Mandag 21.september 2009 Renter 18.09.09 3m rente 12m rente NOK 1,88 2,87 EUR 5 1,31 USD 0,56 1,33 GBP 2 1,21 SEK 0,50 1,08 JPY 0,47 0,76 CHF 0,55 0,97 Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Analyse Bjørn-Roger Wilhelmsen +47 2311 62 63 brw@first.no Harald Magnus Andreassen + 47 2323 82 60 hma@first.no King snakket ned pundet i forrige uke - GBP falt kraftig mot de fleste andre valutaer i forrige uke, etter overraskende uttalelser fra sentralbanksjef King om at det er mulig for å senke renten på bankenes reserver ytterligere. - USD var også svak i forrige uke, til tross for gode makrodata. Selv om den økonomiske situasjonen nå bedrer seg er det fortsatt lenge til Fed vil vurdere å heve renten. Den økte optimismen påvirker dermed dollaren via oppgang på aksjemarkedene og større villighet til å investere i mer risikofylte aktiva enn dollaren. Både NOK og SEK steg forrige uke - Industriproduksjonen i USA steg videre i august, og ikke bare på grunn av økt bilproduksjon. De regionale industribarometrene fra New York og Philadelphia Fed steg begge mer enn ventet i september, og rapportene viser at amerikansk industri kvikner til. Detaljhandelen steg også bra i august, og det kan bli bra vekst i samlet privat forbruk i 3.kv. - Industriproduksjonen i EMU falt svakt i juli, men tendensen over de siste månedene er utflating. Det er konsistent med meldingene fra PMIindeksen og andre barometre, samt utviklingen i ordreinngangen. Forventningsindeksen i tyske ZEW steg svakt videre i september, men nåsituasjonen vurderes fortsatt som svak. Målingen er sammenfallende med at resesjonen er over, men aktivitetsnivået er lavt. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - USA: Fed rentemøte, salg av nye og brukte boliger - EMU: PMI og ordreinngang til industrien - Norge: Norges Bank rentemøte, AKU-ledighet Pengemarkedsrente 3 m 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 mar apr mai jun jul aug sep 09 JPY CHF USD 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 Source: EcoWin, First Securities Valutakurser Terminkurser Prognoser 18.9.09 11.9.09 Endring 3m fwd 12m fwd Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd EURUSD 1,471 1,457 1,0% 1,470 1,471 1,450 1,450 1,400 EURNOK 8,634 8,658-0,3% 8,656 8,767 8,400 8,250 8,100 USDNOK 5,871 5,943-1,2% 5,890 5,960 5,793 5,690 5,786 GBPNOK 9,552 9,902-3,5% 9,577 9,708 9,674 9,672 10,13 SEKNOK 55 49 0,7% 58 70 40 29 44 JPYNOK 6,432 6,553-1,9% 6,454 6,566 6,297 6,118 6,090 CHFNOK 5,701 5,723-0,4% 5,720 5,808 5,490 5,323 5,159 EURGBP 0,904 74 3,4% 0,904 0,903 68 53 00 GBPUSD 1,627 1,666-2,3% 1,628 1,623 1,670 1,700 1,750 USDJPY 91,28 90,69 0,7% 91,26 90,77 92,00 93,00 95,00 EURJPY 134,2 132,1 1,6% 134,1 133,5 133,4 134,9 133,0 EURSEK 10,10 10,20-1,0% 10,09 10,07 10,00 9,950 9,600 EURCHF 1,515 1,513 0,1% 1,513 1,509 1,530 1,550 1,570 Datak ilde: Ecowin Valutaprognoser: First Securities
First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR NOK steg videre mot en svak USD i forrige uke, men oppgangen i NOK var kun marginal målt mot EUR. En renteoppgang i høst, samt signaler om videre renteoppgang over det neste året, vil ha en fortsatt positiv effekt på kronen i tiden fremover. NOK er fortsatt svak mot EUR i et langsiktig historisk perspektiv, og vi tror NOK vil stige videre mot EUR fremover. CHF & SEK NOK steg videre mot CHF i forrige uke. Den svenske krona var imidlertid nok en gang enda sterkere enn den norske, etter svak utvikling i slutten av august. NOK vs CHF NOK har ligget om lag uendret mot CHF siden begynnelsen av august, etter bra oppgang i juli. NOK er dermed fortsatt uvanlig svak mot CHF i historisk målestokk. 4,0 4,5 5,0 5,5 Snitt siden 1990 = 5,10 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,0 6,5 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 6,5 Source: EcoWin, First Securities 2
First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY NOK steg særlig kraftig mot både JPY og GBP i forrige uke. GBP falt betydelig mot de fleste valutaer i forrige uke, etter uttalelser fra sentralbanksjef King om muligheten for å senke rentene ytterligere. 6,2 6,3 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,9 7,0 7,1 mai NOK vs GBP & JPY JPY juni juli august september 09 9,5 9,6 9,7 9,8 9,9 10,0 10,1 10,2 10,3 10,4 10,5 10,6 10,7 1 Source: EcoWin, First Securities JPYNOK er ikke veldig langt unna snittet fra 1990. Vi tror likevel at NOK vil stige videre mot JPY fremover. NOK - oppsummert Handelsveid NOK steg kun marginalt i forrige uke, men ligger fortsatt så vidt i overkant av det historiske snittet. Fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser), samt den siste tidens positive trend i aksje-, kreditt- og råvaremarkedene, tilsier imidlertid en enda sterkere NOK fremover. Norges Bank vil trolig være den første sentralbanken i OECD som øker renten, det er også NOK-positivt. Norske swaprenter 18.9.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,53 2,52 1 2 år 3,41 3,40 1 3 år 3,79 3,83-4 4 år 4,03 4,08-5 5 år 4,22 4,26-4 6 år 4,36 4,40-4 7 år 4,49 4,50-1 8 år 4,59 4,59 0 9 år 4,69 4,66 3 10 år 4,77 4,75 2 3
First Securities ASA / Swedbank Oslo Makrokalender uke 39 Ventet Forrige Kommentar Mandag 21. sept 1600 US Ledende indikatorer, m/m aug 0,7 0,6 * Sprek trend: Denne konjunkturindeksen, som sammenfatter allerede publisert statistikk og finansielle indikatorer, har steget kraftig de siste månedene. Finansmarkedet bidro mest til oppgangen i en tidlig fase, men i juli bidro realøkonomiske indikatorer i større grad til oppgangen. Tirsdag 22. sept sent US ABC consumer comfort uke -45-49 Sakte opp: Nivået på konsumenttilliten er svært lav, og etter tegn til bedring i vår falt forbrukertilliten ned igjen i sommer, etter en liten oppgang er den igjen ned til et lavt nivå Onsdag 23. sept 0845 FR Vareforbruket, m/m.. % år/år 0850 FR INSEEs industribarometer.. confidence.. forventet produksjon 1000 EMU PMI, industrien - foreløpig Noen land rapporterer Tyskland Frankrike 1000 EMU PMI, tjenesteyting - foreløpig Noen land rapporterer Tyskland Frankrike 1030 UK Bank of England, referat fra rentemøte 1100 EMU Ordreinngang industri, m/m.. år/år 1000 NO Arbeidskraftundersøkelsen AKU ledighet, %.. konsensus Sysselsetting, m/m 000 Ledighet, m/m 000 1400 1445 NO Norges Bank, rentemøte.. konsensus.. alternativ vurdert Pressekonferanse aug 0,5 1,4 sep sep 49,8 1,4 1,2 80 78-40 51,0 51,3 sep 50,4 jul 54,0 50,0 48,2 49,2 5 49,9 53,8 49,3 jul 2,0 3,1-25,1 jul 3,1 3,1-1 +3 sep 1,25 1,25 1,5 3,0 0-4 Positive takter: Franske konusmenter viser lovende takter etter bra vekst i vareforbruket de siste månedene. Dessverre er utviklingen i andre store EMU-land svakere og detaljhandelen i EMU samlet peker fortsatt ned * På vei opp: Indeksen for forventet produksjon i Innsees industribarometer har steget mye de siste månedene, men fra lave nivåer. Indeksen har imidlertid steget langt mindre enn PMI-indeksen. Kanskje ligger det an til en positiv overraskelse i september? *** Kommer opp: PMI-indeksene for den europeiske industrien har steget i seks måneder på rad, og økningen er den største noen gang. Nivået er i teorien fortsatt konsistent med en videre nedgang i aktiviteten, dog helt marginalt. I praksis er industrien i ferd med å stabiliseres, og normalt pleier produksjonen å stige før PMI kommer opp til 50- streken. Fransk PMI ligger høyest av de store landene *** Kommer opp: PMI-målingen for tjenesteytende næringer steg kraftig i august, men enn PMI for industrien. Nivået er konsistent med stabil produksjon i denne sektoren, og samlet PMI (industri + tjenester) signaliserer nullvekst i produksjonen. Vi tror likevel det blir vekst i 3.kv på grunn av lagerjusteringer, etter at lagerjusteringer trakk BNP mye ned i 4.kv og 1.kv. En varig vekst fremover forutsetter bedre sluttetterspørsel Ingen exit: Rentekomiteen i Bank of England besluttet å holde renten og planen for kjøp av verdipapirer uendret på det siste møtet. Nå kommer referatet. Det er for tidlig å iverksette exit fra de ekstraordinære tiltakene, men noen vil kanskje snart begynne å tenke på det. Første renteøkning kommer neppe før påske * Snur opp: Ordreinngangen til industrien steg i juni for første gang på lenge. Tysk ordreinngang har steget friskt i flere måneder, fra lave nivåer. I følge industribarometrene skal oppgangen fortsette de neste månedene ** Er det over? Arbeidsledigheten har falt to tideler fra toppen i mars og var 3,0% i snitt i 2.kv. Skal ikke ledigheten bli høyere enn det? Vi tror det, men vi har for lengst gitt opp vårt anslag om en topp på nærmere 5% i løpet av neste år. 4% virker mer sannsynlig, og i så fall skal ledighetsraten stige mer herfra enn den har gjort så lang, bunnen var 2,3% i fjor vår. Sysselsettingen holder seg godt oppe; nedgang i privat sektor har blitt utlignet av en økning i offentlig sektor. Men nå melder bedriftene om en stabilisering, hvilket kan bety vekst i samlet sysselsetting, selv om vi mener det må være mye ledig kapasitet i bedriftene. Vi får se, men vi venter at arbeidsstyrken stiger og at ledigheten uansett vil øke noe mer. 1,25 *** Nærmer seg: Norges Bank blir trolig blant de første sentralbankene blant rike land som vil heve rentene, og vi tror det vil skje før jul. Grunnen er at lavkonjunkturen i Norge ikke har blitt så dyp som tidligere fryktet, blant annet takket være rentekuttene og økte offentlige utgifter. Norsk økonomi begynte å vokse tidligere enn ventet, og husholdingene øker nå gjeldsgraden, noe Norges Bank ikke hadde regnet med da renten ble kuttet til 1,25%. Vi holder en knapp på oktobermøtet som en fin anledning til å begynne å heve renten. I så fall vil kanskje hovedstyret si at den vurderte å heve renten i dag, noe som vil være et klart signal om renteøkning i oktober, men uten at Banken binder seg. 1500 BE Nasjonalbankens barometer sep -20 På vei opp: indeksene stiger fra lave nivåer, som andre konjunkturbarometre i eurosonen 4
First Securities / Swedbank Oslo Makrokalender uke 39 Ventet Forrige Kommentar 2015 US FOMC, Fed rentemøte sep 0,25 0,25 *** Mindre pessimistisk: På det forrige møtet varslet Fed at økonomien flater ut, og i etterkant har Bernanke sagt at resesjonen trolig er over. Utviklingen i økonomiske data den siste tiden kan motivere en enda litt mer positiv beskrivelse av økonomien, men aktivitetsnivået er uansett svært lavt, og selv økonomien begynner å vokse igjen nå vil situasjonen føles som svak en god stund fremover. Inflasjonen avtar og inflasjonspresset fremover er svært beskjeden. Renteøkninger er ikke på agendaen før om noen måneder, men det kan hende noen i Fed snart begynner å snakke om en strategi for å avslutte den ekstraordinære stimulansen Torsdag 24. sept 0915 SE Consumer confidence sep 3,1 I rask bedring: Svenske husholdninger er ikke superoptimister, men humøret er i alle fall langt bedre enn det var rundt årsskiftet. Det samme ser vi i Norge og Danmark, mens i USA er bedringen langt mer marginal 0915 SE Konjunkturbarometer, KI sep 88,7 * Stabilisering: Industriproduksjonen faller mindre enn før, i tråd med utviklingen i industribarometrene. KIs barometer ligger imidlertid fortsatt på et lavt nivå og gir ingen varsel om vekst, i motsetning til PMIindeksen som ligger over 50-streken. Swedbanks PMI leder på KIs måling, og vi tror derfor at sistnevnte indeks vil stige en fell fremover. 1000 DE Ifo.. i dag.. forventninger sep 92,0 88,0 96,8 90,5 86,1 95,0 * Klatrer: Ifos barometer for tysk næringsliv har steget raskt de siste månedene. Forventningsindeksen har steget mest og nivået er faktisk nært det historiske snittet. De to siste månedene har også vurderingen av nåsituasjonen blitt bedre, men nivået er svært lavt. Resesjonen er muligens over i Tyskland, men lavkonjunkturen vil likevel vare ved en god stund 1430 US Nye arbeidsledige, 000 uke 546 545 ** Trend ned: Pågangen hos arbeidskontorene er fortsatt sterk, men de to siste ukene har antallet minket sammenlignet med de to forgående ukene, og den noe lengre trenden siden mai peker klart ned. Dette er sannsynligvis et signal om at den verste økningen i ledigheten er over, men det er lenge til arbeidsmarkedet blir friskmeldt 1600 US Boligsalg, brukte.. % m/m Priser og antallet usolgte aug 5,35 2,1 5,24 7,2 *** Stiger: Omsetningen av brukte boliger har steget bra de siste månedene, og nivået er det høyeste siden sommeren for to år siden. Salget er likevel lavt i et noe lengre historisk perspektiv, men retningen er satt. Andelen tvangssalg er imidlertid høy og en del av salget de siste månedene henger trolig sammen med tilskudd til førstegangskjøpere, som er midlertidig. Prisene har sluttet å falle Fredag 25. sept 1000 NO Norges Bank v/svein Gjedrem foredrag for Regionalt nettverk, Region Øst i Oslo 1000 EMU M3 pengemengde, år/år.. 3m snitt Gjeldsvekst, privat sektor.. boliggjeld 1430 US Ordreinngang, varige varer,.. % m/m ex. transport ex. fly og forsvar (core) 1600 US Boligsalg, nye.. priser og antall usolgte 1600 US University of Michigan consumer sentiment jul aug 2,7 3,1 aug 0,1 3,0 3,4 4,9 Det som skal sies ble sagt etter rentemøtet på onsdag * Boliggjelden opp igjen: Veksten i pengemengden målt ved M3 har kommet bratt ned, og årsveksten i juli var den laveste på 14 år. Dette til tross for at veksten i det mer likvide pengemengdebegrepet, M1, er svært høy. Bedriftene fortsetter å bygge ned gjelden sin i raskt tempo, mens husholdningene har økt boliggjelden i tre måneder på rad. Dette stemmer overens med ECBs utlånsundersøkelse *** Vekst: Ordreinngangen til industrien har begynt å stige, konsistent med ordrekomponenten i ISM-indeksen. ISM melder om enda raskere vekst i ordreinngangen i august. Fly og forsvarsordrene svinger mye og det er bedre å se bort fra disse når vi vurderer ordreinngangen. Analytikerne venter nokså bra vekst i august aug 440 433 ** Snur opp: Salget av nye eneboliger har steget mye i det siste, i alle fall målt i prosent. Nivået er imidlertid fortsatt svært lavt, men oppgangen er første skritt mot mer balanse i boligmarkedet. Fortsetter dette er det ikke nødvendig å kutte videre i boligbyggingen, og etter hvert må det nok bygges langt flere boliger enn det gjøres nå. En del av salget de siste månedene henger trolig sammen med tilskudd til førstegangskjøpere, som er midlertidig. sep 70,2 70,2 * På vei opp igjen: Forbrukertilliten steg i første del av september etter to svake måneder. Tilliten er imidlertid fortsatt svært lav og vi får ikke noe signal om at oppsvinget i privat forbruk som vi ser tegn til nå vil fortsette. 5
First Securities ASA / Swedbank Oslo Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities ASA and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities ASA. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities ASA makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities ASA has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities ASA accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities ASA shall not have any responsibility for any such violations. 6