Holberg Rurik. Globale vekst- og frontiermarkeder. Oslo/Bergen 22./23. november 2016

Transkript

1 Holberg Rurik Globale vekst- og frontiermarkeder Oslo/Bergen 22./23. november

2 Agenda I. Globale vekst- og frontiermarkeder II. Holbergs jaktregler III. Investeringscase 2

3 Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i

4 4 Globale vekst- og frontiermarkeder

5 Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder En stigende graf betyr at aksjemarkedene i de fremvoksende økonomiene gjør det bedre enn verdensindeksen 5

6 Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder Hvorfor 5 magre år i vekstmarkedene? Høye verdsettelser (i 2010) Olje- og råvareprisfall Avtagende økonomisk vekst Overkapasitet og marginpress Makroøkonomiske ubalanser Høy gjeldsvekst Strukturelle- og politiske utfordringer Dollarstyrkelse En stigende graf betyr at aksjemarkedene i de fremvoksende økonomiene gjør det bedre enn verdensindeksen 6

7 Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder Hvorfor 5 magre år i vekstmarkedene? Høye verdsettelser (i 2010) Olje- og råvareprisfall Avtagende økonomisk vekst Overkapasitet og marginpress Makroøkonomiske ubalanser Høy gjeldsvekst Strukturelle- og politiske utfordringer 12% Dollarstyrkelse En stigende graf betyr at aksjemarkedene i de fremvoksende økonomiene gjør det bedre enn verdensindeksen 7

8 Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder Hvorfor 5 magre år i vekstmarkedene? Høye verdsettelser (i 2010) Olje- og råvareprisfall Avtagende økonomisk vekst Overkapasitet og marginpress Makroøkonomiske ubalanser Oppgang i lange renter Høy gjeldsvekst Dollarstyrkelse Strukturelle- og politiske utfordringer Kapitalflyt fra EM til DM i november Dollarstyrkelse 4% En stigende graf betyr at aksjemarkedene i de fremvoksende økonomiene gjør det bedre enn verdensindeksen 8

9 En rekke økonomisk tyngdelover arbeider i vekstmarkedsmarkedenes favør Befolkning 85% Landareal 75% Global vekst 68% BNP (kjøpkraftjustert) 58% Energiforbruk (Olje) 50% BNP (Nominelt) 40% Børsverdier - Totalt marked 25% Børsverdier - Verdensindeksen 12% 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % 100 % Fremvoksende økonomier Modne Økonomier 9

10 Vekstforventninger IMF Realvekst i BNP EM: 4,2% DM: 2,0% BNP-vekst i 2017 (anslag IMF & Bloomberg) Heterogent investeringsunivers 1,3% To høyvekstregioner 2,2% 1,6% 3,0% 6,3% 7,7% 1,0% 4,0% 1,1% Kilde: IMF World Economic Outlook April 2016 & Bloomberg konsensus

11 Holberg Rurik Porteføljesammensetning (geografi) Russland (6%) Tyrkia (4%) Kina (9%) Sør-Korea (5%) Afrika (40%) India (3%) Vietnam (10%) Filippinene (8%) Brasil (4%) Indonesia (9%) Afrika & Asia utgjør 85% av Holberg Rurik 11 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

12 Forventet økonomisk vekst (årlig) Det er forskjell på vekstmarkeder og Holberg Rurik er tungt posisjonert i de nye vekstmarkedene 9 % BNP/CAPITA: (i $1000) 8 % % 7 % 6 % 6 % 6 % 6 % 6 % 7 % 6 % 5 % Middle Income Trap BNP/Capita>$ % Sweet Spot for økonomisk vekst 4 % 2x 3 % 3 % 4 % 3 % 2 % 2 % 2 % 1 % 1 % 0 % 12 Tradisjonelle Vekstmarkeder Nye vekstmarkeder

13 Det er forskjell på vekstmarkeder og Holberg Rurik er tungt posisjonert i de nye vekstmarkedene 260 Økonomisk Vekst (Realvekst i BNP indeksert fra år 2000) Årlig vekstakt E Nye vekstmarkeder 6,2 % 6,1 % 6,0 % Trad. vekstmarkeder 4,1 % 3,3 % 2,9 % Modne økonomier 1,6 % 1,6 % 1,9 % Nye vekstmarkeder Tradisjonelle vekstmarkeder Modne økonomier *Nye vekstmarkeder (i Holberg Rurik): India, Indonesia, Filippinene, Vietnam, Ghana, Kenya, Nigeria og Tanzania (likevektet snitt) *Tradisjonelle vekstmarkeder: Kina, Sør-Korea, Taiwan, Brasil, Sør-Afrika, Russland, Tyrkia, Mexico, Malaysia og Polen (likevektet snitt). Kilde: IMF WEO Database April

14 14 Hva ser vi etter?

15 Agenda I. Globale vekst- og frontiermarkeder II. Holbergs jaktregler III. Investeringscase 15

16 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16

17 Høy kapitalavkastning Egenkapitalavkastning (årlig) - Siste 5 år 60 HOLBERG Median: 29% MSCI EM: 12% Oslo Børs: 10% 0 *Beregnet som et aritmetisk gjennomsnitt av den årlig egenkapitalavkastningen i perioden 2011 til **For Matahari Department Store er totalavkastning (ROA) benyttet. Oppdatert per ***For Puregold er egenkapitalavkastning siste 4 år benyttet ( ). 17

18 Overbevisende vekstutsikter Årlig omsetningsvekst siste 5 år HOLBERG Median: 19% *Årlig omsetningsvekst i lokal valuta for perioden 2011 til Oppdatert per *For Puregold er omsetningsvekst siste 4 år benyttet (2012 til 2015). *For bank er den årlig veksten i driftsinntekter benyttet. 18

19 Overbevisende vekstutsikter Årlig vekst i resultat per aksje siste 5 år 40 HOLBERG Median: 17% *Årlig vekst i resultat per aksje (EPS) i lokal valuta for perioden 2011 til Oppdatert per *For Kroton og Puregold er resultatvekst per aksje siste 4 år benyttet (2012 til 2015). *For Mobile World er ren resultatvekst benyttet (ikke justert for antall aksjer). 19

20 Overbevisende vekstutsikter Kapitallette forretningsmodeller muliggjør rask ekspansjon Fri kontantstrøm i % av nettoresultat Porteføljeselskapenes investerings-/ekspansjonsprogram finansieres over driften Betydelig rom for utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer etter investeringer Median: 77% HOLBERG Utbytte: 3,7% Illustrasjonen viser samtlige porteføljeselskaper i Holberg Rurik foruten bank/finans per Datagrunnlaget ar basert på akkumulert FCF og nettoresultat siste 3 år ( ) 20

21 Ledelsestillit Hva ser vi etter HOLBERG Tydelig på selskapets unikhet og konkurransefortrinn Troverdig framdriftsplan Proaktiv ift sentrale risikomomenter 21

22 Bærekraft HOLBERG ESG «Utvikling som imøtekommer dagens behov uten å ødelegge mulighetene for at kommende generasjoner skal få dekket sine behov» FN verdenskommisjon for miljø og utviklingsrapport; Vår felles fremtid (1987) Vi søker å investere i selskaper med solid, langsiktig og bærekraftig verdiskapning. I vår investeringsprosess søkes bærekraft identifisert gjennom selskapenes forretningsmodell og ledelseskvaliteter. Grensedragningen mellom selskaper som anses å være bærekraftige og selskaper som bør ekskluderes på etisk grunnlag er krevende. Hos oss bæres dette ansvaret av det enkelte porteføljeteam. Vi følger Statens Pensjonsfond Utland i forhold til ekskludering av selskapene på etisk grunnlag. 22

23 Eierfokus HOLBERG Ledelse og eiere sitter i samme båt Klar kapitalallokeringsmodell Rasjonelt investeringsprogram Plan for utbytte- og tilbakekjøp Konsistent historikk Foretrekker kapitallette modeller Unngå imperiebyggere 23

24 Regnværsbeskyttelse Det er mye å bekymre seg for i vekstmarkedene HOLBERG 24

25 En rekke risikofaktorer er forbundet med vekstmarkedene vi gjør en rekke grep for å redusere dem HOLBERG Politisk risiko Korrupsjon Likviditetsrisiko Barnearbeid Miljøsyndere Vi investerer kun i de beste selskapene. En ryddig eierstruktur og et upreget aksjonærfokus er absolutt krav. Vi foretrekker kapitallette forretningsmodeller Vi diversifiserer Vi sier nei til enkelte land & sektorer Vi følger Oljefondets etiske retningslinjer 25

26 Regnværsbeskyttelse Utpreget fokus på kvalitetsselskaper HOLBERG Selskapsnivå Fokus på kvalitetsselskaper med God ledelse Ryddig eierstruktur Sterke markeds- og industriposisjoner Høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter Sterk kontantstrøm Selvfinansiert ekspansjon Solid substansverdi Attraktiv verdsettelse Solide balanser 26

27 Men hva med politisk risiko? - Selskapsnivå - Bransjenivå - Land- og regionnivå 27

28 Politisk risiko Vi fokuserer på mindre utsatte bransjer HOLBERG Bransjenivå Foretrekker: - Selskaper med kapitallette forretningsmodeller Forsiktig i forhold til: - Energi/Olje - Råvarer - Naturressurser - Kapitaltung industri - Og kapitaltunge IT 26% forretningsmodeller/næringer generelt Telekom 4% Materialer 4% BRANSJE- SAMMENSETNING Industri 4% Forbruksvarer 13% Konsum 14% Finans 26% Helse 9% 28 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per

29 Men hva med politisk risiko? - Selskapsnivå - Sektornivå - Land- og regionnivå 29

30 Politisk risiko land- og regionnivå Vi diversifiserer HOLBERG Landnivå EMEA ex. Afrika 11 % Filippinene 8 % India Sør-Korea 4 % 6 % Russland 6 % Tyrkia 4 % Sør-Afrika 12 % Asia 45 % REGIONAL SAMMENSETNING Afrika 40 % Kina 9 % Indonesia 9 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Kenya 10 % Latin- Amerika 4 % Vietnam 10 % Brasil Ghana 4 % 4 % Tanzania 4 % Nigeria 10 % 30 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

31 Politisk risiko - Landnivå Vi diversifiserer HOLBERG Landnivå Vekstmarkedsindeksen 5 6 Holberg Rurik *Kilder: Vekstmarkedsindeksen MSCI EM Index. Verdensindeksen MSCI All World Index.Tall per **Sektorvekter i Holberg Rurik per

32 Politisk risiko - Landnivå Vi diversifiserer HOLBERG Landnivå Vekstmarkedsindeksen Holberg Rurik Risikostyring på 3 nivåer - Selskapsnivå - Bransjenivå - Land- og regionnivå *Kilder: Vekstmarkedsindeksen MSCI EM Index. Verdensindeksen MSCI All World Index.Tall per **Sektorvekter i Holberg Rurik per ~14%

33 Politisk risiko - Landnivå Vi diversifiserer HOLBERG Landnivå Vekstmarkedsindeksen Holberg Rurik Politisk risiko og korrupsjon er en funksjon av velstandsnivå og ventes å avta over tid ~14% 33 *Kilder: Vekstmarkedsindeksen MSCI EM Index. Verdensindeksen MSCI All World Index.Tall per **Sektorvekter i Holberg Rurik per

34 Grådig billig Nøkkeltall 20 største investeringer HOLBERG PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2016E 2017E 2017E 2016E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Naspers Ltd 7,7 % 38,8 25,2 54 % 0,4 % 12 6,4 2 Guaranty Trust Bank PLC 6,2 % 5,0 5,0 0 % 9,7 % 33 1,3 3 KCB Group Ltd 5,9 % 4,8 5,0-5 % 6,6 % 26 1,2 4 Matahari Department Store Tbk PT 5,5 % 20,9 18,2 15 % 3,1 % 49 9,2 5 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 5,3 % 8,7 7,1 22 % 2,1 % 10 0,9 6 Alibaba Group Holding Ltd 5,0 % 29,3 23,4 25 % 0,0 % 15 6,5 7 MD Medical Group Investments PLC 4,7 % 22,8 19,4 18 % 1,2 % 15 4,4 8 DHG Pharmaceutical JSC 4,3 % 14,2 12,5 13 % 3,0 % 23 3,3 9 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 4,1 % 12,2 11,3 8 % 7,4 % 55 6,5 10 Ecobank Ghana Ltd 4,1 % 5,4 5,1 6 % 11,3 % 42 2,3 11 Puregold Price Club Inc 4,1 % 20,1 17,8 13 % 1,0 % 14 2,6 12 Safaricom Ltd 4,1 % 16,6 14,6 13 % 4,6 % 49 9,8 13 Tencent Holdings Ltd 4,0 % 37,4 28,4 32 % 0,3 % 28 10,0 14 Kroton Educacional SA 3,9 % 12,3 10,7 15 % 2,6 % 10 1,8 15 Vietnam Dairy Products JSC 3,9 % 22,0 20,2 9 % 4,0 % 43 9,7 16 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 3,7 % 11,0 9,8 12 % 2,7 % 21 2,0 17 Tanzania Breweries Ltd 3,5 % 15,7 14,1 11 % 4,7 % 36 6,1 18 Philippine Stock Exchange Inc/The 3,5 % 25,4 22,1 15 % 3,0 % 32 6,7 19 Tata Consultancy Services Ltd 3,3 % 16,0 14,8 8 % 2,3 % 36 5,3 20 Dangote Cement PLC 2,7 % 15,2 11,9 28 % 4,7 % 22 3,6 34 Portefølje - Vektet snitt 100 % 11,9 10,8 10 % 3,7 % 21 2,8 *Kilde: Bloomberg Porteføljevekter per **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk.

35 Grådig billig HOLBERG P/E (2017E) % Rabatt , Kilde: Bloomberg

36 36 Investeringscase

37 Porteføljesammensetning (bransje) Finans, konsum og helse utgjør ~65% av Holberg Rurik IT 26% Telekom 4% Materialer 4% Industri 4% Forbruksvarer 13% BRANSJE- SAMMENSETNING Konsum 14% Finans 26% Helse 9% 37 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per

38 38

39 Naspers En afrikansk internett- og mediejuvel Avishus og trykkeri (1915 ->): Naspers ble grunnlagt som et avishus i Cape Town/Sør Afrika i 1915 Betal TV (1985 ->): Nærmest enerådende markedsleder i Sør-Afrika og markedsleder i 48 afrikanske land. Internett (2001->): Markedsleder innen en rekke raskt voksende internettsegmenter i de fremvoksende økonomiene ~90% 39

40 Naspers kontrollerer en bred portefølje... av fremtidige internett enere i de fremvoksende økonomiene Classifieds (Rubrikkselskaper) E-Commerce (E-handel) Online betalingsløsninger Online reisebooking 40

41 Naspers sin internettportefølje nyter godt av 3 kraftfulle megatrender X X Naspers opererer i regioner med høy økonomisk vekst..økende internettpenetrasjon... og eksplosiv vekst i utbredelsen av smarttelefoner Naspers har en sterk posisjon i de raskest voksende konsummarkedene i verden... og en stadig større andel av konsumet ventes å omsettes over nett Resultat: Formidabelt potensial for internettbaserte tjenesteselskaper 41

42 Naspers kapitaliserer på en av de største teknologiske revolusjonene siden årtusenskiftet Antall smarttelefon abbonenter i de fremvoksende økonomiene (tall i millioner) ~60x E: 5 mrd E 42 Kilde: FN -

43 Tencent er Naspers største investering og Kinas svar på Facebook med mer Sosiale medier (markedsleder): QQ Qzone Weixin & Wechat Moments 900 millioner unike brukere (MAU) Online underholdning og media (markedsleder): Video: #1 Music: #1 News: #1 Browser: #1 Øvrige internettsegmenter (inklusiv partnerskap & eksklusive rettigheter) 43

44 Tencent utmerker seg som en av de største verdiskaperne i verden siden årtusenskiftet 3,10 3,0 2,5 2,58 2,0 1,69 1,5 1,39 1,12 1,0 0,89 0,5 0,0 0,57 0,31 0,18 0,12 0,

45 Tencent utmerker seg som en av de største verdiskaperne i verden siden årtusenskiftet Tencent 2017E 2018E P/E EPS vekst 33 % 29 % 45 Kilde: Macrobond og Holberg Fondene

46 Naspers utmerker seg som den største verdiskaperen i Holberg Rurik sin historie (6x) Kjerneinvestering siden oppstart 1. november Naspers eier 34% av Tencent Eierandelen i Tencent alene utgjør 120% av Naspers sin markedsverdi

47 Naspers har også en bred portefølje av internettselskaper som du får gratis med på kjøpet! Kina mill. India mill. Segment # Land #1 Posisjoner Classifieds (ref. Finn.no) E-Commerce (ref. Amazon) 11 9 Online betalingsløsninger (ref. Paypal) 16 6 Kilde: Naspers - Annual Report - Mars

48 Naspers har også en bred portefølje av internettselskaper som du får gratis med på kjøpet! Markedsleder innen online strømningstjenester og kabel- og satellitt TV i 48 afrikanske land Kina mill. 37% rabatt India mill. Segment # Land #1 Posisjoner Classifieds (ref. Finn.no) E-Commerce (ref. Amazon) 11 9 Online betalingsløsninger (ref. Paypal) 16 6 Kilde: Naspers - Annual Report - Mars

49 Naspers har også en bred portefølje av internettselskaper som du får gratis med på kjøpet! Markedsleder innen online strømningstjenester og kabel- og satellitt TV i 48 afrikanske land Dyktig og visjonær ledelse Imponerende historikk Høy underliggende verdiskapning og attraktive vekstutsikter Unik portefølje av fremtidige internettenere i tidlig vekstfase Kina mill. Attraktiv verdsettelse og betydelig potensial for multippelekspansjon Naspers prises med 37% rabatt til underliggende verdier Historisk har rabatten lagt mellom 10% og 40% Betydelig sikkerhetsmargin Holberg Ruriks største investering (7,5% av PF) India mill. Segment # Land #1 Posisjoner Classifieds (ref. Finn.no) E-Commerce (ref. Amazon) 11 9 Online betalingsløsninger (ref. Paypal) 16 6 Kilde: Naspers - Annual Report - Mars

50 Ja, det er mye å bekymre seg for i vekstmarkedene 50

51 Ja, det er mye å bekymre seg for i vekstmarkedene men vi har klar strategi for å håndtere risikofaktorene «3 lag» med regnværsbeskyttelse: - Selskapsnivå - Bransjenivå - Land- og regionnivå 51

52 og glem ikke at det er mye å glede seg over i vekstmarkedene også! 52

53 Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder En stigende graf betyr at aksjemarkedene i de fremvoksende økonomiene gjør det bedre enn verdensindeksen. 53

54 Avkastning siden oppstart ( ) Holberg Rurik A Oktober 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,5 7,7 8,0 6,4 12,5 7,1 Avk. referanseindeks (%) 3,7 8,6 6,4 9,3 8,8 4,6 Volatilitet (%) 14,3 13,8 14,5 Sharpe Ratio 0,4 0,8 0,4 Aktiv andel (%) 87 *Alle avkastnings- og volatiltetstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning) og beregnet ut fra månedlige observasjoner. **Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastningstall for øvrige andelsklasser henviser vi til 54

55 55 Holberg Fondene på 1-2-3

56 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i aksjefond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 56