Månedsrapport Holberg Global

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Global September 2014

2 Forvalterteam Holberg Global Harald Jeremiassen (43) Leif Anders Frønningen (32) Tony Fimreite (31) Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvalter Transaksjonsansvarlig 9 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Master i Finans & Investering fra University of Edinburgh Bakgrunn fra Deloitte og KPMG som revisor Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Begynte i Holberg Fondene i

3 Fondskommentar Avkastning Avkastning Holberg Global referanseindeks September -0,1% 0,8% Hittil i år 11,4% 10,0% Avkastning Holberg Global var ned 0,1% i september. Hittil i år er fondet opp 11,4%, noe som er 1,4% bedre enn verdensindeksen. Vi har vært på reisefot i september og besøkt en rekke porteføljeselskaper, konkurrenter til porteføljeselskaper og potensielle investeringsmuligheter. Vi møtte blant annet Apple, Google, Intel, Dia, Lundin Petroleum, Sabanci Holding og Etalon Group og har valgt å øke våre posisjoner i flere av selskapene i etterkant. Holberg Global består av 50 investeringer, som er under vårt selvpålagte tak på 60. De 20 største investeringene utgjør 57% av den totale porteføljen med Bakkafrost (4,6%), Apple (3,6%) og Halliburton (3.5%) som de største enkeltposisjonene. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global (, ), pp (, ) g ( ) oppnådd en avkastning på 84% eller 21,3% på annualisert basis. Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 8,9% basert på månedlige observasjoner*. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og Porteføljeendringer og porteføljestruktur attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i Vi har i september kjøpt oss inn i det portugisiske i porteføljeselskapene. postselskapet Correios de Portugal (CTT). Vi møtte CTT på en investorkonferanse i Portugal for noen uker siden og er imponert over de ledelsesgrep som er gjort både i forhold til å kutte kostnader innen moden postvirksomhet og ekspandere innen finansielle tjenester og ekspresspostlevering. Vi solgte oss ikke ut av noen selskaper i løpet av måneden. Porteføljen prises til en P/E på 11,2 for 2015, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan også vise til 15% inntjeningsvekst, en løpende egenkapitalavkastning på 24% og en utbytteavkastning på 2,7% for inneværende år. 3 * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år.

4 Selskapsnyheter i september Apple (3,6% av porteføljen) gjennomførte en opplevelsesrik pressekonferanse den 10. september. Apple lanserte både en oppgradert smarttelefon med to ulike størrelsesvarianter (iphone 6 og iphone 6 Plus) og en smartklokke (iwatch). Apple antas å ha solgt mer enn 10 millioner telefoner i løpet av lanseringshelgen og satt nok en salgsrekord, som illustrert i figuren til høyre. Apple forventes å selge over 180 millioner Iphones i fiskalåret 2015 mot 170 millioner iphones i forrige regnskapsår. En viktig lanseringsnyhet var at Apple lanserer en egen mobil betalingsløsning (Apple Pay) i kompaniskap med en rekke av de største amerikanske finansinstitusjonene og betalingseselskaper som Visa og Mastercard. Mobilbetaling er både enklere, tryggere og gir bedre oversikt enn betaling med fysisk mynt/ plastkort. Mobilbetaling bør over tid kunne kapre en stor andel av mikro betalingstransaksjonene i samfunnet og Apple har nå sikret seg en lukrativ posisjon også i dette markedet. Apple har de siste fem årene levert en årlig verdistigning på 32% målt i amerikanske dollar og selskapets totalverdi (EV) har kommet opp i 460 mrd USD. Apple har til sammenligning generert en kontantstrøm fra drift på 56 mrd USD de siste tolv månedene, noe som gir en yield på 12%. Vi vurderer fortsatt verdsettingen som attraktiv med basis i løpende inntjening, markedsposisjon og innovasjonsevne. 4

5 Selskapsnyheter i september Sørkoreanske Hyundai Motor (3,4% av porteføljen) har over det siste tiåret utmerket seg som en av de mest suksessfulle bilprodusentene i verden. Selskapet har økt sin globale markedsandel fra 3,8% i 2006 til 5,8% i Hyundai har en driftsmargin på oppunder 10% og er med det blant de mest lønnsomme bilprodusentene i verden. På toppen av dette har selskapet en sterk kontantstrøm og en kontantposisjon tilsvarende rundt 40% av verdien av hver preferanseaksje. 250 Bokført egenkapital per aksje Et av ankepunktene mot Hyundai Motor er at det inngår i et Chaebol (familiekontrollert konglomerat). Chaebolene har blitt kritisert for 100 manglende transparens, krysseierskap og transaksjoner mellom ulike datterselskaper Hyundai Motor offentliggjorde i september at deres gruppe fikk tilslaget til å kjøpe et stort sentralt eiendomsområde i Seoul for ca. 10 mrd. USD. Hyundai-gruppen opplyste at de planlegger å bygge et nytt stort 0 hovedkontor på eiendommen i tillegg til en bilopplevelsespark, p hotell og konferansesenter. Kjøpsprisen fremstår som høy og eiendomskjøpet reduserer sannsynligheten for at Hyundai Motor vil øke utbyttet vesentlig i kommende år. Aksjemarkedets dom over transaksjonen har 13 vært entydig og aksjekursen falt med 18% gjennom september måned. 12 Vi er kritisk til eiendomskjøpet og hadde helst sett at selskapets kontantbeholdning hadde blitt brukt til høyere utbytter. Vi har like fullt valgt å gi Hyundai videre tillit grunnet den sterke verdiskapende evnen selskapet har utvist over tid. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv, jfr. sammenligning med konkurrentene i figuren til høyre. Selskapets preferanseaksjer prises til en P/E på 3,7 basert på konsensusestimater for regnskapsåret P/E E Snitt: 9,3 8 3,7 5

6 Selskapsnyheter i september Det britiske inkassofirmaet Arrow (2,5% av porteføljen) kjøpte opp konkurrenten Capquest for 158 millioner GBP fra private equity-selskapet Towerbrook Capital Partners. Capquest er den femte største kjøperen av misligholdt gjeld i England. Arrow blir gjennom oppkjøpet klar britisk markedsleder i en bransje preget av høye regulatoriske inngangsbarrierer og stordriftsfordeler. Oppkjøpet skjer på innvannende multipler for Arrow (EV/ EBITDA på 4,6) samtidig som Arrow forventer å oppnå både inntektsog kostnadssynergier i forbindelse med oppkjøpet. 6

7 Nye selskaper i porteføljen Correis de Portugal (CTT) var tidligere postvesenet i Portugal. CTT kan siden privatisering og børsnotering i mai 2013 vise til en rekke vellykkede forbedringstiltak. CTT er markedsdominerende innen tradisjonell postleveranser og møter strukturell nedgang i postvolum med økende enhetspriser og kostnadskutt. Postleveranser utgjør 70% av gruppens omsetning og drives med 15% driftsmargin. CTT ekspanderer innen ekspresspostleveranser og finansielle tjenester med basis i høy tillit i befolkingen og landsdekkende logistikk- og filialnett. Finansielle tjenester utgjør allerede 22% av gruppens driftsresultat og har høyere marginer enn postvirksomheten. CTT har høy underliggende lønnsomhet og er attraktivt verdsatt. Totalverdien (EV) av selskapet er på 900 millioner EUR og vi forventer eksempelvis en kontantstrøm fra drift på 142 millioner EUR i Selskapet har en avkastning på investert kapital (ROIC) på over 34% og utbetaler over 6% i årlig utbytte. 7

8 Nærmere om CTT Attraktiv verdsetting Sterk vekst innen finansielle tjenester med høye marginer Bra resultatbidrag fra postleveranser God kostnadskontroll og høy kontantstrøm fra drift 8

9 15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,6% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjons- kostnader og høy kvalitet på sine produkter. 3,6% Apple Corp. verdsettes til kun 8,2x siste tolv måneders kontantstrøm fra drift. Den lave multippelverdsettingen reflekter at mange investorer er skeptiske til Apples langsiktige vekst- og marginpotensial. Vi tror selskapet kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. 3,5% Halliburton er et av verdens største og mest teknologitunge oljeserviceselskaper. Selskapet er markedsleder innenfor det raskt voksende markedet for trykkpumping / utnyttelse av ukonvensjonelle olje- og gassreserver i USA og har også sterke markedsposisjoner innen andre attraktive servicesegmenter som boretjenester, komplettering av brønner, salg av borekroner etc. 3,5% Celgene er et av verdens ledende biofarmasiselskap med fokus på kreftbehandling og invalidiserende inflammatoriske sykdommer. Foruten god inntjening fra eksisterende produktportefølje har Celgene også en spennende forskningsportefølje. 3,3% Kroton Educacional er markedsleder innen privat utdanning i Brasil. Det private utdanningsmarkedet i Brasil er i en tidlig vekstfase og vokser raskt. Markedslederen Kroton oppnår høyere marginer enn mindre aktører og vokser raskt gjennom en kombinasjon av organisk vekst og oppkjøp. Ledelsen er dessuten dyktige til å rasjonalisere driften og øker marginene jevnt og trutt. 9

10 15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,3% 3,2% 3,1% Samsung Electronics er verdens ledende mobiltelefonprodusent, verdens største produsent av LCD Tv-er og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av datamaskiner, kameraer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en god historikk, ledende markedsposisjoner, er rimelig priset i forhold til løpende inntjening og har en sterk netto kontantposisjon. Jernbaneselskapet Union Pacific har en sterk markedsmakt i regioner av USA og er dyktige til å øke prisene gradvis og kontrollere driftskostnadene. UNP er en av de store vinnerne i forhold til den storstilte utbyggingen av ukonvensjonelle olje- og gassressurser som pågår i USA. Selskapet kan vise til en årlig EPS økning på 17% de siste ti årene og utbetaler årlig ca. 4,3% av selskapets markedsverdi til aksjonærene i form av utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer. NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88% av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning k t i på 36% de siste ti årene. 3,0% Hyundai Motor Company er verdens fjerde største bilprodusent og eier også 38,7% av KIA Motors. Hyundai var tidligere regnet for å være en produsent av rimelige biler, men har utviklet en stadig bredere produktportefølje p og et sterkt merkenavn. Gruppen har nå en global markedsandel på ca. 9%. 2,8% Novo Nordisk er et av verdens ledende legemiddelselskap innen diabetesbehandling og har også attraktive posisjoner innen behandling av blødningsforstyrrelser og veksthormonbehandling. Novo Nordisk besitter en bred og innovativ produktportefølje og nyter godt av skalafordeler knyttet til både produksjon og salg av diabetesprodukter. 10

11 15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentar 2,7% 2,5% Google er globalt ledende innen internettsøk og eier også ene rekke andre spennende internetttjenester som YouTube og Google Earth. Googles operativsystem Android benyttes dessuten på over 70% av verdens smarttelefoner. Google forsterker fortløpende sin allerede dominerende Internett posisjon gjennom god drift og smarte oppkjøp. Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 2,5% Oaktree Capital Group er et amerikansk investeringsselskap som har spesialisert seg på gjeldsinvesteringer. Oaktree kan vise til bransjeledende avkastning over 30 år og anvender en konservativ investeringsmetodikk. Attraktiv forretningsmodell med basishonorar, profittsplitt og gevinst på fondsinvesteringer. Oaktree kjennetegnes også av høy egenkapitalavkastning, høye regulatoriske inngangsbarrierer i og betydelige ekspansjonsmuligheter. 2,5% Arrow Global er en av Englands tre ledende kjøpere av misligholdt kredittgjeld. Arrow har spesialisert seg på å verdivurdere og kjøpe misligholdte kredittporteføljer, mens gjeldsinnkreving settes ut til samarbeidende selskaper. Arrow kan vise til sterk tosifret topplinjevekst og en enda sterkere bunnlinjevekst og kontantstrøm drevet av stordriftsfordeler og effektiv drift. 2,4% Royal Unibrew er en veldrevet dansk bryggerigruppe som er attraktivt priset i forhold til kontantstrøm. Siden Henrik Brandt overtok ledelsen i 2008 har de lyktes med å fokusere virksomheten og øke lønnsomheten gjennom produktinnovasjon, produktivitetsforbedringer og kostnadskutt. Royal Unibrew kjøpte opp finske Hartwall i 2013 og er godt i gang med å forbedre driften av Hartwall og ytterligere forsterke sin regionale markedsposisjon. 11

12 Porteføljeselskaper i Holberg Global Nord-Amerika (41%) Europa (29%) Russland (3%) Tyrkia (4%) Sør Korea (6%) Øvrige Asia (6%) Afrika (8%) Brasil (3%) 12 Geografiske vekter per 30. september 2014, eks. kontantandel i porteføljen.

13 Porteføljesammensetning ZAR 4 % CAD 1 % CHF 3 % DKK 5 % SEK 2 % GBP 3 % TRY 3 % GNC Telekom NGN2% IDR 1 % KRW Energi 1 % 2 % HKD 6 % 6 % BRL Kontanter 2 % 3 % RUB NOK 3 % 1 % 6 % Industri Kontanter IT 12 % 23 % VALUTA SAMMEN- SETNING USD 46 % 3 % EURO 5 % Finans 16 % SEKTOR SAMMEN- SETNING Helsevern 15 % Konsum 12 % Forbruksvarer 12 % 13

14 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 14

15 Holberg Global Avkastning siden forvalterskifte 15 Holberg Global 2014 Siste 1 år Siste 2 år Siste 3 år Siden Forvalterskifte Avkastning (%) 11,4 24,9 22,9 22,0 22,8 Volatilitet (%) 10,2 9,5 7,7 8,9 8,9 Sharpe Ratio 1,0 2,5 2,8 2,3 2,4 Avk. referanseindeks (%) 10,0 22,7 23,4 21,6 21,9 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.

16 Kursutvikling i verdens aksjemarkeder 16 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 30.september 2014

17 17 Historisk avkastning

18 Historisk avkastning 25 % Avkastning Holberg Global l vs. referanseindeks 22,0 % 21,6% HOLBERG GLOBAL 20 % MSCI WORLD 15 % 10 % 11,4 % 11,6 % 10,0% 13,3% 5 % 6,1 % 56% 5,6% 0,9% 0 % -0,1 01% -5 % SEPTEMBER 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden reklassifisering * 18 * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.

19 Historisk avkastning % % Differanseavkastning % % ( ) 19

20 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Kroton Educacional SA Apple Halliburton Co Union Pacific Corp Ming Le Sports Truworths International Ltd Etalon Group Ltd TCS Group Holding Sberbank of Russia

21 Hvorfor velge Holberg Global Klar investeringsmetodikk som er lett å etterprøve Tiden jobber for oss. Vi investerer i de beste selskapene med overlegen verdiskapning God og konsistent avkastningshistorikk Lettbeint og likvid Nedsidefokus før oppsidepotensial Konkurransefortrinn: Bergen byr på godt arbeidsvær 21 21

22 Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 22

23 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: no Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 23