5Markedsrapport August 2001

Transkript

1 5Markedsrapport August 2001 Det kan se stygt ut. Men det blir ofte vakkert til slutt. Sparing i aksjefond er for deg som tenker langsiktig. Historisk har avkastningen i aksjemarkedet vært betydelig bedre enn ved tradisjonell banksparing. Men du må la pengene få tid til å vokse. Det er de tålmodige og langsiktige sparerne som oftest får oppleve at alt går bra til slutt. Kundeservice på Kundeservices hovedoppgave ligger i navnet: Vi skal yte best mulig service til kundene. Alle kunder i SKAGEN Fondene er velkommen til å kontakte oss på telefon , via e-post kundeservice@skagenfondene.no, eller til å stikke innom et av våre kontorer. Kundeservicetelefonen er betjent mandag til fredag fra klokken Ta kontakt - så skal vi gjøre alt vi kan for å hjelp deg. SKAGEN Fondene er pålagt av myndighetene å innhente legitimasjon fra sine kunder. Vi har mottatt kopi fra en god del av våre kunder, men mangler fortsatt noen. Er du en av de ber vi deg om å sende oss bekreftet kopi av sertifikat, bankkort eller pass. Er du i tvil om du har levert din kopi, kan Kundeservice hjelpe. Aksjemarkedene har vært tøffe en tid nå. Det er vanskelig for oss å se at verdien på våre kunders andeler synker. Spesielt gjelder det dere som har kommet til det siste året. I denne rapporten kan du lese om våre forventninger for andre halvår, og at SKAGEN Fondene, ved å stå fast på den ideologi som ble fastlagt ved oppstart i 1993, har gitt de langsiktige andelseierne god avkastning for lav risiko. Vi skyr unødvendig risiko, og satser derfor på undervurderte selskaper med lav gjeldseksponering og høy kvalitet. Vi reduserer risiko ved å spre investeringene i mer enn 100 bedrifter i Norge og utlandet. Vi finner internasjonale selskaper som er solide, men underpriset, samt markeder som er undervurdert. Over tid er det selskapenes verdiskaping som skal gi våre andelseiere avkastning. Velkommen til informasjonsmøter! I høst er vi å treffe i en lang rekke byer og steder. Tema er våre investeringer, vårt syn på fremtiden, samt orientering om innskuddsbasert pensjon. I tillegg har vi temamøter om kvinner og sparing på langt de fleste av de samme stedene. Vi ønsker deg hjertelig velkommen - ta gjerne med andre som er interessert i sparing i fond. Dato Sted Lokaler 12. september Stavanger Radisson SAS Atlantic Hotel 17. september Tønsberg Træleborg Konferansesenter 18. september Oslo Rica Sjølyst Bankett- og konferansesenter 18. september Kristiansand Radisson SAS Hotel Caledonian 19. september Skien Rica Ibsen Hotel 19. september Bryne Jæren Hotel 20. september Arendal Scandic Hotel Arendal 24. september Trondheim Britannia Hotel 25. september Bergen Radisson SAS Hotel Norge 25. september Ålesund Atlanterhavsparken 26. september Tromsø Radisson SAS Hotel 26. september Sandnes Residence Hotel 02. oktober Haugesund Rica Maritim Hotel 02. oktober Strand Jørpeland Brug Møtene vil vare fra kl alle steder, unntatt Ålesund, der tidspunktet er Se neste side for oversikt over temamøtene og opplysning om påmelding.

2 Informasjonsmøter med tema "Kvinner og sparing" Dato Sted Lokaler 25. september Oslo Henie Onstad Kunstsenter 26. september Tønsberg Grand Hotell 27. september Fredrikstad Balaklava Gjestgiveri i Gamlebyen 2. oktober Sandnes Sandnes Kulturhus 3. oktober Stavanger Arkeologisk Museum 4. oktober Bryne Bryne Kro og Motell 9. oktober Ålesund Glasshuset på Aksla 10. oktober Molde Gildehallen, Romsdalmuseet 11. oktober Bergen Bryggen Museum 16. oktober Kristiansand Sørlandets Kunstmuseum 17. oktober Arendal Bomullsfabrikken 23. oktober Tromsø Polarmiljøsenteret 24. oktober Trondheim Trondheim Kunstforening Alle steder vil møtene vare fra klokken Kortsiktig gevinst kan virke forlokkende. Men vi lar oss ikke lede ut i fristelse. Vår holdning til forholdet mellom avkastning og risiko er nedfelt i forretningsideen: Vi vil tilstrebe best mulig avkastning for lavest mulig risiko. Det innebærer at vi lar våre langsiktige vekstsituasjoner utvikle seg under nitid kontroll. Vi lar oss ikke friste til å satse på usikre investeringer som vi ikke forstår oss på. Påmelding: Ring Kundeservice på telefon , faks eller kundeservice@skagenfondene.no innen kl dagen før møtet avholdes. Påmelding til Ålesundsmøte 25. september går direkte til Arild Rødal telefon , eller Johan Frisvold , faks eller ar@skagenfondene.no / jof@skagenfondene.no. Innskuddsbasert pensjon i SKAGEN Fondene Tidligere har bedrifter utelukkende kunnet spare til pensjon for sine ansatte i forsikringsselskaper. I den nye ordningen innskuddsbasert pensjon (IBP) kan bedriften nå inngå avtale direkte med SKAGEN Fondene. Pensjonen plasseres i fond, og fordeles på ulike typer fond etter hver enkelt ansattes ønsker og risikoprofil. IBP er i de fleste tilfeller rimeligere for bedriften og mer lønnsom og fleksibel for den ansatte i forhold til tradisjonell pensjonsforsikring. Ta kontakt med oss på dersom du vil vite mer om hvilke muligheter SKAGEN Fondene tilbyr. SKAGEN Fondene vokser sterkt, nyetableringer i Bergen og Trondheim - styrking av staben i Stavanger og Oslo SKAGEN Fondene styrker den nasjonale satsingen og etablerer kontorer i Bergen og Trondheim. I tillegg utvider vi staben i Stavanger og Oslo. Til sammen åtte nye medarbeidere er på plass de kommende ukene. Nærhet til markedet er en del av fundamentet vårt. Slik sett er det et mål at vi nå ytterligere styrker forholdet til våre eksisterende kunder, samtidig som vi kommer til å jobbe aktivt overfor nye. Bergens-kontoret vil bli betjent av Dag Straume og Richard Haugland. Straume har tidligere vært daglig leder og partner i Investeringsrådgivning AS. Han har tidligere erfaring fra bank og forsikring. Straume er utdannet siviløkonom, og har i tillegg en MBA i Shipping Management fra Norges Handelshøyskole. Richard Haugland kommer fra stilling som aksjemegler i Sundal Collier & Co. Han er utdannet diplomøkonom, og har i tillegg finansutdanning fra University of Strathclyde. Avdelingen vil være operativ fra 15. august, i Foreningsgaten 3, like ved hotell Norge. 2

3 Trondheims-kontoret vil være på plass senere, og vi kommer tilbake med en presentasjon av våre nye kolleger der i en senere markedsrapport. I tillegg til å styrke aktiviteten utenfor Stavanger, er Asbjørn Vagle ansatt som leder for formuesforvalterne i SKAGEN Fondene. Han vil ha sitt arbeid ved hovedkontoret. Vagle er 32 år og fra Sandnes. Han kommer til stillingen fra DnB der han har vært assisterende banksjef. Fra tidligere har han erfaring fra blant annet Skandinaviska Enskilda Banken og PWC i Frankfurt. Ny i Stavanger er også Filip Weintraub som kommer fra selskapet LF Capital i New York der han har vært porteføljeforvalter. Han vil ha samme tittel hos oss. Nyåpning i Oslo SKAGEN Fondene styrker posisjonen også i Oslo, der Tore Bang og Fredrik Astrup er nyansatte ved den allerede eksisterende avdelingen. I Oslo har vi flyttet til nye lokaler i Parkveien Vedtektsendringer for aksjefondene SKAGEN Fondene har fått innvilget søknad hos Kredittilsynet om vedtektsendringer for verdipapirfondene SKAGEN Global og SKAGEN Vekst. De nye vedtektene innebærer at den variable forvaltningsgodtgjørelsen går fra å bli belastet kvartalsvis til å bli belastet årlig, hvilket er i tråd med de opprinnelige intensjoner for avregning av forvaltningshonoraret. Benchmarkindeksen for SKAGEN Global er blitt endret til MSCI Daily Traded Net $ World Index i NOK. Denne indeksen inkluderer også utbytte etter skatt, og gir et riktigere referansegrunnlag for verdistigningen. Integritet: SKAGEN Fondene er til for å gi kundene best mulig avkastning. Vi har ingen annen agenda. Verdipapirfond er en hensiktsmessig organisasjonsform for forretningsvirksomheten, da den gir alle andelseiere lik behandling. Integritet, likhet, uavhengighet og fortjenestedeling gir oss et unikt interessefellesskap med andelseieren. For nærmere informasjon om vedtektene se eller ta kontakt med Kundeservice for å få tilsendt prospekt. Avkastningsgrafer SKAGEN Global mot vårt avkastningsmål og Morgan Stanleys verdensindeks SKAGEN Vekst mot vårt avkastningsmål og Oslo Børs totalindeks SKAGEN Avkastning mot Brix obligasjonsindeks SKAGEN Høyrente mot korte statsobligasjoner 3

4 Kvartalsberetning I vår siste rapport uttrykte vi at det var risiko for en svakere konjunkturutvikling enn ventet. I løpet av juni viste statistikker for både forventninger og produksjon ny svekkelse på globalt plan. Dette fikk en negativ innflytelse på aksjemarkedene mot slutten av første halvår. De europeiske og de asiatiske markedene falt tilbake til nivåene ved utgangen av første kvartal. Dette fortsatte gjennom juli måned, i første rekke som følge av svake resultater fra selskapene. Med en fortsatt høy oljepris og gryende politisk optimisme, klarte det norske aksjemarkedet seg godt. Særlig tatt i betraktning det betydelige trekk på likviditeten som rekordemisjonene i Statoil og Norske Skog utgjorde. Internasjonale obligasjonsrenter var fallende i juni, etter stigninger gjennom begynnelsen av andre kvartal. I Norge holdt obligasjonsrentene seg på et høyt nivå gjennom juni måned og differansen til europeiske obligasjonsrenter økte. For første halvår så vi en betydelig rentestigning i det norske obligasjonsmarkedet. Norske bankrenter holdt seg stabile i perioden. For første halvår viste SKAGEN Vekst en avkastning på 2,1 % og SKAGEN Global en avkastning på -1,5 %. For andre kvartal isolert ble avkastningen på henholdsvis 5,6 % og 4,8 %. Referanseindeksene, Oslo Børs Totalindeks ga en avkastning på 1,45 % og Morgan Stanleys verdensindeks i NOK ga en avkastning på 5,06 %. Rentefondet SKAGEN Høyrente utviklet seg godt, med en avkastning på 3,6 % for halvåret, mot referanseindeksenes 3,48 %. SKAGEN Avkastning led under det stigende rentenivå, og fikk en avkastning på 0,49 % mot referanseindeksens 1,82 %. Rentefondene gikk ex utbytte den 11/6. Vedtektsendringer med overgang til årlig avregning av forvaltningshonorarer i aksjefondene ble søkt Kredittilsynet 12. februar og godkjent den 19. juni. De er effektive fra andre halvår Forøvrig henvises til fondenes halvårsregnskap. Forventninger og realiteter Ved inngangen til året var vi svakt optimistiske for første halvår. "Teknologiboblen" hadde punktert uten større generelle skadevirkninger, tross høye oljepriser var inflasjonen i viktige områder fortsatt under kontroll. Hovedproblemet var etter vår oppfatning en stigende ubalanse mellom forbruk og inntjening hos amerikanske forbrukere, 4 og en stigende global ubalanse i både kapital- og varestrømmer. Vi så i siste del av 2000 et sterkt fall i de globale obligasjonsrentene, og fra begynnelsen av januar, et fall også i de amerikanske styringsrentene. Sterke statsfinanser i de vestlige land, og forventet lav inflasjon, gav rom både for lavere renter og en stimulerende finanspolitikk. I Østen var pengepolitisk stimulans i god gjenge i både Korea og Japan. Kina og India opprettholdt sin høye veksttakt. Usikkerheten om den økonomisk utvikling har vært stigende de siste månedene, nedjusteringen av selskapenes fortjenester har fortsatt, og de mange oppsigelsesvarsler, særlig fra IT og industri har gitt usikkerhet om forbrukernes kjøpelyst globalt vil vedvare. I løpet av første halvår har vi sett betydelige rentesenkinger i USA. En fortsatt høy dollarkurs og inflasjonsfrykt har hindret den europeiske sentralbank fra å oppfylle våre renteforventninger fra årsskiftet. Skattereformer har allerede hatt betydning for strukturarbeidet i Europa, samtidig som skattesenkninger i USA vil få effekt fra høsten av. Effekten av dette er at forbrukeretterspørselen har holdt seg godt oppe i både USA og i Europa. Derimot har vi sett et fortsatt fall i bedriftenes forventninger, med fallende investeringslyst som resultat. Samtidig synes det mer og mer tydelig at det er bygget opp en betydelig overkapasitet, særlig innenfor telekommunikasjon og IT. Med høy gjeld i enkelte av disse selskapene er investeringene i fritt fall. Bedriftenes forventninger har derfor forblitt lave i USA, samtidig som de har vært sterkt fallende i Europa og Japan. Usikkerheten om den økonomisk utvikling har vært stigende de siste månedene, nedjusteringen av selskapenes fortjenester har fortsatt, og de mange oppsigelsesvarsler, særlig fra IT og industri har gitt usikkerhet om forbrukernes kjøpelyst globalt vil vedvare. Normalt er effekten av renteendring på konjunkturen forsinket med måneder. De første effekter av de renteendringer vi har sett i USA vil derfor vise seg i løpet av andre halvår. I Europa vil effekten komme noe senere da rentefallet her er forsinket. Verdipapirmarkedene vil normalt reagere i forkant av en fundamental endring til det bedre. Sammenlignet med tidligere nedgangskonjunkturer finner vi viktige forskjeller. Normalt har disse blitt utløst av stigende renter, inflasjon og fallende produktivitet med negative følger for det private forbruket. I nedgangskonjunkturene i 1980 og 1991 var dollarkursen på et lavt nivå. Denne gangen er det i første rekke forretningstilliten som svikter, dollarkursen er på et høyt nivå og det er i første rekke næringslivet som strammer inn. Verdipapirmarkedene vil normalt reagere i forkant av en fundamental endring til det bedre. I forhold til våre forventninger ved inngangen til året står vi overfor en forsinkelse i konjunkturforløpet. Det ser ut til at nedgangskonjunkturen har blitt mer spredt geografisk og bransjemessig enn hva vi opprinnelig ventet. Årsaken til dette er det forsinkede rentefall i Europa og større effekt av politisk usikkerhet i Japan. Motposten er at forbrukertillit, arbeidsmarkedet generelt, eiendomsmarkedet og den finansielle stabiliteten er bedre enn hva vi fryktet. I Norge har den fundamentale utvikling stort sett vært i overenstemmelse med forventningene. Lav vekst i privat sektor med unntak av oljeinvesteringene samt utflating i eiendomsmarked og privat forbruk, setter tonen for en interessant valgkamp. Vi venter få endringer på kort sikt, men regner etterhvert med å få positive inflasjonsoverraskelser. Internasjonale forhold I USA er industrien i fortsatt klar nedgangskonjunktur som følge av lave investeringer, høy dollarkurs og lagerkorreksjoner. Dette ser etter hvert ut til også å påvirke tjenesteytende næringer, men foreløpig i mindre grad. Usikkerheten er fortsatt stor om privatforbruket holdes oppe. Gjeldsetningsgraden er fortsatt høy, men skatte- og rentelettelser ventes etter hvert å kompensere for dette. Utenriksubalansen er blitt noe mindre, men utgjør fortsatt en latent trussel for en balansert økonomisk utvikling. Under hensyn til ovenstående er det fortsatt stor usikkerhet om det videre forløp, men viljen til å stimulere økonomien er sterk. Mest sannsynlig vil dagens utflating erstattes av svak vekst mot fjerde kvartal og inn i Ikke minst fordi energisituasjonen er stabilisert og inflasjonen fallende slik at det fortsatt er rom for en stimulerende rentepolitikk. Dette peker mot et stabilt marked for obligasjoner og et aksjemarked som fortsatt vil konsolidere. Som i andre kvartal er det selskapene mer enn bransjer som vil være markedstema resten av året.

5 Dette peker mot et stabilt marked for obligasjoner og et aksjemarked som fortsatt vil konsolidere. I Europa er skuffelsen over manglende pengepolitisk stimulering tydelig. Samtidig har situasjonen i USA påvirket bedriftenes forventninger negativt. Positive faktorer er en høy dollarkurs og fortsatt godt opprettholdt forbrukeretterspørsel. Både forbruker- og bedriftsforventninger faller fortsett kraftig, og er på det laveste nivå siden Dette peker mot fortsatt svekkelse i økonomiene. Europeisk økonomi, med unntak av Storbritannia, vil derfor utvikle seg vesentlig svakere enn regnet med tidligere i år. Lavere aktivitet, lavere energipriser og en stabil til fallende dollar gjør at inflasjonen i løpet av høsten vil falle og at potensialet for rentesenkninger er betydelig. Dette bør gi stabile obligasjonsmarkeder, og en utflating i aksjemarkedene. I Østen har politisk usikkerhet rammet den japanske økonomien sterkt, og landet er på ny inne i en deflasjonsperiode. Pengepolitikken er derfor meget løs, og strukturarbeidet og liberaliseringen er ennå ikke kommet skikkelig i gang. Effekten av en relativt god utvikling i de øvrige asiatiske land er overraskende lav. Kinesisk og Koreansk økonomi utvikler seg bra, med stigende forbrukertillit og stimulerende økonomisk politikk. For våre fond er det også positivt at det politiske skiftet i Indonesia ble løst på fredelig vis og representerer en videreutvikling av demokratiet. En politisk avklaring skaper forhåpentligvis bakgrunn for en noe bedre økonomisk utvikling, som vi allerede har sett i Thailand. Råvarer Industriråvarer og fraktrater har gjennom juni falt betraktelig, og illustrerer at nedgangskonjunkturen har spredt seg utover IT-sektoren. Det forhold at nedgangskonjunkturen synes parallell i de fleste regioner gjør at behovet for transport sannsynligvis fortsatt vil være lavt. Små lagre gjør imidlertid at endringer i etterspørselen hurtig vil gi fraktrateendringer. Oljeprisen har vært fallende på grunn av lav etterspørsel og stigende raffinerilagre i USA. OPEC har imidlertid fastholdt sitt prismål, og vil kutte produksjonen videre. Fristelsen for overproduksjon med dagens prisnivå er imidlertid høy, noe som gjør at vi fortsatt regner med en fallende oljepris på kort sikt. Matråvareprisene synes å være på vei opp etter mange år på et lavt nivå. Renteutvikling Med våre nedjusterte forventninger til økonomiene, er det naturlig å forvente fortsatt rentefall. Obligasjonsrentene ute holdt seg noe høyere i første halvår enn regnet med, som følge av forhåpning til en kort nedgangsperiode. Samtidig var prisveksten både i USA og Europa høyere enn ventet. Dette vil ventelig endre seg i annet halvår, og vi regner med at de internasjonale obligasjonsmarkeder vil vise svakt fallende renter gjennom resten av året. Med våre nedjusterte forventninger til økonomiene, er det naturlig å forvente fortsatt rentefall. I Norge holdt ikke uventet inflasjonen seg på et høyt nivå i første halvår, men underliggende tendens ser ut til å flate ut. For annet halvår vil en sterk kronekurs og lavere energipriser gi positive overraskelser. Sammen med Norges Banks formaliserte inflasjonsmål på 2,5 % og større politisk sikkerhet etter valget, står vi fortsatt overfor en klar rentefallssituasjon. Spesielt da renteforskjellen til utlandet har vært sterkt økende i første halvår. Vi har derfor økt durasjonen i SKAGEN Avkastning i perioden, og anbefaler fortsatt dette fondet som et godt alternativ for renteinvestorer med tidshorisont over 3-6 måneder, selv om avkastningen i første halvår var utilfredsstillende. Investeringsstrategi SKAGEN Vekst SKAGEN Vekst hadde i første halvår en verdistigning på 2,1 %. I andre kvartal har verdistigningen vært 5,6 %. Per 29/6 var 59,6 % av fondets midler investert i Norge. Fondets mandat tilsier at minimum 50 % skal være investert i Norge. De norske børsnoterte aksjene i SKAGEN Vekst hadde i første halvår en verdistigning på 3,7 %, mens de unoterte aksjene i samme tidsrom steg med 7,3 %. Oslo Børs Totalindeks hadde til sammenligning falt med 3,1% i første halvår. I andre kvartal steg de norske aksjene (børsnoterte+unoterte) med 5,8 %, mens Oslo Børs Totalindeks i samme tidsrom steg med 1,5 %. De utenlandske aksjene i fondet hadde per 29/6 steget med 2,3 % siden nyttår, noe som er 8,2 %-poeng bedre enn Morgan Stanleys utbyttejusterte verdensindeks målt i NOK. I andre kvartal har de utenlandske aksjene vist en verdistigning på 6,7 % hvilket er 1,4 %-poeng bedre enn referanseindeksen. I forbindelse med at Oslo Børs innfører nye indekser til erstatning for bl.a. Oslo Børs Totalindeks har vi besluttet at ny offisiell referanseindeks for SKAGEN Vekst vil være Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX). I markedsrapportene vil vi imidlertid fortsatt måle og rapportere avkastning i både den norske og utenlandske delen av fondet som før og sammenligne oppnådd avkastning med de mest relevante referanseindekser. Det norske aksjemarkedet har vært preget av store emisjoner i andre kvartal. Spesielt har delprivatiseringen av Statoil og emisjonen til Norske Skog presset likviditeten blant investorene på Oslo Børs. Nå det gjelder emisjonen i Statoil valgte vi å ikke delta. Etter vårt skjønn ble prisen satt for høyt, både i forhold til den implisitte prisingen av oljereservene til Norsk Hydro og i forhold til prisingen av andre statskontrollerte oljeselskaper som for eksempel Petrobras. I andre kvartal er det Norske Skog (+11 %), Amagerbanken (+36 %), P&O Princess Cruises (+33 %), Bergesen (+14%), Norsk Hydro (+8 %) og Telkom Indonesia (+21 %) som er de viktigste bidragsyterne til at fondet har utviklet seg bedre enn referanseindeksen. Av fondets hovedinvesteringer var det bare Samsung Electronics (-8 %) som bidro negativt. Den bransjemessige fordelingen er lite endret i andre kvartal. Fondets hovedtyngde ligger fortsatt innen energi, råvarebasert industri og kapitalvarer, service og transport. Siden forrige markedsrapport (30/5) har vi deltatt i emisjoner i Golar LNG (rederi innen LNG-frakt) og FMC Technologies (verdensledende innen utstyr for undervannsproduksjon av olje gass eier bl.a. Kongsberg Offshore). Aksjene i Golar LNG ble solgt med god gevinst (+54 %) og reinvestert i det meget undervurderte shippingkonglomeratet CMB som også har stor eksponering mot LNG-markedet. Det svenske oljeselskapet Lundin Oil ble solgt i forbindelse med bud fra Talisman Energy og vi kunne med glede konstatere en verdistigning på 100 % i forhold til kursen ved utgangen av første kvartal. Innen IT/telekommunikasjon har vi solgt aksjene i halvlederselskapet MIPS Tech og økt posten i Corvis (optisk telenettverk) til priser som reflekterer rabatt på de materielle verdiene i selskapet. Etter halvårsskiftet offentliggjorde Corvis to betydningsfulle kontrakter og nådde med dette en milepæl på veien mot lønnsomhet. 5

6 Etter utløpet av andre kvartal har vi redusert posten i Norske Skog noe som følge av plasseringsbestemmelsene (maks. 10 % av porteføljen i ett selskap). DuPont er solgt ut av porteføljen som følge av lavere inntjeningsforventninger og mangel på klare kurstriggere. Fallende gasspriser i USA har bidratt til at oljeserviceselskapene i USA har hatt et generelt fall på ca. 40 % siden mai. Vi har benyttet anledningen til igjen å ta Transocean Sedco Forex (verdens største riggselskap) inn i porteføljen. I tillegg er riggselskapet Pride International (fusjonerer med Marine Drilling og vil fremstå som et av sektorens billigste i forhold til verdier og inntjening) nytt porteføljeselskap. På Oslo Børs vil den politiske situasjonen bli ett av hovedtemaene i tredje kvartal. Etter vårt skjønn er den politiske usikkerheten i ferd med å bli betydelig redusert. Sannsynligheten er stor for borgerlig valgseier, og vi kan for første gang på mange år oppleve å få en flertallsregjering. Den internasjonale konjunktursituasjonen vil som alltid ha stor påvirkning på den norske børsutviklingen. Som tidligere beskrevet er konjunkturforventningene nedjustert de siste månedene. Risikoen for negative konjunkturoverraskelser er følgelig redusert gjennom utviklingen de siste to månedene.mer aggressive rentstimulanser i Europa og tegn til at investeringsetterspørselen er i ferd med å bunne ut i USA vil kunne være katalysatorer til mer optimistiske konjunkturforventninger utover høsten. Investeringsstrategi- SKAGEN Global Med uendret obligasjonsrentenivå og fallende inntjening, har aksjemarkedene kjempet i motvind gjennom første halvår. Ikke minst tok utsiktene til fallende inntjening i en lengre periode, motet fra investorene mot slutten av juni og inn i juli. Samtidig er de langsiktige vekstforventningene til selskapenes fortjenestenivå justert noe ned, men er sannsynligvis fortsatt generelt for høye. 6 Ledende globale indikatorer Ann% Chg GLOBAL* INDUSTRIAL PRODUCTION (LS) GLOBAL LEADING 9 ECONOMIC INDICATOR** (RS) BCA Research * GDP-weighted aggregate of 40 industrialized countries. **Standardized; includes 15 countries. Industriproduksjon mot BCA ledende indikatorer Til lavkonjunktur å være er fortsatt aksjer generelt fortsatt høyt vurdert, noe som skaper bakgrunn for skuffelser. I forhold til det aktuelle rentenivå synes imidlertid aksjer fornuftig vurdert i forhold til de siste 10 års standard. Dette er imidlertid den første nedgangsperiode i historisk tid hvor vi i utgangspunktet har et lavt renteog inflasjonsnivå, noe som gjør at tidligere erfaringer ikke uten videre kan anvendes. Obligasjoner vs aksjer All World Bond-Earnings Yield Ratio (Non-Financials) avg less 1 std dev plus 1 std dev Grafen viser at verdsettingen av aksjer i forhold til obligasjoner i et ti års perspektiv er på et lavt nivå. Naturlig nok setter dette store krav til selskapskvalitetene, og typisk nok har det vært få utpregede sektortema etter det sterke fallet ved inngangen til andre kvartal. Vinner- og taperselskaper har vært å finne i alle land og sektorer, noe som etter vårt skjønn skaper et utfordrende investeringsklima. Således burde klimaet være godt for selskaper med stabil inntjening, men over halvåret har så vel drikkevareselskaper som farmasi vært svake investeringer på sektorbasis. Videre har det vært flere vinnerselskaper innen teknologi, selv om sektoren generelt, og for kommunikasjonsutstyr spesielt har vært meget svak. Vi venter at fokus på selskapene bare vil øke fremover og posisjonerer oss for en slik situasjon. I andre kvartal valgte vi å konsentrere oss om selskaper som vi kjenner godt, ha en geografisk spredt, og en noenlunde bransjebalansert portefølje. I SKAGEN Global er utgangspunktet i 2001 at vi har spredt porteføljen jevnt over de tre hovedverdensdelene, med 30 % i Asia, 25 % i Amerika og 45 % i Europa. Dette har økt de kortsiktige verdisvingningene i porteføljen, men også gitt en noe bedre avkastning for perioden som helhet. I annet kvartal var gode sektorbidragsytere råvarer (spesielt SCA), inntektsavhengige forbruksvarer (P&O Princess Cruises) og telekommunikasjon (PT Telkom Indonesia) som ga god avkastning. Svak utvikling hadde vi i første rekke i teknologi, hvor Samsung Electronics og Kyocera ga tilbake noe av gevinstene fra første kvartal samt energi hvor oljeservicesektoren korrigerte kraftig. Nye selskaper i porteføljen er FMC Technologies, som arbeider med undervannsutstyr til oljevirksomhet. Vi kjøpte det svenske investeringsselskapet Kinnevik som har sterk kontantstrøm fra veldrevet skogsindustri og en konsentrert portefølje som omfatter mobilselskapet Millicom i utviklingsland, Tele2 i Sverige, medieselskapene Modern Times Group og Metro, og kundeserviceselskapet Transcom. Kinnevik har en lang tradisjon for verdiskapning, samtidig som rabatten på underliggende eiendeler er blitt særdeles høy, tross en forholdsmessig god underliggende utvikling i disse selskapene. Innen kapitalvarer kjøpte vi mindre poster i Babcock International og FLSmidth med hovedaktivitet innenfor industriell service og byggevarer. Begge selskapene er inne i tidlige snuoperasjoner og omstruktureringer. Innen telekommunikasjon har vi kjøpt det thailandske mobilselskapet dtac, hvor kapitaltilførsel og Telenors ekspertise i markedsutvikling ser ut til å gi bedre utvikling hurtigere enn ventet da vi kjøpte morselskapet UCOM. Vi kompletterte også Telkom Indonesia med den mer rendyrkede mobiloperatør Indosat. Vi solgte selskapene Lundin Oil, Hyundai Motors, teknologiselskapene Agilent og Avaya, rederiet Mitsui OSK og banken First Active da kurspotensialet ble oppnådd. Vi reduserte eksponeringen i Transocean Sedco Forex, Ci Gen Geophysique, og i medisinselskapene American Home Products, Johnson& Johnson og Lundbeck, og økte forsiktig i Petrobras, AP Møller-rederiene, CMB, E*Trade Group og Corvis. Innen teknologi er hovedtemaet selskaper med en forutsigbar konkurransesituasjon, sterk balanse og god underliggende vekst. Innen telekommunikasjon har vi konsentrert innsatsen om selskaper med lite gjeld og sterk organisk vekst og lav fundamental vurdering, uten at dette nødvendigvis har gitt kursbeskyttelse på kort sikt. Innen energi, råvarer og transport har vi lagt vekt på at selskapene opererer innenfor områder med sterke etableringsbarrierer, har høy vekst og lav vurdering, eller hvor selskapene er i en utviklingssituasjon hvor verdiene vil synliggjøres. 6. august 2001

7 Prospekt kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene. Spareavtale Navn: Adresse: Postnummer/-sted: Telefon arbeid: Telefon privat: E-postadresse: Personnummer (11 siffer, fødselsdato først): VPS-kontonummer (12 siffer): (Hvis du ikke har VPS-konto, blir konto i Verdipapirsentralen opprettet kostnadsfritt.) Jeg vil spare i SKAGEN Fondene: Ny Endre Aksjefond (minimum kr 250) Belastningsdato Hver måned Hvert kvartal Hvert år SKAGEN Vekst kr SKAGEN Global kr Rentefond (minimum kr 1 000) Belastningsdato Hver måned Hvert kvartal Hvert år SKAGEN Avkastning kr SKAGEN Høyrente kr Avtalen er gyldig fra: til: til jeg sier den opp. Vennligst belast bankkontonummer: Dato: Signatur: Tegningsblankett Navn: Adresse: Postnummer/-sted: Telefon arbeid: Telefon privat: E-postadresse: Personnummer (11 siffer, fødselsdato først): VPS-kontonummer (12 siffer): (Hvis du ikke har VPS-konto, blir konto i Verdipapirsentralen opprettet kostnadsfritt.) Jeg vil kjøpe andeler i SKAGEN Fondene (minimum kr 1000): Aksjefond SKAGEN Vekst kr SKAGEN Global kr Rentefond SKAGEN Avkastning kr SKAGEN Høyrente kr Vennligst belast bankkontonummer: Dato: Signatur: Telefaks: Prospekt kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene.

8 Brett her og stift sammen. Frankeres ikke i Norden. Mottaker betaler porto SKAGEN Fondene Svarsending 4099 STAVANGER Avtale nr /509 OMD

9 Verdipapirportefølje for SKAGEN Vekst per 30. juni 2001 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Markeds- Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi Valuta verdi NOK fordeling Energi (W. Index: 6,2%) Ci Gen Geophysique , EUR ,94 % Solstad Offshore , ,68 % Bonheur , ,42 % Ganger Rolf , ,22 % Saipem , EUR ,14 % DNO , ,76 % Hydralift A , ,83 % Kerr McGee , USD ,10 % Roxar , ,67 % Dof , ,74 % Petrobras , USD ,38 % Hitecvision , ,50 % Odim Hitec , ,32 % Fortum , EUR ,44 % FMC Technologies , USD ,34 % Frontier Drilling , ,22 % Sum Energi ,73 % Råvarer (W. Index: 3,8%) Norske Skog , ,16 % Pechiney , EUR ,74 % SCA B , SEK ,44 % Antofagasta , GBP ,06 % Du Pont , USD ,82 % Crew Development , ,41 % International Plantations and Finance , DKK ,25 % Sum Råvarer ,89 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 10,5%) Norsk Hydro , ,60 % Bergesen A , ,52 % SAS Norge , ,03 % Stolt Nielsen , ,75 % P & O , GBP ,00 % Odfjell A , ,64 % Kongsberg Gruppen , ,40 % Concordia Maritime , SEK ,07 % Leif Høegh , ,07 % I.M. Skaugen , ,66 % Kværner , ,73 % CMB , EUR ,24 % Solvang , ,59 % Blom , ,29 % Sum Kapitalvarer, service og transport ,59 % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,5%) P & O Princess Cruises , GBP ,00 % Ofoten & Vesterålen D/S , ,34 % Rica Hotell & Restaurant , ,28 % Sony , JPY ,14 % Sensonor , ,69 % Troms Fylkes D/S , ,91 % Elanders B , SEK ,45 % Hackman , EUR ,40 % MacGraw Hill , USD ,34 % Sum Inntektsavhengige forbruksvarer ,54 % Defensive konsumvarer (W. Index: 6,8%) Reitan Narvesen , ,20 % Rieber , ,38 % Carlsberg B , DKK ,66 % Holsten , EUR ,68 % Lerøy Seafood Group , ,71 % Sum Defensive konsumvarer ,76 % Medisin (W. Index: 11,4%) Eisai , JPY ,78 % Axis-Shield , ,59 % Chr. Hansen Lab , DKK ,51 % Lavipharm , EUR ,27 % Sum Medisin ,15 % Bank og finans (W. Index: 20,5%) Amagerbanken , DKK ,17 % E*Trade Group , USD ,58 % Bnbank , ,73 % Olav Thon , ,85 % Yapi Kredi Bank ADR , USD ,78 % Oslo Børs Holding , ,42 % Askia Invest , ,24 % Sum Bank og finans ,77 % Informasjonsteknologi (W. Index: 14,3%) Samsung Electronics ord. GDR , USD ,61 % Nera , ,57 % Kyocera , JPY ,45 % Samsung Display , USD ,92 % Tandberg Data , ,49 % Hands , ,38 % Proact IT , SEK ,47 % Avaya , USD ,46 % Corvis , USD ,75 % United Communication , THB ,28 % Kitron , ,31 % Sum Informasjonsteknologi ,68 % Telekom (W. Index: 8,0%) Pt.Telekomun. Indonesia , USD ,62 % Cable & Wireless , GBP ,02 % Vimpelcom , USD ,84 % Telenor , ,79 % Sum Telekom ,27 % Nyttetjenester (W. Index: 4,0%) Hafslund B , ,16 % Sum Nyttetjenester ,16 % Småposter Småposter børsnot. Norge ,62 % Småposter utland ,29 % Småposter unoterte Norge ,65 % Sum Småposter ,56 % Sum verdipapirportefølje ,96 % Disponibel likviditet ,04 % SUM ANDELSKAPITAL ,00 % Basiskurs 426,1770 Innløsningskurs 424,8985 Som markedsverdi per er benyttet siste noterte kurs fra børs. Som valutakurs er benyttet sist kjente middelkurs per For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode. 9

10 10 Verdipapirportefølje for SKAGEN Global per 30. juni 2001 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Markeds- Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi Valuta verdi NOK fordeling Energi (W. Index: 6,2%) Petrobras , USD ,72 % Saipem , EUR ,49 % Transocean Sedco Forex , USD ,39 % Fortum , EUR ,19 % Ci Gen Geophysique , EUR ,92 % Hell. Peteoleum , EUR ,00 % BPAmoco , GBP ,01 % FMC Technologies , USD ,18 % Sum Energi ,89 % Råvarer (W. Index: 3,8%) SCA B , SEK ,09 % Du Pont , USD ,24 % Pechiney , EUR ,55 % Antofagasta Hldgs , GBP ,98 % Kinnevik B , SEK ,70 % Rautaruukki OY , EUR ,92 % Dyckerhof ord , EUR ,69 % International Plantations and Finance , DKK ,10 % UIE , DKK ,10 % UPAL , DKK ,01 % Asia Pulp&Paper , USD ,00 % Sum Råvarer ,37 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 10,5%) CMB , EUR ,20 % Sophus Berendsen A , DKK ,57 % Stolt Nilsen SA , USD ,25 % P&O , GBP ,46 % D/S Svendborg A , DKK ,85 % Concordia Maritime AB B-aksjer , SEK ,74 % D/S 1912 B , DKK ,51 % Finnair , EUR ,55 % FLS Industries B , DKK ,36 % Babcock Intntl Grp , GBP ,14 % Dawson , GBP ,03 % Sum Kapitalvarer, service og transport ,68 % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,5%) P&O Princess Cruises , GBP ,23 % Sony , JPY ,22 % McGraw-Hill , USD ,34 % Li & Fung Ltd , HKD ,10 % Shangri-La Asia , HKD ,05 % RadioShack Corp , USD ,51 % Elanders , SEK ,49 % Mekonomen , SEK ,07 % Hackmann , EUR ,07 % Sum Inntektsavhengige forbruksvarer ,08 % Defensive konsumvarer (W. Index: 6,8%) Carlsberg , DKK ,50 % Holstein Brauerei , EUR ,20 % Sum Defensive konsumvarer ,70 % Medisin (W. Index: 11,4%) Eisai , JPY ,29 % Johnson & Johnson , USD ,68 % American Home Products , USD ,59 % H.Lundbeck , DKK ,48 % Chr. Hansen Holding B , DKK ,63 % Lavipharm , EUR ,35 % Neurosearch , DKK ,25 % Sum Medisin ,27 % Bank og finans (W. Index: 20,5%) E*Trade Group , USD ,77 % Yapi Kredi Bank (ADR) , USD ,42 % Amagerbanken , DKK ,51 % Aberdeen Opportunities , USD ,17 % Dansk Kapitalanlæg , DKK ,16 % Edinburgh Java Trust , GBP ,02 % Bancolombia , USD ,01 % Sum Bank og finans ,07 % Informasjonsteknologi (W. Index: 14,3%) Samsung Electronics ord. GDR , USD ,41 % Kyocera Corp , JPY ,57 % Samsung Display , USD ,53 % Corvis Corp , USD ,15 % United Communication F , THB ,44 % Proact , SEK ,36 % ASAT Holdings , USD ,15 % MIPS Tech B , USD ,09 % KR Precision , THB ,04 % Sum Informasjonsteknologi ,73 % Telekom (W. Index: 8,0%) Pt Telekom. Indonesia , USD ,04 % Indosat , USD ,17 % Cable & Wireless , GBP ,55 % Vimpelcom , USD ,38 % Tac , USD ,76 % Pakistan Telecom , USD ,29 % Sum Telekom ,18 % Nyttetjenester (W. Index: 4,0%) NESA , DKK ,24 % Sum Nyttetjenester ,24 % Realiserte gevinster Sum verdipapirportefølje ,21 % Disponibel likviditet ,21 % SUM ANDELSKAPITAL ,00 % Basiskurs 284,6705 Innløsningskurs 283,8165 Som markedsverdi per er benyttet siste noterte kurs fra børs. Som valutakurs er benyttet sist kjente middelkurs per For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode.

11 Regnskap for SKAGEN Fondene 30. juni 2001 Alle tall i hele SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente Resultatregnskap Driftsposter Renteinntekter / -kostnader Mottatt aksjeutbytte Garantiprovisjon Kurtasje Agio / disagio Netto realiserte kursgevinst Endring urealisert kursgevinst Resultat fra drift Forvaltningshonorar Forvaltningshonorar fast Fortjenestedeling Sum forvaltningshonorar Beregnet resultat Balanse Eiendeler Bankinnskudd Diverse tilgodehavende Opptjente renter Tilgode fra meglere Norske verdipapirer til kostpris Utenlandske verdipapirer til kostpris Urealiserte kursgevinster Sum eiendeler Gjeld og Andelskapital Kortsiktig gjeld Skyldig til meglere Avsatt utbetaling til deltakerne Skyldig til forvaltningsselskapet Sum kortsiktig gjeld Andelskapital Innbetalt andelskapital Overkurs Opptjent av fondet Urealisert kursgevinst Opptjente renter Beregnet resultat Sum andelskapital Sum gjeld og egenkapital Antall utstedte andeler , , , ,22 Innløsningskurs per andel 424,90 283,82 118,08 104,93 Regnskapene er revidert per Fondsrangering (per 6. august) Nr. 3 av 51 Nr. 11 av 51 Nr. 4 av 30 (per 14. mai) Nr. 1 av 25 Nr. 4 av 27 1,72 1,49 4,26 % 6,59 % (Nr ) Nr. 1 av 32 Nr. 1 av 9 Nr. 29 av 33 Nr. 4 av 12 1,52 1,09 4,75 % (Kilde: Dagens Næringsliv, 4. august) Nr. 1 av 39 Nr. 1 av 9 Nr. 4 av 34 0,79 0,33 4,75 % (3 år) 6,54 % (2 år) (Kilde: Norge-iNvest, 6. august) Nr. 3 av 75 Nr. 2 av 72 Nr. 30 av 85 Nr. 14 av 42 11

12 KUNDEPOST Avkastnings- og risikomålinger Avkastning per Hittil i år 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder Siden start SKAGEN Vekst -0,02 % -11,43 % 12,96 % 13,98 % 11,73 % 18,93 % 21,34 % Oslo Børs totalindeks -5,66 % -12,04 % 3,20 % -0,33 % -0,54 % 9,32 % 10,98 % SKAGEN Global -6,06 % -19,29 % 11,71 % 28,50 % ,29 % Morgan Stanley verdensindeks (NOK) -9,25 % -17,17 % 1,01 % 6,27 % - - 9,12 % SKAGEN Avkastning 1,55 % 5,03 % 6,07 % 4,60 % 4,01 % 4,05 % BRIX obligasjonsindeks 2,80 % 6,04 % 4,73 % 4,63 % 4,58 % 5,52 % SKAGEN Høyrente 4,23 % 7,23 % 6,22 % Statssertifikatindeks 0,5 4,15 % 7,20 % 6,34 % * Alle avkastningstallene er annualiserte Differanseavkastning per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 0,61 % 9,76 % 14,31 % 12,27 % 9,56 % SKAGEN Global -3,36 % 13,92 % 24,75 % - - SKAGEN Avkastning -0,94 % 0,09 % 0,18 % -0,25 % -0,30 % SKAGEN Høyrente 0,10 % 0,20 % Standardavvik per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 21,22 20,50 20,87 18,83 17,60 Oslo Børs totalindeks 19,94 17,63 23,60 21,50 20,49 SKAGEN Global 24,11 22,89 25, Morgan Stanley verdensindeks 17,75 16,39 17, SKAGEN Avkastning 2,05 1,53 1,72 1,52 2,91 BRIX obligasjonsindeks 1,58 1,44 2,75 2,50 2,72 SKAGEN Høyrente 0,20 0, Statssertifikatindeks 0,5 0,23 0,36 0,74 0,71 0,69 Relativ volatilitet per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 7,74 10,12 12,90 11,93 11,15 SKAGEN Global 13,04 11,83 13, SKAGEN Avkastning 0,82 1,00 1,72 1,70 2,84 SKAGEN Høyrente 0,16 0, Sharpe-indeks per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst -0,88 0,31 0,36 0,31 0,76 Oslo Børs totalindeks -0,44 0,74 0,07 0,10 0,32 SKAGEN Global -1,12 0,21 0, Morgan Stanley verdensindeks -0,75-1,27-0, SKAGEN Avkastning -1,04-1,14-0,98-1,01-0,11 BRIX obligasjonsindeks -1,23-0,52-0,74-0,58-0,29 SKAGEN Høyrente 0,32-0, Statssertifikatindeks 0,5-0,73-0, Information Ratio per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 0,08 0,96 1,11 1,03 0,86 SKAGEN Global -0,26 1,18 1, SKAGEN Avkastning -1,15 0,09 0,10-0,15-0,11 SKAGEN Høyrente 0,63 1, Kilder: Stavanger Fondsforvaltning AS (avkastningstall) og OBI (annet) Standardavviket gir oss et mål på svingningene i fondets/indeksens avkastning gjennom en gitt periode. Hvert månedlige avkastningstall sammenlignes med gjennomsnittlig avkastning i perioden (siste 12, 24, 36, 48 og 60 måneder). Dess høyere standardavvik, dess høyere gjennomsnittlig svingning har fondet/indeksen, noe som indikerer høyere risiko. For deg som andelseier betyr et lavt standardavvik at sannsynligheten for å tape penger på investeringen er lavere. Sharpe-indeksen sammenholder fondets/indeksens avkastning og standardavvik med risikofri avkastning, og gir et bilde av fondets/indeksens risikojusterte avkastning. Ettersom både historisk avkastning og risiko er viktige faktorer som bør hensyntas før en investering i fond foretas, er Sharpe-indeksen et viktig nøkkeltall når forskjellige fond skal sammenlignes. Dess høyere Sharpe-indeks, dess høyere risikojustert avkastning har fondet/indeksen. Information ratio (IR) er et alternativt mål på risikojustert avkastning. Til forskjell fra Sharpe-indeksen, justeres fondets avkastning fratrukket en referanseindeks avkastning (dette kalles differanseavkastning) med et mål på hvor mye fondet svinger i forhold til referanseindeksen (dette kalles relativ volatilitet). Det er altså ikke fondets utvikling alene som påvirker IR, men også referanseindeksens utvikling. Dess høyere IR, dess høyere risikojustert avkastning har fondet. Returadresse: Stavanger Fondsforvaltning AS. Postboks 160, 4001 Stavanger Avdeling Oslo Parkveien 12/2, 0350 Oslo Avdeling Ålesund Myrabakken Næringssenter, 6010 Ålesund Avdeling Bergen Foreningsgaten 3, 5015 Bergen Telefon Telefaks E-post: kundeservice@skagenfondene.no IR som mål på risikojustert avkastning passer best for indeksfond, hvis oppgave er å i størst mulig grad speile utviklingen for en indeks. For aktivt forvaltede fond (som SKAGEN Fondene), er IR et dårlig mål i så måte, ettersom fondets oppgave er å avvike (positivt) fra referanseindeks, både med hensyn til avkasting og risiko. IR beregnes pr. definisjon ikke for indekser.