SKAGEN Kon-Tiki. Viser vei i nytt farvann. August En måned vi helst vil glemme

Transkript

1 Skagen Rev fyrskib Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Kon-Tiki August En måned vi helst vil glemme Viser vei i nytt farvann 1

2 Hovedtrekk i august I en meget trist måned i verdens aksjemarkeder falt SKAGEN Kon-Tiki 10,1 prosent, mot vekstmarkedsindeksens 9,8 prosent. Hittil i år er fondet ned 14,8 prosent, 1,3 prosentpoeng bedre enn referanseindeksen. Nye selskaper i porteføljen var Siem Offshore, China Shineway Pharmaceutical, Renhe Commercial og Heineken. Vi solgte oss ut av Strabag, Suzano og MBK. Vi justerte opp inntjeningsestimatene for Great Wall Motor, Harbin Electric og China Mobile, mens vi tok ned forventingene til Samsung Electronics, Hon Hai Precision Industry, Bharti Airtel, Aveng, Maersk og Epresas ICA. For våre 35 største investeringer har vi estimert en median økning i fortjenesten pr. aksje på 23 prosent i år og 14 prosent i 2012, mot henholdsvis 21 og 13 prosent som er konsensus for selskapene i vekstmarkedene. De 35 største postene, som representerer 79 prosent av fondet, prises nå på linje med bokført egenkapital, mot 1,7 gangen for vekstmarkedsindeksen. Vektet P/E basert på forventet inntjening fra selskapene i 2011 ligger på 6,8, som er betydelig lavere enn vekstmarkedsindeksens 10,3. Basert på våre kursmål ser vi en oppside for nevnte poster på 66 prosent. En slik kursoppgang vil øke P/B til 1,7 og P/E for forventet inntjening i 2012 til 10,0. 2 For en fyldig statusrapport, inkludert selskapsresultater, se engelske nettsider eller klikk på denne lenken.

3 Resultater pr 31. august 2011 Hittil i kvartal Hittil i år Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki -10,8 % -14,8 % 8,1 % 18,3 % Vekstmarkedsindeks (NOK) -9,8 % -16,1 % 4,6 % 9,0 % Meravkastning -1,0 % 1,3 % 3,5 % 9,3 % Verdensindeks (NOK)* -8,9 % -12,2 % -1,6 % -0,3 % Meravkastning -1,9 % -2,6 % 9,6 % 18,6 % 3 Startdato for SKAGEN Kon-Tiki var 5. april 2002 All avkastning utover 12 måneder er annualisert (geometrisk beregnet )

4 Kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki siden oppstart 4

5 SKAGEN Kon-Tiki har slått vekstmarkedsindeksen hvert år siden oppstarten i april 2002, i både opp- og nedadgående aksjemarkeder 120 % 100 % 103 % 80 % 60 % 50 % 59 % 49 % 63 % 48 % 40 % 20 % 32 % 14 % 23 % 22 % 23 % 21 % 21 % 19 % 0 % -20 % -40 % -60 % -15 %-16 % -30 % -34 % -36 % -40 % 2002* SKAGEN Kon-Tiki MSCI EM index *Fondet ble startet opp 5. april Avkastningstall er i NOK. 5

6 Vekstmarkedene i august i NOK Peru 10 % Thailand 4 % Filippinene 3 % Slovakia -1 % Indonesia -1 % Ghana -5 % Colombia -6 % Singapore -6 % Sør Afrika -7 % Kina (lokal) -7 % Malaysia -8 % Mexico -8 % USA -8 % Hong Kong -9 % Vekstmarkedsindeksen -10 % Industrialiserte markeder -10 % Chile -10 % SKAGEN KON-TIKI -10 % Sør Korea -11 % Kroatia -11 % Slovenia -11 % Russland -11 % Brasil -12 % Taiwan -12 % Pakistan -13 % Kina (Internasjonal) -14 % Egypt -14 % Argentina -14 % Tsjekkia -15 % India -15 % Nigeria -16 % Polen -17 % Kenya -17 % Tyrkia -21 % Ungarn -21 % Ukraina -23 %

7 Vekstmarkedene hittil i 2011 i NOK Ghana 2 % Indonesia -1 % Filippinene -3 % Slovakia -3 % Thailand -5 % Kroatia -6 % Malaysia -10 % USA -11 % Singapore -12 % Sør Korea -12 % Industrialiserte markeder -12 % Tsjekkia -12 % Ungarn -12 % Russland -13 % Kina (lokal) -13 % SKAGEN KON-TIKI -15 % Mexico -15 % Polen -15 % Colombia -16 % Vekstmarkedsindeksen -16 % Peru -16 % Sør Afrika -16 % Pakistan -17 % Hong Kong -18 % Chile -20 % Taiwan -20 % Kina (Internasjonal) -21 % Nigeria -22 % Brasil -22 % Slovenia -23 % Vietnam -25 % India -28 % Argentina -28 % Tyrkia -33 % Ukraina -35 % Kenya -38 %

8 Valutakursutviklingen i vekstmarkedene mot NOK hittil i år Tjekkisk Koruna 3 % Ungarsk Forint 2 % Colombiansk Peso 0 % Slovakisk Koruna - 1 % Euro - 1 % Singapore Dollar - 2 % Kroatisk Kuna - 2 % Russisk Rouble - 2 % Indonesisk Rupee - 3 % Sørkoreansk Won - 3 % Brasiliansk Real - 4 % Filipinsk Peso - 5 % Kinesisk Renminbi - 5 % Malaysisk Ringgit - 5 % Polish Zloty - 5 % Chilensk Peso - 6 % Taiwansk Dollar - 7 % Thailandsk Baht - 7 % Mexicansk Peso - 8 % US Dollar - 8 % Hong Kong Dollar - 8 % Nigeriansk Naira - 9 % Egyptisk Pound - 10 % Ghanesisk Cedi - 10 % Indisk Rupee - 11 % Sørafrikansk Rand - 13 % Vietnamesisk Dong - 14 % Tyrkisk Lira - 17 % Kenyansk Shilling - 21 % Pr. 31. august

9 Største bidragsytere i august (mill. NOK) Banrisul 69 Korean Reinsurance 26 Strabag 26 China Mobile 19 DRD Gold 16 China Shineway 9 DTAC 7 Kiwoom Securities 5 Kulim Malaysia 4 Shoprite 3 Siem Offshore 2 Marine Harvest 1 Baker Hughes Sistema Hyundai Motor Eletrobras Vale Gazprom Petrobras VTB Hon Hai Samsung Electronics State Bank of India Standard Chartered Bharti Airtel Empresas ICA ABB Samlet verdiskapning i august: mill. NOK 9

10 Største bidragsytere hittil i 2011 (mill. NOK) Pride International 305 Equinox 291 DTAC 131 Hyundai Motor 111 Golar LNG Energy 108 Great Wall Motor 95 AirAsia 75 Kulim Malaysia 74 Gjensidige Forsikring 69 Korean Reinsurance 63 Asia Cement China 49 Kim Eng Holdings 40 Golar LNG Ltd 22 Strabag 22 First Quantum 12 China Shineway 9 Hon Hai Precision Samsung Electronics Sistema LG Electronics Petrobras Sabanci VTB Bank Empresas ICA Vale Standard Chartered EFG Hermes Aveng Yazicilar Richter Gedeon AP Møller Maersk Samlet verdiskapning: mill. NOK 10

11 Sektorfordeling SKAGEN Kon-Tiki vs. vekstmarkedsindeksen Energy Materials Industrials Consumer discr Consumer staples Healthcare Financials Info technology Telecom services Utilities 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % MSCI EM SKAGEN Kon-Tiki 11 Kilde: MSCI, SKAGEN Fondene oppdatert pr. 31. august 2011

12 Landfordeling SKAGEN Kon-Tiki vs. vekstmarkedsindeksen 20 % 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % China incl. HK South-Korea Brazil Taiwan South Africa India Russia Mexico Malaysia Indonesia Thailand Poland Chile Turkey Colombia Philippines Peru Hungary Czech Republic Egypt Morocco Frontier markets US Norway UK Other MSCI EM SKAGEN Kon-Tiki 12 Kilde: MSCI, SKAGEN Fondene oppdatert pr. 31. august 2011

13 Største endringer i SKAGEN Kon-Tiki i august* Kjøp Siem Offshore (ny) Renhe Commercial (ny) China Shineway Pharmaceutical (ny) Heineken (ny) Archer Gazprom Siem Offshore Bidvest Aberdeen Asset Management Salg Suzano (ut) Strabag (ut) MBK (ut) Shangri-La Asia Gjensidige Forsikring Standard Chartered Tisco Financial Group DTAC *Netto endringer for poster over 25 mill. NOK 13

14 Hvorfor kjøpene og salgene i august China Shineway Pharmaceutical tok vi inn igjen i porteføljen, etter at vi solgte oss ut i fjor. Som følge av frykt for svakere resultatmarginer er aksjen ned 45 prosent siden den gang. Basert på vår kostpris prises aksjen til åtte ganger forventet fortjeneste i 2011, EV/EBIT er på fem, og direkteavkastningen fra utbyttet er fem prosent. Selskapet har en kontantbeholdning tilsvarende 37 prosent av markedsverdien. Med forventinger om stabiliserende resultatmarginer i 2012 og en antatt salgsvekst på prosent finner vi aksjen attraktiv. Heineken har falt mye som følge av en midlertidig svekkelse av inntjeningen. Den sterke posisjonen i vekstmarkedene reflekteres ikke i prisingen av selskapet. Renhe Commerical driver med utvikling, utleie og forvaltning av underjordiske kjøpesenter i Kina hvor nøkkelen er å redusere omdirigert trafikk. Selskapet har levert gode resultater over tid, har en solid balanse og kan vise til en sterk portefølje av nye prosjekter som vil gi en høy avkastning på investert kapital. De har også kjøpt tilbake egne aksjer på lave nivåer. Siem Offshore ble kjøpt til en rabatt på rundt 30 prosent i forhold til anslått NAV. Etter at noen ankerhåndteringsfartøyer har forlatt Nordsjøen er markedet for disse veldig sterkt. Det er også begrenset med leveringer av nye fartøyer i den nærmeste fremtid. Suzano ble solgt som følge av planlagte større investeringer som endret vårt investeringscase. Strabag ble solgt fordi vi ønsket å reallokere midlene over på andre selskaper hvor vi ser en større oppside. Aksjen er ikke dyr, men har som følge av tilbakekjøp av egne aksjer utviklet seg relativt bra i Med ytterligere kjøp av egne aksjer frykter vi likviditeten i aksjen vil tørke opp. MBK var en liten gjenstående posisjon i porteføljen, og er etter vår mening fullt priset. 14

15 BNP-veksten for 2011 ble revidert ytterligere ned i august for alle regioner Regional GDP growth China 8,9 % 8,7 % 10,3 % Asia ex. Japan 4,6 % 7,2 % 9,1 % Emerging economies 1,0 % 5,7 % 7,2 % Latin-America -2,9 % 4,3 % 6,1 % Emerging Europe -5,0 % 3,6 % 4,3 % Japan -5,2 % 0,0 % 4,0 % US -2,4 % 1,4 % 3,0 % Developed economies -3,4 % 1,4 % 2,5 % Eurozone -4,0 % 1,6 % 1,7 % -7 % -5 % -3 % -1 % 1 % 3 % 5 % 7 % 9 % 11 % 2011e Kilde: JPMorgan Markets, 26. august

16 Inflasjonsfrykt i vekstmarkedene har ført til stor skepsis blant investorene, som vanligvis er en god kjøpsmulighet 16

17 Store utslag i råvareprisene i august Best and worst commodities in August and YTD 2011 Silver Gasoline Gold Corn Coffee Sugar Live cattle Soybeans Aluminum Lean hogs Copper Cotton Natural gas Nickel Wheat -10 % -11 % -10 % -15 % -1 % 0 % -6 % 0 % -2 % -6 % -3 % -6 % -2 % 0 % 1 % 4 % 4 % 4 % 7 % 8 % 12 % 14 % 12 % 11 % 24 % 21 % 19 % 29 % 29 % 35 % August 2011 YTD -20 % -10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 17 Kilde: Bache Commodity Index, rolling contracts. Pr. 31. august 2011

18 Løpende P/E på 10,8 for vekstmarkedene er lavere enn siste fem års gjennomsnitt, og gir en rabatt i forhold til utviklede markeder som prises til 12,2 18 Source: MSCI, Morgan Stanley Research. Data as of 31 August, 2011

19 Pris i forhold til bokført egenkapital på 1,7 i vekstmarkedene er godt under historisk gjennomsnitt, men fremdeles litt høyere enn utviklede markeders 1,

20 ... men kan forklares med høyere egenkapitalavkastning, selv om selskapenes balanser er sterkere enn i den utviklede verden Historical return on equity for Emerging Markets versus MSCI World 15.2% 12.3% 20 Kilde: Morgan Stanley research, MSCI.

21 Nøkkeltall for SKAGEN Kon-Tiki pr. 31. august 2011 Holding Price P/E P/E P/BV Div. yield Price Upside size 2011e 2012e Last 2011e target Hyundai Motor 5,7 % ,3 2,2 0,5 3,2 % % Samsung Electronics 5,6 % ,2 6,0 0,9 1,9 % % Eletrobras 5,3 % 20,8 5,9 5,2 0,4 8,7 % % Baker Hughes 5,1 % 61,2 12,2 10,2 1,8 1,0 % % China Mobile 3,5 % 79,0 10,5 10,1 2,2 4,2 % % Vale 3,2 % 40,5 5,4 5,8 1,6 3,7 % % Gazprom 3,0 % 12,5 4,2 3,6 0,6 3,2 % % Banrisul 2,9 % 17,1 7,6 6,8 1,7 5,3 % % Sistema 2,8 % 18,6 4,6 4,6 1,1 0,0 % % Standard Chartered 2,5 % ,0 8,8 1,3 4,3 % % Petroleo Brasileiro 2,5 % 20,6 6,9 6,2 0,8 4,9 % % Hon Hai Precision Industry 2,5 % 73,3 10,5 9,2 1,6 1,4 % % Weighted top 12 44,4 % 5,6 5,1 0,8 3,5 % 78 % Weighted top 35 78,8 % 6,8 6,0 1,0 3,2 % 66 % Emerging market index 10,3 9,1 1,7 3,2 % 21

22 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki på våre nettsider For en fyldig statusrapport, inkludert selskapsresultater, se engelske nettsider eller klikk på denne lenken. Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. 22