O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T

O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary AS Kvartalsrapport desember 2016

INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com

HOVEDPUNKTER Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje reduseres i kvartalet med 4,2 prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 4,07 kroner. Det har i løpet av tredje kvartal vært ett porteføljesalg i Cubera VI. CapMan forbereder exit av Havator, leverandør av krantjenester, og forventer salg innen sommeren 2017. Generalforsamlingen i NS AS besluttet den 11. november å utbetale et utbytte til aksjonærene på 1,35 kroner per aksje. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 49,9 prosent, justert for utbetalinger på totalt 9,80 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY AS GEOGRAFISK FORDELNING Europa 36 % Sverige 30 % Norge 26 % USA 8% INVESTERINGER OG UTBETALINGER** Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 2 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 132 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 8,4 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 139 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 98 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 41 % EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 213 Kontantbeholdning (MNOK)*** 95 MANDAT Etableringsår 2011 Forventet avviklingsperiode 2018 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK)* Utvikling siste kvartal -4,2 % Utvikling siste år -3,1 % Utvikling siste tre år 22,8 % Utvikling siden start 49,9 % HISTORISKE UTBETALINGER 2012 0,30 2013 mai/juni 2,00 2013 november 0,95 2014 mai/juni 0,30 2014 oktober 0,65 2015 januar 0,60 2015 juni 0,50 2015 november 1,85 2016 mars 1,30 2016 november 1,35 TOTALT 9,80 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. ** Avlest per 1. desember 2016. *** Før utbetaling av 75,5 millioner kroner i utbytte medio november 2016. KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016 3

VERDIJUSTERT EGENKAPITAL OG UTBETALINGER INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet blitt redusert med 4,2 prosent til 4,07 kroner. VEK påvirkes negativt av en sterkere norsk krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen har økt marginalt fra forrige kursjustering.. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets portefølje består av to fondsinvesteringer I henholdsvis Cubera VI og CapMan IX. Cubera VI har investert i 14 underliggende fond hvor det per i dag gjenstår 33 porteføljeselskaper. Til nå er 65 porteføljeselskaper solgt. Totalt har cirka 550 millioner kroner blitt kommitert til dette fondet og 99 prosent har blitt investert/trukket til nå. CapMan IX har investert i åtte porteføljeselskaper, hvorav ett er solgt til nå. Fondet ble etablert i 2009 er per i dag investert/trukket med 100 prosent. Verdien av investeringsporteføljen har økt med nærmere 37 prosent siden start. Selskapet har i løpet av tredje kvartal 2016 mottatt totalt 30 millioner kroner i utbetalinger. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. I tredje kvartal 2016 har kronen styrket seg med 3,5 prosent mot euro. Ser man på valuta isolert påvirker dette VEK negativt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 30. september 2016. HENDELSER I PORTEFØLJEN Det var ett porteføljesalg i Cubera VI i løpet av tredje kvartal ved at IK 2007 solgte Vemedia til Charter Capital Partners. I tillegg har EQT V fortsatt å selge seg ned i Scandic og Dometic i løpet av kvartalet. Ved utgangen av tredje kvartal var de fem største porteføljeselskapene i Cubera VI i henhold til rapportert verdi Point Resources, Dometic, CBR, AcadeMedia, og Apply. I løpet av sommeren annonserte Tampnet (HitecVision V) oppkjøpet av Broadpoint, en offshore leverandør av kommunikasjonstjenester, for å kunne tilby mobilkommunikasjon for fartøy som opererer på dypt vann i Mexicogolfen. Tampnet fikk alle nødvendige regulatoriske godkjenninger i august og oppkjøpet ble gjennomført. Point Resources (HitecVision V) har gjennomført en vellykket boring av en sidestegsbrønn som bekrefter betydelige olje- og gassfunn. I tillegg vant Ocean Installer et prosjekt i juli for anskaffelse og installasjon av et ankerkjettingsystem for en flytende lagringsenhet i Malta. EQT V solgte ytterligere 59,2 millioner aksjer i Dometic i august til en kurs på SEK 61 per aksje, som var 27 prosent over noteringskursen i november 2015. Etter salget eier EQT V cirka 27 prosent av utestående aksjer selskapet. I tillegg solgte EQT V i september 15,6 millioner aksjer i Scandic Hotels til en kurs på SEK 69,5, som var fire prosent over noteringskursen. Historiske utbetalinger og urealiserte merverdier i NS AS Kroner per aksje 14 12 10 8 6 4 2 0 0.30 Innbetalt kapital 2.00 0.95 0.30 0.65 0.60 0.50 1.85 1.30 1.35 9.80 4.07 13.87 4 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016

Selv om CapMan IX gjorde et vellykket salg av Esperi ved utgangen av andre kvartal, fortsetter likevel fondet å bli påvirket av nedgangen i offshoremarkedet med lav oljepris og svakere norsk krone. Disse faktorene har direkte innvirkning på de to norske porteføljeselskapene Acona og Solera, og det forventes ikke noen signifikant positiv endring på kort sikt. Salgsforberedelsene av Havator har ytterligere intensivert seg ved at rådgivere har blitt mandatert, og man sikter på et salg innen sommeren 2017. Generalforsamlingen i NS AS besluttet den 11. november å utbetale et utbytte til aksjonærene på 1,35 kroner per aksje. Etter denne utbetalingen er det totalt utbetalt 9,80 kroner per aksje fra selskapet, tilsvarende 548 millioner kroner. TILBAKEKJØP AV EGNE AKSJER NS AS har for tiden ikke noe aktivt tilbakekjøpsprogram av egne aksjer. betydelig under beregnet VEK per aksje. Aksjonærer i selskapet må på selvstendig grunnlag ta stilling til slike fremsatte tilbud, herunder vurdere disse opp mot beregnet VEK per aksje og gjenværende periode av selskapets investeringsmandat. Omsetningspriser i annenhåndsmarkedet varierer mellom de ulike markedsplasser, og de som ønsker å kjøpe eller selge aksjer i selskapet oppfordres til å undersøke hvilken aktør som kan tilby best netto pris etter kurtasje før det registreres ordre. Oversikt over markedsplasser finnes tilgjengelig på selskapets hjemmeside. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje reduseres dette kvartalet med 4,2 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 9,80 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 13,87 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er 8,4 prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 15. mars 2017. TILBUD OM SALG AV AKSJER I ANNENHÅNDSMARKEDET Styret og Obligo er gjort kjent med at aksjonærer i selskapet blir kontaktet, enten per post eller telefon, av aktører som ønsker å kjøpe aksjene til en pris NOK 18 Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbetalingsjustert * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016 5

GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet har en egenkapital på cirka 560 millioner norske kroner. Kapitalen er investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PE-forvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VI og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består av 15 PEfond som hovedsakelig er etablert i perioden 2000-2009, og har derigjennom eksponeringer mot cirka 40 underliggende porteføljeselskaper. 66 selskaper er så langt solgt i porteføljen. INVESTERINGSMANDAT NS AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2011 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 30. september 2016. VEK i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A K = 212,8 + 0,0-0,0 + 14,4-0,0 + 0,0-0,0 55,8 = 4,07 kroner per aksje FORKLARING TIL KURSFASTSETTELSESFORMELEN: Aksjekurs (K) Rapportert fonds verdi (RFV) Verdivurdering direkteinvesteringer (VD) Latent skatt (LS) Netto arbeidskapital (NAK) Langsiktig gjeld (LG) Ikke avskrevne emisjonshonorar (EH) Opptjent suksesshonorar (SH) Antall aksjer utstedt (A) 6 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016

PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 30. september 2016. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel Trukket Cubera VI Euro 71,1 70,1 99 % CapMan IX Euro 3,0 3,0 100 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 15 PE-fond og derigjennom cirka 40 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos de beste nordiske PE-forvalterne, såkalt øvre kvartil. Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VI. EQT III EQT Infrastructure IK 1997 IK 2007 Norgesinvestor III EQT IV HitecVision IV IK 2000 FSN Capital II Norgesinvestor IV EQT V HitecVision V IK 2004 FSN Capital III CapMan IX Total avkastning i lokal valuta på innbetalt kapital i investeringsporteføljen (TVPI) 40% 30% 26.4 % 20% 10% 0% -10% 0.0 % -2.6 % 2.4 % 2.6 % 0.3 % 8.7 % 1.7 % 4.2 % 0.6 % 3.9 % 2.3 % 3.1 % 2.8 % 3.3 % 4.3 % 0.5 % 0.2 % -0.7 % -2.3 % -2.3 % -4.3 % -20% -18.6 % -30% 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments Geografi Sektorer Forvaltere Bulgaria, 1% Spain, 1% UK, 2% Poland, 2% France, 3% Netherlands, 4% Finland, 6% Norway, 25% Sweden, 22% Other, 1% Consumer Services, 2% Industrial Services, 3% E&P, 2% Utilities, 4% Technology, 1% Business Services, 7% Oil Service, 21% Manufacturing, 22% Health, 14% NorgesInvestor, 12% IK, 15% CapMan, 3% FSN Capital, 3% EQT, 42% US, 7% Denmark, 9% Germany, 20% Consumer Products, 8% Consumer Retail, 7% Education, 9% HitecVision, 25% KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016 7

OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. 8 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016

Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com