Boreanytt Uke 43. Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

Transkript

1 Boreanytt Uke 43 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN

2 Uken som gikk... Allokeringsmodellens score er på 1.5 etter at VIX har falt under 20 igjen, mens OSEBX P/B er over 1,4. Shiller PE er fortsatt under 25, men med ytterligere aksjemarkedsoppgang, vil vi nok straks se et dyrere amerikansk aksjemarked. I makro er det litt strekk i laget, tallene fra Kina er stort sett på den svake siden, mens det er en overvekt av positive overraskelser i Japan og i Eurosonen. Itraxx-indeksen har roet seg litt de siste månedene, mens i Norge har vi sett sterk spreadutgang i de fleste segmentene. BNP i Kina for 3. kvartal ble offentliggjort denne uken, og tallene var marginalt over forventningene; 6,9% mot ventet 6,8%, men likevel marginalt under det myndighetene har «guidet» på 7%. Tallene på detaljhandel og industriproduksjon fra Kina var også omtrent som ventet, med en vekst på hhv. 10,9% og 5,7%. Problemet er at få fester tillit til disse tallene, Le Qiang-indeksen peker mot en vekst på ca. 3%, og import- og eksporttallene fra Kina peker også mot en sterkere avmatning. Varsku her? Verdenshandelen avtar moderat, og fall i verdenshandelen har skapt problemer for aksjemarkedet før. Men en del av fallet i verdenshandelen kan skyldes lavere råvarepriser, noe som stort sett er positivt for aktivitet og vekst. Sterk USD er problematisk for den amerikanske industrien, men utenfor industrisektoren, der bedriftene er mer skjermet, er det betydelig aktivitetsøkning. Denne delen av produksjonen representerer også den største delen av økonomien! En oversikt over Borea-aksjene målt ved avkastning siste 10 år (lokal valuta) og volatilitet siste 3 år, viser at vi stort sett satser på kvalitetsaksjer (høy avkastning lav volatilitet), men at vi også investerer opportunistisk i mer utbombede aksjer, som vi mener likevel fortjener bedre prising 2

3 Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX % Allokeringsmodellens score er på 1.5 etter at VIX har falt under 20 igjen, mens OSEBX P/B er over 1,4. Shiller PE er fortsatt under 25. Vi holder ca % eksponering. Se siste side for forklaring 3

4 Faren over for denne gang? VIX (amerikansk fryktindikator) er på det høyeste på 4 år, men har falt til godt under 20 igjen siste tiden 4

5 Makro: Strekk i laget? Brukbart i Japan og Eurosonen, tyngre i Kina 5

6 Shiller PE under 25 6

7 Kredittrisikopremiene har økt i alle segmenter Kilde: DNB markets 7

8 Itraxx-indeksen har roet seg noe 8

9 Beijing-surprise? Veksten ble som ventet Faktisk litt bedre, 6,9 mot 6,8% ventet i 3. kvartal 9

10 Kina: Veksten blir lav Li Keqiang-indeksen ser på transportvolum, elektrisitetskonsum og utlånsvolum fra bankene og blir betraktet som en bedre indikator på BNP i Kina. 10

11 Import til Kina ned 20% år over år i september 11

12 Varsku her? Svakere internasjonal handel 12

13 ISM-USA: Mind the Gap Sterk USD svir for industrisektoren, som er svært konkurranseutsatt. Men utenfor industrisektoren, der bedriftene er mer skjermet, er det betydelig aktivitetsøkning. Denne delen av produksjonen representerer også den største delen av økonomien! 13

14 Volatilitet 3 år Borea-aksjer Volatility_162W UG 50,0 Mer kortsiktige, taktiske ideer 45,0 40,0 6758RNO EXPE STB 35,0 NESTE ISP 30,0 TOL BNP SANDCS ,0 AMGN 2828ADBE ,0 CAHJPM ORK 15,0 MIDD 10,0 GILD AMZN RYA AYI AAPl HEAB TSCO MIDD YUMALFA KNEBV NOVOB AOS TEL ORLY HNR1 NKE ROP ABC SRCL CALM BETSB Stabile, «varige konkurransefortrinn» kvalitetsaksjer 5, ,0-10,0-10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 Return 10 år 14

15 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15