Boreanytt Uke 47. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 47 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellen har score på 0,2. Shiller PE er igjen over 25, mens antall optimister i AAIIs undersøkelse er på 4 års høy med 57% optimister - godt over modellens grenseverdi på 48%. Shiller PE hadde kun en ørliten gjesteopptreden under 25. Amerikanske aksjer er (i alle sykeljusterte beregninger) dyre! Og dette trer nå frem som en bekymring i markedet. Men det makroøkonomiske bildet er veldig bra. Næringslivssentimentet er veldig sterkt, arbeidsledigheten faller og veksten er god. Imidlertid er det lite inflasjonspress, og fortsatt mye ledig kapasitet i arbeidsstyrke og i industrien. Tyngre tid for Norge? Oljeprisen har falt med over 30% de siste månedene, og den er nå godt under 80 USD/fat. Hvor mye lengre kan den falle? Det er forventninger til OPEC-møtet senere denne måneden, og med kaldere vær kan det være muligheter for en korreksjon oppover. Det amerikanske Shale- eventyret kan imidlertid være vanskelig å stoppe. Når bedre infrastruktur kommer på plass, og teknologien forbedrer seg, kan break even prisene komme mye ned. Import av olje og petroprodukter til USA faller hver måned.the only way is down...? Nytt resesjonskvartal i Japan. Det var ventet en vekst på 0.5% i 3q, det ble -0,4%. Ikkje bra... S&P 500 setter daglig nye all time highs og indeksen er nesten 40% høyere enn i I Europa drøyer det med gjenhentingen, og aksjemarkedet her er nesten 40% lavere enn i I løpende prising er ikke prisingsdifferansen stor, men sykeljustert og i pris/bok termer begynner den å bli betydelig. Snart tid for Europa? Earningssesongen har vært bra. For oss og for markedet, særlig USA. 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellen er volatil, men scoren ligger på 0.2 nå, relativt lavt. Det er VIX og realrenten som gir modellen positiv score, mens antall optimister i det amerikanske aksjemarkedet, samt Shiller PE, trekker scoren ned. Vi er ca. 95% investert p.t. Se siste side for forklaring 3

4 Stadig flere er bull i USA. 4-års høy nå! Er amerikanerne for optimistiske? Vanskelig å si, aksjemarkedet er fullpriset, men det makroøkonomiske oppsvinget kan vare mye lenger... 4

5 Shiller PE dippet under 25 høyere nå 5

6 Næringslivssentimentet i USA er bra! 6

7 Veldig tøffe måneder for oljeprisen! (og NOK) -31% 7

8 The only way is down...? 8

9 Japan: Fall i BNP også i 3. kvartal Innføring av merverdiavgift 1. april skapte volatilitet i BNP tallene i Japan (sterk vekst 1.kv. / svak i 2. kv.). Det var ventet positiv vekst (0.5%) i 3. kv., men tallene viser et fall på 0,4% Kv/kv. 9

10 S&P 500 er 40% over 2007 nivå...!...mens EUROSTOXX er nesten 40% under. 10

11 USA er dyrt. Europa er billig. J.P Morgan På pris/bok og sykeljustert PE. 11

12 men mindre forskjell på estimert (best) PE 20 Europa vs USA S&P 500 BE500 Her er prisingsdifferansen mer eller mindre konstant siden finanskrisen. Dette reflekterer mye bedre earningsvekst i USA enn i Europa. 12

13 Tøft år for Boreas aksjescreen Piotroskiscreenet og EPS-rev screenet som vi bruker i aksjeplukkingsmodellen vår har levert betydelig meravkastning de siste 10 år, men har ikke fungert så godt som de pleier i år. Graham Enterprising Investor har vært bra i år. 13

14 Earningssesong for Boreas aksjer BEST_EPS_4WK_PCT_CHG security_name Tidspunkt EPS-surprise Kommentar EPS est. Johnson & Johnson % Beat & Raise (EPS for 2014) - JPMorgan Chase & Co % Ok tall, men nye settlementsavsetninger Google Inc % Litt skuffende, men mye capex trekker ned Nordic Semiconductor ASA % Gode tall! - Apple Inc % Bra. Guider sterkt 4. kvartal, med ny iphone. 3.4 Tractor Supply Co % Beat & Raise! Luv it! Aksje +16%! 2.2 Norsk Hydro ASA % Bra tall. EBIT 10% over. Salg bedre Thermo Fisher Scientific Inc % Salget litt svakt, kutter salgsguid., eps uendret Stericycle Inc % Bra tall, løfter lav-ende av guidingen. 0.3 DNB ASA % Bra tall fra DnB, bedre NII, lavere kostnader. 3.0 Delphi Automotive PLC % Ok, øker EPS guiding, kutter revenue Shire PLC % Kjøpt på god earnings & underreaksjon. 5.0 Universal Health Services Inc % Bedre salg, EBITDA litt svakere Allergan Inc/United States % Hadde preannonsert veldig gode tall! 1.0 Gilead Sciences Inc % Slo på revenue, oneoffs, totalt ganske bra Ecolab Inc % Ok, løfter lav-enden av guiding. 0.0 US Silica Holdings Inc % Slår og løfter (lav enden av) guidance 3.9 SunPower Corp % Gode tall - aksjen falt på litt soft guiding. Cardinal Health Inc % Slo også på salg, opprettholdt guidance Novo Nordisk A/S % Gode tall, guiding for 2015 på forventningen Royal Dutch Shell PLC % Bra fra Shell, kost kontroll og fokus på CF Exxon Mobil Corp % Gode tall fra Exxon! 1.0 Toyota Motor Corp % Gode tall fra Toyota 3.1 Det Norske Oljeselskap ASA % DETNOR hadde overraskende lite gjeld Pandora A/S % Slo på salg, tok opp guidingen Wilh Wilhelmsen ASA % Ekstraordinært utbytte, ser utfordrende marked Tencent Holdings Ltd % Litt svakere tall fra Tencent DNO ASA n.a. Svake tall. DNO tok en nedskriving. TJX Cos Inc/The BW LPG Ltd Hewlett-Packard Co Earningssesongen har vært bra, for oss og markedet. 14

15 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15

16 Disclaimer Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. 16