % 14,5 % 13,9 % 15,1 % Jan 0,49 0,40 2,41-0,72 0,65 Feb -21,6 % 4,4 % 16,2 % 4,0 % 0,7 % Feb 17,9 % 13,5 % 12,9 % 9,7 % 13,5 % Feb - 1,38 0,10 1,02 0,10-0,04 Mars 4,5 % 4,0 % 4,8 % 14,3 % 6,9 % Mars 11,6 % 22,5 % 14,9 % 17,9 % 16,7 % Mars 0,13 0,04 0,12 0,63 0,23 April 33,8 % 13,6 % 33,6 % -7,6 % 18,4 % April 28,5 % 17,8 % 14,1 % 18,4 % 19,7 % April 1,08 0,60 2,18-0,58 0,82 Mai 27,9 % -7,3 % -1,0 % -19,0 % 0,2 % Mai 18,4 % 17,0 % 14,8 % 27,3 % 19,4 % Mai 1,35-0,60-0,27-0,80-0,08 Juni 5,5 % -11,5 % 28,1 % 22,1 % 11,0 % Juni 15,7 % 24,9 % 16,3 % 11,1 % 17,0 % Juni 0,16-0,58 1,54 1,71 0,71 Juli 30,4 % 14,5 % 23,4 % 31,6 % 25,0 % Juli 15,6 % 17,3 % 16,0 % 28,2 % 19,3 % Juli 1,76 0,66 1,28 1,01 1,18 Aug -2,0 % -2,2 % 1,4 % 37,5 % 8,7 % Aug 17,5 % 20,3 % 11,5 % 30,4 % 19,9 % Aug - 0,29-0,26-0,14 1,14 0,11 Sept -19,7 % -3,4 % -11,3 % -8,3 % -10,7 % Sept 17,2 % 21,7 % 26,0 % 12,9 % 19,4 % Sept - 1,32-0,30-0,55-0,88-0,76 Okt -9,3 % 23,1 % 4,8 % -1,9 % 4,2 % Okt 21,3 % 17,5 % 22,8 % 18,8 % 20,1 % Okt - 0,58 1,15 0,08-0,26 0,10 Nov 15,4 % 36,9 % -5,6 % 0,4 % 11,8 % Nov 18,2 % 13,8 % 15,6 % 17,9 % 16,4 % Nov 0,68 2,46-0,55-0,14 0,61 Des 3,4 % 26,6 % 30,8 % 17,7 % 19,6 % Des 8,8 % 12,3 % 16,8 % 8,6 % 11,6 % Des 0,05 1,92 1,66 1,71 1,33 6,6 % 9,0 % 13,6 % 7,0 % 9,0 % 17,2 % 17,9 % 16,3 % 17,9 % 17,3 % 0,18 0,47 0,73 0,24 0,40 Etter 1945 Avk Ann Risk ann Sharpe (RF=3) 1. år 2. år 3. år 4. år 1. år 2. år 3. år 4. år 1. år 2. år 3. år 4. år Jan 9,7 % -2,9 % 46,4 % -10,7 % 10,6 % Jan 15,7 % 14,8 % 12,3 % 13,8 % 0,14 Jan 0,43-0,40 3,53-0,99 0,64 Feb -15,6 % 4,3 % 8,3 % 0,3 % -0,7 % Feb 14,0 % 13,4 % 10,0 % 10,0 % 0,12 Feb - 1,33 0,09 0,52-0,27-0,25 Mars 3,7 % 23,8 % 19,9 % 23,7 % 17,7 % Mars 12,6 % 9,4 % 7,6 % 16,5 % 0,11 Mars 0,05 2,22 2,23 1,26 1,44 April 24,7 % 10,7 % 42,5 % 10,2 % 22,0 % April 14,0 % 15,1 % 9,8 % 9,9 % 0,12 April 1,55 0,51 4,03 0,73 1,71 Mai 19,6 % -3,4 % -1,0 % 0,3 % 3,9 % Mai 8,9 % 16,4 % 10,0 % 13,6 % 0,12 Mai 1,85-0,39-0,40-0,20 0,22 Juni -8,6 % -20,7 % 21,1 % 15,7 % 1,8 % Juni 8,6 % 11,6 % 12,9 % 10,6 % 0,11 Juni - 1,36-2,05 1,40 1,20-0,20 Juli 28,7 % 16,5 % 23,0 % 4,7 % 18,2 % Juli 13,1 % 15,3 % 12,3 % 11,7 % 0,13 Juli 1,96 0,88 1,63 0,15 1,15 Aug -12,3 % -5,7 % 5,3 % 10,0 % -0,7 % Aug 14,0 % 21,8 % 11,1 % 12,6 % 0,15 Aug - 1,09-0,40 0,21 0,56-0,18 Sept -5,0 % 2,2 % -7,6 % -8,4 % -4,7 % Sept 12,5 % 21,3 % 9,6 % 13,9 % 0,14 Sept - 0,64-0,04-1,11-0,82-0,65 Okt 19,6 % 27,6 % -3,4 % -0,9 % 10,7 % Okt 11,3 % 15,7 % 23,7 % 15,8 % 0,17 Okt 1,46 1,56-0,27-0,25 0,63 Nov 33,2 % 45,7 % 4,7 % 7,7 % 22,8 % Nov 9,5 % 12,3 % 13,5 % 18,8 % 0,14 Nov 3,19 3,47 0,12 0,25 1,76 Des 8,6 % 31,9 % 41,1 % 15,1 % 24,2 % Des 7,4 % 11,2 % 11,8 % 8,4 % 0,10 Des 0,76 2,59 3,22 1,44 2,00 8,8 % 10,8 % 16,7 % 5,6 % 10,5 % 11,8 % 14,9 % 12,1 % 13,0 % 12,9 % 0,57 0,67 1,26 0,25 0,69 Svak risk/reward til årsslutt, men god fra og med november! Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

22 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 22