SKAGEN Vekst. November 2007: November rain

Transkript

1 SKAGEN Vekst November 2007: November rain

2 Hva synes du om statusrapportene? SKAGEN Fondene ønsker stadig å forbedre sin kommunikasjon, og til det trenger vi din hjelp. Nå gjennomfører vi en evaluering av statusrapportene. Vi setter derfor stor pris på om du kan svare på noen spørsmål etter å ha lest en eller flere av statusrapportene. Undersøkelsen tar ca 5 minutter. Klikk HER for å svare på spørsmålene. På forhånd takk for hjelpen!

3 Månedsoppsummering SKAGEN Vekst: - 4,1% i november, Oslo Børs: -4,1% SKAGEN Vekst: + 7,8% hittil i år, Oslo Børs: + 11,9% Fondets norske aksjer: + 3,3% hittil i år, 8,6% bak Oslo Børs Fondets globale aksjer: + 14,1% hittil i år 16,5% bedre enn verdensindeksen 54,8 % av fondets aksjer er norske, 45,2% er notert i utlandet Kontantandel pr 30/11 er -0,6% Fortsatt nervøsitet i kredittmarkedet (spesielt innen bank/finans) 2007 ser ut til å bli nok et år med høy global vekst Globalt ser vi fortsatt et godt investeringsklima I forhold til løpende inntjening og rentenivå ser vi lave verdsettelser i aksjemarkedene globalt Oppkjøp og fusjoner har vært ett av hovedtemaene i 2006 og Hittil i 2007 har det vært rekordhøy oppkjøpsaktivitet. Lav verdsettelse sannsynliggjør at dette fortsetter.

4 Resultater pr 30. november 2007 i NOK Hittil i 4. kvartal Hittil i år Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Vekst -0,7 % 7,8 % 29,5 % 21,3 % Oslo Børs Hovedindeks -0,7 % 11,9 % 28,5 % 13,1 % Meravkastning 0,0 % -4,1 % 1,0 % 8,1 % Verdensindeks (NOK) 0,9 % -2,1 % 10,7 % 7,6 % Meravkastning -1,6 % 9,9 % 18,7 % 13,7 % *01. desember 1993 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)

5 Resultater delporteføljer i NOK Hittil i 4. kvartal Hittil i år Siste 3 år Norsk del av SKAGEN Vekst -2,6 % 3,3 % 122,6 % Oslo Børs Hovedindeks -0,7 % 11,9 % 112,0 % Meravkastning -1,9 % -8,7 % 10,5 % Global del av SKAGEN Vekst 1,0 % 14,1 % 153,5 % Verdensindeks (NOK) 0,9 % -2,1 % 35,7 % Meravkastning 0,2 % 16,2 % 117,8 % Avkastningstall er brutto (eks. forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente) Alle avkastningstall er oppdatert per 30. november 2007.

6 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland hittil i 2007 PRESTASJONSMÅLING PROSENT Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland

7 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland siste 3 år PRESTASJONSMÅLING PROSENT Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland

8 Kursutvikling SKAGEN Vekst Oppdatert pr 30. november 2007 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar

9 Markeder hittil i 2007 (pr. 30/11) i NOK Kina (lokal) +118 % Brasil + 50 % Kina (Hong Kong) + 48 % Tyrkia + 47 % India + 40 % Hong Kong + 27 % Indonesia + 27 % Vekstmarkedsindeksen + 23 % Sør-Korea + 19 % Tyskland + 18 % Thailand + 16 % Polen + 13 % Norge (OSEBX) + 12 % Sør-Afrika + 11 % Singapore + 10 % Canada + 10 % Spania + 10 % SKAGEN Vekst + 8 % Finland + 6 % Danmark + 5 % Russland + 3 % Ungarn + 1 % Nederland + 1 % Frankrike + 1 % Mexico - 1 % Østerrike - 1 % Taiwan - 1 % Verdensindeksen - 2 % USA (Nasdaq) - 3 % Storbritannia - 4 % Sveits - 4 % Belgia - 7 % Italia - 7 % USA (S&P 500) - 7 % Sverige - 8 % Japan - 13 % Estland - 17 % Venezuela - 35 %

10 Markeder hittil i 4. kvartal 2007 i NOK India + 15 % Spania + 14 % Indonesia + 14 % Russland + 9 % Brasil + 9 % Hong Kong + 8 % Polen + 7 % Tyskland + 6 % Vekstmarkedsindeksen + 5 % Tyrkia + 5 % Sveits + 5 % Sør-Afrika + 4 % Venezuela + 4 % Frankrike + 4 % Østerrike + 4 % Thailand + 4 % Italia + 3 % Kina (Hong Kong) + 3 % Storbritannia + 2 % Belgia + 2 % Verdensindeksen + 1 % Mexico + 1 % USA (Nasdaq) + 1 % Japan + 0 % Singapore - 1 % Danmark - 1 % SKAGEN Vekst - 1 % Norge (OSEBX) - 1 % USA (S&P 500) - 1 % Finland - 1 % Nederland - 1 % Sør-Korea - 1 % Canada - 1 % Ungarn - 5 % Sverige - 6 % Taiwan - 6 % Kina (lokal) - 12 % Estland - 16 %

11 Største bidragsytere hittil i 2007 LG Corp Hyundai Heavy Ind Kongsberggruppen Petrobras Norsk Hydro Yara Intnl Korea Line + 95 Transocean + 65 Volkswagen + 56 Norgani Hotels + 55 GrupoMexico + 46 Norske Skog -182 Boliden - 70 Samsung Electronics - 69 DSG International - 67 Stolt Nielsen - 66 Dof - 45 TGS Nopec - 44 Global IP Solutions - 38 Eltek - 35 Bonheur - 32 Sum verdiskapning hittil i 2007: MNOK Tall i millioner kroner

12 Største bidragsytere hittil i 4. kvartal 2007 Petrobras + 77 Yara Intnl + 56 LG Corp + 49 Kongsberggruppen + 39 Transocean + 29 Revus Energy + 28 Active Subsea + 24 Votorantim Cellulose + 20 Eastern Echo + 20 Norwegian Air Shuttle + 18 Norske Skog - 52 Lerøy Seafood Group - 44 Boliden - 38 Pride - 32 TGS Nopec - 28 Stolt Nielsen - 27 Ganger Rolf - 24 Bonheur - 23 Northland Resources - 22 Eltek - 18 Sum verdiskapning hittil i 4. kvartal: -93MNOK Tall i millioner kroner

13 Endringer hittil i 4. kvartal Kjøpt Dockwise Eastern Echo (ny) Hurtigruten MPU Offshore Lift Ocean Hevy Lift (ny) Pronova Biopharma (ny) Air France DSG International Eletrobras Solgt Active Subsea (ut) Eastern Echo (ut) Norgani Hotels (ut) Norsk Hydro Tide (ut) Yara Intnl Kemira Growhow (ut) Votorantim Cellulose Xact Bear (ut) Grupo Mexico Petrobras pref. Alcan (ut) Netto endringer > NOK 20 millioner

14 SKAGEN Vekst 10 største poster pr. 30. november 2007 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 07E 08E siste mål StatoilHydro 3,3 % 180,0 11,3 10,7 3,1 200 Pride International 2,9 % 33,0 11,0 8,0 1,7 45 Bonheur 2,8 % 235,0 7,8 5,9 1,8 350 Petrobras 2,8 % 72,7 12,3 10,9 3,0 75 Solstad Offshore 2,6 % 147,0 7,7 8,2 1,5 180 LG Corp 2,5 % 78,4k 16,7 10,1 3,0 110k Yara International 2,4 % 211,0 13,3 14,3 3,7 210 Ganger Rolf 2,4 % 210,5 7,0 5,3 1,5 320 Kongsberg Gruppen 2,4 % 319,0 19,9 16,8 4,3 380 Samsung Electronics 2,4 % 406k 9,0 7,4 1,1 600k Median 26,4 % 11,2 9,1 2,4 29 %

15 Geografisk fordeling Norge 55 % Japan 1 % Asia ex. Japan 12 % Sør-Amerika 7 % Nord-Amerika 9 % Øst- Europa/Midtøsten/Af rika 2 % Perif er-eu (Utenf or Eurosonen) 6 % Kjerne-EU (Eurosonen) 9 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 %

16 Bransjefordeling Nyttetjenester Telekom 2 % 2 % Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer 6 % 8 % 5 % 5 % 6 % Kapitalvarer, service og transport 21 % Råvarer 12 % Energi 34 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 %

17 Oslo Børs prises høyt i forhold til egen historikk Oslo Industrials vs. Price/Book band Includes all shares ex finance and shipping P/B = 2.1 P/B = Source: EcoWin, First Securities

18 Dette kan forsvares ved historisk høy superprofitt OSE: Value creation vs P/B ROE - Cost of Equity P/B 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 6 1,75 4 1,50 2 1, ,00 Kilde: First Sec. Source: Reuters EcoWin

19 Inntjeningen ved Oslo Børs er fortsatt svært høy selv om veksttakten ser ut til å flate noe ut 400 EPS 12 mnth fwd Indexed (1996). Consensus estimates (First ex Shipping and Finance before Dec. 2001) STOXX 600 OSEBX 300 Recurring EPS OSEBX S&P

20 Oslo Børs følger internasjonal konjunkturer bra ute - bra hjemme Oslo Børs vs. konjunkturene Avvik fra trend i produksjonen Oslo Børs P/B USA, EMU, JP, Kina industriproduksjon Source: EcoWin, First Securities

21 Urolighetene i finanssektoren vedvarer

22

23 Kredittkrisen Hvor kommer lånetapene fra? Svingninger i aksjemarkedene og lavere styringsrente i USA

24 Hvor kommer lånetapene fra? Hovedsaklig fra boliglån gitt til kunder som tilfredsstiller ett eller flere av følgende kriterier: de er ikke kredittverdige nok til å få vanlig boliglån de er ikke i stand til å betale vanlige avdrag de har en dårlig kreditthistorie og/eller klarer ikke å levere tilstrekkelig dokumentasjon på fast inntekt Lånene gir ofte ikke automatisk adgang til forlengelse etter tilbudsperioden ; typisk 2 år Disse lånene ble typisk gitt med flytende rente, og denne var lav frem til 2005 Ofte ble det gitt avdragsfrihet, og i noen tilfeller kunne en skyve rentebetalingen foran seg. Når så sentralbanken i løpet av kort tid hevet styringsrenten fra 2,0 til 5,25 %, fikk mange lånekunder problemer med å betjene lånene Mer enn 16 % av disse lånene er nå misligholdt. Volumet av misligholdte lån er ventet å fordoble seg fra 300 til 650 milliarder dollar, og tapene estimeres til 200 milliarder dollar Problemet er at vi ikke på langt nær vet hvem som har kjøpt lånepakkene, og dermed sitter med tapene. Noe har dukket opp i tyske, kinesiske og nå også engelske banker

25 USA - prisnivået på boliger faller Boligpriser og forventninger

26 Lave renter i kombinasjon av økte boligpriser har de siste år økt boligkjøpernes gjeldsbelastning (her vist ved belåningsgrad i Norge)

27 Kredittkrisen hvordan blir verden etter dette? Sannsynligvis vesentlig lavere styringsrente i USA. Lavere topprente i Europa og Norge. Direkte tilførsel av penger til de bankene som mangler. Den globale veksten blir fortsatt høy men mulighet for en kort resesjon i USA. Signifikant lavere inntjening i flere banker. Høymargin produkter med kompliserte strukturer blir uselgelige. Kredittspreadene kommer ikke tilbake til det lave nivået i mai vi har nå fått en normalisering av kredittrisiko. Lavere investeringer kan gi langsiktig lavere økonomisk vekst.

28 Global vekst og inflasjon Global vekst og lav inflasjon gir gode rammebetingelser De globale vekstmarkedene vil være lokomotivet i verdensøkonomien

29

30 USA: økt ordretilgang i industrien og fortsatt vekst i industriproduksjonen teller positivt i forhold til videre økonomisk vekst

31 Forventningene peker mot fortsatt god global økonomisk vekst i 2007 og 2008 men effekter av kredittkrisen gjenstår å se Global BNP vekst (%) 6 % 5 % 4 % 3 % 3,8 % 2 % 1 % 0 % E Source: IMF

32 Betydningen av globale vekstmarkeder har økt jevnt, i dette tiåret har de blitt svært betydningsfulle Årlig vekst (%) BNP i Verden Industriland Global BNP vs. utviklingsland vekst Bidrag til samlet vekst fra rike land og "fattige", herunder og Kina Kina Kilde: First Sec.

33 I dette årtusen ble de globale vekstmarkedene mest betydningsfulle for utviklingen i global økonomi

34 Asias avhengighet av USA som eksportmarked har avtatt betydelig til fordel for egen region og Europa Asia Pacific export to US and AP region 23 % 22 % 21 % 20 % 19 % 18 % 17 % 16 % 15 % Asiatiske land eksport høyre skala US eksport Venstre skala H07 44 % 42 % 40 % 38 % 36 % 34 % 32 % 30 % Source: CEIC, MSDW US (lhs) AP ex. Japan (rhs)

35 Lav privat gjeldsetning i globale vekstmarkeder økonomisk vekst blir etter hvert drevet av forbruk 70 % 60 % 50 % 40 % Husholdningenes gjeld i forhold til BNP (%) 30 % 58 % 20 % 28 % 10 % 9 % 12 % 0 % Latin-Amerika America Emerging Vekstmarkeder Europe Vekstmarkeder Emerging Asia Mature Modne economies økonomier Europa Asia Source: IMF, Morgan Stanley

36 Global inflasjon er fortsatt lav og frykten for tiltagende priser har så langt blitt gjort til skamme dette gir gode rammebetingelser for global økonomisk vekst Årsvekst i % Årsvekst i % Global kjerneinflasjon

37 selv om enkelte flaskehalser finnes. Eksempelvis har matvarepriser i Kina økt kraftig China CPI Change y/y Food Total Total ex. food (approximately) Source: EcoWin, First Securities

38 Eksempel på flaskehals i aksjemarkedet, igjen vist ved Kina, hvor for mange investeringskroner jager få aksjer.

39 Solide selskaper og lav vurdering Fremdeles ingen omvurdering av aksjer

40 Globale vekstmarkeder handles nå med en premie til globale aksjer basert på historisk inntjening

41 Det samme gjelder pris sett i forhold til bokført egenkapital

42 Fortsatt klart høyere (og stigende) vekstforventninger til globale vekstmarkeder

43 Selskapsinntjening i vekstmarkedslandene er fortsatt høyere enn de industrialisert land og derav skulle multiplene være høyere

44 Det forventes fortsatt god inntjeningsvekst globalt

45 Inntjeningsvekst i USA og Europa er fremdeles høy selv om estimatene de siste måneder er revidert svakt ned Europe Stoxx 600 Operating EPS, JCF Consensus Estimates EPS months forward EPS EPS EPS 05 EPS EPS 04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 Feb-05 M a r-0 5 Apr-05 M ay-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 M a r-0 6 Apr-06 M ay-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 M a r-0 7 Apr-07 M ay-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 M ay-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 M ay-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 M ay-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct USA Europa S&P 500 Operating EPS, JCF Consensus Estimates EPS months forward EPS 07 EPS 06 EPS 04 - The graphs in red is where the estimates end up at the end of the month if the estimates are downgraded at the same speed as they have been downgraded with so far this month Source: JCF Chahine - The graphs in red is where the estimates end up at the end of the month if the estimates are downgraded at the same speed as they have been downgraded with so far this month Source: JCF Chahine, First Sec.

46 Vekstmarkedene har konsekvent levert høyere inntjeningsvekst enn de industrialiserte land (her målt siste 7 år)

47 I de vestlige deler av verden er aksjeverdsettelsen fortsatt moderat i forhold til inntjening

48 Beskjeden multippelekspansjon i vektmarkedene de senere år Kina og dels India er unntakene

49 Den globale egenkapitalavkastningen ligger på historisk høyt nivå. Tross dette har prisen på aksjekapital, basert på pris/bok, ikke steget.

50 Fallende gjeldssetting betyr solide balanser blant selskapene særlig gjelder dette for selskapene i de globale vekstmarkedene Gjeldsgrad i % (gjeld/ek) MSCI (nye markeder) ex. finans MSCI (verden) ex. finans

51 Lave renter, kombinert med sterke selskapsbalanser og lav aksjeverdsettelse, bør føre til høy oppkjøpsaktivitet 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 Stoxx 600 P/E 12 month forward vs Euro bond yield Bond yield on reverse scale P/E Bond yield 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 10, ,5 Source: First Securities, Ecowin

52 De siste fire år har fusjons-, og oppkjøpsaktiviteten tatt seg kraftig opp

53 Spesielt høy aktivitet innen aksjemisjoner ved Oslo Børs de senere år

54 Forventninger og realiteter Lave forventinger gir muligheter på oppsiden

55 Etter 2003 har forventningene konstant vært på etterskudd i forhold til realitetene får vi overraskelser på oppsiden? Forholdet mellom inntjeningsestimater og reelle inntjeningstall Reell inntjeningsvekst ligger nå over inntjeningsestimater Forventninger til inntjeningsvekst i % (12 måneder frem i tid) Inntjeningsvekst i % Reell inntjeningsvekst i % Var det bare de konservative analytikerne som overlevde ? 07

56 Rentekutt i USA kan føre til oppgang i aksjemarkedene tidligere har størstedelen av oppgangen kommet fra en omvurdering av selskapene, skjer dette igjen? Avkastning 12 måneder etter første rentekutt Grønn del = omvurdering av selskapene (multippelekspansjon) 18 % Blå del = vekst i inntjening gjennomsnitt År med rentekutt i USA

57 Konklusjon Kredittkrisen har ført til større svingninger i finansmarkedene og lavere styringsrente i USA mer edruelig prising av risiko Global vekst og lav inflasjon gir gode rammebetingelser De globale vekstmarkedene vil være lokomotivet i verdensøkonomien fremover USA av mindre betydning Solide selskaper og lave forventninger gir et godt potensial for omvurdering av aksjer forutsatt global vekst SKAGEN Fondene opprettholder derfor sitt positive syn på globale konjunkturer

58 Det norske aksjemarkedet i 2007 Supersyklus i transport, råvarer og energi fortsetter Tross 3 års svært sterk utvikling ikke kraftig omprising av selskapene som følge av inntjeningseksplosjon Indeksen svært oljeavhengig (60 prosent energiprisavhengighet) Som i fjor: Oljeprisen kan overraske både på opp- og nedsiden, men risikoen på nedsiden har økt Fortsatt lav rente men sannsynligvis stigende Bør gi god underliggende utvikling

59 Hvorfor SKAGEN Vekst? Balansert portefølje tilpasset en norsk investor Mer geografisk spredning enn et norsk fond + Mer bransjemessig spredning enn et norsk fond = Lavere risiko enn Oslo Børs Selskaper som er lavt vurdert i forhold til verdier og inntjening og med gode omvurderingsmuligheter Aldri enten Norge eller utland, alltid ja takk, begge deler Utlandsdelen av fondet kompletterer de norske selskapene ved: Type selskaper en ikke finner på Oslo Børs Lavere vurderte selskaper med bedre kvalitet enn de en finner på Oslo Børs Til sammen skal dette gi høy risikojustert avkastning

60 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.