Fra Kina til Kristiansund

Fra Kina til Kristiansund Global økonomi, norsk økonomi og oljemarkedet Shakeb Syed Sjeføkonom, SpareBank 1 Markets +47-24147431, shakeb.syed@sb1markets.no

Kina - oversikt 1. Rebalanseringen» Hvorfor så viktig?» Hva er ståa? 2. Veksten avmater, men hvor langt ned skal den? 3. Hva kan (og vil) myndighetene gjøre for å holde veksten høy? 2

Kina Rebalansering pågår Driftsbalanse, Kina og USA 3 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

Kina Rebalanseringens fundamenter Detaljomsetningsveksten må stige raskere. Investeringsveksten har kommet ned. 4 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

Kina Rebalanseringens tredje søyle Eksportandelen må videre ned 5 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

Kina BNP-veksten avmater, men hvor langt ned skal den? 7-7,5% vil være et gulv, lenger nede faller ikke veksten de neste 3 årene 6 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

Kina Myndighetene har et stort stimulansearsenal De vil bruke det for alt det er verdt hvis nødvendig 1. Pengepolitikk 3. Valutakurspolitikk 2. Finanspolitikk 4. Likviditetspolitikk 7 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

USA - oversikt 1. Hvorfor skyter ikke økonomien fart med så mye stimulanse fra myndighetene og Fed? Penger vs. omløp av penger Fire ting skal trekke opp omløpshastigheten av penger 2. Boligmarkedet i bedring, og vil fortsette slik 3. Husholdningenes etterspørsel vil styrkes videre 4. Verdensøkonomien gissel for amerikansk finanspolitikk 5. Veksten vil fortsette å stige 8

USA Flust av penger, men Kvantitetsteorien: Penger * Pengenes omløpshastighet = Produksjon * Priser 9 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

USA pengenes omløpshastighet historisk lav 10 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Fire ting skal trekke opp pengenes omløpshastighet 1. Oppgiring i privat sektor (dog ennå ikke I offentlig sektor Både bedrifter og husholdniner 2. Risikoaversjonen vil fortsette å avta 3. Forventningene om høyere inflasjon I fremtiden 4. Generell bedring I økonomien 11

USA Nedgiringsprosessen nær bunnen - næringslivet Financial leverage, S&P 500 12 Kilde: Bloomberg og SpareBank 1 Markets

USA Nedgiringsprosessen nær bunnen - husholdninger 13 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

USA - oversikt 1. Hvorfor skyter ikke økonomien fart med så mye stimulanse fra myndighetene og Fed? Penger vs. omløp av penger Fire ting skal trekke opp omløpshastigheten av penger 2. Boligmarkedet i bedring, og vil fortsette slik 3. Husholdningenes etterspørsel vil styrkes videre 4. Verdensøkonomien gissel for amerikansk finanspolitikk 5. Veksten vil fortsette å stige 14

USA Boligmarkedet i bedring, og vil fortsette slik 15 Kilde: Thomson Datastream, Federal Reserve og SpareBank 1 Markets

USA Husholdningenes etterspørsel vil styrkes videre 16 Kilde: Reuters Ecowin og SpareBank 1 Markets

USA Verdensøkonomien gissel for amerikansk innenrikspolitikk Budget resolution House republicans spending proposal: $986bn Senate democrats proposal (repealing automatic spending cuts): $1.1tn Worst case scenario About 1/3 of federal workplace will be shut as it is classified as non-essential 800.000 workers Has happened 17 times between 1977 and 1996 Last times in 1995 (Nov.14 19) and 1996 (Dec.16 Jan.6). Consensus of Q4 GDP growth slowdown by 0.1 pp that s not bad at all Debt ceiling Will reach the current debt ceiling on October 17 ($16.7tn) Republicans demand one-year postponement of Obamacare before agreeing to lift the ceiling Worst case scenario o Technically default (an outright default is less likely, though not unlikely) o Treasury yields will soar o Risk aversion in markets will loom fare beyond merely the treasury market 17

USA Veksten vil fortsette å stige The US, GDP 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast 2.2 1.9 2.8 3.3 SB1M prev. forecast 1.8 2.7 3.0 Bloomberg consensus 1.6 2.7 3.0 The US unemployment 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast 8.1 7.7 7.3 6.7 SB1M prev. forecast 7.8 7.3 6.6 Bloomberg consensus 7.5 7.0 6.4 The US, CPI inflation 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast 2.1 1.8 2.1 2.4 SB1M prev. forecast 1.9 2.1 2.1 Bloomberg consensus 1.6 1.9 2.2 18 Kilde: Bloomberg og SpareBank1 Markets

Eurosonen oversikt 1. Fortsatt vinter, men noen vårteg» Sentiment» Arbeidsenhetskostnaden» Driftsbalansen 2. Bunnen er passert det blir ingen kraftig resesjon (men det har vi sagt lenge) 3. ECB: «Whatever it takes» 19

Eurosonen Sentimentet bedrer seg (composite leading indicator) 20 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Eurosonen Enkelte elementer i arbeidsmarkedet i bering 21 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Eurosonen Driftsbalansene er betydelig bedret 22 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Eurosonen Veksten vil være lav, men stige Eurozone, GDP 2012A 2013E 2014E 2015E SB1M forecast -0.6-0.3 0.8 1.3 SB1M prev. forecast 0.1 0.8 1.1 Bloomberg consensus -0.4 1.0 1.4 23 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Norge - oversikt 1. Boligboble? 2. Risiko for finansiell ustabilitet» Høy gjeldsvekst» som trolig vil holde seg høy» Husholdningenes gjelds- og rentebelastning 3. Privat etterspørsel ventes å avmate videre, men bare litt 4. Noe lavere, men fortsatt ok vekst i fastlandsøkonomien 24

Norsk boligboble? Boligmarkedet 25 Kilde: OECD

Norsk boligboble? Boligmarkedet 26 Kilde: Norges Bank

Høy gjeldsvekst Finansieringsbildet 27 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Rapportene fra bankene tilsier at gjeldsveksten vil forbli høy Finansieringsbildet 28 Kilde: Norges Bank og SpareBank 1 Markets

Husholdningenes gjelds- og rentebelastning Er finansiell stabilitet i fare? Lånegjeld i prosent av disponibel inntekt korrigert for anslått reinvestert aksjeutbytte 2000 2005 og innløsing/nedsettelse av egenkapital 2006 3. kv. 2012 Renteutgifter i prosent av disponibel inntekt korrigert for anslått reinvestert aksjeutbytte 2000 2005 og innløsing/nedsettelse av egenkapital 2006 3. kv. 2012 pluss renteutgifter 29 Kilde: Norges Bank og SpareBank 1 Markets

Privat etterspørsel ventes å avmate videre, men bare litt Konsum 30 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Noe lavere, men fortsatt ok vekst i fastlandsøkonomien Økonomisk vekst 31 Kilde: Thomson Datastream og SpareBank 1 Markets

Oljemarkedet - oversikt 1. Global etterspørsel, tilbud og priser 2. Saudi Arabia vil balansere markedet 3. Hvilken oljepris er «break even» for norske oljeselskaper? 32

Oljemarkedet Oljeprisen (Brent) vil holde seg på $110 fatet Consensus per Jan. 2013 Consensus per Sep. 2013 33 Kilde: SpareBank 1 Markets

Oljemarkedet Global oljeetterspørselen vil vokse med 1mill fat/dag Oil demand growth (m bpd) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E North America 0.4 0.9 0.2-0.2 0.2-1.3-0.9 0.5-0.2-0.27 0.08-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1 Europe 0.1 0.1 0.1 0.0-0.2-0.1-0.7 0.0-0.4-0.54-0.22-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1 Pacific 0.2-0.1 0.0-0.1-0.1-0.3-0.4 0.2 0.0 0.36-0.20-0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 Total OECD 0.7 0.9 0.3-0.3-0.1-1.7-2.0 0.6-0.5-0.45-0.34-0.3-0.2-0.2-0.2-0.3 FSU 0.1 0.0 0.0 0.2 0.1 0.2-0.2 0.1 0.2 0.10 0.11 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 China 0.5 0.9 0.2 0.6 0.4 0.0 0.4 0.9 0.5 0.46 0.37 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 Other Asia 0.2 0.6 0.0 0.3 0.5 0.1 0.4 0.6 0.2 0.28 0.29 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 Latin America -0.1 0.3 0.2 0.2 0.1 0.3 0.1 0.4 0.1 0.23 0.16 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 Middle East 0.2 0.3 0.4 0.2 0.3 0.4 0.4 0.2 0.1 0.25 0.17 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 Africa 0.2 0.0 0.1 0.0 0.3 0.0 0.1 0.1 0.0 0.19 0.13 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 Total Non-OECD 1.1 2.1 0.9 1.4 1.6 0.9 1.2 2.3 1.1 1.52 1.24 1.4 1.5 1.4 1.4 1.4 World 1.8 3.0 1.3 1.1 1.5-0.8-0.8 2.9 0.6 1.07 0.90 1.1 1.3 1.3 1.2 1.1 Global GDP growth (%) 3.6 4.9 4.5 5.2 5.4 2.8-0.6 5.3 3.9 3.2 3.1 3.8 4.4 4.5 4.5 4.5 Oil demand growth (%) 2.5 4.1 1.8 1.5 2.2-1.1-1.2 4.1 0.8 1.5 1.3 1.6 Factor 69 % 84 % 39 % 29 % 40 % -40 % 77 % 20 % 48 % 41 % 41 % We believe global oil demand will grow around 1 m bpd annually going forward. This is slightly below the 10 year historic average of 1.1m bpd. 34 Sources: IEA and SpareBank 1 Markets

Oljemarkedet Global oljeproduksjon vil også vokse med 1mill fat/dag Total non-opec det tallet vi skal fokusere mest på OPEC kapasitetsveksten er upålitelig (mest Saudi Arabia og Iran som er viktig her) Eventuell differanse mellom global etterspørsel og tilbud vil bli balansert av Saudi Arabia Non OPEC supply growth 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Russia 240-80 200 240 150 130 90-10 3 30 14 29 Africa 70-10 -40-50 90-310 80 230-6 -28 108 67 Norway -220-90 -80-260 -100-130 -100-20 28-14 -45-35 China 30 70 90 210 0 80-30 100-4 40 125-70 Brazil 30 60 130 110 60-40 -10 190 224 156 151 265 Canada 130-70 -30 130 180 230 270 210 101 137 293 426 USA 20-120 510 330 370 1 040 990 750 441 453 287 161 Other FSU 290 80 250 40-130 -50 50 0 179 11-167 -25 Mexico -200-320 -190-20 -20-20 -50-30 -2-13 -13-36 UK 0-100 -80-120 -240-180 -80-10 28 59 18-7 Global biofuels 280 350 170 300-30 0 90 150 130 76 39 18 Other -310 80 30 160-150 -190-110 0 115-93 -30-109 Total Non-OPEC 360-150 960 1 070 180 560 1 190 1 560 1 237 816 781 685 OPEC capacity growth 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Saudi Arabia 20 20 490 840-30 -70 200 260-40 -60 30-10 Iran -20 20-50 -50-170 -310-370 -90-120 -150-150 -130 Iraq -20 0 20-102 522 270 340 580 160 170 210 120 UAE 180 70-20 -20 20-20 210 170 150 140 60 10 Kuwait 40 20 10-20 240-80 70 10-40 -30-140 -130 Qatar 70 70 90 40-230 -20-20 -10 40 50 10-10 Angola 0 30 160-40 -260 60 20 80 90 20 60 50 Nigeria -10 120 180 30-10 -110-90 -130-30 180 100 60 Libya 40 70-10 -100-1 230 1 060 70 70-80 -60 10-30 Algeria 30 10-50 -20-130 -20-60 -50-70 -80-60 -60 Equador 0 0 0 0 20-10 0 0 0 0-20 -20 Venezuela -80 30-110 200-130 0 20 40 10 110 10 130 Total crude oil 250 460 710 758-1 388 750 390 930 70 290 120-20 NGLs 0 100 261 577 415 470 252 190 149 100-26 25 Total OPEC 250 560 971 1 335-973 1 220 642 1 120 219 390 94 5 Source: IEA Medium Term Oil Market Outlook May 2013 We believe global oil supply (ex NGL) will grow around 1 m bpd annually going forward (maybe slightly higher). OPEC capacity production growth is highly uncertain. Growth in Saudi Arabia, UAE and Kuwait will be under control. 35 Source: IEA Medium Term Oil Market Outlook, May 2013

jan. 08 mar. 08 mai. 08 jul. 08 sep. 08 nov. 08 jan. 09 mar. 09 mai. 09 jul. 09 sep. 09 nov. 09 jan. 10 mar. 10 mai. 10 jul. 10 sep. 10 nov. 10 jan. 11 mar. 11 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 Saudi Arabia vil balansere markedet På USD 110/fat 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Saudi Arabia's required oil price to balance its fiscal budget 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Saudi price required Brent 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 Brent and Saudi production Saudi production Brent 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 This should make it fairly easy for Saudi Arabia to control the market, and steer in to a price of (Brent blend) USD 110/bl. We disagree with people saying that Saudi Arabia will have to increase production if prices come down. Reason 1: They have a huge oil fund. Reason 2: Modern history has shown us that Saudi Arabia follows the price strategy. Probably because they view their oil as a finite resource, which they want to maximise the value of over time. 36 Oil market outlook Source: SpareBank 1 Markets

Oljemarkedet Oljepris nødvendig for å forsvare nåværende dividende og capex 140 130 120 110 Integrated Oils need Brent around USD 110/bl to defend today s capex and dividend in 2014 and 2015. 100 90 80 70 60 50 40 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Break-even after CAPEX Break even after CAPEX and div. Brent 37 Source: SpareBank 1 Markets

Konklusjon Kina» Rebalanseringen går tregt» Dette vil ta tid, ettersom det krever store strukturelle endringer» Veksten vil ikke falle under 7-7,5% de neste 2-3 årene» det vil myndighetene sørge for USA» Pengenes omløpshastighet vil stige, og dra med seg både verdsettelsen og inflasjon» Boligmarkedet I klar bedring. Noe bedring også I privat konsum» Budsjettuenigheten vil ikke svekke BNP-veksten stort. Gjeldstaket heves.» Gjeninnhentingen vil fortsette, men kun I en moderat takt Eurosonen» Fortastt vinter, men en del vårtegn å spore» Det blir ingen dundrende resesjon Norge» Grunn til å uro seg for boligboble, men vi er ikke sikre på at det er en boble» Dog er vi bekymret for Norges finansielle stabilitetssituasjon» Privat etterspørselspress noe lavere, men vil neppe falle mye» BNP-veksten avmater, men kun I moderat takt Oljemarkedet» Oljeprisen vil holde seg på USD 110/fat det er også break even for norske oljeselskaper 38

Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 39

Appendix: Smitte 40