Verden med utsikt fra Vestlandet v/ Hilde Jenssen, Porteføljeforvalter SKAGEN Kon-Tiki
Vekstaksjer har gjort det bedre enn verdiaksjer i seks perioder siden andre verdenskrig. Vi er nå inne i en slik periode.. 2
Verdiaksjer har gjort det svakere enn vekstaksjer i 8 av 9 år siden vi gikk inn i finanskrisen 42 MSCI ACWI Value MSCI ACWI Growth 31 31 32 23 14 7 31 23 6 0 20 22 13 6 0 6 12 8 14 4 7 32 30 28 24 8 18-14 -19-18 -9-8 -7-28 -28 1997 1998 1999-39 -39 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 3
Når trenden snur kan oppsiden bli signifikant 4
Vekstmarkedene har blitt upopulære 5
Vekstmarkedene har de siste årene gjort det mye dårligere enn de utviklede markedene må tilbake til.com-boblen 74 MSC ACWI MSCI EM 46 45 45 10 11 4 31 0 23 33 27 3 11 21 10 20 19 9 17 11 6 7 31 4 26 18 13-13 -26-3 -7-16 -25-29 -4-28 -7-18 -2-39 -42 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 6
Men langsiktig er noe annet - middelklassen vil doble seg Historisk utvikling Prognose 4 721 3 670 2 704 3 977 Fremvoksende land Europa Nord- Amerika 1 792 2 936 2 001 1 120 425 444 471 480 247 259 263 264 2004 2014 2024 2034 6.4 mrd. 7.2 mrd. 8.0 mrd. 8.6 mrd. Verdens befolkningsvekst Source: Oxford Economics, Airbus GMF 2015 7
Internasjonale markeder: Ka skjer nå? Internasjonale markeder: Ka skjer nå? 8
Mer av det samme i 2016? 9
I 2016 har også de industrialiserte markeder fått smellen 125 120 115 110 105 100 95 90 85 januar 15 juli 15 januar 16 Utviklede markeder Vekstmarkeder 10
11
Världens aktiemarknader 2015 (per 31 dec, 2015 i %, SEK) 12
Asia og råvareproduserter mest utsatt for lavere Kina-vekst Source: OECD, Goldman Sachs Investment Research. 13
Oljen skiller vinnere fra tapere 14
men hva hvis konvensjonell tankegang tar feil? Ingen produksjonsvekst fra Saudi Arabia inntil 2026 15
Number of respondents in range Mer optimistisk i Stavanger? 2/3 av SKAGENs ansatte tror oljeprisen vil ligge over $40 på Julaften i 2016 14 12 10 Markedet priser inn $38.76 8 6 4 2 0 $20-24 $24-28 $28-32 $32-36 $36-40 $40-44 $44-48 $48-52 $52-56 $56-60 $60-64 $64-68 Source: SKAGEN, Bloomberg Brent forward price 4Q16. 16
Jo visst kan sykliske aksjer vende tilbake! men noen ting er best å la ligge i skuffen 17
Graveyard case 18
Hindalcos inntekter kommer hovedsakelig fra gjenvinning (Novelis) 19
Gjenvinning: Vekstpotentiale spesielt i USA og England WOW! 20
Strengere krav til bilindustrien fører til sterk etterspørselsvekst 21
Hindalco 5-års kursgraf (INR) 250 Kjøp 200 Salg 150 100 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 22
Hindalco svinger i takt med aluminiumspriser - spesielt på nedsiden 3000 250 2500 2000 150 1500 1000 500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Aluminium 3m fwd (v) Hindalco (h) 50 23
mens gjelden økte Billioner Rupi 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 2011 2012 2013 2014 2015 24
Hva vi har lært Vær forsiktig med selskaper som ikke har kontroll over sin egen skjebne. 25
26 Paradise case
Fra et japansk-fokusert selskap Annual Report 1997: Number of times the word global is mentioned: 25 Akira Gemma, President and CEO Yoshiharu Fukuhara, Chairman of the Board 27
til et globalt kosmetikkfirma Annual Report 2014: Number of times the word global is mentioned: 134 28
29 Source: Company reports
Billig historisk sett 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 EV / Best Sales (Curr Ann) 30
..med doblingspotensiale for inntjeningsnivået 30 25 20 50 % lavere enn konkurrentene 15 10 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 EBITDA Margin (4911 JP Equity) EBITDA Margin (CL US Equity) EBITDA Margin (PG US Equity) EBITDA Margin (OR FP Equity) 5 31
Shiseido 5-års kursgraf (JPY) 3500 3000 Kjøp 2500 2000 1500 Salg 1000 500 0 12.11.2010 12.11.2011 12.11.2012 12.11.2013 12.11.2014 12.11.2015 32
Tusen takk Disclaimer SKAGEN shall not be liable for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of the use of this presentation or the reliance on information in it. Historical returns are no guarantee for future returns. Future returns will depend, inter alia, on market developments, the fund manager s skill, the fund s risk profile and subscription and management fees. The return may become negative as a result of negative price developments. SKAGEN seeks to the best of its ability to ensure that all information given in this presentation is correct, however, makes reservations regarding possible errors and omissions. Statements in the presentation reflect the portfolio managers viewpoint at a given time, and this viewpoint may be changed without notice. The presentation should not be perceived as an offer or recommendation to buy or sell financial instruments. SKAGEN does not assume responsibility for direct or indirect loss or expenses incurred through use or understanding of the presentation. Employees of SKAGEN AS may be owners of securities issued by companies that are either referred to in this presentation or are part of the fund's portfolio.
34 Appendix
35 Sett fra en helt annen side - nemlig selskapsstyring...
Enkel og grei Eierstruktur Source: Bloomberg 36
Korea er tradisjonelt gjerrig med utbytter 70 Aggregert utbyttegrad 60 50 40 30 20 10 0 Source: Bloomberg 37
Derfor vokser pengebingen Netto kontantbeholding i mrd KRW 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0-10 000 FY 2005 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 Source: Company reports. 38
Korea: Statens mål for selskapers utbyttebetaling % Source: Ministry of Finance, Korea. 39
2010-03-01 2010-06-01 2010-09-01 2010-12-01 2011-03-01 2011-06-01 2011-09-01 2011-12-01 2012-03-01 2012-06-01 2012-09-01 2012-12-01 2013-03-01 2013-06-01 2013-09-01 2013-12-01 2014-03-01 2014-06-01 2014-09-01 2014-12-01 2015-03-01 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 Underliggende resultater støtter økt utbytte og tilbakekjøp av aksjer 25 % EBITDA_MARGIN RETURN_COM_EQY 20 15 10 5 0 Stable ebitda margin above 20% show a sound business Samsung is entering into a period of lower investments which will improve cash flow and boost shareholder returns. 40
2015: Ledelsen tar grep USD 11bn tilbakekjøp av aksjer, c17% av preferanseaksjer. Utbetaling av 30-50% fri kontantstrøm Historia Investeringsanalyse Framtid Konstruktiv dialog med selskapet koordinert med andre investorer Generasjonskifte med forbedring av aksjonær policy endring med positivt utfall 41