O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary AS Kvartalsrapport september 2018
INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
HOVEDPUNKTER Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje øker i kvartalet med 2,5 prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 2,91 kroner. Det var fire porteføljerealisasjoner i Cubera VI i løpet av andre kvartal 2018. Point Resources (HitecVision V), som er den største selskapsinvesteringen i porteføljen, har i juli annonsert fusjon med Eni Norge. Det nyfusjonerte selskapet vil hete Vår Energi. Utbetalinger fra underliggende fond forventes å kunne muliggjøre en utbetaling til aksjonærene i løpet av høsten. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 47,8 prosent, justert for utbetalinger på totalt 10,94 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY AS PER 30.06.2018 GEOGRAFISK FORDELNING Europa, eksklusiv Skandinavia 36 % Sverige 30 % Norge 26 % USA 8 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen i 2018 (MNOK) 0 Utbetalinger fra porteføljen i 2018 (MNOK) 0 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 7,6 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 138 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 109 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 29 % EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 156 Kontantbeholdning (MNOK) 7 MANDAT Etableringsår 2011 Forventet avviklingsperiode 2021 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK)* Utvikling siste kvartal 2,5 % Utvikling siste år -4,9 % Utvikling siste tre år 3,3 % Utvikling siden start 47,8 % HISTORISKE UTBETALINGER 2012 0,30 2013 mai/juni 2,00 2013 november 0,95 2014 mai/juni 0,30 2014 oktober 0,65 2015 januar 0,60 2015 juni 0,50 2015 november 1,85 2016 mars 1,30 2016 november 1,35 2017 0,90 2018 0,24 TOTALT 10,94 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2018 3
VERDIJUSTERT EGENKAPITAL OG UTBETALINGER INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet økt med 2,5 prosent til 2,91 kroner. VEK påvirkes negativt av en sterkere norsk krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen har økt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets portefølje består av to fondsinvesteringer i henholdsvis Cubera VI og CapMan IX. Cubera VI har investert i 14 underliggende fond hvor det per i dag gjenstår 24 porteføljeselskaper. Til nå er 82 porteføljeselskaper solgt. Totalt har cirka 550 millioner kroner blitt kommitert til dette fondet og tilnærmet 100 prosent har blitt investert/trukket til nå. CapMan IX har investert i åtte porteføljeselskaper, hvorav ett er solgt til nå. Fondet ble etablert i 2009 er per i dag investert/trukket med 100 prosent. Verdien av investeringsporteføljen har økt med nærmere 35 prosent siden start. I andre kvartal 2018 har selskapet mottatt totalt cirka 0,5 millioner kroner i utbetalinger. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. I andre kvartal 2018 har kronen styrket seg med 1,4 prosent mot euro. Ser man på valuta isolert påvirker dette VEK negativt. Valutakurser er avlest i Norges Bank per 30. juni 2018. HENDELSER I PORTEFØLJEN Det var fire porteføljerealisasjoner i Cubera VI i løpet av andre kvartal 2018. EQT V solgte Broadnet, EQT Infrastructure solgte Peregrine, FSN III solgte gjenværende aksjer i Green Landscaping, og porteføljen til EQT IV ble fullt ut likvidert. Ved utgangen av kvartalet var de fem største gjenværende selskapene i porteføljen Point Resources, Apply, Arena Personal, Tampnet og Music Retail Holding. HitecVision V sitt porteføljeselskap Point Resources fikk i april godkjent planen for utvikling og drift av Fenja-feltet i Norskehavet. Point Resources har en eierandel på 45 prosent i feltet. Etter kvartalsslutt, den 2. juli 2018, annonserte HitecVision V en avtale om å fusjonere Point Resources med Eni Norge og omdøpe Historiske utbetalinger og urealiserte merverdier i NS AS 14 13,85 12 2,91 10 Innbetalt kapital 0,90 0,24 10,94 Kroner per aksje 8 6 4 2 2,00 0,95 0,30 0,65 0,60 0,50 1,85 1,30 1,35 0 0,30 Utbet. mai-12 Utbet. mai-13 Utbet. nov-13 Utbet. mai-14 Utbet. nov-14 Utbet. feb-15 Utbet. mai-15 Utbet. nov-15 Utbet. mar-16 Utbet. nov-16 Utbet. Jun-17 Utbet. Jun-18 Totale utbetalinger VEK per sep-18 Utbet.just. VEK 4 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2018
selskapet til Vår Energi. Den nye selskapet vil være ledende innenfor oljeutvinning- og produksjon på norsk kontinentalsokkel. I juli kunngjorde EQT Infrastructure salget av Tampnet, som var det siste gjenværende porteføljeselskapet i fondet, til 3i Infrastructure plc og ATP. Sistnevnte er Danmarks største tilbyder av pensjoner. REFORHANDLET FORVALTNINGSHONORAR I tråd med vedtak på ordinær generalforsamling 4. juni 2018 har reforhandlet forvaltningshonorar blitt implementert med virkning fra 30. juni 2018. Nytt fast årlig forvaltningshonorar er 0,85 prosent av VEK med tillegg av et mulig avkastningsbasert honorar til forvalter som nærmere beskrevet i Selskapets kvartalsrapport per juni 2018. TILBUD OM SALG AV AKSJER I ANNENHÅNDS - MARKEDET Styret og Obligo Investment Management AS er gjort kjent med at aksjonærer i selskapet blir kontaktet, enten per post eller telefon, av aktører som ønsker å kjøpe aksjene til en pris betydelig under beregnet VEK per aksje. Aksjonærer i selskapet må på selvstendig grunnlag ta stilling til slike fremsatte tilbud, herunder vurdere disse opp mot beregnet VEK per aksje og gjenværende periode av selskapets investeringsmandat. Omsetningspriser i annenhåndsmarkedet varierer mellom de ulike markedsplasser, og de som ønsker å kjøpe eller selge aksjer i selskapet oppfordres til å undersøke hvilken aktør som kan tilby best netto pris etter kurtasje før det registreres ordre. Oversikt over markedsplasser finnes tilgjengelig på selskapets hjemmeside. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje øker dette kvartalet med 2,5 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 10,94 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 13,85 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er 7,6 prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 14. desember 2018. NOK 18 Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 4.4.2011 6.28.2011 9.15.2011 12.15.2011 3.15.2012 6.15.2012 9.15.2012 12.15.2012 3.15.2013 6.15.2013 9.15.2013 12.15.2013 3.15.2014 6.15.2014 9.15.2014 12.15.2014 3.15.2015 6.15.2015 9.15.2015 12.15.2015 3.15.2016 6.15.2016 9.15.2016 12.15.2016 3.15.2017 6.15.2017 9.15.2017 12.15.2017 3.15.2018 6.15.2018 9.15.2018 VEK Utbetalingsjustert* * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2018 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet har en innbetalt egenkapital på cirka 560 millioner norske kroner. Kapitalen er investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PE-forvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VI og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består av 15 PE-fond som hovedsakelig er etablert i perioden 2000-2009, og har derigjennom eksponeringer mot cirka 24 underliggende porteføljeselskaper. 82 selskaper er så langt solgt i porteføljen. NS AS har totalt 55 810 809 utestående aksjer. INVESTERINGSMANDAT NS AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2011 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår på årlig basis kontroller av uavhengige tredjeparter. Verdsettelsen gjøres normalt med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippelanalyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 30. juni 2018. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer, lån og latent skatt. I tillegg justeres det for utbetalt utbytte i perioden mellom verdsettelsen og rapportering til aksjonærer. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 156,2 + 0,0-0,0 + 6,0-0,0 + 0,0-0,0 K = = 2,91 kroner per aksje 55,8 FORKLARING TIL KURSFASTSETTELSESFORMELEN: Aksjekurs (K) Rapportert fonds verdi (RFV) Verdivurdering direkteinvesteringer (VD) Latent skatt (LS) Netto arbeidskapital (NAK) Langsiktig gjeld (LG) Ikke avskrevne emisjonshonorar (EH) Opptjent suksesshonorar (SH) Antall aksjer utstedt (A) 6 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2018
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 30. juni 2018. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket kapital Cubera VI Euro 71,1 70,8 99 % CapMan IX Euro 3,0 3,0 100 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 15 PE-fond og derigjennom cirka 24 underliggende porteføljeselskaper. Investeringene er gjort hos de antatt beste nordiske PE-forvalterne. Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VI. EQT III EQT Infrastructure IK 1997 IK 2007 Norgesinvestor III CapMan IX HitecVision IV IK 2000 FSN Capital II Norgesinvestor IV EQT V HitecVision V IK 2004 FSN Capital III 50% Total avkastning i lokal valuta på innbetalt kapital i investeringsporteføljen (TVPI) 40% 30% 26,4 % 20% 10% 0% 0,0 % 2,4 % 2,6 % 0,3 % 8,7 % 1,7 % 4,2 % 0,6 % 3,9 % 2,3 % 3,1 % 2,8 % 3,3 % 0,5 % 4,3 % 0,2 % 0,8 % -10% - 2,6 % - 0,7 % - 4,3 % - 2,3 % - 2,3 % - 0,5 % - 0,8 % - 0,9 % 0,0 % - 0,4 % - 0,1 % -20% -30% 2011 2011 2011 2011-18,6 % 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 Cumulative value growth investments 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 Quarterly change in value of investments 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 Forvaltere (iht. NAV) Porteføljeallokering (iht. NAV) CapMan, 10% FSN Capital, 1% IK, 2% HitecVision, 45% CapMan IX, 11 % NorgesInvestor, 19% Cubera VI, 89 % EQT, 24% KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2018 7
OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i NS AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer. 8 KVARTALSRAPPORT SEPTEMBER 2018
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com