SKAGEN Kon-Tiki Tre nye gode år i andelseiernes tjeneste? Investeringsdirektør J. Kristoffer C. Stensrud

Transkript

1 SKAGEN Kon-Tiki Tre nye gode år i andelseiernes tjeneste? Investeringsdirektør J. Kristoffer C. Stensrud

2 SKAGEN Kon-Tiki og de globale vekstmarkeder (GEM) Mandat: Minimum 50 prosent i GEM, resten i selskaper som har vesentlig aktivitet rettet mot vekstmarkedsøkonomier Hva inkluderes i globale vekstmarkeder (GEM)? Asia ex. Japan, Singapore, Hong Kong Hele Afrika, Øst-Europa inkl. Tyrkia (EMEA) Latin-Amerika inkl. Mexico Referanseindeks MSCI Daily Total Return Net EM i NOK Investeringsfokus: Undervurdert, Upopulært, Underanalysert Fornuftig bransjebalanse orientert mot selskapenes verdiskapning Variabelt forvaltningshonorar: 2,5 prosent fast, 10 prosent resultatdeling til maks 4 prosent, min 1 prosent, daglig beregnet, årlig avregnet

3 Hva gjorde vi annerledes? Fastholdt vår selskapsorienterte investeringsfilosofi med vekt på unike verdigrunnlag i selskapene og vurderingen av disse Brukte en global vurderingsmal for selskaper unngikk lokale synspunkter i globale porteføljer Falt ikke for fristelsen til motehandler Brukte bevisst negativt makrokonsensus for å finne undervurderte selskaper utnyttet svak global informasjonsflow på selskapene GEM investering i 80 og 90-årene: Hadde vekt på makroplays og de markedene som til en hver tid var hotte Russland i dag India i morgen lite fokus på selskaper stort fokus på likviditetsflow

4 Erfaringer fra SKAGEN Kon-Tikis første tre år Ikke kompromisse på selskapsvurderingene Tross stigende global oppmerksomhet fortsatt globalt fokus på forholdsvis få selskaper som er indekstunge Øk oppmerksomheten på politiske regimeskifter som Pakistan, Ukraina og Egypt er de beste eksempler på Er selskapet godt nok og prisingen lav nok, skal vi ikke bekymre oss om likviditeten på selskapene Hold porteføljen konsentrert innenfor de områder man har kompetanse Hold omsetningshastigheten lav stol på selskapene så lenge analysen er riktig Mange markeder og selskaper er bare i starten av omvurderingsfasen

5 Et forandret verdensbilde skaper engstelse men også nye muligheter Fordeling av kjøpekraftskorrigert global BNP i prosent (1980) Fordeling av kjøpekraftskorrigert global BNP i prosent (2004) Øvrige verden 43,8 Japan 8,1 USA 21,4 Øvrige verden 38 Japan 6,8 USA 20,8 India 3,4 Kina 3,2 Euroland 20,1 India 5,9 Kina 13,2 Euroland 15,3 Europa og Japan faller i betydning, globale vekstmarkeder vokser Kilde: IMF

6 For første gang i historisk tid er selskapsinntjeningen i globale vekstmarkeder høyere enn rentenivået. Dette gir bakgrunn for fundamental oppvurdering

7 Fallende inflasjon og renter har ennå ikke ført til omvurdering av aksjene i vekstmarkedene

8 Vekstmarkedenes relative oppgang som startet i 2001 er derfor ennå intakt

9 Aksjer i vekstmarkedene er billigere på alle kontinentene. Unntaket er Europa der aksjene generelt er billige, men hvor Øst-Europa har dobbel veksthastighet

10 Hittil i 2005 SKAGEN Kon-Tiki Resultater pr 31. august 2005 SKAGEN Kon-Tiki 24,8% Vekstmarkedsindeksen (NOK) 20,1% Verdensindeksen (NOK) 8,7% Hittil i 3. kvartal SKAGEN Kon-Tiki 7,2% Vekstmarkedsindeksen (NOK) 5,2% Verdensindeksen (NOK) 1,6% Siden start (årlig avkastning alle indekser er utbyttejustert) SKAGEN Kon-Tiki 28,7% Vekstmarkedsindeksen (NOK) 10,0% Verdensindeksen (NOK) -1,8%

11 SKAGEN Kon-Tiki: Den imponerende kursutviklingen fortsatte i 2005 forspranget øker

12 SKAGEN Kon-Tiki Kjøpt og solgt hittil i 3. kvartal KJØPT Top Engineering (ny) Toyo Kanetsu (ny) Bank of East Asia (ny) Banco do Brazil Hyundai Merchant Marine Eczacibasi Yatirim Hldg (ny) Hyundai Heavy Industries Seadrill Graphisoft (ny) Pride International Hardman Ressources Eletrobras Gedeon Richter China Oilfield Services Pivovarna Lasko Aberdeen Asset Management pref Golden Ocean SOLGT Grupo Mexico Vale Rio Doce Petrobras Hanjin Shipping (ut) Daewoo Securities pref (ut) Aberdeen Asset Mgment (ord) Paterzon Zochonis

13 SKAGEN Kon-Tiki Prising største poster august 2005 Postens Kurs P/B P/E Kurs- størrelse (04) (05) mål Samsung Electronics (KR) 7,7 % 370k 1,4 8^ 500k Pride International (US) 6.9 % 25,00 1,7 22 * 30 Eletrobras SA (BR) 5,7 % 31,4 0, Sabanci Holding (TR) 5,5 % 5,95 1,2 8 9 Bharti Televentures (IN) 4,6 % 315 6,6 17* 400* Hyundai Merchant Mar(KR) 4,1 % 13,2k 1,1 3 20k Petrobras (BR) 3,6 % 122,5 1,8 4 * 130 Yazicilar Holding (TR) 3,5 % 29,5 1, Samsung Heavy Ind (KR) 3,0% 11,8k 1,1 9* 20k Mahindra & Mahindra (IN) 3,0% 680 3, China Oilfield Services(CH) 2,9 % 2,9 1,6 12* 3,3 Alle tall i lokal valuta. Ti største selskaper utgjør 48 % av fondet * /^ +/-10%+ oppjustering siden utløpet av 4. kvartal

14 Bransjebalanse 2005: Større vekt på innenlandsk forbruksvekst prosentandeler og bevegelser i år Indeks SKAGEN SKAGEN Bransje MSCI EM Kon-Tiki (aug) Kon-Tiki (des 04) Energi 12,2 16,4 10,5 Råvarer 14,0 9,9 13,2 Ind. transport 7,3 12,6 14,6 Varige goder 7,1 8,1 9,0 Forbruksvarer 6,1 8,1 6,8 Medisin 2,5 5,5 5,8 Finans 19,7 15,5 12,1 Teknologi 16,3 9,1 8,4 Telekom 11,6 7,8 8,7 Nyttetjenester 3,3 6,2 6,1

15 Eletrobras: En klassisk SKAGEN-investering i vekstmarkeder

16 Eletrobras Brasiliansk energiselskap med børsverdi 18 mrd BRL 564,75 m aksjer, 49 mrd NOK pr sept 2005 Markedsleder i Brasil på produksjon og distribusjon av elektrisk strøm Hovedsakelig basert på vannkraft, samt finansiering av kraftproduksjon. Særdeles lavt vurdert i forhold til underliggende verdier P/B 0,2, og utbytte 8,5 prosent av kursverdi Bokførte resultater svinger med valutakurser P/E 8, EV/EBITDA 5 Med et energibehov som øker 5-10 prosent i året er det påkrevd med en videreutvikling av krafttilbudet i landet Triggere: Kraftauksjoner gir mer forutsigbarhet for pris og mengde de nærmeste årene ADR-notering gir lavere kapitalkostnader og høyere prising av selskapet Økt tillit til Brasil i det internasjonale kapitalmarkedet Større målretning mot effektiv produksjon og distribusjon av elkraft Risiko: Statsinnflytelse på elektrisitetspriser Ineffektiv kapitalallokering

17 Konklusjon SKAGEN Kon-Tiki representerer en ny anvendt investeringsfilosofi i globale vekstmarkeder, med lite fokus på likviditetsbevegelser og stort fokus på selskapsvurderinger Første del av revurderingsfasen for de globale vekstmarkeder (GEM) er over. Neste fase vil de vise seg tilliten verdig De sterke nøkkeltallene, fortsatt moderat vurdering og gode demografiske forhold for videre vekst gjør at spekulasjonspotensialet i GEM er betydelig SKAGEN Kon-Tiki er eminent posisjonert til å dra nytte av disse trendene, som følge av lav vurdering av porteføljeselskapene, (25 prosent rabatt på MSCI EM) og konsentrert portefølje Ved utgangen av august 2005 handles porteføljen med en P/E på 9, direkteavkastning på 3,2 prosent, og P/Bok på 1,4x Den direkte avkastningen fra selskapene tilsvarer derfor dobbel bankrente, samtidig som omvurderingsmulighetene er formidable!