Nordic Secondary AS Kvartalsrapport desember 2013
INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 5 Porteføljeoversikt 6 Markedskommentar 9 2 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013
HOVEDPUNKTER Aksjekursen stiger dette kvartalet med 1,1 prosent til 8,67 kroner per aksje. Likviditetsforvaltningen har generert en urealisert gevinst på 37 tusen euro, tilsvarende en avkastning på 1,1 prosent. Ekstraordinær utbetaling på 95 øre per aksje i november 2013 Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 21,9 prosent, justert for utbetaling på totalt 3,25 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY AS Markedsverdi av investeringsporteføljen (MNOK) 434 GEOGRAFISK FORDELNING Norge 25 % Sverige 22 % Tyskland 20 % Europa 17 % Danmark 9 % USA 7 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 93 Utbetalinger til porteføljen hittil i år (MNOK) 118 LIKVIDITETSFORVALTNING Kostpris rentefond (EUR'000) 3 346 Markedsverdi rentefond (EUR'000) 3 383 Urealisert gevinst (EUR'000) 37 Urealisert gevinst (i prosent) 1,10 % AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 7,87 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 119 % UTBETALINGER MÅLT MOT INNBETALT KAPITAL (DPI) 32 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 87 % MANDAT Etableringsår 2011 Forventet avviklingsperiode 2016-2018 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 16.09.2013 Utvikling siste kvartal 1,1 % Utvikling siste år 25,6 % Utvikling siste tre år 0,0 % Utvikling siden start 21,9 % HISTORISKE UTBETALINGER 2012 0,30 2013 - april 2,00 2013 - november 0,95 Totalt 3,25 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet økt med 1,1 prosent til 8,67 kroner per aksje. Kursen påvirkes positivt av en svakere norsk krone mot euro. Verdien av den underliggende investeringsporteføljen forblir tilnærmet uendret siden forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av én fondsinvestering i Cubera VI. Cubera VI har investert i 14 underliggende fond med i alt 98 porteføljeselskaper, hvorav 20 er solgt frem til nå. Totalt har cirka 550 millioner kroner blitt kommitert til dette fondet og omlag 94 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av den underliggende investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter som selskapet mottar fra Cubera. Verdien av investeringsporteføljen har økt med 23,7 prosent siden starten. I løpet av det siste kvartalet har selskapet mottatt totalt 59,6 millioner kroner i utbetalinger. LIKVIDITETSFORVALTNING På Nordic Secondary AS (NS AS) sin ordinære generalforsamling i mai 2013 ble det vedtatt å plassere selskapets overskudds-likviditet i rentebærende papirer innenfor segmentet investment grade. Totalt er 3,3 millioner euro plassert i tre rentefond, hvorav to er forvaltet av BlueBay og ett av Muzinich. Per 30. november har fondene generert en urealisert gevinst på 37 tusen euro, tilsvarende 1,1 prosent. UTVIKLINGEN I VALUTA Den underliggende investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. Det siste kvartalet har den norske kronen svekket seg med 2,8 prosent mot euro. Ser man på valuta isolert påvirker dette aksjekursen positivt. 6. november og behandles skattemessig som tilbakebetaling av tidligere innbetalt kapital. LÅNEFASILITET Selskapet har etablert en lånefasilitet med en norsk bank på 75 millioner kroner. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende investering, samt å kunne gjøre sam/eller nyinvesteringer innenfor selskapets gitte mandat. HENDELSER I PORTEFØLJEN Den 30. september solgte IK2007 Hansa Metallwerke AG (Hansa), som er en av Tysklands ledende leverandører av sanitærutstyr, til Oras Group. Sistnevnte er bransjeleder innenfor dette feltet i Nord-Europa. Salget innebærer en full exit av Hansa og genererte en gjennomsnittlig årlig avkastning for IK2007 på hele 42 prosent. NS AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling på 95 øre per aksje den 6. november. Dette tilsvarer en total utbetaling på 53 millioner kroner til aksjonærene fra selskapet. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen oppjusteres dette kvartalet med 1,1 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 3,25 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 11,92 kroner per aksje. Totalavkastningen siden siste emisjon er 7,87 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 17. mars 2014. INFORMASJON OM AKSJEKJØP Erik Langaker, styremedlem i NS AS, kjøpte gjennom sitt investeringsselskap, Vestland Invest AS, 40 000 aksjer i NS AS den 17. april 2013, som også er hans samlede beholdning av aksjer i selskapet. UTBETALING Selskapets aksjonærer besluttet gjennom ekstraordinær generalforsamling 29. oktober å utbetale 95 øre per aksje, tilsvarende 9,5 prosent av initiell tegningskurs. Utbetalingen ble gjennomført 4 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet har en egenkapital på cirka 560 millioner norske kroner. Kapitalen er investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity. Cubera er Nordens eneste PE-forvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VI oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PEfond. Porteføljen består av fjorten PE-fond som hovedsakelig er etablert i perioden 2000-2009, og har derigjennom eksponeringer mot omlag 78 underliggende porteføljeselskaper. 20 selskaper er så lang solgt i porteføljen. er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. INVESTERINGSMANDAT NS AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2011 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013 5
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fondet som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. desember 2013. Det ble ikke investert noe i kvartalet. (Alle beløp i millioner) Kommitert Trukket Andel Fond Valuta kapital kapital Trukket Cubera VI Euro 71,1 66,5 94 % Selskapet, har gjennom Cubera bygget opp en portefølje bestående av totalt 14 PE-fond og derigjennom 78 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos velrennomerte Nordiske PE-forvalterne. Under følger en oversikt over alle fond og porteføljeselskaper som selskapet har eksponering mot. PE-fond Porteføljeselskaper Geografi Bransje EQT Infrastructure Adven Finland B2B outsourcet energi løsninger Argos Terminals Nederland Oljelager havneterminal Koole Tanktransport Nederland Lagring på havneterminal B.V. NORD Danmark Avfallsselskap Parkia Spania Parkeringshus Peregrine Midstream USA Lagring av naturgass Partners RTI USA Olje distribusjon Swedegas Sverige Overføringsnett for naturgass EQT III Carl Zeiss Vision Tyskland Brilleglass produsent ISS A/S Danmark Renholds-tjenester mm. Munksjö AB Sverige Produsent av spesialpapir EQT IV ISS A/S Danmark Renholds tjenester mm. Sanitec Oy Finland Baderomskeramikk SSP Storbritannia Catering utsalgssteder (flyplasser) EQT V Acade Media Sverige Privat leverandør av undervisning; sekundær og yrkesopplæring Blizoo Bulgaria Kabel-TV, internett og telefoni-leverandør Broadnet Norge Telecom operatør (tidligere Ventelo) CBR Tyskland Klesgrossist Dometic Sverige Produsent av kjøleskap og frysere for bobiler og båter HTL-Strefa Polen Produsent av sikkerhets lansetter for medisinsk bruk InFiber Norge Eier av fiber infrastruktur (B2B) SAG Tyskland Infrastruktur tjenester Scandic Sverige Nordisk hotell operatør Springer Luxembourg Utgiver og distributør av akademiske og spesialmedier 6 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013
PE-fond Porteføljeselskaper Geografi Bransje IK1997 IK2000 IK2004 IK2007 HitecVision IV Springer Luxembourg Utgiver og distributør av akademiske og spesialmedier XXL Norge Sportsbutikker Dynea Finland Produsent av limtyper for kryssfinér Sport Group Tyskland Produsent av kunstgress/idrettslige underlag Dynea Finland Produsent av limtyper for kryssfinér Kwintet Sverige Produsent av arbeidsklær og uniformer Wehkamp Nederland Internett detaljist Attendo Sverige Tilbyder av sosial- og helsetjenester Axtone Polen Produkter til jernbane og undergrund Minimax Tyskland Produkter for brannvern The SIA Group Frankrike Hjemmedekorasjons produkter Flabeg Tyskland Produsent av glass til solpaneler og bilspeil Schenck Process Tyskland Industriell veiing, fôring, filtrering og automatisering OV Group (Vistra/OIL) Luxenburg Finansielle tjenester Colosseum Dental Norge Tannhelsetjenester Agros Nova Polen Produsent av syltetøy, ketchup, sauser mm. GHD GesundHeits Tyskland Medisinsk utstyr for hjemmet GmbH Deutschland EPiServer Sverige IT-tjenester Savena Group Frankrike Produserer innholds etiketter for matvareindustrien Hansa Group Tyskland Sanitærutstyr for bad og kjøkken Doedijns International Nederland Hydraulikk, instrumentering og kontroll Trigo Group Frankrike Produsent av mekaniske komponenter Doedijns International Nederland Hydraulikk, instrumentering og kontroll Actic Sverige Treningssenter (tidligere Nautilus Gym) Unipex Group Frankrike Leverandør av ingredienser til kosmetikk Vemedia Belgia Legemiddelprodukter over disk Unipex Group Frankrike Leverandør av ingredienser til kosmetikk (Over-The-Counter) APPLY Norge Olje og gass STG Norge Olje og gass Valco Group Norge Olje og gass Aarbakke Group Norge Olje og gass Technor Norge Olje og gass KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013 7
PE-fond Porteføljeselskaper Geografi Bransje HitecVision V FSN Capital II FSN Capital III NorgesInvestor III NorgesInvestor IV Core Energy Norge Olje og gass Stream Norge Olje og gass Align Norge Olje og gass Reef Subsea Storbritannia/ Olje og gass Norge AgilityGroup Norge Olje og gass Axon Energy Products USA Olje og gass Merrick Systems USA Olje og gass Aura Light Sverige Miljøvennlige lysløsninger Agito Norge Rekruttering til helsevesenet Teres Medical Group Norge Private medisinske klinikker Lagkage-huset Danmark Høykvalitets bakerier Vizrt Norge Produksjons-verktøy for den digitale medieindustrien Lagkage-huset Danmark Høykvalitets bakerier Vindora Sverige Private skoler Green Sverige Landskaps-arkitektur Tactel Sverige Program-utvikler for mobiltelefoner Norman Norge Security programvare-selskap Vindora Sverige Private skoler Hus-Compagniet Danmark Produsent av eneboliger PM Retail Norge Klesgrossist Skamol Danmark Produsent av blant annet vedovner Troax Sverige Produsent av sikkerhetssystemer basert på nettingpaneler Troax Sverige Produsent av sikkerhetssystemer basert på nettingpaneler Nordic Paper Norge Produsent innen segmentet greaseproofpapir Music Retail Holding Norge Musikkinstrument-butikker (MRH) 07 Gruppen Norge Grafisk industri innen arktrykk Aktriva/Arena Personal Sverige Bemannings-, omstillings-, og rekrutteringsselskap World Class Norge Treningssentre World Class Norge Treningssentre 8 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013
MARKEDSKOMMENTAR Det Internasjonale Valutafondet (IMF) senket i oktober sin vekstprognose for verdensøkonomien fra 3,1 til 2,9 prosent for 2013. Det er hovedsakelig vekstmarkedene som bidrar negativt med dårligere vekstutsikter for året. Samtidig øker veksten i utviklede økonomier fra tidligere lave nivåer. Den største forbedringen er å finne i Eurosonen, som ventes å gå fra negativ vekst i 2013, til å vokse med en prosent i 2014. Aksjemarkedene har hatt en positiv utvikling i mange av de utviklede økonomiene det siste kvartalet. Utviklingen i mange av vekstmarkedene er mer moderat. Den globale aksjeindeksen MSCI World har hittil i år steget med 36,1 prosent mens aksjeindeksen for vekstmarkedene MSCI Emerging Markets har steget med 8,6 prosent, begge målt i norske kroner. * Renter med løpetider over ett år har samlet sett falt det siste kvartalet i de større økonomiene. Først og fremst var det de amerikanske rentene som falt i september etter beskjeden om at sentralbanken ville avvente reduksjonen i støttekjøp av dollaren. Den siste måneden har rentenivået steget ettersom fokuset igjen har blitt rettet mot hvordan sentralbanken skal handle fremover. USA Spekulasjonene om når og i hvilken grad den amerikanske sentralbanken (Fed) skal starte nedtrapping av de omfattende støttekjøpene i obligasjonsmarkedet fortsetter. Fed støttekjøper per i dag obligasjoner for omtrent 85 milliarder dollar per måned. Fed har tidligere uttalt at en utfasing av støttekjøpene er avhengig av en tydelig forbedring i arbeidsmarkedet. På tross av en gradvis bedring i arbeidsledigheten den siste tiden til 7,0 prosent ved utgangen av november er nivået fortsatt over Feds målsetting på 6,5 prosent. Forventingene blant de fleste analytikere er at nedtrapping av støttekjøp ikke vil starte før i mars neste år. En avgjørelse om gradvis avvikling av de kvantitative lettelsene bør ikke komme som noen overraskelse på markedet, men det kan likevel føre til at de lange rentene stiger. Dette kan isolert sett komme til å påvirke veksten fremover. Veksten i USA forventes å bli 1,6 prosent for 2013, mens det forventes en vekst på 2,6 prosent i 2014. * Kurser per 9/12 De langvarige budsjettforhandlingene i USA fikk stor oppmerksomhet i begynnelsen av oktober. Etter lange forhandlinger ble de amerikanske politikerne til slutt enige om å heve gjeldstaket og dermed unngå mislighold. Budsjettavtalen er derimot midlertidig. Avtalen gjør at administrasjonen kan fortsette å jobbe som vanlig frem til den 15. januar 2014, samt at gjeldstaket er hevet frem til den 7. februar. Utnevnelsen av Janet Yellen som ny sjef for Fed ble positivt tatt imot av markedene, som forventer at Yellen skal følge i Bernankes fotspor og drive en ekspansiv pengepolitikk. Amerikanske boligpriser, målt gjennom Case Shillerindeksen, steg med 0,7 prosent ved den seneste målingen. Siden bunnen i januar 2012 har indeksnivået steget med 22,5 prosent. Antall nye byggetillatelser har steget og ligger nå på sitt høyeste nivå siden april 2008. Signalene er positive for aktiviteten i eiendomsmarkedet fremover. EUROPA Veksten i Eurosonen stiger. IMF estimerer en vekst på 1,0 prosent for neste år. Nivået er fortsatt lavt, men med tanke på at regionen i år ventes å ende med en negativ vekst på -0,4 prosent så er endringen tydelig og vekstøkningen er betydelig. Den Europeiske Sentralbanken (ECB) valgte i forbindelse med sitt rentemøte i november uventet å senke renten med 25 basispunkter fra 0,50 til 0,25 prosent. Sentralbanksjef Mario Draghi begrunnet rentesenkingen med blant annet det lave inflasjonsnivået. Inflasjonen var på 0,8 prosent i november, noe som er langt under ECBs inflasjonsmålsetting på to prosent. Gjennom rentesenkningen har ECB brukt opp en stor del av rentevåpenet. Draghi uttalte dog i forbindelse med annonseringen av rentenedsettelsen at ECB er forberedt til å bruke andre virkemidler hvis det skulle bli nødvendig for å holde i gang etterspørselen og forhindre deflasjon. I det hardt rammede europeiske arbeidsmarkedet kommer nå små tegn på forbedring. Økt produktivitet og reduserte lønnskostnader har forbedret konkurransekraften betydelig. Ved siste måling i november falt arbeidsledigheten i Eurosonen for første gang på lenge. Til tross for færre arbeidsledige er nivåene fortsatt høye, og over 19 millioner personer KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013 9
står fortsatt uten fast arbeid, noe som tilsvarer 12,1 prosent av arbeidsstyrken. NORDEN ECBs siste rentesenking har satt ytterligere press på den svenske Riksbanken med tanke på å senke renten ved førstkommende møte i desember. Inflasjonen er betydelig lavere enn Riksbankens målsetting på 2,0 prosent. I følge Konjunkturinstitutet forventes inflasjonen for 2013 å havne på 0,1 prosent, men så øke til 0,8 prosent for 2014. Samtidig har Riksbanken stort fokus på gjeldssituasjonen hos svenske husholdninger, noe som gjør at neste rentebeslutning fra sentralbanken er vanskelig å forutsi. Analytikernes meninger er delte på om det blir en uforandret eller redusert rente i forbindelse med møtet den 17. desember. Renteforskjellen mellom Sverige og Eurosonen har gjort at den svenske kronen har styrket seg, noe som har negative effekter for den viktige eksportindustrien i Sverige. BNP veksten i Sverige forventes å bli 0,9 prosent i 2013, og 2,3 prosent i 2014. I følge Norges Bank forventes veksten i Norge fremover å bli lavere enn hva sentralbanken tidligere har antatt. Inflasjonsestimatene er også redusert den siste tiden og inflasjonen forventes å bli 2,1 prosent i 2013 og 2,0 prosent i 2014. Norges Bank sin beslutning om å la renten være uforandret på 1,5 prosent ved det siste rentemøtet, samt indikasjonene om at renten heves senere enn hva som tidligere er kommunisert, har bidratt til en svekkelse av den norske kronen. Den norske kronen nådde i starten av desember sitt laveste nivå i forhold til svenske kroner på nesten ti år. BNP veksten i Norge forventes å bli 1,6 prosent i 2013, og 2,3 prosent i 2014. 10 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013
OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet Nordic Secondary AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i Nordic Secondary AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i Nordic Secondary AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2013 11
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com www.kursiv.no