Markedskommentar 2. kvartal 2 1
Aksjemarkedet Etter en svak start på året for aksjer, har andre kvartal vært preget av bred og solid oppgang på verdens børser som på ny har nådd nye toppnoteringer. Dette til tross for uro i Ukraina, Syria og Irak. Mye av grunnen til utviklingen i aksjemarkedene de siste årene skyldes, som tidligere skrevet, god tilgang på likviditet som følge av tiltak fra flere sentralbanker og dermed lave renter som gjør aksjer relativt sett mer attraktivt. Det siste året har vi dog også sett bedring i den globale økonomien, og både i USA og Europa kommer det bedrede makrotall. Et av aksjemarkedene som har hatt sterkest utvikling, både målt i NOK og i lokal valuta, er Oslo Børs. Statoil har vært en stor bidragsyter til dette, i all hovedsak som følge av uttalelser om økt kostnadsdisiplin, men også økt oljepris som følge av uroen i Irak. Statoilaksjens utvikling har ført til at OSEFX har hatt en del svakere utvikling enn OSEBX. Hittil i år er OSEBX opp,6 prosent, og MSCI World (målt i NOK) er opp 7,3 prosent. I lokal valuta er MSCI World oppe i en avkastning på 6,5 prosent. Tertialsvis avkastning på Oslo Børs og internasjonale aksjemarkeder, målt i NOK 15, % 1, % 5, %, % MSCI US MSCI Japan -5, % FTSE 1 UK MSCI World MSCI Europe MSCI Emerging Markets OSEBX -1, % 3. kvartal 2 4. kvartal 2 1. kvartal 2 2. kvartal 2 Avkastning i internasjonale aksjemarkeder i lokal valuta Norge, OSEBX Verden, MSCI World 115 Fremv. markeder, MSCI EM USA, S&P 5 11 Eurosonen, FTSE Euro 1 15 1 95 9 2
Rentemarkedet Av grafen til høyre ser vi at renter, både globalt og i Norge, har falt gjennom 2. Dette, sammen med fallende kredittmarginer (se neste side), har ført til hyggelig avkastning på renteinvesteringer. Det siste kvartalet har det vært mye snakk om faren for deflasjon i euro-sonen. Den europeiske sentralbanken kuttet i juni renten til,15 prosentpoeng. Samtidig ble innskuddsrenten kuttet til minus,1 prosentpoeng. ECB kunngjorde også at de vil tilføre inntil 4 millarder euro i lån til bankene betinget av utlån til private bedrifter. Den amerikanske sentralbanken begynte nedtrappingen av støttekjøpene i fjor høst og vil fortsette med å kutte USD 1 mrd per rentemøte. Etter at den amerikanske sentralbanksjefen kunngjorde at renten kunne heves 6 mnd etter avslutting av støttekjøpene steg de amerikanske rentene som vist ved grafen nederst til høyre. Norges Bank har også avholdt rentemøte i juni, og her overrasket de markedet med å senke rentebanen mer enn ventet, samtidig som første renteøkning ble forskjøvet til høst 216. Dette medførte både til et rentefall og til en svekkelse i kronen. 2,5 2 1,5 1,5 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 jul. aug. aug. okt. sep. des. USA 5-årig swap Norge 5-årig swap okt. Statsrenter i utvalgte land Norge UK Sverige EU USA feb. nov. apr. Utvikling i rentenivå des. jan. aug. Eurosonen 5-årig swap feb. okt. mar. des. apr. feb. mai. apr. 3
11 aug. 11 okt. 11 des. 11 feb. apr. aug. okt. des. feb. apr. aug. okt. des. feb. apr. Kredittmarkedet Grafen øverst til høyre viser utviklingen i kredittspreader i USA for 5-årige obligasjoner med IGrating. Kredittspreader har jevnt over vært fallende hittil i år. Det er selskapene med lavest rating som har hatt størst reduksjon i kredittpremiene. Dette ser vi tydelig i grafen øverst hvor BBB-segmentet har hatt det største fallet innenfor IG. Spreadene for høyrenteobligasjoner har også kommet inn og befinner seg nå på svært lave nivåer. Inngang i spreadene fører isolert sett til positiv renteavkastning. 2 18 16 1 8 6 4 2 Utvikling i kredittpåslag for Investment Grade obligasjoner BBB A AA I grafen nederst til høyre ser vi utvikling i de store europeiske økonomienes statsrentenivå. Disse har vært jevnt synkende og konvergerende siden sommeren i 2. Dette skyldes i stor grad Mario Draghi og hans kontinuerlige uttalelser om at alle midler er tilgjengelige for å holde lange obligasjonsrenter nede. En annen nyhet i kredittmarkedet er at Hellas for første gang på fire år lånte penger i det ordinære lånemarkeder. Den brede investment grade-indeksen Barclays Capital Global Credit Index var opp 5,8 prosent ved utgangen av juni 2. High yield-indeksen Merrill Lynch HY BB/B var opp 6, prosent. Fallende kredittspreader og synkende, noe stigende i USA, renteutvikling har ført til god avkastning for renteinvesteringer. 1 8 6 4 2 jul. sep. Utvikling i CDS for utvalgte land Norge UK Danmark Sverige USA nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. 4
mar. 2 aug. 2 jan. 3 3 nov. 3 apr. 4 sep. 4 feb. 5 jul. 5 des. 5 mai. 6 okt. 6 mar. 7 aug. 7 jan. 8 8 nov. 8 apr. 9 sep. 9 feb. 1 jul. 1 des. 1 mai. 11 okt. 11 mar. aug. jan. nov. apr. des. 1 feb. 11 apr. 11 11 aug. 11 okt. 11 des. 11 feb. apr. aug. okt. des. feb. apr. aug. okt. des. feb. apr. Makrobildet Det kommer stadig bedrede økonomiske data dra flere regioner, og det er fortsatt forventninger om bedret økonomisk vekst. USA har sett en nedgang i arbeidsledighet, oppgang i boligpriser, som vist ved grafene nederst til høyre, og også forbruk og industriproduksjon viser høye veksttall. Den amerikanske sentralbanken fortsetter å trappe ned de kvantitative lettelsene og det er ventet at de vil avslutte oppkjøpene i løpet av våren. 16,,, 1, 8, 6, 4, Utvikling i arbeidsledighet Norge Euroområdet USA UK Sverige Japan I eurosonen kommer det stadig nye målinger som viser tiltakende vekst, men av grafen øverst til høyre ser vi at utviklingen i arbeidsledighet har falt svakt hittil i år. Arbeidsledigheten i eurosonen som helhet er på 11,6 prosent, men det er fremdeles store interne variasjoner blandt landene. Siste registrerte tall viser en arbeidsledighet på 25,1 prosent i Spania, mens den er 5,1 prosent i Tyskland. 2,, 24 22 Utvikling i boligpriser Norge USA Storbritannia Hittil i år har det vært økende fokus på fallende prisvekst i eurosonen og ECB åpner nå for kvantitative lettelser for å forhindre mulig deflasjon. 2 18 16 På Norges Banks siste rentemøte ble estimatet for den økonomiske veksten i 2 revidert svakt ned. 1 5
jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. Valuta I 2 så vi en bred svekkelse av den norske kronen, og dette fortsatte inn i 2. Denne trenden ble brutt i februar da verdien av kronen styrket seg mot alle de store valutaene internasjonale valutaene. Av figuren nederst til høyre, som viser den importveide kronekursen I-44, fremgår dette tydelig. 11 1 9 8 Daglig utvikling i valuta 211-2 USD EUR JPY GBP Etter Norges Banks rentemøte hvor rentebanen ble senket, og renteøkningen skjøvet ytterligere ut i tid, svekket den norske valutaen seg kraftig. Dette fremgår også tydelig av figuren nederst til høyre. 7 6 5 4 sep. des. mar. sep. des. mar. Importveid kronekurs 98 96 94 92 9 88 86 84 6