SKAGEN Vekst Statusrapport september 216
Hovedtrekk i september 216 Målt i norske kroner var september litt svakere enn de to foregående månedene, men SKAGEN Vekst leverte likevel et godt resultat for tredjekvartal samlet. SKAGEN Vekst falt 3,2 present i September, noe som var bedre enn referanseindeksen som falt 3,8 present i den same perioden. I tredje kvartal steg fondet 5,4 present, sammenlignet med referanseindeksens,6 present. Generelt sett var de nordiske markedene relativt sterke i tredje kvartal, men Danmark opplevde litt svakere markeder. Det europeiske aksjemarkedet synes å ha ristet av seg det meste av frykten for Brexit og levert god avkastning i perioden. For øyeblikket har mange av bekymringene flyttet over Atlanteren og til den pågående presidentvalgkampanjen. Vi forventer at dette kan gi noe uro fram mot november. Denne uroen kan spre seg til andre land som er inne i en politisk valgsesong. De største bidragsyterne i september var det svenske kosmetikkselskapet Orifalme, som fortsatte sin sterke oppgang, det norske shipping-selskapet Wilh. Wilhelmsen Holding og lastebilfabrikanten Volvo. Fondets største negative bidragsytere var Samsung Electronics, H&M og Continental. SKAGEN Vekst-porteføljen består av 52 selskaper, hvorav de 35 største posisjonene utgjør 91 % av totalen. I løpet av måneden fortsatte vi å øke beholdningen i noen av fondets investeringer slik som H&M og Kinnevik. Vi reduserte også postene noe i selskaper hvor vi nærmer oss kursmålet blant de største var Samsung Electronics og Philips. SKAGEN Vekst er fortsatt et aktivt aksjefond med solid forankring i vår verdibaserte investeringsfilosofi. Vi fortsetter å kjøpe selskaper vi mener er undervurderte og som over tid vil levere meravkastning. Fondet prises nå til 13 ganger årets inntjening, mot det generelle markedet som prises i overkant av 17 ganger inntjeningen. Om ikke annet er angitt er alle avkastningstall i rapporten målt i norske kroner for klasse A etter honorarer. SKAGEN Vekst sin referanseindeks er en likt sammensatt indeks bestående av MSCI Nordic Countries Index og MSCI All Country World. 2
Kommer det bedre inntjeningstall i Europa når en ser gjennom syklusen? - Selskaper har re-balansert aktivitet og kostnader for 217 og inn i 218 - Store valutasvingninger har midlertidig påvirket utviklingen (svakere euro er positivt for Europa) - Verdsettelsene i Europa er en buffer mot negative overraskelser 3
A Avkastning pr august 216 (i NOK) A September QTD YTD 1 år 3 år 5 år 1 år Siden start* SKAGEN Vekst A* -3,2% 5,4% -3,9% 4,4% 8,7% 11,6% 4,5% 13,8% Referanseindeks** -3,8%,6% -6,3% 2,4% 14,2% 16,6% 7,6% 1,% Meravkastning,7% 4,9% 2,4% 2,% -5,4% -5,% -3,1% 3,8% Note: Alle avkastningstall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). *Startdato: 1 desember 1993. **Fondets investeringsmandat ble endret med virkning fra 1.1.214 fra at fondet investerte minst 5 % av sine midler i Norge til at fondet investerer minst 5 % av sine midler i Norden. Tilsvarende ble fondets referanseindeks endret fra en likt sammensatt referanseindeks av Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) og MSCI All Country World til en likt sammensatt referanseindeks av MSCI Nordic Countries IMI Index og MSCI All Country World Index ex Nordic Countries. Referanseindeks før 1.1.21 var Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX). 4
Årlig avkastning siden start* (%) 77 66 65 SKAGEN Vekst (NOK) Indeks (NOK) 39 32 29 32 19 1512 7 46 48 48 4 38 32 32 32 1 11 48 15 16 25 29 23 15 19 112 7 5-6 -27-2 -2-1 -17-22 -31-44 -54-9 -2 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 YTD 216 Note: Alle avkastningstall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). *Startdato: 1 desember 1993. **Fondets investeringsmandat ble endret med virkning fra 1.1.214 fra at fondet investerte minst 5 % av sine midler i Norge til at fondet investerer minst 5 % av sine midler i Norden. Tilsvarende ble fondets referanseindeks endret fra en likt sammensatt referanseindeks av Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) og MSCI All Country World til en likt sammensatt referanseindeks av MSCI Nordic Countries IMI Index og MSCI All Country World Index ex Nordic Countries. Referanseindeks før 1.1.21 var Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX). -4-6
Markedsutvikling i august 216 i NOK (%) KINA ØSTERRIKE NORGE RUSSLAND HONG KONG TAIWAN INDONESIA KOREA UNGARN SVERIGE NEDERLAND JAPAN SPANIA SKAGEN Vekst A MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic UK KANADA BRASIL NEW ZEALAND POLEN FINLAND TYSKLAND TYRKIA FRANKRIKE SVEITS PORTUGAL THAILAND SINGAPORE MALAYSIA SØR-AFRIKA USA INDIA MEXICO TSJEKKIA DANMARK -16-13 -7-7-7-6 -6-6 -5-6-5-6 -6-4 -4-4 -5-4-4-3-3-4 -4-1 -1-1 -2-3 -2-3 1 22 5 6
Markedsutvikling hittil i 216 i NOK (%) BRASIL NEW ZEALAND RUSSLAND THAILAND INDONESIA UNGARN SØR-AFRIKA TAIWAN KANADA KOREA HONG KONG NORGE KINA TYRKIA PORTUGAL INDIA SKAGEN Vekst A USA MALAYSIA NEDERLAND SINGAPORE ØSTERRIKE JAPAN MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic FRANKRIKE SVERIGE UK TYSKLAND TSJEKKIA MEXICO SVEITS FINLAND POLEN SPANIA DANMARK ITALIA -32-18 -8-9 -9-1 -11-11 -11-11 -12-13 -3-4 -4-4 -4-4 -4-5 -6-6 -6 3 5 9 12 11 12 18 18 16 16 4 7
Største poster ved utgangen av september 216 SKAGEN Vekst har 53% av porteføljen investert i Norden Weight in Price P/E P/E P/E P/B Target portfolio 216e 217e 217e trailing price Samsung Electronics 6,6 % 1 29 8,6 7,6 7,2 1, 1 5 Continental AG 5,9 % 187 12,8 1,7 9,7 2,9 275 SAP SE 5,2 % 81 21,1 19,1 17,3 4,3 99 Citigroup Inc 5, % 47 9,4 8,3 7,5,6 65 Norwegian Air Shuttle 4,9 % 293 9,1 5,9 5,3 3,8 5 Carlsberg AS-B 4,7 % 632 18,4 16,2 14,4 2,2 83 Kinnevik AB-B 4,1 % 219 19,4 36,5 34,2,8 295 Norsk Hydro ASA 3,9 % 34 13,8 1,4 9,8,9 45 Ericsson LM-B SHS 3,7 % 62 18,8 13,8 11,9 1,5 88 Hennes & Mauritz AB 3,5 % 242 19,4 16,1 14,2 8,1 4 Weighted average 1 47,5 % 13,6 1,8 9,9 1,4 39 % Weighted average 35 91,4 % 12,7 1,3 9,2 1,5 41 % Reference index 17,3 15,4 13,9 2,1 Inntjeningsestimater er basert på netto kontantstrøminntjening når det er mest relevant. Multipler i porteføljen er kalkulert etter samme metodikk som indeks.. 8
Viktigste bidragsytere i september 216 Største positive bidragsytere Company NOK Millions Oriflame Holding 22 Golden Ocean Group 9 Wilh Wilhelmsen Holding 8 Swatch Group 4 Volvo 4 Sberbank of Russia 3 Nordic Mining 1 Kemira Philips Lighting Største negative bidragsytere Company NOK Millions Samsung Electronics - 29 Hennes & Mauritz AB - 26 Citigroup - 25 Continental - 21 H Lundbeck - 15 Telia - 13 Cal-Maine Foods - 13 Norwegian Air Shuttle - 12 Ericsson - 1 Verdiskapning i september (NOK MM):- 232 Danske Bank - 1 NB: Bidrag til absolutt avkastning 9
Viktigste bidragsytere hittil i 3. kvartal Største positive bidragsytere Company NOK Millions Oriflame Holding 65 SAP 57 Norsk Hydro 54 Samsung Electronics 48 ebay 45 Philips 34 ABB 3 Continental 26 Volvo 23 Citigroup 22 Største negative bidragsytere Company NOK Millions Ericsson -24 Roche Holding -22 Hennes & Mauritz AB -2 Telia -19 Bonheur -12 H Lundbeck -11 Carlsberg -11 HitecVision -1 Cal-Maine Foods -1 Rec Silicon -7 Verdiskapning i 3Q (NOK MM):385 NB: Bidrag til absolutt avkastning 1
Viktigste bidragsytere hittil i 216 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Company NOK Millions Company NOK Millions Oriflame Holding 134 Continental -122 Samsung Electronics 66 Credit Suisse Group -16 ebay 42 Ericsson -94 Sberbank of Russia 41 Citigroup -74 Norsk Hydro 34 Telia -48 Volvo 34 Kia Motors -4 Lundin Petroleum 27 Roche Holding -39 ABB 27 Hennes & Mauritz AB -38 Wilh Wilhelmsen Holding 25 Kinnevik -32 Sodastream International 2 Frontline -31 Verdiskapning hittil i år (NOK MM):-286 NB: Bidrag til absolutt avkastning 11
Viktigste endringer i Q3 216 Økte posisjoner Reduserte posisjoner Q1 Hennes & Mauritz AB ebay Inc Catena AB Golden Ocean Group Ltd Investment AB Kinnevik Roche Holding AG Ericsson LM-B SHS (Ny) (Ny) (Ny) Q1 FLSmidth & Co A/S Localiza Rent a Car SA Bang & Olufsen A/S YIT Oyj Tribona AB Casino Guichard Perrachon SA ABB Ltd Q2 Q3 Swatch Group AG Philips Lightning NV Shire PLC Nirvana Asia Ltd CF Industries Ericsson LM-B SHS ebay Inc Kemira OYJ Investment AB Kinnevik Hennes & Mauritz AB Shire Plc-ADR Danske Bank A/S CF Industries Holdings Inc Norwegian Air Shuttle (Ny) (Ny) (Ny) (Ny) (Ny) Q2 Casino Guichard Perrachon SA DOF ASA Eidesvik Offshore ASA Sevan Drilling AS Norsk Hydro ASA Samsung Electronics Co Ltd Oriflame Cosmetics AG Koninklijke Philips NV Frontline 12
Viktige kjøp og salg i august 216 Kjøp H&M I løpet av tredje kvartal nesten doblet vi posten i det svenske, multinasjonale klesselskapet H&M. Kjøpene kom etter at aksjekursen hadde falt på frykt for svakere vekst framover. Nøkkelen til denne investeringen er fortsatte forbedringer av forretningsvirksomheten. Vi finner mange potensielle katalysatorer for stabilisering av bruttomargingene. Lave kurser var et godt tidspunkt for å øke posten for en langsiktig investor slik som SKAGEN Vekst. Salg Samsung Electronics Fortsatt største post i fondet, selv om vi i slutten av sommeren reduserte posten noe på høye aksjekurser. Dette ble gjort hovedsakelig før det ble kjent at selskapet har utfordringer med Note 7. Vi fortsetter å forvente en sterk utvikling for selskapets nøkkelvirksomheter. Dette kombinert med tegn til mer aksjonærvennlig holdning gjør at vi fortsatt har en stor post i Samsung Electronics. 13
Sektor og geografisk fordeling mot indeks Consumer Staples Sekstor fordeling Energy Materials Industrials Consumer Discretionary Health Care Financials Information Technology Telecommunication Services Real Estate Utilities Cash 4 2 3 2 1 4 5 6 6 6 7 11 8 9 12 12 12 19 17 16 18 19 Geografisk fordeling Asia DM Asia EM Europe DM ex. The Nordics Europe EM Latin America Middle East & Africa North America Oceania The Nordics Cash 2 5 9 4 2 1 1 1 1 1 11 21 28 53 5 Fond Indeks Nordics in SKAGEN Vekst Sverige 26 Norge 16 Danmark 9 Finland 2 14
Nyheter på engelsk
Key earnings releases and corporate news, September 216 H&m (3.5%) Another weak report from HM, short term risk for more markdowns due to warm autumn Investment case update H&M continues its expansion as planned - 425 new stores will be opened this year (214 will be opened in Q4), and they still see store expansion at 1-15% for the coming years. The big investments into IT and development of new brands have burdened the profitability for many years, but have been necessary to create a solid base for sustainable and profitable growth. H&M s sales per store have been reduced by 7% last 5 years, and as now seen in China the rapid expansion has led to internal cannibalism and causing negative like-for-like figures. However, gross margins (54%) seems to stabilize somewhat, and the latest reduction is very much due to markdowns (cold weather in the spring and warm August) and currencies. We believe the improved outlook, reduced capex and stabilizing gross margins indicates H&M to be on track to deliver profitable growth and further expansion. 3U Update Unpopular: yes, above 6% sell/hold as the H&M earnings growth case has been increasingly questioned as of late Under analyzed: No, everyone covers H&M Undervalued: yes, as long as they can continue to grow above 1% per year and gross margins stop falling, we can see above 5 per cent upside within 2-3 years. Continued and considerable insider buying also a strong sign of faith in strategy. Fact Sales in Q3 amounted to SEK 49bn (ex VAT) and profit before tax came in at SEK 6.3bn. Sales increased by 8% in local currency (6% in SEK). Sales were good in most markets up until mid-august. Thereafter sales were negatively affected by unseasonably hot weather which continued into the most of September as well. The sales performance in Q3 and increased markdowns had a negative impact on profit development. In addition, profits continued to be negatively affected by the strong USD effect on purchasing costs. 16
The largest companies in SKAGEN Vekst Samsung Electronics, the Korean electronics group, has enjoyed very solid growth in consumer electronics, especially smartphones. Pole position in global semiconductor market. Cash generation is very strong and the company has historically wisely invested in new business areas solar power and healthcare are on the roadmap for the future. Continental AG produces tyres for cars and trucks and makes auto technology such as power trains, safety systems and automated drive systems. The replacement cycle for tyres is becoming stretched in some markets, so near-term earnings look promising. Longer term Continental s pole position in global auto technology provides a good backdrop for substantial growth. SAP SE is a German multinational software corporation that makes enterprise software to manage business operations and customer relations. SAP is headquartered in Walldorf, BadenWürttemberg, with regional offices in 13 countries. Citigroup Inc. or Citi is an American multinational banking and financial services corporation headquartered in Manhattan, New York City. Citigroup was formed from one of the world's largest mergers in history by combining the banking giant Citicorp and financial conglomerate Travelers Group in October 1998 Norwegian Air Shuttle is the leading Nordic-based low cost airline, which in 215 flew over 26m passengers. The fleet of airliners and the route network are growing rapidly proving the concept of Norwegian local low cost airline, to Nordic, to European and to Global reach. 17
The largest companies in SKAGEN Vekst (continued) Carlsberg A/S is an international brewing company. The company produces branded beers and regional brands. Carlsberg makes most of its beer outside of Denmark and it is sold in markets around the world. The company also markets and produces soft drinks, water and wine. Kinnevik AB is a Swedish investment company that was founded in 1936 by the Stenbeck, Klingspor and von Horn families. Kinnevik is an active and long-term owner and its investments are made primarily in technology-based services aimed at consumers. Norsk Hydro ASA is a Norwegian aluminium and renewable energy company headquartered in Oslo. Norsk Hydro is one of the largest aluminium companies worldwide. It has operations in some 5 countries around the world and is active on all continents. The Norwegian state holds a 34.3% ownership interest in the company, which employs approximately 13, people. Ericsson is a Swedish multi-national corporation that provides communication technology and services. Founded in 1876 and has today a revenue of 227bn SEK. Ericsson had 33% market share in the 2G/3G/4G mobile network infrastructure market in 214. H&M (Hennes & Mauritz) is a Swedish multinational clothing-retail company, known for its fast-fashion clothing for men, women, teenagers and children. H&M operates in 62 countries (ranked 2 nd in the world) with over 4, stores and as of 215 employed around 132, people.the first store was opened on the high street of Västerås, Sweden in 1947. 18
For mer informasjon, kontakt oss eller ler mer i siste Markedsrapport og om SKAGEN Vekst A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.