1 Månedsrapport Holberg Global Oktober 2014
Forvalterteam Holberg Global Harald Jeremiassen (43) Ansvarlig porteføljeforvalter 9 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Leif Anders Frønningen (32) Porteføljeforvalter Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Tony Fimreite (32) Transaksjonsansvarlig Master i Finans & Investering fra University of Edinburgh Bakgrunn fra Deloitte og KPMG som revisor Begynte i Holberg Fondene i 2010 2
Fondskommentar Avkastning Avkastning Holberg Global referanseindeks Oktober 5,9% 5,8% Hittil i år 18,0% 16,4% Avkastning Holberg Global steg 5,9% i oktober. Hittil i år er fondet opp 18,0% som er 1,6% bedre enn verdensindeksen. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global oppnådd en avkastning på 95% eller 22,9% på annualisert basis. Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 9,1% basert på månedlige observasjoner*. Porteføljeendringer og porteføljestruktur Oktober ble preget av store kurssvingninger på verdens børser. Midtveis i måneden var de brede indeksene i USA og Europa ned mellom 5% og 10% i lokal valuta. Aksjemarkedene snudde deretter og de brede amerikanske indeksene Dow Jones og S&P 500 endte opp 2% for måneden, mens europaindeksen endte minus 2%, målt i lokal valuta. Den norske kronen fortsatte samtidig å svekke seg gjennom måneden slik at alle de toneangivende internasjonale børsindeksene kunne vise til kursoppgang i oktober målt i norske kroner. Viktigere for oss var det at en rekke av våre porteføljeselskaper offentliggjorde sine 3. kvartalstall i oktober. Det er hyggelig å observere at flertallet av våre selskaper mer enn innfridde kvartalsrapporteringene og opprettholdt sine framtidsforventninger. Vi gjorde ingen selskapsendringer i porteføljen i oktober. Holberg Global består av 50 investeringer, som er under vårt selvpålagte tak på 60. De 20 største investeringene utgjør 57% av den totale porteføljen med Bakkafrost (4,5%), Celgene (3,8%) og Apple (3,7%) som de største enkeltposisjonene. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises til en P/E på 11,9 for 2015, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan også vise til 14% inntjeningsvekst, en løpende egenkapitalavkastning på 23% og en utbytteavkastning på 2,7% for inneværende år. 3 * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år.
Selskapsnyheter i oktober Det amerikanske bioteknologiselskapet Celgene (3,8% av porteføljen) innfridde resultatforventningene for 3. kvartal 2014 drevet av salgsframgang for kreftbehandlingsproduktet Revlimid. Sammenlignet med tilsvarende kvartal i fjor økte omsetningen med 18% til 1.982 mill. USD for 3. kvartal 2014 mens resultat per aksje økte med 42%. Celgene oppjusterte samtidig sine salgsforventninger for hele året. Den amerikanske motorkjøretøyprodusenten Polaris (2,5% av porteføljen) innfridde også resultatforventningene og økte målene for året. Omsetningen økte med 18% fra 3. kvartal 2013 til 1.302 mill. USD mens resultat per aksje økte med 26%. Kontantstrøm fra drift var spesielt sterk og endte på 250 mill. USD for kvartalet, som er nesten dobbelt så høyt som rapportert nettoresultat. Jernbaneselskapet Union Pacific Corp (3,5% av porteføljen) ville heller ikke være dårligere og leverte en omsetningsvekst på 11% for 3. kvartal og en resultatforbedring på 23%. 152 år gamle Union Pacific Corp meddelte samtidig at de forventer at 2014 vil bli selskapets beste resultat noensinne. 4
Selskapsnyheter i oktober Det svenske industriselskapet Hexpol (1,1% av porteføljen) økte omsetningen med 13% i 3. kvartal 2014 til 2.312 mill. SEK, mens resultat per aksje økte med 21% til 8,13 SEK per aksje. Kontantstrømmen fra drift var også sterk og endte på 361 mill. SEK for kvartalet. Hexpol leverte til sammenligning et nettoresultat på 280 mill. SEK. Georg Brunstam, CEO Hexpol Amerikanske Mastercard (2,9% av porteføljen) økte omsetningen med 13% i 3. kvartal 2014 og resultat per aksje med 22,4%. Økende transaksjonsvolum og økende øvrige inntekter var viktige drivere og selskapet framstod som komfortable ift sine målsettinger for hele regnskapsåret. 5
15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,5% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjonskostnader og høy kvalitet på sine produkter. 3,8% Celgene er et av verdens ledende biofarmasiselskap med fokus på kreftbehandling og invalidiserende inflammatoriske sykdommer. Foruten god inntjening fra eksisterende produktportefølje har Celgene også en spennende forskningsportefølje. 3,7% Apple Corp. verdsettes til kun 9,3x siste tolv måneders kontantstrøm fra drift. Den lave multippelverdsettingen reflekter at mange investorer er skeptiske til Apples langsiktige vekst- og marginpotensial. Vi tror selskapet kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. 3,6% Kroton Educacional er markedsleder innen privat utdanning i Brasil. Det private utdanningsmarkedet i Brasil er i en tidlig vekstfase og vokser raskt. Markedslederen Kroton oppnår høyere marginer enn mindre aktører og vokser raskt gjennom en kombinasjon av organisk vekst og oppkjøp. Ledelsen er dessuten dyktige til å rasjonalisere driften og øker marginene jevnt og trutt. 3,5% Jernbaneselskapet Union Pacific har en sterk markedsmakt i regioner av USA og er dyktige til å øke prisene gradvis og kontrollere driftskostnadene. UNP er en av de store vinnerne i forhold til den storstilte utbyggingen av ukonvensjonelle olje- og gassressurser som pågår i USA. Selskapet kan vise til en årlig EPS økning på 17% de siste ti årene og utbetaler årlig ca. 4,3% av selskapets markedsverdi til aksjonærene i form av utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer. 6
15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,4% NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88% av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning på 36% de siste ti årene. 3,3% Samsung Electronics er verdens ledende mobiltelefonprodusent, verdens største produsent av LCD Tv-er og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av datamaskiner, kameraer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en god historikk, ledende markedsposisjoner, er rimelig priset i forhold til løpende inntjening og har en sterk netto kontantposisjon. 3,0% Hyundai Motor Company er verdens fjerde største bilprodusent og eier også 38,7% av KIA Motors. Hyundai var tidligere regnet for å være en produsent av rimelige biler, men har utviklet en stadig bredere produktportefølje og et sterkt merkenavn. Gruppen har nå en global markedsandel på ca. 9%. 2,9% Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 2,8% Halliburton er et av verdens største og mest teknologitunge oljeserviceselskaper. Selskapet er markedsleder innenfor det raskt voksende markedet for trykkpumping / utnyttelse av ukonvensjonelle olje- og gassreserver i USA og har også sterke markedsposisjoner innen andre attraktive servicesegmenter som boretjenester, komplettering av brønner, salg av borekroner etc. 7
15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentar 2,6% Novo Nordisk er et av verdens ledende legemiddelselskap innen diabetesbehandling og har også attraktive posisjoner innen behandling av blødningsforstyrrelser og veksthormonbehandling. Novo Nordisk besitter en bred og innovativ produktportefølje og nyter godt av skalafordeler knyttet til både produksjon og salg av diabetesprodukter. 2,5% Google er globalt ledende innen internettsøk og eier også ene rekke andre spennende internetttjenester som YouTube og Google Earth. Googles operativsystem Android benyttes dessuten på over 70% av verdens smarttelefoner. Google forsterker fortløpende sin allerede dominerende Internett posisjon gjennom god drift og smarte oppkjøp. 2,5% 2,3% Amerikanske Polaris produserer et bredt spekter av off-road kjøretøy, snøscootere og motorsykler. Selskapet er klar markedsleder i USA og ekspanderer raskt internasjonalt. Selskapets historikk under nåværende leder er beundringsverdig med sterk tosifret årlig omsetningsvekst, økende marginer og en egenkapitalavkastning på over 60%. Royal Unibrew er en veldrevet dansk bryggerigruppe som er attraktivt priset i forhold til kontantstrøm. Siden Henrik Brandt overtok ledelsen i 2008 har de lyktes med å fokusere virksomheten og øke lønnsomheten gjennom produktinnovasjon, produktivitetsforbedringer og kostnadskutt. Royal Unibrew kjøpte opp finske Hartwall i 2013 og er godt i gang med å forbedre driften av Hartwall og ytterligere forsterke sin regionale markedsposisjon. 2,2% Roche er et av verdens ledende legemiddelselskap med et bredt spekter av produkter innen områder som kreftbehandling, virologi, inflammasjon, metabolisme og sykdommer i sentralnervesystemet. Roche er også verdens største bioteknologiselskap og markedsleder innen diagnostikk. Selskapet er attraktivt priset ift løpende inntjening og har i tillegg en spennende forskningsportefølje. 8
Porteføljeselskaper i Holberg Global Nord-Amerika (41%) Europa (28%) Russland (3%) Tyrkia (4%) Sør Korea (7%) Øvrige Asia (6%) Afrika (8%) Brasil (4%) 9 Geografiske vekter per 31. oktober 2014, eks. kontantandel i porteføljen.
Porteføljesammensetning CAD 1 % CHF SEK 3 % DKK 5 % 2 % GBP 3 % ZAR 4 % TRY 3 % GNCIDR NGN2 % 1 % 1 % HKD BRL 2 % 4 % RUB 1 % VALUTA SAMMEN- SETNING KRW 6 % NOK 7 % Kontanter 3 % EURO 6 % IT 23 % Telekom 1 % Kontanter 3 % Energi 5 % SEKTOR SAMMEN- SETNING Industri 12 % Forbruksvarer 13 % USD 46 % Finans 15 % Helsevern 16 % Konsum 12 % 10
Nøkkeltall for fondets største investeringer 11
Holberg Global Avkastning siden forvalterskifte 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 Holberg Global avkastning siden forvalterskifte 08.08.11 sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov 2011 2012 2013 2014 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 Holberg Global 2014 Siste 1 år Siste 2 år Siste 3 år Siden Forvalterskifte Avkastning (%) 18,0 24,9 22,9 21,6 22,8 Volatilitet (%) 10,5 10,3 8,0 8,5 9,1 Sharpe Ratio 1,6 2,3 2,7 2,3 2,3 Avk. referanseindeks (%) 16,4 22,7 23,4 22,0 21,9 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. 12
Kursutvikling i verdens aksjemarkeder 13 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 31.oktober 2014
14 Historisk avkastning
Historisk avkastning 25 % Avkastning Holberg Global vs. referanseindeks 21,6 % 22,0% HOLBERG GLOBAL 20 % MSCI WORLD 18,0 % 16,4% 15 % 13,6 % 15,1% 10 % 5,9 % 5,8% 6,8 % 6,2% 5 % 0 % OKTOBER 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden reklassifisering 15.08.06* 15 * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.
Historisk avkastning % % % % (15.08-31.12) 16
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Kroton Educacional SA Celgene Corp Apple Union Pacific Corp Truworths International Ltd TCS Group Holding Afren Etalon Group Ltd Sberbank of Russia -5 000 000 0 5 000 000 10 000 000 15 000 000 17
Hvorfor velge Holberg Global Klar investeringsmetodikk som er lett å etterprøve Tiden jobber for oss. Vi investerer i de beste selskapene med overlegen verdiskapning God og konsistent avkastningshistorikk Lettbeint og likvid Nedsidefokus før oppsidepotensial Konkurransefortrinn: Bergen byr på godt arbeidsvær 18 18
Investeringsfilosofi aksjer Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 19
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 20