ODIN USA Fondskommentar juni 2017
Avkastning ODIN USA A - juni 2017 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 0,5 prosent. Referanseindeksens avkastning var 0,0 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 14,2 prosent. Referanseindeksens avkastning er 6,3 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi kjøpt flere aksjer i Signature Bank. Hittil i år er de største endringene kjøp av Fortive, Nike og Wells Fargo, samt salg av W.W. Grainger. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var First Republic Bank og Oracle. De svakeste bidragsytere siste måned var Marriott og Alphabet. Hittil i år er de beste bidragsyterne SiteOne Landscape Supply og S&P Global. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Signature Bank og C.H. Robinson. * Avkastning for fondsklassene B og C fremkommer av egen tabell.
Prising av ODIN USA - juni 2017 Prising av fondet Fondet prises til 20,5 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 1,2 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 4,7 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 20,5 prosent. Prising av det amerikanske aksjemarkedet - MCSI USA NR USD Markedet prises til 18,0 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 2,1 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 3,1 ganger. Selskapene i MCSI USA NR USD har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 16,2 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer indikerer nå at den økonomiske aktiviteten i områdene vokser noe over trend, og at veksten er i en ekspansjonsfase.
ODIN USA første halvår 2017 Markedsutvikling Hvis vi tar et kort tilbakeblikk minnes vi at perioden fra sensommeren 2015 til våren 2016 var preget av usikkerhet og svak børsutvikling i USA og i resten av verden. Da vi nærmet oss sommeren 2016 gikk vi inn i en periode med økt optimisme, mot et bakteppe av sterkere makroøkonomiske nøkkeltall. Etter valgseieren til Donald Trump i november økte optimismen ytterligere, drevet av forventninger om at Trump ville presse gjennom reformer som kunne gi ytterligere vekstimpulser til den amerikanske økonomien. Vi var vitne til en rotasjon inn i mer sykliske selskaper basert på forventningene om at høyere økonomisk vekst ville lede til betydelig resultatvekst i disse selskapene. De store spørsmålene da vi gikk inn i 2017 var om børsoppturen ville fortsette, om sykliske aksjer ville fortsette å gi bedre avkastning enn selskaper med mer stabil inntjening, og i hvilken grad Trump ville klare å gjennomføre sin politiske agenda. Det var også knyttet spenning til om den tiltakende styrkingen av økonomien ville fortsette, og hvordan den amerikanske sentralbanken ville agere. Så langt i 2017 har vi vært vitne til fortsatt børsoppgang. I skrivende stund er S&P opp 9,3 prosent mens dollaren har svekket seg 2,7 prosent mot norske kroner. En viktig driver bak kursoppgangen har vært den sterke resultatsesongen hvor selskapene i S&P 500 i snitt økte resultatene med 14%. I ODIN USA var resultatveksten på hele 20%. De økonomiske nøkkeltallene har ikke overrasket på oppsiden i samme grad som i andre halvdel av 2016, men Fed valgte likevel å øke styringsrenten i mars og igjen i juni. Ser vi på hvilken type selskaper som har gitt best avkastning i 2017 er det ikke de typiske sykliske aksjene. Den beste avkastningen har vi funnet innen teknologiselskaper og helseselskaper. Vi har sett at markedet igjen flokker seg til selskaper med sterke markedsposisjoner, langsiktig gode vekstutsikter og mer stabil inntjening. Markedet har ikke vært villig til å prise opp selskaper som er mer avhengige av en kraftig økonomisk opptur i samme grad som i fjor. Rentemarkedet signaliserer også at de langsiktige vekst- og inflasjonsforventningene har blitt korrigert ned.
ODIN USA første halvår 2017 Vi var vitne til en betydelig økning i rentene på amerikanske statsobligasjoner i andre halvår 2016, fra en bunn på 1,36 til 2,48 ved årsslutt. Så langt i år har rentenivået falt tilbake og ligger nå på 2,3%. Dette er alle selskaper som tjener på digitalisering i en eller annen form, som digital markedsføring, lagring og analyse av kundedata og produktsimulering ved hjelp av software. Fondets beste bidragsyter var SiteOne Landscape Supply, som vi tok inn i fondet i november i fjor. SiteOne selger produkter som brukes av landskapsentreprenører som vanningssystemer, kantstein og planter. Dette er en fragmentert sektor i USA, med mange små familieeide selskaper. SiteOne jobber med å konsolidere denne sektoren gjennom oppkjøp. Fondets utvikling Vi har truffet godt med våre selskapsvalg så langt i år og fondet har gitt en avkastning på 14,2 prosent. Våre teknologiaksjer som Alphabet (som eier Google), Priceline (som eier booking.com), databaseleverandøren Oracle og ingeniørsoftwareselskapet Ansys, har vært viktige bidragsytere. S&P Global var fondets nest beste bidragsyter. S&P har sterke markedsposisjoner innen kredittvurdering av obligasjoner og kalkulering av aksjeindekser, to markeder hvor selskapets lange historikk og merkenavn skaper store inngangsbarrierer. På den svake siden har vi Signature Bank, C.H. Robinson og Dollar General. Signature Bank var fondets nest beste bidragsyter i fjor, men har i år hatt svak avkastning på linje med resten av banksektoren.
ODIN USA første halvår 2017 C.H. Robinson selger frakttjenester og transportmarkedet i USA har den siste tiden vært preget av overkapasitet, noe som resulterer i lavere prising og lavere marginer, selv om volumveksten er god. Billigkjeden Dollar General har hatt et par kvartaler med svak vekst, og de har valgt å øke lønningene til sine butikksjefer for å sørge for at de tiltrekker seg dyktige ansatte. Dette har lagt press på resultatveksten i år. Endringer i fondet I 2017 har vi investert i tre nye selskaper. I januar kjøpte vi aksjer i Nike. Nike er verdens største leverandør av joggesko og treningsklær. Gjennom vellykket produktinnovasjon og merkevarebygging har Nike vært en viktig drivkraft bak et økende innslag av sportsklær og -sko i motebildet. Den siste tiden har Nikes salgsvekst kommet noe ned, mye på grunn av at amerikanske sportsbutikker har hatt svak omsetning og flere sportsutstyrskjeder har gått konkurs. Vi tror skiftet fra butikk til nettsalg vil tjene Nike på sikt, da Nike allerede selger en stor andel av sine produkter gjennom egne nettsider. I en verden hvor vi handler mer på nett tror vi at merkevarebygging og innovasjonskraft er viktigere enn noensinne. I februar tok vi en posisjon i Fortive. Fortive er et industriselskap med sterke markedsposisjoner innen en rekke nisjemarkeder. De selger blant annet måleinstrumenter brukt av elektrikere, pumper, tanker og betalingssystemer til bensinstasjoner og sensorer til matvareindustrien. Fortive ble i 2016 spunnet ut av selskapet Danaher som vi har fulgt over lengre tid. Danaher er en av de mest vellykkede oppkjøpsdrevne industriselskapene i USA de siste 20 årene. Fortive vil bli drevet etter samme strategi, som baserer seg på å kjøpe opp selskaper i nærliggende nisjemarkeder og ta grep for å øke både margin og topplinje. Dagens ledelse har 20 års erfaring fra Danaher. I mai tok vi inn nok en bank i porteføljen. Wells Fargo er en av de største bankene i USA. Det er en bank med en diversifisert utlånsportefølje og tilgang til billige innskudd. Vi tror at en renteøkning vil omsettes i høyere rentemargin for Wells Fargo, ettersom de historisk har vist at utlånsrenten stiger betydelig mer enn innskuddskostnadene i perioder med renteoppgang.
ODIN USA første halvår 2017 Vi har solgt oss ut av et selskap i år. W.W. Grainger er en distributør av vedlikeholdsprodukter til kunder i en rekke industrier. Kjernen i deres forretningsmodell har vært god produktkunnskap, bredt produktutvalg og rask levering. For dette har de kunnet ta seg godt betalt, men økt konkurranse fra selskaper som bare selger via nett har ledet til prispress i hele bransjen. Vi tror dette vil legge press på marginene til Grainger en god stund fremover og valgte derfor å selge oss ut av selskapet. Utsikter Den siste tids børsoppgang gjør at prisingen av amerikanske aksjer ligger et stykke over historisk snitt. Dette henger sammen med at vi har et rekordlavt rentenivå som gjør aksjer til en attraktiv investering, selv på høye prisingsmultipler. Etter en sterk resultatsesong for første kvartal priser også markedet inn at den gode resultatveksten vil fortsette inn i andre halvår. Vi er optimistiske med tanke på resultatutviklingen i våre selskaper, men gitt dagens prising er det mindre sannsynlig at avkastningen i andre halvår blir like god som første halvår, selv om selskapene leverer gode resultater. Vi bruker mye tid på å evaluere våre selskapers langsiktige konkurranseposisjoner da det er selskapenes evne til å forsvare sin lønnsomhet og øke omsetningen som vil skape verdier på sikt. Vi leter stadig etter selskaper som kan utfordre de vi eier i fondet i dag. Fremveksten av passiv indeksforvaltning vil skape gode muligheter for aktive forvaltere over tid, ettersom passive investorer ikke i tilstrekkelig grad skiller mellom gode og dårlige selskaper. Kortsiktige insentiver hos mange forvaltere gjør også at markedet undervurderer de gode forretningsmodellene som genererer vekst og høy lønnsomhet over lang tid. Samtidig må vi ta innover oss at vi lever i en verden i rask endring hvor digitalisering er en viktig drivkraft bak økt endringstakt i en rekke industrier og hvor dagens vinnere ikke nødvendigvis er morgendagens vinnere. ODIN USA er godt posisjonert i veletablerte internett-, software- og IT-serviceselskaper som godt rustet for en digitalisert verden. Samtidig prøver vi også å identifisere de forretningsmodellene som er mindre følsomme for disrupsjon fra digitale forretningsmodeller.
ODIN USA første halvår 2017 Selskaper som malings-produsenten Sherwin- Williams og produsenten av metallemballasje, Ball, er eksempler på selskaper i sistnevnte kategori. Målet er at ODIN USA til en hver tid skal være sammensatt av selskaper med gode vekstmuligheter, som kan forsvare sine markedsposisjoner og som har en ledelse som allokerer selskapets kapital på en måte som maksimerer verdiskapingen over tid.
Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk
Return since inception % (NOK) - ODIN USA A ODIN USA A Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN USA A 0,54 14,16 22,98 Benchmark -0,04 6,27 16,63 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Exess Return 0,58 7,89 6,35 ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.
Up or down In or out ODIN USA Significant portfolio changes year to date 2 1 Number of changes in portfolio year to date Buy Sell -1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - Nike Fortive WW Grainger Wells Fargo
Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Thermo Fisher Scientific Inc. 4,3% United States Life Sciences Tools & Services 20,1 18,0 0,3 0,3 3,1 15,2 Alphabet Inc. Class C 4,1% United States Internet Software & Services 26,6 24,6 0,0 0,0 4,2 16,0 Marriott International, Inc. 4,0% United States Hotels Restaurants & Leisure 26,2 23,0 1,2 1,3 7,4 28,2 Sherwin-Williams Company 3,8% United States Chemicals 25,8 21,4 1,0 1,0 14,1 54,5 Priceline Group Inc 3,7% United States Internet & Direct Marketing Retail 26,8 23,4 0,0 0,0 8,1 30,2 S&P Global, Inc. 3,7% United States Capital Markets 25,4 22,3 1,1 1,2 43,0 169,3 Visa Inc. Class A 3,7% United States IT Services 28,9 24,8 0,7 0,8 7,1 24,5 ANSYS, Inc. 3,6% United States Software 32,9 30,8 0,0 0,0 4,8 14,6 NIKE, Inc. Class B 3,6% United States Textiles Apparel & Luxury Goods 23,6 24,3 1,2 1,3 8,0 34,0 Ball Corporation 3,6% United States Containers & Packaging 21,8 17,7 0,7 0,9 3,8 17,4 Topp 10 38,1% 25,3 22,4 0,6 0,7 6,0 23,6 ODIN USA 23,0 20,5 1,1 1,2 4,7 20,5 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
Sector allocation - GICS Sectors
Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities
Current holdings
Share price performance*, year to date (NOK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
Contribution, year to date (NOK) (Holdings as of 30.06.2017)
Macro and Market
Pricing - US Equities (MSCI USA)
OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast
Historical Return - All fund classes (NOK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN USA A 0,54 14,16 0,00 0,00 0,00 0,00 22,98 ODIN USA B 0,52 14,01 0,00 0,00 0,00 0,00 22,78 ODIN USA C 0,44 13,50 0,00 0,00 0,00 0,00 22,02 Benchmark -0,04 6,27 0,00 0,00 0,00 0,00 16,63 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized
About ODIN
Investment Objective Long term value creation
Investment Philosophy Performance - prospects - price
Om ODIN USA På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. Aksjefondet ODIN USA investerer i utvalgte amerikanske selskaper på tvers av stater, sektorer og bransjer. Dette betyr at du som kunde slipper å vurdere hvilket sektorer eller enkeltselskap i markedet du skal investere i. Gjennom aksjefondet ODIN USA kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i USA. Fondet har andelsklasser. Klasse A B C Etableringsdato 31/10/2016 31/10/2016 31/10/2016 Basisvaluta Forvaltningshonorar Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp NOK 0.75% 0.00% 10,000,000 NOK NOK 1.00% 0.00% 1,000,000 NOK NOK 2.00% 0.00% 3,000 NOK Referanseindeks MCSI USA NR USD
Om forvalter
Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no