Månedsrapport Holberg Rurik August 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Rurik August 2015

2 Fonds- og markedskommentar år 3 år Siden oppstart Holberg Rurik -3,7 % 2,4 % 9,7 % 5,1 % *Alle avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: Holberg Rurik falt 6,4% i august, mens fasit hittil i år viser en nedgang på 3,7%. Fondet har over den siste treårsperioden levert en avkastning på 31,9% (9,7% annualisert). Markedskorreksjon i august. August ble en måned preget av «risk off» med forholdsvis kraftige fall i både aksje-, råvare- og kredittmarkedene globalt. Blant temaene som opptok markedet var utsikter for høyere rente i USA, fallende råvarepriser og ikke minst frykt for avtagende vekst/en hard landing i kinesisk økonomi. Fasit for måneden ble dermed en nedgang på 4,2% i USA, 4,6% i Europa og 7,2% i de fremvoksende økonomiene (i NOK). De fremvoksende økonomiene fortsatte å underprestere modne markeder i august. Mye av dette kan tillegges smitteeffekter fra markedsuroen i Kina. Kina er den viktigste handelspartneren til en rekke toneangivende vekstmarkeder og på toppen av dette kommer en generell kapitalutgang fra aktivaklassen som helhet. Fallet i olje- og råvareprisene har videre bidratt til å sende land som Russland og Brasil inn i resesjon. Det er samtidig viktig å få frem at det rådende markedsklimaet resulterer i attraktive muligheter på selskapsnivå. Risikopremiene på aktiva som er relatert til fremvoksende økonomier har kommet opp på høye nivåer og en betydelig avmating i veksten i kinesisk økonomi er allerede priset inn. Til tross for utfordringene det leder til her hjemme, vil vi også bemerke at fallet i olje- og råvareprisene ventes å virke stimulativt for global vekst. Fallet i oljeprisen alene ventes ifølge IMF å gi et vekstbidrag til verdensøkonomien på 0,5 % 1,0 %. En rekke vekstmarkeder vil nyte godt av dette og det vil totalt sett også være positivt for Holberg Ruriks porteføljeselskaper. Vi tar også med oss at fondet nok en gang «outperformer» i et krevende markedsklima. Ingen nye selskaper ble tatt inn eller solgt ut av porteføljen i august. Vi har benyttet markedsuroen til å øke posisjonene våre i filippinske Puregold og kinesiske Tencent og Great Wall Motor på attraktive verdsettelser. Kjøpene har hovedsakelig blitt finansiert ved at vi har redusert posisjonene våre i Dogus Otomotiv, Turk Traktor og Dangote Cement. Samtlige av porteføljeselskapene i Holberg Rurik har nå levert kvartalstall-/driftsoppdateringer for 2. kvartal Vi er overordnet godt fornøyd med selskapenes leveranser. De fleste av dem har levert solide tall som bekrefter den langsiktige positive driftsutviklingen i selskapene. Men vi merker oss at enkelte av dem opererer i et krevende makroøkonomisk klima. En robust og attraktivt vedsatt portefølje Holberg Ruriks portefølje består av 24 kvalitetsselskaper som utmerker seg med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Porteføljen prises til en P/E på 10,1 for inneværende år og 8,9 på neste års inntjening. Videre kan porteføljeselskapene vise til en løpende egenkapitalavkastning på 23%, en utbytteavkastning på 4,1% og en samlet forventet inntjeningsvekst på 14% for regnskapsåret 2016.

3 Historisk avkastning Holberg Rurik August 2015 Siste år Siste 2 år Siste 3 år Siden oppstart Avkastning (%) -6,4-3,7 2,4 11,8 9,7 5,1 Volatilitet (%) 12,0 14,1 Sharpe Ratio 0,69 0,25 3 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.

4 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i august i NOK Kursutvikling i 2015 i NOK Nigeria Russland Polen Ukraina Ungarn Mexico Sør-Korea Kenya Ghana Vekstmarkeder - EMEA Sør-Afrika Filippinene HOLBERG RURIK Globale vekstmarkeder Asia India Indonesia Tyrkia Latin-Amerika Vietnam Israel Egypt Hong Kong Brasil Kazakstan -23,0 % -1,0 % -1,0 % -2,3 % -3,6 % -4,0 % -4,1 % -4,6 % -4,6 % -5,4 % -6,0 % -6,4 % -6,4 % -7,2 % -7,4 % -8,1 % -8,2 % -8,6 % -8,7 % -9,1 % -9,8 % -9,8 % -10,0 % -12,0 % 0,5 % Ungarn Russland Israel Filippinene Vietnam Sør-Korea Hong Kong Polen India Vekstmarkeder - EMEA Mexico Sør-Afrika Asia Globale vekstmarkeder HOLBERG RURIK Nigeria Ghana Indonesia Latin-Amerika Kenya Tyrkia Egypt Kazakstan Brasil Ukraina -1% -2% -3% -3,7 % -10% -13% -14% -15% -18% -20% -20% -21% -24% -25% 6% 6% 5% 4% 4% 2% 2% 0% 22% 19% 33% 4 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

5 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i NOK siden oppstart ( ) -72% -57% -9% -9% -14% -26% -34% 61% 54% 51% 45% 41% 38% 37% 32% 27% 23% 19% 18% 17% 16% 11% 8% 75% 143% Filippinene Vietnam Israel Hong Kong Nigeria Sør-Korea Sør-Afrika Mexico Asia India HOLBERG RURIK Indonesia Kenya Polen Globale vekstmarkeder Ghana Egypt Vekstmarkeder - EMEA Ungarn Russland Tyrkia Latin-Amerika Kazakstan Brasil Ukraina 5 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

6 Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 7,5% 6,9% 6,6% 6,4% 6,3% Ecobank Ghana er med en markedsandel på 13% markedsleder i det ghanesiske bankmarkedet. Banken utmerker seg videre som en av verdens mest lønnsomme banker og drives med en nettorentemargin på 12% og en egenkapitalavkastning på 54%. Ecobanks fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode i form av solid underliggende vekst i ghanesisk økonomi kombinert med at kredittpenetrasjon i landet er lav (17% av BNP). Ecobank prises til en P/E på 6,8 og en utbytteavkastning på 9,6% på inneværende års inntjening. Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 31%, en nettorentemargin på 800 basispunkter og en cost/income ratio på 45% mot bransjesnittet på opp mot 60%. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning på 14% og en kjernekapitaldekning på 21%. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv med en utbytteavkastning på 7,3% og en P/E på 6,9 på inneværende års inntjening. Det vietnamesiske konsumselskapet Vinamilk er dominant markedsleder innen melk og yoghurt i det vietnamesiske markedet. Selskapet sine produkter selges gjennom salgspunker/forhandlere og eksporteres til 26 land. Vinamilk har videre en misunnelsesverdig historikk. Selskapet har over den siste femårsperioden blitt drevet med en årlig egenkapitalavkastning på i overkant av 40% og en årlig omsetningsvekst på i overkant av 25%. Til tross for en unik industriposisjon, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter prises Vinamilk til en P/E på 17 og en ubytteavkastning på 3,8% for regnskapsåret Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 135%, en nettorentemargin på 9% og en egenkapitalavkastning på 25%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter en årlig realvekst på ~6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 6,8 og en ubytteavkastning på 5,4% for regnskapsåret Puregold Price Club utmerker seg som den nest største dagligvarekjeden på Filippinene. Ved siden av sterk historikk i forhold til lønnsomhetsforbedringer, organisk vekst og innvannende oppkjøp av mindre konkurrenter nyter Puregold godt av to sekulære megatrender: Solid underliggende vekst i filippinsk økonomi (6% realvekst), samtidig som kun en fjerdedel av det filippinske dagligvaremarkedet er formalisert. Vi mener i så måte at Puregold er i en tidlig del av sin vekstfase og at selskapet ved siden av solid topplinjevekst vil nyte godt av marginforbedringer som følge av tiltagende skalafordeler og økt forhandlingsmakt mot sine underleverandører. 6

7 Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 5,1% 4,5% 4,5% 4,4% 4,3% Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store er med en markedsandel på i overkant av 36% dominant markedsleder i det indonesiske klesmarkedet. En kombinasjon av lang historikk, sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, skalafordeler og sterk forhandlingsmakt har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i Sørøst-Asia. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode i form av en kapitallett og ekspansjonsvennlig forretningsmodell, en upreget evne til å ta markedsandeler og en dominant industriposisjon i et av verdens raskest voksende konsummarkeder. Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av LCD TVer og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av ulike hvitevarer. Samsung er i besittelse av en solid historikk, ledende markedsposisjoner og fremstår som rimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening. DHG Pharmaceutical er markedsleder blant de lokale aktørene i det vietnamesiske farmasimarkedet. Selskapet besitter en produktportefølje på i overkant av 300 legemidler/preparater som distribueres til over apoteker/grossister og i samtlige av Vietnams 64 provinser. DHG sine fremtidige vekstutsikter fremstår videre som gode. En kombinasjon av høy økonomisk vekst, en raskt voksende middelklasse, økt tilgang til helsetjenester og ikke minst økt bevissthet i forhold til helse ventes å gjøre Vietnam til et av de raskest voksende farmasi-/legemiddelmarkedene i verden over de neste 3 til 5 årene. Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som markedsleder i 48 afrikanske land. Selskapets Betal TV virksomhet har levert en årlig vekst på i overkant av 20% over de siste 5 årene. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent, som har vært den viktigste driveren for selskapets vekst. Eierandelene i Tencent alene står ved dagens børsverdier for nærmere 100% av Naspers markedsverdi. Great Wall Motor (GWC) er markedsleder innen SUV segmentet i det kinesiske bilmarkedet. GWC utmerker seg videre blant de mest lønnsomme bilprodusentene i verden og drives med en resultatmargin på i overkant av 13% og en egenkapitalavkastning på 26%. Selskapets fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode. Bilpenetrasjonen i Kina er fortsatt på et lavt nivå og ligger på rundt 80 biler per 1000 innbygger (ca. 1/8 av nivået i vestlige land), og ventes å øke de nærmeste årene. På toppen dette ventes SUV segmentet sin andel av totalmarkedet å øke. Great Wall Motor prises til en P/E på 5,1 og en utbytteavkastning på 6,0%. 7

8 Porteføljesammensetning (bransje) IT 16% Industri Telekom 6% 2% Forbruksvarer 20% BRANSJE- SAMMENSETNING Finans 32% Konsum 16% Helse 9% 8 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per

9 Porteføljesammensetning (geografi) Russland (6%) Tyrkia (4%) Kina (8%) Sør-Korea (8%) Afrika (36%) India (3%) Vietnam (11%) Filippinene (11%) Brasil (3%) Indonesia (9%) 9 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

10 Porteføljesammensetning (geografi) EMEA ex. Afrika 11 % Kina 8 % Sør-Korea 8 % India 3 % Tyrkia 4 % Russland 6 % Sør-Afrika 11 % Asia 50 % REGIONAL SAMMENSETNING Afrika 36 % Indonesia 9 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Nigeria 10 % Filippinene 11 % Ghana 8 % Latin- Amerika 3 % Vietnam 11 % Brasil 4 % Kenya 7 % 10 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

11 Nøkkeltall 20 største investeringer PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2015E 2016E 2016E 2015E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Ecobank Ghana Ltd 7,5 % 6,8 6,2 9 % 9,6 % 54 3,1 2 Guaranty Trust Bank PLC 6,9 % 6,9 6,6 4 % 7,3 % 31 1,9 3 Vietnam Dairy Products JSC 6,6 % 17,3 15,5 11 % 3,8 % 35 5,7 4 Kenya Commercial Bank Ltd 6,4 % 6,8 5,8 17 % 5,4 % 25 1,7 5 Puregold Price Club Inc 6,3 % 17,3 15,3 13 % 1,1 % 14 2,4 6 Matahari Department Store Tbk PT 5,1 % 25,2 20,5 23 % 1,8 % 46 9,2 7 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 4,5 % 6,5 6,2 5 % 2,1 % 11 0,7 8 DHG Pharmaceutical JSC 4,5 % 10,6 9,3 14 % 4,9 % 25 2,7 9 Naspers Ltd 4,4 % 36,5 24,8 47 % 0,6 % 19 8,6 10 Great Wall Motor Co Ltd 4,3 % 5,1 4,8 7 % 6,0 % 27 1,3 11 Philippine Stock Exchange Inc/The 4,2 % 21,1 17,6 20 % 3,6 % 27 8,7 12 MD Medical Group Investments PLC 4,2 % 17,7 11,5 54 % 1,4 % 13 2,6 13 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 4,0 % 10,3 9,5 8 % 2,6 % 26 2,5 14 Kroton Educacional SA 3,5 % 8,9 8,4 6 % 4,3 % 16 1,1 15 Tencent Holdings Ltd 3,4 % 31,3 24,1 30 % 0,4 % 31 10,0 16 Tata Consultancy Services Ltd 3,0 % 21,2 18,7 13 % 1,8 % 36 8,9 17 Dangote Cement PLC 3,0 % 13,6 11,3 21 % 4,3 % 33 4,9 18 Hyundai Motor Co Pref. 2,9 % 3,9 3,8 3 % 4,1 % 10 0,3 19 Shoprite Holdings Ltd 2,9 % 20,3 17,2 18 % 2,8 % 23 4,8 20 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 2,6 % 12,6 11,4 11 % 6,2 % 39 3,9 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 10,1 8,9 14 % 4,1 % 23 2,0 *Kilde: Bloomberg Porteføljevekter per **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk. 11

12 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder (mill. NOK) Ecobank Ghana Ltd 10 Dogus Otomotiv 9 Vietnam Dairy Products 6 Naspers 5 Matahari Department Store 5-3 Hyundai M. -5 HMS Group -5 Etalon Group Ltd -6 MD Medical -10 Kroton Educacional SA 12 *Avkastningstall per

13 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13

14 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14

15 Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen Ansvarlig porteføljeforvalter Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i

16 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 16

17 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 17