Makropresentasjon. Mai 2010. Usikkerheten preger markedet, men realøkonomien er sterk nok

Makropresentasjon Mai 2010 Usikkerheten preger markedet, men realøkonomien er sterk nok

Den globale veksten fortsetter Global PMI steg til 57,6 i april Høyeste nivå i statistikken (1998) Signaliserer en fortsatt rask oppgang i industriproduksjon Bildet fra mars, hvor de framvoksende økonomier falt litt, ble forsterket denne gangen. Nå falt også Kina litt, men nivåene er fortsatt svært høye Percent 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 OECD Total Annualisert endring rullerende 6 mnd perioder Industriproduksjon Leading Indicators 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 2

PIGS Hellas er reddet, men jobben gjenstår Et lån på 110 milliarder over tre år fra IMF (30) og EU(80) sikrere Hellas på kort sikt, men pengene må betales tilbake Myndighetene har akseptert strenge krav for lånet, men innbyggerne har ennå ikke sagt seg villige til å brette opp armene Hovedpunktene fra avtalene er: Underskuddet skal ned i 3% i 2014 Offentlige utgifter kuttes med 5,25% fram til 2013 Skatteøkning, samt at en større del av økonomien skal skattelegges (eliminering av svart økonomi) 3 årig lønnsfrys i det offentlige, samt kutt av to månedslønner Økende pensjonsalder fra 53 til 67 Side 3

PIGS Det ble et spørsmål om å redde systemet Å forhindre smitte ble viktigere enn risikoen for Moral Hazard Side 4 Percent Government Benchmarks, Bid, 10 Year, Yield, Close, EUR 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 nov 09 Germany Greece des jan Italy Portugal feb mar apr mai 10 Spain Ireland Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans

PIGS Hvem er nestemann på lista? Side 5 Det kan oppstå et bankrun på land Hellas er den økonomien som samlet sett er verst stilt, men Irland og Portugal er ikke langt bak Det store PIIGS-landene er bedre stilt, og vi får håpe at de ikke trenger tilsvarende lån Percent DG ECFIN, Forecast, General government debt, % of GDP 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 Italia Hellas Spania Irland Portugal 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Hellas Irland Italia Portugal Spania BNP, mrd Euro 230 160 1520 160 1050 Offentlig underskudd 13.6 % 14.3 % 5.0 % 9.4 % 11.2 % Gjeldsgrad 104 % 64 % 115 % 73 % 52 % Arbeidsledighet 9.4 % 11.8 % 7.8 % 9.5 % 18.0 % Befolkning (mill) 11.2 4.4 59.8 10.6 45.8 Kilde: IMF

PIGS: Det er forskjell mellom landene Det er kun Hellas og Portugal som samtidig sliter med løpende underskudd hos private 15.0 10.0 5.0 0.0-5.0 Offentlig og privat cash-flow I % av BNP 2010, anslag OECD Privat -10.0-15.0 Offentlig Driftsbalanse EMU Frankrike Tyskland Spania Italia Irland Hellas Portugal Polen Island Sverige Danmark Sveits UK USA Japan OECD Side 6

PIGS Ikke bare viktig for Hellas at løsningen kommer på bordet Franske banker og myndigheter har totalt $ 911 milliarder utestående til PIIGS-landene (nesten 40% av BNP) Tyskland og UK hhv $ 704 mrd og $408 mrd EMU og IMF har kommet på banen med totalt 720 milliarder ( 500 + 220) Side 7

Shock and Awe (versjon 2.0) Det opprettes et hjelpefond, en permanent lånefasilitet, som skal brukes til å hjelpe trengende land og bedrifter i EMU 720 milliarder er over en fjerdedel av samlet gjeld til PIGS-landene, og mer en det samlede refinansieringsbehovet det neste året (De 110 som Hellas allerede har fått tildelt kommer i tillegg) Percent Side 8

Et ganske isolert problem (ennå) Side 9 Man skulle tro at en eventuell spredning av frykten først skal komme til gjeld hos EM. Det har ikke skjedd ennå Ei heller har vi opplevd en spredning til generell obligasjonsgjeld for selskaper Det er ikke uvanlig at slike spreadutganger smitter over til andre deler av markedet, men foreløpig ser vi altså ikke tegn til det Basis point 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2250 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 250 0 mai Emerging Markets, Markit, CDX Index, EM, 10 Year, Spread 05 06 07 08 09 10 United States, Merrill Lynch, OAS, Close aug 07 nov feb mai aug nov 08 AA Rated, Corporates Index High Yield Master Index Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans feb mai aug nov feb mai 09 10 BBB Rated, Corporates Index Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans

Growth in a Time of Debt En undersøkelse utført av Reinhart og Rogoff viser at det er en sammenheng over den offentlige gjeldssituasjonen og veksten i økonomien Konklusjonen var at de eksisterer terskelverdier for gjelden som utløser svakere vekst. Typisk blir veksten påvirket når gjelden blir over 90% av BNP Den øverste figuren viser analyse av utvalgte industriland i perioden 1946 til 2009, den underste viser tilsvarende for utvalgte framvoksende økonomier. For begge gjelder at det er mellom 1100 og 1200 observasjoner Side 10

Føringer framover Finansmarkedene skjelver, men foreløpig virker realøkonomien å være upåvirket. Verden følger de normale sjekkpunktene ut av en resesjon De første tegnene på at veksten er selvbærende har kommet. Veksten framover er avhengig av to faktorer Offentlig stimulanse, dette fordrer en vilje til statlige underskudd, inntil konsumentene igjen begynner å konsumere Vedvarende vekst i Kina Det som skjer i Sør-Europa er likevel så bekymringsfullt at aksjemarkedene skjelver Uroen i PIGS-landene kan spre seg. Da blir 110 milliarder for småpenger å regne Uansett borger den høye offentlige gjelden for en periode med lavere vekst enn normalt Foreløpig er imidlertid uroen isolert til finansmarkedene, mens realøkonomien fortsatt er upåvirket Side 11

Diverse indekser, april 2010 USA, Dow J. USA, S&P500 USA, Nasdaq Londo n Frankfurt Paris Stockholm Helsinki København Tokyo Hong Kong Oslo, OSEBX -4.0 % -4.1 % -2.1 % -0.3 % -0.3 % -0.6 % 1.4 % 1.5 % 2.6 % 2.6 % 1.7 % 7.4 % -6 % -4 % -2 % 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % Side 12

Diverse indekser, hittil i 2010 USA, Dow J. USA, S&P500 USA, Nasdaq Lo nd o n Frankfurt Paris Stockholm Helsinki København Tokyo Hong Kong Oslo, OSEBX -3.0 % -3.5 % 5.6 % 6.4 % 8.5 % 2.6 % 3.0 % 3.1 % 4.8 % 11.2 % 8.9 % 22.2 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % Side 13

Konklusjon USA Den amerikanske økonomien viser i økende grad tegn til stabilisering ISM har steget sammenhengen det siste drøye året Fallet i sysselsettingen er over Konsumentenes forbruk stiger markant Boligmarkedet kan imidlertid gå inn i et nytt fall, og det kan sparke bena ytterligere unna for konsumentene som allerede er meget negative gjeldsproblematikken er på ingen måte rettet opp. Fortsatt har husholdningen for mye gjeld, og den offentlige gjelden er større enn på lenge og raskt økende Arbeidsledigheten har økt til et nivå som USA ikke har opplevd siden begynnelsen av 1980-tallet Fed mener at den økonomiske situasjonen er i gradvis bedring, men lav kapasitetsutnyttelse og utsikter til lav inflasjon tilsier at renten blir holdt eksepsjonelt lav lenge Side 14

USA: De spurte er sterke i troen Side 15 ISM fortsatte opp, og ble notert til 60,4 i april Med unntak av noen måneder i 2004, den høyeste målingen siden 1987 Det er delkomponentene nye ordre og produksjon som står for mye av stigningen de siste to månedene Sysselsetting kryper oppover, og nærmer seg 60 Vi kan ikke forvente at disse nivåene vil vedvare særlig lenge ISM vs. regionale PMI Normalisert 1.5 New York 1.0 0.5 0.0 Chicago PMI -0.5-1.0-1.5-2.0 Philly Fed -2.5 ISM -3.0 07 08 09 10 United States, Business Surveys, ISM Manufacturing, SA Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 Index mai aug nov feb mai aug nov feb mai aug nov feb 07 08 09 10 New orders Employment Inventories Production Supplier deliveries Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans

USA: Varsler vekst 14 9 4-1 -6-11 -16 Sammenhengen mot økonomien er god, og det varsles vekst Ind.prod : +7,8% BNP: +5,0% ISM vs industriproduksjon Industriproduksjon å/å ISM (2 mnd ledende) 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Percent 11.4 9.3 7.3 5.3 3.3 1.3-0.7-2.7-4.7 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 Amerikansk industritillit vs BNP BNP åå ISM (2 mnd ledende) 70 75 80 85 90 95 00 05 10 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 Indeks Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 16

USA: Fortsatt mangler noe Underskogen av små bedrifter ser ikke det samme som ISM varsler Differansen mellom det store selskaper ser og mindre selskapers hverdag er rekordstor Vanskeligere å få finansiering Skremte forbrukere 65 United States, Business Surveys, SA 115 60 55 110 105 Index 50 45 100 95 Index 40 35 30 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 90 85 80 NFIB, Index of Small Business Optimism, Index, 1986=100 ISM Manufacturing, PMI total Source: Reuters EcoWin Side 17

USA: Solid fra arbeidsmarkedet Sysselsettingen steg med 290 i april I tillegg ble tidligere måneder oppjustert med 121, 70 i mars alene Svært positiv utvikling i servicenæringene Det er i gjennomsnitt skapt 260 jobber de siste to månedene, noe vi må fire år tilbake for å matche Ledighetsraten spratt imidlertid opp til 9,9% igjen Ikke nødvendigvis så negativt fordi flere melder seg til arbeidsmarkedet når det er mulig å få en jobb men det er flere mennesker som søker en jobb og ikke får det Person Percent Side 18

USA: Fortsatt svakt boligmarked Omsetningen er ekstremt lav, og entreprenørene ser ingen bedring Prisene er på vei ned igjen, og har falt det siste kvartalet Enheter (millions) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 Boligomsetning i USA Salg av nye boliger Salg av brukte boliger 05 06 07 08 09 10 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 Enheter (millions) Indeks Boligentreprenørenes indeks i USA 80 70 60 50 40 Boligentreprenørenes indeks 30 20 10 0 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Percent 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 Boligpriser i USA Endring m/m, Case/Shiller Nasjonal indeks Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans 20 Byer apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 19

USA: Fortsatt svakt boligmarked Boliginvesteringene er de laveste som andel av BNP i historikken En oppgang til normalen gir et bidrag i BNP på 2,2% pluss multiplikatoreffekter Jo lavere bygging, jo hurtigere blir balansen nådd Realprisen på bolig er ledende på investeringene, og denne går mot null (fra nedsiden) på årsbasis Antallet søkere om nye boliglån har steget, kanskje et signal på at endringen er underveis Prosent 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0 550 500 450 400 350 300 250 200 Boligmarkedet i USA Realpris på boliger, å/å Boliginvesteringer, i % av BNP 70 75 80 85 90 95 00 05 10 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans USA: Søknad om nye boliglån 150 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 20

USA: Konsumentene tviler ennå Side 21 Konsumenttilliten venter fortsatt på bedring i arbeidsog boligmarkedet Nåsituasjonen er på det laveste siden 1983, men heldigvis er det fremtidstroen som er best korrelert med det faktiske forbruket Fremtidstroen er bare marginalt lavere enn gjennomsnitt siden 2000 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 1985=100 140 120 100 80 60 40 20 CC Amerikanske forbrukerstillit Michigan forbruker Sentiment Normalisert ABC forbruker indeks 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Forbrukertillit i USA Forventninger Nåsituasjonen 05 06 07 08 09 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans

USA: men forbruket har økt billions 183 180 178 175 173 170 168 165 163 160 158 Konsumentene sier de er skeptiske, men forbruket er sterkt Tall fra mars viser en veldig sterk vekst i detaljhandelen. Bildet er det samme hvis vi ser på salget i kjedebutikkene Men planer om investering er fortsatt på historiske lavnivå Vår tolkning: Pengene er der nå, men konsumentene tør ikke helt tro på at det varer Detaljhandel, USA Detaljhandel Detaljhandel eks auto 05 06 07 08 09 10 265 263 260 258 255 253 250 248 245 243 240 billions Prosent 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 Amerikanske konsumenters innkjøpsplaner Planer om å kjøpe bil (i løpet av 6 mnd) Planer om å kjøpe hus (i løpet av 6 mnd) 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Kilde: Allegro Finans Reuters EcoWin Side 22

USA: Hva gjør r sentralbanken (FED)? Side 23 Referatet fra siste rentemøte i USA viser at medlemmene overhodet ikke er sikre på når pengepolitikken skal strammes inn Utviklingen i økonomien og på finansmarkedene vil avgjøre når politikken skal legges om og usikkerheten er fortsatt stor Om nødvendig blir renten holdt lav svært lenge Likviditetstiltakene er i ferd med å trappes ned Prosent 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 mai aug 07 USA: 10årige statsrenter vs swaprenter nov feb mai aug nov 08 10årige swaprenter 10årige statsrenter feb mai aug nov feb mai 09 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans

Konklusjon Europa Bedring også i Europa Tydelig bedring i industrien, men foreløpig mer i tillitsindikatorene og ordre enn i reelle tall Arbeidsmarkedet er fortsatt tungt, men faller ikke like fort lengre Delingen av økonomien er den samme som i USA, industrien er mer positiv enn konsumentene. Mesteparten av bedringen i industriordre kommer fra eksport, og servicenæringene opplever ikke samme forbedringen Den gryende optimismen i Europa virker sårbar mht valutakurs og internasjonal bedring Alle tilgjengelige observasjoner er før siste eskalering i Hellas ECB har ingen planer om å endre rentenivået den nærmeste tiden Euro under press. Kravet om maksimalt 3% budsjettunderskudd (Maastrich-avtalen) fungerte som dørvakt, men hvordan skal EU sanksjonere mot land som allerede er medlem? Side 24

Europa: Varsler vekst ESI, den beste ledende indikatoren til den europeiske økonomien steg videre i mars Indeksen er et vektet snitt av tillitsindikatorer fra flere deler av økonomien ESI har nå kommet tilbake til gjennomsnittlige verdier Index 120 110 100 90 80 Euro Zone BNP vs sentimentsindikatoren Sentimentsindikatoren BNP, 6 mnd endring 4 2 0-2 Percent 70 60-4 -6 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 25

Europa: Industrien krabber oppover Fallet i europeisk industri var veldig omfattende, og av et omfang vi knapt har sett tidligere Alle målingene vi har for mars så langt er opp, og den positive trenden er ikke brutt Index Side 26

Europa: Industrien inn mot ny fase Periode Gjennomsnittlig vekst i industriproduksjon, # mnd etter observasjon Kolonne1 0 mnd 3 mnd 6 mnd 9 mnd 12 mnd 1-4.9 % -7.5 % -7.7 % -5.5 % -2.0 % 2 4.3 % 2.9 % 0.2 % -3.6 % -6.0 % 3 1.0 % 1.8 % 2.3 % 2.6 % 2.7 % 4 4.1 % 3.4 % 2.4 % 1.8 % 1.0 % Side 27

Europa: Det skal bli bedre Våre ledende indikatorer tyder på bedring Industriordrene har en grei stigende trend PMI for industrien er på høyeste nivå siden 2007 for EMU sin del. Tyskland er med 61,5 på høyeste nivå i statistikken (siden 1996) 140 130 120 New Orders, Index, 2005=100 Italia Tyskland 65.00 60.00 55.00 50.00 EMU, PMI for industrien EMU Index 110 100 90 80 Spania Frankrike EMU 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 Tyskland Spania Frankrike UK Italia 70 apr aug des apr aug des apr aug des apr aug des apr aug des 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans aug.02 feb.03 aug.03 feb.04 aug.04 feb.05 aug.05 feb.06 aug.06 feb.07 aug.07 feb.08 aug.08 feb.09 aug.09 feb.10 Kilde: Ecowin, Allergo Finans Side 28

Europa: Konsumentene henger etter Fortsatt ingen tegn til vekst i privat konsum, men det faller heller ikke En flat utvikling i detaljhandelen indikerer en flat utvikling i det private forbruket EMU, Detaljhandel, reelle verdier EMU, privat forbruk og detaljhandel +1,3% 4 3 Detaljhandel å/å 5 4 3 Index Percent 2 1 0 Privat forbruk. å/å 2 1 0-1 Percent 85-1 -2-3 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10-2 -4 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 29

Europa: fordi arbeidsmarkedet er tungt Det europeiske arbeidsmarkedet svekkes fortsatt, men saktere Ledigheten er nå på 10% Arbeidsmarkedstiltakene i Tyskland hjelper og arbeidsledigheten har falt til 7,8% i april. Fra 8,3 i august 2009 Utviklingen over det siste halvåret tyder på at arbeidsmarkedet stabiliseres, selv om mye av nedgangen nok skyldes tiltak fra myndighetene Ledigheten i Spania øker stadig, og vi må utvide skalaen Side 30

Europa: Svakere valuta kan hjelpe Side 31 Uroen fører tross alt noe positivt med seg for de fleste landene i EMU, nemlig en svakere Euro Euro har falt med omtrent 10% de siste 6 månedene Det gjør det åpenbart lettere for industrien å vokse Den siste pakken ( 750 mrd) vil trolig reversere noe av svekkelsen 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 mai Trade weighted EURO jun jul aug sep okt nov des jan feb mar apr mai 09 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans

Konklusjon Asia Selv om Asia har blitt hardt rammet av lavere etterspørsel fra eksportmarkedene, har de økonomiske utsiktene for regionen bedret seg utover året Kinesiske myndigheter har slått på bremsene, men farten er fortsatt svært stor Sterk vekst i 1. kvartal og de fleste har måtte oppjustere vekstanslagene for 2010 Kina rapportere om underskudd på handelsbalansen for første gang på svært mange år. Dette er et tegn på at det innenlandske konsument tar seg opp Japan har alvorlig motbør fra mange kanter. Selv om den økonomiske veksten er i bedring er det mange forhold som trekker i den andre retningen Svak økonomisk politikk, sterk yen, mindre konsum, samt en svak tjenesteytende sektor. Videre gir de strukturelle problemene alvorlige utfordringer; offentlig gjeld nærmer seg 200% av BNP, den demografiske situasjonen betyr at arbeidstokken krymper i et arbeidsmarkedet som er tungt regulert Side 32

Asia: Oppsving i eksporten Side 33 Eksporten fra de asiatiske landene er godt proxy på global handel, som igjen beskriver global BNP godt Sesongjustert er eksporten kun 7,5% under toppen, men det er fortsatt 19% opp til trendbanen Gjeninnhentingen det siste året har vært imponerende, og svingningene har vært relativt små 120 110 100 90 80 70 60 50 40 Index 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 Eksport fra asiatiske land Indeksert til 100 jul 2008, $, ikke sesongjustert Taiwan Indonesia Thailand Singapore Kina Sør Korea Japan Vektet gjennomsnitt jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Asia, eksport fra diverse asiatiske land 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans

Kina: Snart verdens nest største økonomi Kina vil trolig bli verdens nest største økonomi, målt i dollar i løpet av 2.kvartal i år På de 20 årene fra 1995 til 2014 har IMF estimert at Kina vil vokse med 1000%, og Japan med 10% Andel av global BNP 20.0 % 18.0 % 16.0 % 14.0 % 12.0 % 10.0 % 8.0 % 6.0 % 4.0 % 2.0 % 0.0 % China Japan 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Kilde: IMF Side 34

Kina: Bra tillit i industrien Både HSBCs og den offisielle PMI steg fra februar til mars Begge målinger signaliserer nå rask vekst i produksjonen i Kina Index 65.0 62.5 60.0 57.5 55.0 52.5 50.0 47.5 45.0 42.5 40.0 37.5 Side 35 China PMI. Manufacturing Sector. jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Index 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 China, Business Surveys, PMI, Manufacturing Sector 05 06 07 08 09 10 From NBS of China, new export orders From NBS of China, new orders From NBS of China, backlogs of orders Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans

Kina: Strammere fra myndighetene Side 36 Rekordstor økning i utlån har medført at kinesiske myndigheter ser behov for innstramninger Foreløpig ingen bråbrems i utlånene Reservekravene er økt fra 14,5% til 16,0% Det vil si at det nå må ligge 10% mer kapital bak hver krone som lånes ut Utlånsrenten er foreløpig uendret CNY (billions) Prosent 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 250-250 -500 17 15 13 11 9 7 5 0 Utlånsrente China. Total Loans, Monthly Change. jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Kina: Reservekrav vs utlånsrente Reservekrav 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Kilde: Allegro Finans Reuters EcoWin

Kina: Forbruket øker friskt Detaljhandelen vokser mye, og tilsynelatende upåvirket av myndighetenes forsøk på å bremse Den kinesiske nyttårsfeiringen skaper støy, men hvis vi ser det første kvartalet under ett viser tallene en annualisert vekst på hele 30% fra 4.kvartal 2009 til 1.kvartal 2010 1.4 Kina, detaljhandel 125 1.3 m/m 100 CNY (thousand billions) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 Indeks 75 50 25 0-25 Percent 0.7-50 apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 37

Kina: Handelen er kraftig opp Første underskudd i utenriksøkonomien på 6 år i mars April ga korreksjon andre veien, med stigende eksport og fallende import Oljeimporten er nær all time high USD (billions) Ton (metric) (millions) Side 38

Kina:..men presset påp valuta vokser Kinas valuta renminbi er surret fast til dollaren På grunn av dollarens fall har den kinesiske valutaen også falt betydelig i kurs i forhold til mange av landets handelspartnere Derfor er det ikke bare USA og EU som trykker på for en kinesisk revaluering, men også land som Russland og Brasil Kina vil ha seg frabedt slik innblanding - som de peker på er et ønske om å hindre Kinas utvikling Det er viktigere for Kina å kunne eksportere 30 millioner t-skjorter enn et passasjerfly billions USD vs Chinese RMB USD/CNY 05 06 07 08 09 10 Kina: Fx reserver 8.50 8.25 8.00 7.75 7.50 7.25 7.00 6.75 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans 2500 2250 2000 1750 1500 1250 1000 750 FX reserver 500 250 0 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 39

Kina: Fortsatt litt igjen Veksten har vært imponerende i Kina de siste årene Det er likevel potensielt mye igjen hvis vi skal sammenligne med Japan eller Sør Korea Side 40

Japan: Ting begynner å se litt lysere ut? Side 41 11 måneder med økende industriproduksjon har brakt produksjonen 32% over bunnen Over halvparten av fallet er tatt igjen +6,7% vekst fra Q4-Q1 20% vekt gir et BNP-bidrag på nesten 1,5% Veksten i ordrene har imidlertid ikke kommet ordentlig i gang ennå Vi trenger vekst i ordrene for å kunne tro at det skal vare Normalt er forholdet mellom vekst i ordre og produksjon 4 til 1 Index Percent 110 105 100 95 90 85 80 75 70 40 20 0-20 -40-60 Japan, Industriproduksjon Indeks, å/å, 3 months MA Industriproduksjon Industriordre 96 98 00 02 04 06 08 10 600 550 500 450 400 350 300 250 200 JPY (billions) Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Japan: Iindustriproduksjon og -ordre Industriordre å/å Industriproduksjon å/å 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans

Japan: Vanskelig arbeidsmarked Det er likevel en lang vei å gå, og japanske konsumenter har lite å juble for Selv om sysselsettingen kryper i riktig retning, er ledighetsraten ekstremt høy ut fra historiske nivå Lønningene faller stadig, som de har gjort de nesten konstant de siste 10-15 årene Prosent 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 Arbeidsmarkedet i Japan Arbeidsledighet % Antall jobber/antall jobbsøkere 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Kilde: Reuters EcoWin,Allegro Finans Japan: Gjennomsnittlig månedslønn,å/å 7.5 5.0 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 42

Japan: Konsumentene jubler ikke Konsumenttilliten nærmer seg gjennomsnittlige nivå fra undersiden Forbruksveksten har vært lav i Japan lenge, og utsiktene for en dramatisk endring er ikke stor Japan: Detaljhandel og privat konsum Privat konsum, (å/å) Detaljhandel, (å/å) -10 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans 25 20 15 10 5 0-5 Prosent 50.0 47.5 45.0 42.5 40.0 37.5 35.0 32.5 30.0 27.5 25.0 Japan: Forbrukertillit CC totalt 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 43

Konklusjon Norge Norge er et spesialtilfelle uansett hvordan man vrir og vrenger på det! Side 44 Økonomien kom sent inn i resesjonen og kom seg raskt ut igjen. Videre vekst avhenger av global vekst Penge- og finanspolitiske stimuli har sammen med lav prisvekst og kraftig reduserte lånekostnader gitt husholdningene økt kjøpekraft, samtidig som den sterke veksten i offentlige utgifter er med på å holde arbeidsledigheten svært lav Boligprisene stiger til gamle høyder Som en av de første landene har Norges bank satt opp renten Konsumentenes økende gjeld er en kime til bekymring

Norge: Tilliten i industrien er stabil PMI for norsk industri steg til 51,9 i april Både ordreinngang og produksjon ligger nå over 50 etter stigning i april Sysselsettingen steg også markant, men ligger fortsatt under 50 Med unntak av januar, som var omtrent på 50-streken er dette første måling over 50 siden mai 2008 Percent 21.0 16.0 11.0 6.0 1.0-4.0-9.0-14.0-19.0-24.0 Norway, Business Surveys, SA 65 60 Industritillit PMI 40 35 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans 55 50 45 Net balance Side 45

Norge: Industriproduksjonen og ordre Industriproduksjonen opp i februar men sett over de siste månedene er trenden stabil til svakt ned ette et oppsving i fjor Ordreinngangen er ned og ordrereservene faller raskt Er industriordrene lave? Det kommer an på tidshorisonten Ordrene har falt med 45% siden toppen for under ett år siden Ordrene er likevel 63% høyere enn snittet på 90-tallet 105 Industriproduksjon indeksert 01.2008, 6 mnd glidende 100 95 Norge Index 90 85 80 75 Sverige Japan EMU USA 1995=100 70 jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 46

Norge: Arbeidsmarkedet holder seg bra Side 47 Ledigheten tikker litt oppover, men ikke dramatisk Litt uenighet mellom SSB og NAV. Sist var det SSB som måtte gi seg Sysselsettingen har begynt å krype oppover, og fallet var lite, så det er ikke så mye å ta igjen Uføretrygd faller utenfor denne statistikken, og pr desember 2008 var det 5 ganger så mange uføre som arbeidsledige i Norge Endringer i uføre er det mao viktig åfølge Prosent 15000 10000 5000 0-5000 -10000-15000 Norway, Employment, Total, SA 05 06 07 08 09 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans

Norge: Enighet i lønnsoppgjl nnsoppgjøret Lav lønnsvekst gir lav prisvekst, som i sin tur gir lav rente Prisveksten på norskproduserte varer og tjenester vil nok bikke under 2% i år Side 48

Norge: Konsumentene bruker penger Index Detaljhandelen er tilbake på toppnivå, men har ikke steget de siste månedene Det gjør kanskje ingen ting om de norske konsumentene bremser låneopptaket noe. Staten sørger uansett for at sysselsettingen ikke faller nevneverdig Framtidstroen er meget sterk 30.0 27.5 25.0 22.5 20.0 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 Konsumentundersøkelser i Norge Egen økonomi, siste 12 mnd Egen økonomi, neste 12 mnd Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 05 06 07 08 09 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 49

Norge: og hvorfor skulle de ikke det? Vi har globalt vært igjennom det verste økonomiske tilbakeslaget siden 30- tallet, men den norske husholdningen har fått økt sin kjøpekraft De siste 3 årene har den disponible inntekten økt med over 25% (nominelle priser) Boligmarkedet har allerede tatt igjen fallet, og lite bygging de siste årene peker mot selgers marked framover - prisoppgangen er dempet de siste månedene Høyere utlånsrenter og svakere arbeidsmarked, OG et høyt prisnivå i utgangspunktet vil (kanskje?) legge en demper på prisene utover i 2010 290 280 270 Norge, Households and NPISH, Current Prices, NOK NOK (billions) 260 250 240 230 220 210 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 07 08 09 10 Disposable income Disposable income excluding dividends Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 50

Norge: men pengene er låntl Konsumentene har roet låneveksten noe, men fortsatt øker lånene mer enn lønningene og boligprisene Bankene har imidlertid strammet inn det siste kvartalet, og det kan dempe veksten noe framover 40.0 20.0 0.0-20.0-40.0-60.0-80.0 Husholdninger: Etterspørsel 2007:4 2008:1 2008:2 2008:3 2008:4 2009:1 2009:2 2009:3 2009:4 2010:1 Husholdninger: Kredittpraksis Prosent Side 51 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0 2007:4 2008:1 2008:2 2008:3 2008:4 2009:1 2009:2 2009:3 2009:4 2010:1 Resultater fra Norges Banks utlånsundersøkelse. Nettotall. Prosent

Norge: Økende andel med høy h y gjeld Andelen av husholdninger med høy gjeld øker, og det er disse som får det verst når rentene øker Over tid har gjeldsbelastningen økt dramatisk, og rentebelastningen vil komme når renten settes opp Side 52

Norge: Bedriftene ser lysning Med unntak av februar falt kreditten i alle månedene i 2009 Starten på 2010 er imidlertid langt bedre, men mars viste fall igjen Prosent 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 Kredittvekst i Norge, bedrifter Vekst i rullerende perioder -10 apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan 07 08 09 10 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans NOK (billions) 1 mnd 6 mnd 3 mnd 12 mnd Side 53

Norge: Bankene sier det samme Bankenes kredittpraksis følger det samme forløpet, og bankene har løsnet på kreditten etter år med innstramning Bedrifter: Kredittpraksis Bedrifter: Etterspørsel 30.0 20.0 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.0-70.0 Side 54 2007:4 2008:1 2008:2 2008:3 2008:4 2009:1 2009:2 2009:3 2009:4 2010:1 2010:2 30.0 10.0-10.0-30.0-50.0-70.0-90.0 2007:4 2008:1 2008:2 2008:3 2008:4 2009:1 2009:2 2009:3 2009:4 2010:1 Resultater fra Norges Banks utlånsundersøkelse. Nettotall. Prosent

Aksjemarkedet

Korreksjoner hjelper påp prisingen Side 56

Korreksjoner hjelper påp prisingen Ratio 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 P/B USA, S&P 500 EMU, STOXX 600 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Source: Reuters EcoWin, Allegro Finans Side 57

Konklusjon allokering Renter Pengemarked undervekt Obligasjoner nøytralvekt Aksjer Overvekt Norge Overvekt Utland Nøytralvekt Side 58

Generell disclaimer Side 59 Allegro Finans ASA forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Finans ASA sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Finans ASA Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Finans ASA har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Finans ASA med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Finans ASA og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt. All verdipapirforvaltning i Allegro Finans ASA baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Finans ASA sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Finans ASA. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring.