1Markedsrapport Januar 2002

Transkript

1 1Markedsrapport Januar 2002 Godt nyttår! Børsåret 2001 så lenge ut til å bli et meget trist år for alle som har sparepenger i aksjefond. Etter den tragiske terroraksjonen i New York 11. september stupte alle verdens aksjemarkeder dramatisk. Panikken hersket, selv blant garvede børsaktører. Etter at bunnen ble nådd 21. september har imidlertid markedene tatt seg pent opp igjen. Dette er innskuddspensjon: Innskuddspensjon er en skattegunstig pensjonsordning der innskuddet kan plasseres i aksje- og rentefond. Arbeidsgiver avtaler et årlig pensjonsinnskudd som innbetales til en pensjonskonto for hver enkelt ansatt. Pensjonskostnaden for bedriften blir dermed det årlige innskuddet. Det fører til mer forutsigbare kostnader. Den endelige pensjonen for den enkelte bestemmes dermed av de samlede innskuddene og avkastningen på pensjonsmidlene. For året som helhet endte likevel Oslo Børs Hovedindeks ned 14,6 prosent. SKAGEN Vekst, som plasserer minst 50 prosent av sine midler på Oslo Børs, falt til sammenligning med bare 1,3 prosent. SKAGEN Vekst ble best av totalt 73 norske og norske/internasjonale aksjefond i fjor. Alle verdens aksjemarkeder, målt ved Morgan Stanleys Verdensindeks, falt 16,1 prosent i For andelseierne i SKAGEN Global ble fjorårets nedtur begrenset til 4,2 prosent. Vårt globale fond ble med det nummer tre av til sammen 35 globale fond. Les mer om våre fond og hva vi tror om markedet i det året vi nettopp er gått inn i, se side 4. Hva tror SKAGEN Fondene om 2002? Vi legger bak oss et turbulent børsår. Nå ser vi fremover i et nytt år, med nye muligheter. Dette vil vi fortelle deg om på våre informasjonsmøter. Alt fra midten av januar av treffer du oss en rekke steder rundt i landet. Vi gir deg et tilbakeblikk på året som var, og legger frem vårt syn på markedsutviklingen i Det kan det være lurt å få med seg. Du finner en oversikt over informasjonsmøtene på side 3, samt på Der kan du også melde deg på direkte, eller du kan ringe Kundeservice på telefon Overfør dine AMS-andeler til SKAGEN Fondene Svært mange har benyttet seg av skattefradraget som AMS-ordningen ga. Etter noen år med AMS-sparing har du gjerne andeler hos flere forskjellige forvaltere. Fra og med 1. januar i år har du anledning til også å flytte AMS-andeler over til SKAGEN Fondene. For mange var skattesparing motiv og hovedmål for AMS-sparingen. Nå som bindingstiden for AMS er fjernet, får du en glimrende anledning til å gi dine AMSmidler en ny start denne gang med god langsiktig risikojustert avkastning som mål. Du kan bruke blanketten inne i rapporten for å overføre andeler til SKAGEN Fondene. Tegningsprovisjon ved flytting av andeler til SKAGEN Fondene er 0,5 %, mot normalt 1 % ved tegning. Åtte år i andelseiernes tjeneste Siden oppstarten i 1993 har SKAGEN Fondene satt sitt preg på den øvre delen av resultatlisten over avkastningen til norsk registrerte fond i respektive klasser. Men ikke minst viktig, vi har hele tiden ligget høyt oppe på uavhengige rangeringer av fond basert på både avkastning og den risiko vi har utsatt våre andelseiere for. Tredobling av pengene Andelseiere som har vært med i aksjefondet SKAGEN Vekst siden oppstarten i desember 1993 har fått en samlet avkastning på 311 prosent (per årsskiftet 2001/02). Med andre ord snakker vi om mer enn en tredobling av pengene. Dette utgjør 19, 7 prosent i gjennomsnittlig årlig avkastning. I hele åtte års perioden har Oslo Børs Totalindeks (i dag Hovedindeksen) steget med 91 prosent. De som har vært med i vårt globale aksjefond, SKAGEN Global, siden oppstarten i august 1998, kunne ved inngangen til 2002 glede seg over en avkastning på 178 prosent. Dette utgjør 26,10 prosent i gjennomsnittlig årlig avkastning. Fondets referanseindeks, Morgan Stanley World Index målt i norske kroner, har siden fondets start opplevd en

2 samlet verdistigning på 21 prosent (målt i norske kroner). SKAGEN Vekst har i seks av åtte år slått sin referanseindeks, mens SKAGEN Global har slått verdensindeksen hvert år siden oppstart. Avkastningstall er netto etter forvaltningskostnader. EU-valget ja til obligasjonsfond Våre to rentefond, SKAGEN Høyrente og SKAGEN Avkastning, har også en god historie å vise til siden oppstart. Spesielt moro var lanseringen av obligasjonsfondet SKAGEN Avkastning i september På det tidspunkt var både det løpende rentenivået og forventningene til rentenivået i årene fremover høyt over de øvrige europeiske landene. Årsaken var den store frykten for at Norge skulle stemme nei til EU og med det få et mye høyere rentenivå enn land innen EU (høy risikopremie). Denne frykten mente vi var overdrevet, og startet med utgangspunkt i dette obligasjonsfondet SKAGEN Avkastning, som investerte i høyrenteobligasjoner med lang løpetid. Til tross for at det norske folk stemte nei til EU, falt renten betydelig i tiden etter EU-valget. Dette rentefallet fikk vi full uttelling for i SKAGEN Avkastning, gjennom pene kursgevinster for fondet. I 1995 opplevde andelseierne i obligasjonsfondet å få en tilnærmet risikofri avkastning på hele 16 prosent. Til sammenligning steg aksjene på Oslo Børs det året med 11 prosent andelseiere Våre gode resultater er blitt satt pris på av markedet. Siden oppstarten av aksjefondet SKAGEN Vekst i 1993 har utviklingen i antall andelseiere skutt i været. Fra null til på åtte år. Forvaltningskapitalen var før siste års nedtur for aksjemarkedene oppe i nesten 6,5 milliarder kroner. Ved inngangen til 2002 var den samlede kapitalen i SKAGEN Fondene igjen oppe i over seks milliarder kroner. Vi har her satt opp en kort oppsummering av SKAGEN Fondene gjennom våre åtte første år. En historiebok vi i SKAGEN Fondene er aldri så lite stolte av. SKAGEN Fondene - Historieboken Stavanger Fondsforvaltning får konsesjon av Kredittilsynet til å forvalte verdipapirfond - Aksjefondet SKAGEN Vekst startes 1. desember andelseiere - Forvaltningskapital: 20 mill. kroner Obligasjonsfondet SKAGEN Avkastning lanseres 14. september - SKAGEN Vekst blir årets beste AMS-fond av i alt 22 fond - Avkastning SKAGEN Vekst: 19 %, Oslo Børs Totalindeks: 7 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 7,2 %, Obligasjonsindeksen BRIX: 0,25 % andelseiere - Forvaltningskapital: 130 mill. kroner SKAGEN Avkastning blir årets beste obligasjonsfond - SKAGEN Vekst blir nummer 5 av totalt 25 AMS-fond - Avkastning SKAGEN Vekst: 15 %, Oslo Børs Totalindeks: 11 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 16 %, BRIX: 14 % andelseiere - Forvaltningskapital: 234 mill. kroner SKAGEN Avkastning blir igjen årets beste obligasjonsfond - SKAGEN Vekst blir nummer 8 av totalt 28 AMS-fond - Avkastning SKAGEN Vekst: 39 %, Oslo Børs Totalindeks: 32 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 10 %, BRIX: 9 % andelseiere - Forvaltningskapital: 532 mill. kroner SKAGEN Vekst kåres som det beste AMS-fondet i media, som følge av god avkastning og lav risiko - SKAGEN Global lanseres 8. august - Kontor etableres i Ålesund - Avkastning SKAGEN Vekst: 30 %, Oslo Børs Totalindeks 31 % - Avkastning SKAGEN Global: -3 %, Morgan Stanley World Index (MSWI): -8 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 3,5 %, BRIX: 6,0 % andelseiere - Forvaltningskapital: En milliard kroner SKAGEN Vekst blir igjen markedets beste AMS-fond - SKAGEN Global blir beste fond blant de som investerer utenfor Norge - SKAGEN Høyrente lanseres 18. september - Kontor etableres i Oslo - Avkastning SKAGEN Vekst: -5 %, Oslo Børs Totalindeks 25 % - Avkastning SKAGEN Global: 45 %, MSWI 22 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 3,6 %, BRIX: 2,9 % andelseiere - Forvaltningskapital: mill. kroner SKAGEN Vekst 6. beste AMS-fond - SKAGEN Global nummer 1. i sin klasse - SKAGEN Høyrente nummer 7. blant pengemarkedsfondene - SKAGEN Fondene tredje størst på nytegninger i Norge - Avkastning SKAGEN Vekst: 77 %, Oslo Børs Totalindeks: 46 % - Avkastning SKAGEN GLOBAL: 112 %, MSWI: 31 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 4,6 %, BRIX: 5,5 % - Avkastning SKAGEN Høyrente: 6,6 %, Statsobligasjonsindeks: 6,3 % andelseiere - Forvaltningskapital: mill. kroner SKAGEN Vekst nummer 49 av 72 norske og norske/internasjonale aksjefond - SKAGEN Global nummer 6 av 19 globale aksjefond - SKAGEN Avkastning nummer 31 av 75 obligasjonsfond - SKAGEN Høyrente nummer 14 av 48 pengemarkedsfond - Avkastning SKAGEN Vekst: -2,0 %, Oslo Børs Totalindeks: -1,7 % - Avkastning SKAGEN Global: -3,9 %, MSWI: -5,0 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 6,3 %, BRIX: 4,6 % - Avkastning SKAGEN Høyrente: 6,2 %, Statsobligasjonsindeks: 6,0 % andelseiere - Forvaltningskapital: mill. kroner SKAGEN Vekst nummer 1 av 73 norske og norske/internasjonale aksjefondene - SKAGEN Global nummer 3 av 35 globale aksjefondene - SKAGEN Avkastning nummer 23 av 31 obligasjonsfondene i sin klasse - SKAGEN Høyrente nummer 4 av 40 pengemarkedsfond - Avkastning SKAGEN Vekst: - 1,3 %, Oslo Børs Totalindeks: - 19,2 % - Avkastning SKAGEN Global: - 4,2 %, MSWI: - 16,1 % - Avkastning SKAGEN Avkastning: 6,17 %, BRIX: 7,65 % - Avkastning SKAGEN Høyrente: 7,54 %, Statsobligasjonsindeks: 7,57 % - Kontorer etableres i Bergen og Trondheim andelseiere - Forvaltningskapital: 5 milliarder kroner Hva fremtiden bringer av resultater er det selvsagt ingen som kan spå. Ved å være tro mot vår forvaltningsfilosofi, skal i hvert fall vi i SKAGEN Fondene gjøre vårt for at de neste åtte årene skal bli like hyggelige som de åtte vi har lagt bak oss. 2

3 Informasjonsmøter Dato Sted Lokaler Tidspunkt Sola Sola Kulturhus Ørlandet Ørland Kysthotell Sandnes Hotel Residence Sistranda Næringens Hus Namsos Namsen Hotell Ålgård Ålgård Hotel Ålesund Radisson SAS Hotel Steinkjer Quality Hotel Grand Oslo Oslo Konserthus Bryne Jæren Hotel Molde Hotel Knausen Bergen Hotel Norge Levanger Norlandia Backlund Trondheim Hotel Royal Garden Ørsta Vikingfjord Hotel Voss Vangen Cafe Hamar First Hotel Victoria Egersund Egersund Hotel Flekkefjord Hotel Maritim Fjell Fjell Rådhus Røros Bergstaden Hotel Kristiansand SAS Caledonian Hotel Jørpeland Jørpeland Brug Eidsnes Sjøbua Sunde Os Kløvertun Oppdal Norlandia Nor Alpin Drammen Rica Park Hotel Drammen Karmøy Henderson Hotel Valderøy Hellarstova Gjestegard Bømlo Bømmeløy Hotel Stord Vikahaugane Stord Sportsenter Sandefjord Rica Park Hotel Sandefjord Haugesund Rica Maritim Hotel Påmelding på internett eller telefon Integritet: SKAGEN Fondene er til for å gi kundene best mulig avkastning. Vi har ingen annen agenda. Verdipapirfond er en hensiktsmessig organisasjonsform for forretningsvirksomheten, da den gir alle andelseiere lik behandling. Integritet, likhet, uavhengighet og fortjenestedeling gir oss et unikt interessefellesskap med andelseieren. Fondsrangering Fondsrangering SKAGEN Global SKAGEN Vekst SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente Morningstar (5 = Best rating) (Kilde: Morningstar.no, 3. januar) Wassum (5 = Best rating) (per 30. september) Dine Penger (DP terning) DP Indeks / Avk. siste 12 mnd. (Nr ) IR 3 år / Gj.sn. avkastning 3 år (Kilde: Dagens Næringsliv, 3. januar) Sharpe 3 år / Gj. sn. avkastning 3år (Kilde: Fondsnett.no, 3. januar) Nr. 4 av 62 Nr. 1 av 30 1,59 Nr. 1 av 49 1,85 Nr. 1 av 44 0,72 Nr. 3 av 177 Nr. 7 av 62 Nr. 3 av 28 Nr. 2 av 48 Nr. 9 av 27 1,48 Nr. 1 av 9 7,51% Nr. 13 av 32 7,44 % Nr. 3 av 12 1,35 Nr. 1 av 9 5,71% Nr. 6 av 32 6,79 % Nr. 1 av 12 0,61-0,48 0,16 Nr. 6 av 177 Nr. 15 av 33 Nr. 1 av 13 Blanke felt skyldes at det enda ikke utføres målinger for dette fondet. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Investeringer i utenlandsk valuta er ikke valutasikret. Tegningsprovisjon: Maks. 1 %. Innløsningsprovisjon: 0,3 %. Årlig forvaltningshonorar er 1 % + fortjenestedeling: Avkastning over 6 % i SKAGEN Vekst fordeles 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. I SKAGEN Global gjelder den resultatavhengige delen når avkastningen overstiger referanseindeksen Morgan Stanley Capital International Daily Traded Net $ World Index målt i norske kroner. I SKAGEN Avkastning og SKAGEN Høyrente er det ingen kostnader knyttet til kjøp og salg av andeler. Det er heller ingen uttaksbegrensninger. Årlig forvaltningshonorar er 0,5 % for SKAGEN Avkastning og 0,3 % for SKAGEN Høyrente. Prospekt kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene. Er du ny kunde, vennligst send oss kopi av legitimasjon. 3

4 Sterk innspurt på fjoråret Aksjefondene knuste indeksene Etter svake konjunkturer og fallende aksjemarkeder gjennom de tre første kvartalene i fjor, virket terrorangrepet 11. september som en katalysator for en mer stimulerende økonomisk politikk globalt. Såvel nøkkeltall som forventninger og aksjemarkeder vendte i fjerde kvartal oppover. Rentemarkedene globalt utviklet seg i motsatt retning. Etter fallende styrte renter og obligasjonsrenter de første kvartalene så vi betydelig stigning i fjerde kvartal. S&P 500 fra 29. desember 2000 til 30. november 2001 (Kilde: Bloomberg) 4 Til tross for svært turbulente markeder i 2001 ble året forholdsvis bra for SKAGENs andelseiere. Aksjefondene fikk en sterk innspurt på året, med en avkastning i fjerde kvartal på 27,3 % i SKAGEN Global, og 20,4 % i SKAGEN Vekst. De respektive referanseindeksene la på seg henholdsvis 9,6 % for verdensindeksen og 13,7 % for Oslo Børs Hovedindeks. For året som helhet ble resultatet for SKAGEN Vekst 1,3 %, mot 14,6 % for Oslo Børs Hovedindeks. SKAGEN Global falt med 4,2 %, mens Verdensindeksen var minus 16,1 %. Sett i lys av konjunkturnedgang i de viktigste områdene, fortsatt punktering av TMT-spekulasjonsbølgen samt terroraksjonen 11. september, må investeringsresultatet sies å være bra. Godt i overensstemmelse med vår langsiktige verdiorienterte investeringsfilosofi. Begge fondene havnet på topp i sine klasser, og fortsetter den positive langsiktige utviklingen som har funnet sted siden SKAGEN Fondene startet opp for åtte år siden. SKAGEN Høyrente gikk ut av fjoråret med en avkastning på 7,54 % mot referanseindeksens 7,57 %. Noe som var godt over bankavkastning. SKAGEN Avkastning fikk en verdistigning på 6,17 prosent, mot referanseindeksen 7,65 prosent. Differansen kan i hovedsak forklares med hva vi i tidligere markedsrapporter har sagt, at vi trodde rentefallet skulle komme tidligere enn hva tilfellet ble i fjor. SKAGEN Avkastning klarte ikke målsettingen om en bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente. Dette har vi satt som et krav, da fondet tar større renterisiko. Overvåking av låntagerne ble sterkt innskjerpet i fjor, hvilket gjorde at vi ikke pådro oss tap i året som gikk. Forventningene ikke innfridd I forhold til de forventningene vi hadde ved inngangen til året så vi flere avvik. Vi hadde ikke regnet med at smitten over landegrensene skulle bli så sterk som vi har sett. I ettertid skyldes dette at IT-sektoren ble globalt rammet av overkapasitet. Videre regnet vi med en sannsynlig fallende tendens for dollar og oljepris. Dollaren steg noe, men oljeprisen falt først mot slutten av året. Vi regnet med fallende rentedifferanse mellom Norge og utlandet. I stedet utvidet differansen seg. Nye markeder regnet vi med ville klare seg bra under ett. Dette var riktig 13 av de 15 beste markedene i året var nye markeder. Vi trodde forbrukerne ville ta en pause i USA i 2001 i stedet for akselererte forbruket gjennom siste kvartal, og bidro derfor lite til å rette opp de ubalanser som bygget seg opp fra 1996 til Selskaper med stabil inntjening hadde generelt et svakt år, hvilket er

5 Kjøp av andeler i SKAGEN Fondene Fylles ut av alle (også informasjon om gavebrevets mottaker): Navn: Adresse: Postnummer/-sted: Telefon arbeid/privat: E-postadresse: Personnummer (11 siffer, fødselsdato først): VPS-kontonummer(12 siffer): (Hvis du ikke har VPS-konto, blir konto i Verdipapirsentralen opprettet kostnadsfritt.) Vinner kundene, vinner vi Vennligst belast bankkontonummer: Dato: Signatur: Spareavtale og engangstegning Aksjefond (min. kr 250) Belastningsdato: Hver måned Hvert kvartal Hvert år Engangstegning (min. kr 1000) SKAGEN Vekst Kr. Kr. SKAGEN Global Kr. Kr. Rentefond (min. kr 1000) Belastningsdato Hver måned Hvert kvartal Hvert år Engangstegning (min. kr 1000) SKAGEN Avkastning Kr. Kr. SKAGEN Høyrente Kr. Kr. Overføring av andeler fra andre fond Vennligst innløs mine frie andeler i: Verdipapirfondet: Antall andeler: (eller) Beløp:... Jeg gir herved SKAGEN Fondene fullmakt til å innhente opplysninger om det innløste beløpet. Beløpet overføres til mitt bankkontonummer: Deretter skal beløpet i sin helhet overføres til: Aksjefondet SKAGEN Vekst % Rentefondet SKAGEN Avkastning % Aksjefondet SKAGEN Global % Rentefondet SKAGEN Høyrente % Gavebrev Gavebrevets giver Navn: Adresse: Postnummer/-sted: Telefon arbeid/privat: På gavebrevet skal det stå følgende beskjed: Gavebrevet sendes: Mottaker Giver Aksjefond (min. kr 250) Rentefond (min. kr 1000) SKAGEN Vekst Kr. SKAGEN Avkastning Kr. SKAGEN Global Kr. SKAGEN Høyrente Kr. Du kan sende blanketten på telefaks:

6 Brett her og stift sammen. Frankeres ikke i Norden. Mottaker betaler porto SKAGEN Fondene Svarsending 4099 STAVANGER Avtale nr /509 OMD

7 overraskende sett i lys av den svake konjunkturen. For øvrig er det gjennomgående trekket i 2001 at selskapene betydde mer enn både bransje og geografi. Dette er en markedssituasjon som særlig gavner aktive forvaltere som oss, men som på et års sikt ikke nødvendigvis gir resultater. Hva skjer i 2002? Overinvesteringer innen TMT Etter terrorangrepet 11. september ble det iverksatt betydelige stimulanser på global basis for å begrense negative økonomiske effekter, i form av rentesenkninger, tilførsel av likviditet til kredittmarkedene og skattelettelser. Oljeprisene har falt, noe som øker disponibel inntekt for forbrukerne. Dette har gjort at finansmarkedene har rettet seg opp, forbrukertilliten er stabilisert, samtidig som lave forventninger hos næringsdrivende har ført til rekordlave lagre. De første tegn på vekst i produksjonen er derfor til stede, samtidig som prisfallet på råvarer er stoppet opp. Arbeidsløsheten i USA og Europa stiger, men tilgangen av nye arbeidsledige faller. Dette stimulerer i sin tur igjen forventningene til økonomien. Det som skiller denne syklusen fra de øvrige de siste 60 årene er imidlertid betydelig overkapasitet som følge av overinvestering innen TMT-området (telekom media teknologi). Dette gjør at et forbrukerledet oppsving på global basis ikke vil akselerere på normalt vis via vekst i investeringene. Nedgangskonjunkturen var heller ikke basert på pengepolitisk tilstramming av kreditten og økte renter som følge av press opp på inflasjonen. Dette har holdt eiendomsmarkedet oppe, og gitt forbrukeren både økt formue og kjøpekraft. Forbruket i de fleste regioner har fortsatt å stige, noe som har ført til at det ikke har bygget seg opp et lager av utsatt forbruk. Forgjeldete amerikanske forbrukere I tillegg til fortsatt økt forbruk, har amerikanerne en høy gjeldsgrad sett i forhold til hvor vi befinner oss i konjunktursyklusen. Også selskapene innen den nye økonomien har mye gjeld. Noe som medfører at det kan gå en tid før investeringene på dette området kommer opp på et normalnivå. Et sannsynlig scenario for 2002 er derfor en tilbakevending til en forholdsvis langsom vekst fremover, med lite inflasjon, og forholdsvis små renteendringer på kort sikt. Størrelsen på stimulansene til verdensøkonomien høsten 2001 er imidlertid slik at det er lett å forestille seg en høyere vekst. Finansmarkedene har de siste månedene vært svært robuste, og tatt konkursen for den amerikanske energigiganten Enron samt Argentinas kollaps på strak arm. Koblet opp den tradisjonelle tre års syklusen innen PC og mobiltelefoni, kan vi se muligheter for en større vekst i etterspørselen. Samtidig har lave investeringer innen basisindustri og transport de siste fem år skapt et behov for nye investeringer innen disse bransjer, med fare for et press oppover på prisene. Motposten til dette er selvfølgelig den depressive risikoen for nye terroraksjoner, og at situasjonen i Japan går fra ille til verst. Skjønt det meste av denne frykten regner vi med nå er diskontert i markedet. Gode utsikter for råvarebaserte aksjer Råvareprisene bunnet ut i oktober, på linje med bunnivået fra Siden har prisene gradvis tatt seg noe opp. Denne trenden tror vi fortsetter utover i De siste kuttene i oljeproduksjonen fra OPEC har reversert noe av det som kunne ha blitt et betydelig prisfall på olje. Utsiktene fremover er imidlertid meget usikre. Med unntak av deler av oljeservice, som er påvirket av den punkterte gassboblen i USA, synes utsiktene forholdsvis lyse for råvarebaserte aksjer. Produsentdisiplinen er bra, og lagrene forholdsvis små. Dette er også avspeilet i aksjekursene, med et volatilt men godt Vurderingen av selskapene er som de bør være i denne situasjonen midt på treet. Gitt det faktum at det kommer lite ny kapasitet ut på markedet de nærmeste årene, synes imidlertid shipping og offshore å være forholdsvis lavt priset, sett i forhold til hva som er diskontert i markedet. Rentekommentar Forventninger kjørte renten oppover igjen På slutten av fjoråret steg troen blant amerikanerne på et pent oppsving for økonomien utover i Som en konsekvens av dette steg obligasjonsrentene til dels kraftig. I den senere tid er obligasjonsrenten korrigert noe ned igjen. Også de øvrige rentemarkeder er blitt påvirket av utviklingen i USA, med et løft i obligasjonsrentene. I desember ble det, spesielt blant amerikanske selskaper, utstedt rekordmange obligasjonslån. Låneopptakene ble primært gjort for å rette opp svake balanser hos de selskapene som har slitt tyngst i siste tids lavkonjunktur. Denne refinansieringen har ført til økt etterspørsel etter obligasjoner med høyere risiko, som igjen har vært en medvirkende faktor til renteoppgangen for amerikanske statsobligasjoner. Obligasjonsmarkedet i USA priser inn en relativ høy vekst neste år. Dersom vi ikke får en ny aksjeboble på linje med tilfellet 1999/2000, med pengeflukt fra obligasjonsmarkedet til aksjemarkedet, tror ikke vi at de internasjonale lange rentene kommer til å stige særlig fremover. Markedet har allerede priset inn renteøkinger fra Federal Reserve til høsten, noe vi anser som sannsynlig. Etter at Federal Reserve den 13. desember satte ned styringsrenten til 1,75 %, befinner den korte amerikanske renten seg nå på et historisk lavt nivå. Det europeiske obligasjonsmarkedet ser mer attraktivt ut enn det amerikanske, fordi de lange rentene synes riktig prissatt basert på den økonomiske utviklingen regionen befinner seg i. I Europa er det også 7

8 rom for ytterligere kutt i styringsrentene fra dagens nivå på 3,25 %, gitt at økonomien skulle vise ytterligere svakhetstegn. Som en av svært få aktører trodde vi at Norges Bank skulle sette ned renten med 0,5 prosentpoeng i desember. Markedskonsensus lå på 0,25 %. Etter 15 måneder med en styringsrente på 7 %, valgte sentralbanksjef Svein Gjedrem å høre på oss og kuttet den til med 0,5 prosentpoeng til 6,5 %. Vi tror Gjedrem kommer til å kutte styringsrenten ytterligere når Norges Bank har sitt neste rentemøte den 23. januar. Om det blir med 0,5- eller 0,25 % er vi usikre på. Kjøp norske obligasjoner Vi mener at lange norske renter er et bedre kjøp sammenlignet med kortsiktige renteplasseringer i Rentekurven er nå stigende. Det vil si at avkastningen for et papir (obligasjon) med 10 års løpetid er høyere enn for et papir med ett års løpetid, gitt samme kredittrisiko. Anbefalingen underbygges med vår tro på fall i de lange rentene. Ved fall i den lange renten oppnås kursgevinster. I dag ligger de lange rentene i Norge på et høyere nivå enn hva tilfellet var i 1999 og Det mener vi ikke er en feilprising, fordi den økonomiske veksten og prisstigningen nå er lavere enn hva den var da. I tillegg ligger de lange norske rentene fortsatt 1,3 prosentpoeng høyere enn i Tyskland. Vi mener denne rentedifferansen er for høy ut i fra de underliggende økonomiske forhold i Norge, og tror differansen reduseres i løpet av første halvår Vi antar at en normal rentedifferanse til Tyskland skal ligge mellom en halv og ett prosentpoeng. Dette henger sammen med en noe høyere prisvekst i Norge, samt det faktum at markedet krever en politisk risikopremie i Norge. Dersom rentedifferansen mot Tyskland/EU reduseres, kan norske obligasjoner vise seg å være den beste renteplasseringen innenfor EØS området inneværende år. Vi har altså ikke endret standpunkt om at SKAGEN Avkastning er en bedre investering enn SKAGEN Høyrente de neste 6 månedene. Som følge av vårt rentesyn har vi fortsatt en forholdsvis lang løpetid på porteføljen i SKAGEN Avkastning. SKAGEN Global Tungvekterne innfrir Fokus på sykliske selskaper og teknologi ga svært god uttelling under fjorårets siste kvartal. Selskaper som Samsung Electronics og E*Trade Group ga svært god avkastning. Disse har i tiden etter at verdens aksjemarkeder bunnet ut 21. september i fjor, vist gode resultater og oppfylt de kravene investorene har stilt til selskapene. Som følge av investeringsbegrensinger (maks 10 % i en aksje) samt risikokontroll har vi redusert beholdningen i begge disse tungvekterne i porteføljen. Fallende gass- og oljepriser, samt fortsatt overkapasitet i seismikkmarkedet, har ført til at vi har redusert oss i de mest utsatte selskapene innen oljeservice, Geophysique og Pride International. Vi solgte også McGraw Hill, og reinvesterte i mediaselskapet Independent News & Media. Sistnevnte synes lavt priset ut i fra forventninger om bedrede konjunkturer og mulighetene for et oppsving i annonsemarkedet SKAGEN Global Verdensindeks (USD) Verdensindeks (NOK) Indeks 20% årlig avkastning SKAGEN Global mot vårt avkastningsmål og Morgan Stanleys verdensindeks Selskapet har dominerende markedsposisjoner i Irland, Sør- Afrika, Australia og New Zealand. Selger cruise kjøper Volkswagen Etter at verdens største cruiseaktør, Carnival, kom på banen i et forsøk på å forhindre en fusjon mellom P&O Princess og RCL, har P&Okursen passert vårt kursmål. Vi har benyttet anledningen til å selge oss ned, og investere frigitte midler i Volkswagen. Det tyske bilkonsernet fremstår i dag som ett av de best drevne og hurtigst voksende bilprodusentene i verden. Viktig også for vår investering er at Volkswagen har relativt lav eksponering mot det tøffe amerikanske bilmarkedet. Med en ny og mer aksjonærvennlig ledelse kan Volkswagen oppleve en reprising. Viktig blir det å vise hvilke betydelige (mer)verdier som ligger i Audidivisjonen. Vi har også kjøpt Hong Kong selskapet Techtronics, som er i ferd med å bli blant de ledende aktørene innen mindre elektroverktøy. Selskapet produserer meget billig, og har mange gode merkevarer i porteføljen. Vi reduserte oss i Stolt-Nielsen og P&O (tradisjonsrikt engelsk shippingselskap hvor cruiseselskapet P&O Princess ble fisjonert ut i fra), 80 aug 97 feb 98 aug 98 feb 99 aug 99 feb 00 aug 00 feb 01 aug 01 8

9 og økte beholdningen i tankrederiet Frontline. Tilbudsoverskuddet i stortank ligger nå på et lavt nivå, samtidig er det tradisjonelt dette segmentet som først får gleden av økte rater når konjunkturene peker oppover igjen. Deler av Corvis-posten er solgt, og reinvestert i Furukawa Electronics. Etter kjøpet av Lucents avdeling for lyslederkomponenter ser det ut til at Furukawa Electronics blir den nye globale markedslederen på området. Som erstatning for medisinaksjene vi solgte i tredje kvartal, har vi kjøpt oss inn i finske Orion-Yhtyma. Den lave prisingen sammenlignet med tilsvarende farmasiaksjer internasjonalt, kombinert med flere interessante produkter i pipeline, tror vi kan gjøre aksjen til god bidragsyter fremover. i fondet steg med 1,5 % i 2001, noe som er 16,3 %-poeng bedre enn Morgan Stanleys verdensindeks målt i norske kroner. I fjerde kvartal viste de utenlandske aksjene en verdistigning på 33,0 % hvilket er 22,0 %-poeng bedre enn verdensindeksen. Per 31/12 var 54,7 % av fondets midler plassert i norske aksjer (må ha minst 50 % i norske aksjer). Av fondets enkeltinvesteringer var det Samsung Electronics, Norske Skog, E*Trade Group, Norsk Hydro, P&O Princess Cruises samt nykommeren McDermott som har vært de største bidragsyterne til verdistigningen siste kvartal i fjor. Nera og Bonheur var blant de få enkeltinvesteringene som viste negativ utvikling i kvartalet. Nye selskaper vi gikk inn i på slutten av fjoråret er: Wilhelmsen, et bil- og linjerederi vi mener er lavt verdsatt i forhold til selskapets verdier og den løpende inntjeningen. Singer & Friedlander, et overkapitalisert britisk finansieringsselskap som bl.a. eier 30 % av Carnegie. Rambus, et ledende amerikansk designhus av halvlederkomponenter. Selskapet har blitt upopulært og billig på grunn av flere patentrettsaker. FLS Industrier, en familieeid dansk produsent av bl.a. sementmaskiner. Familien er i ferd med å gi opp kontrollen, noe vi tror kan føre til en kursoppgang for aksjen. I desember har vi i tillegg økt postene i BN-Bank, Kyocera, Orion-Yhtyma, Webcenter Unique og Citic Pacific. I Sensonor benyttet vi våre tegningsretter i emisjonen. Totalt sett er bransjebalansen bedret i SKAGEN Global, verdifokuset er økt, og risikoen redusert i løpet siste kvartal SKAGEN Vekst Nesten i pluss SKAGEN Vekst kom ut av det svake børsåret 2001 med et fall på 1,3 prosent, mens Oslo Børs var ned 14,6 prosent. De norske børsnoterte aksjene i SKAGEN Vekst viste i 2001 et verdifall på 1,9 %, mens de unoterte aksjene steg med 6,7 % gjennom året. De utenlandske aksjene SKAGEN Vekst Oslo Børs totalindeks Indeks 20% årlig avkastning SKAGEN Vekst mot vårt avkastningsmål og Oslo Børs totalindeks Ned på kursoppgang i E*Trade Siden forrige markedsrapport (30/11) er aksjene i SE-Labels solgt etter at budgiver fikk hånd om 95 % av aksjene i selskapet. En god kursutvikling for E*TradeGroup har medført at vi har halvert vår post i selskapet. I tillegg har vi redusert oss i P&O Princess Cruises og Antofagasta da kursmålene ble nådd for disse selskapene. I Global IP Sound har vi solgt aksjer tilsvarende vår kostpris fra november, men sitter fortsatt med ca. 1,2 mill. aksjer/tegningsretter i selskapet. Den bransjemessige fordelingen i fondet er kun endret marginalt siden forrige markedsrapport. Vi tilstreber fortsatt å ha en fornuftig bransjebalanse. Som følge av fondets investeringsmandat, minst 50 % i norske aksjer, er det imidlertid vanskelig å komme utenom at norske disipliner som energi, råvarer og transport blir overrepresentert i forhold til bransjenes vekting i verdensindeksen. Vi tror børsåret 2002 blir betydelig bedre enn Å spå om oppgangen blir på 10 eller 20 prosent, ønsker ikke vi. Vår oppgave er fortsatt å gjøre vårt beste for at våre andelseiere skal oppnå best mulig avkastning til lavest mulig risiko. Så langt i SKAGEN Fondenes åtteårige historie er i hvert fall vi godt fornøyd med resultatet, noe vi håper våre andelseiere også er (se for øvrig Historiebok SKAGEN Fondene side 2). 7. januar

10 Verdipapirportefølje for SKAGEN Vekst per 31. desember 2001 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Markeds- Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi Valuta verdi NOK fordeling Energi (W. Index: 6,0%) Solstad Offshore , ,72 % Pride International , USD ,60 % Geophysique , EUR ,97 % Saipem , EUR ,96 % Kerr McGee , USD ,95 % Bonheur , ,95 % Hydralift A , ,92 % Dof , ,77 % DNO , ,62 % Transocean Sedco Forex , USD ,59 % Fortum , EUR ,45 % Petrobras , USD ,37 % Roxar , ,36 % FMC Technologies , USD ,28 % Hitecvision , ,24 % Ganger Rolf , ,17 % Sum Energi ,93 % Råvarer (W. Index: 4,0%) Norske Skog , ,93 % Pechiney , EUR ,78 % Antofagasta , GBP ,79 % International Plantations and Finance , DKK ,34 % Crew Development , ,23 % Sum Råvarer ,08 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 10,1%) Norsk Hydro , ,23 % Bergesen A , ,36 % Stolt Nielsen , ,45 % SAS , ,66 % McDermott intl , USD ,57 % Leif Høegh , ,41 % Kongsberg Gruppen , ,38 % Odfjell A , ,29 % Concordia Maritime , SEK ,91 % Frontline , ,74 % I.M. Skaugen , ,71 % I.M. Skaugen konvertibel obligasjon , ,59 % Furukawa Electric , JPY ,58 % CMB , EUR ,48 % Solvang , ,46 % Wilhelmsen A , ,46 % P & O , GBP ,41 % FLS Industrier B , DKK ,29 % Sum Kapitalvarer, service og transport ,99 % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,1%) Ofoten & Vesterålen D/S , ,53 % P & O Princess Cruises , GBP ,41 % Rica Hotell & Restaurant , ,31 % Troms Fylkes D/S , ,96 % Sony , JPY ,79 % Sensonor , ,65 % Hackman , EUR ,35 % Sum Inntektsavhengige forbruksvarer ,99 % Defensive konsumvarer (W. Index: 7,6%) Rieber , ,11 % Carlsberg B , DKK ,65 % Lerøy Seafood Group , ,54 % RadioShack , USD ,53 % Holsten Brauerei , EUR ,52 % Aarhus Oliefabrik , DKK ,23 % Sum Defensive konsumvarer ,57 % Medisin (W. Index: 13,1%) Eisai , JPY ,86 % Orion-Yhtyma A , EUR ,74 % Axis-Shield (London) , GBP ,50 % Axis-Shield , ,36 % Chr. Hansen Holding , DKK ,43 % Lavipharm , EUR ,22 % Sum Medisin ,11 % Bank og finans (W. Index: 20,6%) Amagerbanken , DKK ,14 % Bnbank , ,51 % Olav Thon , ,32 % E*Trade Group , USD ,09 % Yapi Kredi Bank , USD ,76 % Singer & Friedlander , GBP ,57 % Oslo Børs Holding , ,29 % Sum Bank og finans ,67 % Informasjonsteknologi (W. Index: 13,7%) Samsung Electronics , USD ,85 % Kyocera , JPY ,81 % Kyocera (ADR) , USD ,51 % Nera , ,12 % Samsung Display , USD ,84 % Rambus Inc , USD ,71 % Corvis , USD ,66 % Webcenter Unique , ,42 % Avaya , USD ,42 % Tandberg Data , ,40 % Kitron , ,32 % Proact , SEK ,28 % Hands , ,21 % Global IP Sound , ,20 % Sum Informasjonsteknologi ,95 % Telekom (W. Index: 7,1%) Pt.Telekomun. Indonesia , USD ,75 % Vimpelcom , USD ,54 % Cable & Wireless , GBP ,35 % Sum Telekom ,64 % Nyttetjenester (W. Index: 3,7%) Hafslund B , ,21 % Citic Pacific , HKD ,39 % NESA , DKK ,38 % Sum Nyttetjenester ,98 % Småposter Småposter børsnot. Norge ,47 % Småposter utland ,98 % Småposter unoterte Norge ,42 % Sum Småposter ,87 % Sum verdipapirportefølje ,78 % Disponibel likviditet ,22 % SUM ANDELSKAPITAL ,00 % 10 Basiskurs Innløsningskurs 412, ,9311 Historisk kostpris er justert for kvartalets transaksjoner som ikke er resultatavregnet.

11 Verdipapirportefølje for SKAGEN Global per 31. desember 2001 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Markeds- Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi Valuta verdi NOK fordeling Energi (W. Index: 6,0%) Petrobras , USD ,46 % Saipem , EUR ,11 % Pride International , USD ,81 % Fortum , EUR ,19 % FMC Technologies , USD ,14 % Sum Energi ,72 % Råvarer (W. Index: 4,0%) SCA B , SEK ,15 % Pechiney , EUR ,60 % Kinnevik B , SEK ,33 % Antofagasta , GBP ,29 % Rautaruukki , EUR ,98 % Dyckerhof ord , EUR ,59 % Transcom A+B , SEK ,12 % Asia Pulp&Paper , USD ,01 % Sum Råvarer ,05 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 10,1%) CMB , EUR ,02 % Sophus Berendsen A , DKK ,17 % Furukawa Electric , JPY ,23 % Frontline , USD ,64 % Stolt Nilsen SA , USD ,57 % Agco , USD ,06 % D/S Svendborg A , DKK ,83 % D/S 1912 B , DKK ,50 % Concordia Maritime AB B-aksjer , SEK ,62 % P&O , GBP ,54 % Finnair , EUR ,45 % FLS Industries B , DKK ,18 % Dawson , GBP ,02 % Sum Kapitalvarer, service og transport ,83 % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,1%) P&O Princess Cruises , GBP ,49 % Volkswagen , EUR ,14 % Sony , JPY ,07 % Shangri-La Asia , HKD ,05 % Independent News , EUR ,83 % Li & Fung Ltd , HKD ,75 % RadioShack , USD ,51 % Techtronic Industries , HKD ,41 % Mekonomen , SEK ,09 % Hackmann , EUR ,06 % Sum Inntektsavhengige forbruksvarer ,41 % Defensive konsumvarer (W. Index: 7,6%) Carlsberg , DKK ,49 % Aarhus Oliefabrik , DKK ,62 % UIE , DKK ,21 % International Plantations and Finance , DKK ,13 % UPAL , DKK ,01 % Holsten Brauerei , EUR ,16 % Sum Defensive konsumvarer ,61 % Medisin (W. Index: 13,1%) Eisai , JPY ,85 % Orion Yhtyma B , EUR ,96 % Orion Yhtyma A , EUR ,94 % Chr. Hansen Holding B , DKK ,53 % Lavipharm , EUR ,29 % Neurosearch , DKK ,26 % Sum Medisin ,83 % Bank og finans (W. Index: 20,6%) E*Trade Group , USD ,08 % Yapi Kredi Bank , USD ,42 % Amagerbanken , DKK ,51 % Aberdeen Turkish Opportunities Fund , USD ,19 % Bancolombia , USD ,16 % Dansk Kapitalanlæg , DKK ,12 % Singer & Friedlander , GBP ,11 % Edinburgh Java Trust , GBP ,02 % Sum Bank og finans ,60 % Informasjonsteknologi (W. Index: 13,7%) Samsung Electronics , USD ,23 % Kyocera , JPY ,36 % Samsung Display , USD ,38 % Corvis , USD ,54 % United Communication F , THB ,27 % Proact , SEK ,21 % ASAT Holdings , USD ,06 % MIPS B , USD ,05 % KR Precision , THB ,02 % Sum Informasjonsteknologi ,13 % Telekom (W. Index: 7,1%) Pt.Telekomun. Indonesia , USD ,20 % Indosat , USD ,33 % Cable & Wireless , GBP ,49 % Vimpelcom , USD ,41 % Tac , USD ,41 % Pakistan Telecom , USD ,22 % Sum Telekom , ,07 % Nyttetjenester (W. Index: 3,7%) NESA , DKK ,44 % Sum Nyttetjenester ,44 % Realiserte gevinster Sum verdipapirportefølje ,69 % Disponibel likviditet ,31 % SUM ANDELSKAPITAL ,00 % Basiskurs 277,5944 Innløsningskurs 276,7616 Historisk kostpris er justert for kvartalets transaksjoner som ikke er resultatavregnet. 11

12 KUNDEPOST Avkastnings- og risikomålinger * Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert Avkastning per * Fondets levetid 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder Siden start SKAGEN Vekst 19,17 % -1,33 % -1,79 % 19,51 % 12,41 % 15,59 % Oslo Børs totalindeks 8,35 % -19,21 % -9,43 % 6,09 % -3,26 % 2,88 % SKAGEN Global 26,10 % -4,24 % -4,44 % 24,85 % 30,09 % Morgan Stanley verdensindeks (NOK) 4,40 % -16,07 % -10,76 % 1,35 % 7,13 % SKAGEN Avkastning 7,58 % 6,17 % 6,11 % 5,60 % 5,10 % 4,81 % BRIX obligasjonsindeks 7,50 % 7,65 % 6,09 % 5,89 % 5,12 % 5,31 % SKAGEN Høyrente 6,85 % 7,54 % 6,85 % 6,76 % Statssertifikatindeks 0,5 6,68 % 7,57 % 6,80 % 6,63 % Differanseavkastning per * 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 17,89 % 7,64 % 13,43 % 15,67 % 12,71 % SKAGEN Global 11,83 % 6,32 % 23,50 % 22,96 % SKAGEN Avkastning -1,48 % 0,03 % -0,29 % -0,02 % -0,50 % SKAGEN Høyrente -0,03 % 0,05 % 0,13 % Standardavvik per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 25,80 21,67 21,41 22,29 20,91 Oslo Børs totalindeks 24,65 20,35 20,04 26,62 24,85 SKAGEN Global 32,82 25,84 25,32 27,88 Morgan Stanley verdensindeks 19,53 16,63 16,24 18,52 SKAGEN Avkastning 2,90 2,22 2,12 1,94 1,74 BRIX obligasjonsindeks 2,03 1,89 2,49 2,48 2,60 SKAGEN Høyrente 0,23 0,33 0,34 Statssertifikatindeks 0,5 0,36 0,42 0,53 0,72 0,70 Relativ volatilitet per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 5,82 8,62 10,01 12,26 11,74 SKAGEN Global N/A N/A N/A SKAGEN Avkastning 1,37 1,20 1,56 1,63 1,94 SKAGEN Høyrente 0,18 0,16 0,28 Sharpe-indeks per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst -0,36-0,39 0,61 0,27 0,48 Oslo Børs totalindeks -0,94-0,63 0,14-0,29-0,03 SKAGEN Global -0,34-0,44 0,72 0,85 Morgan Stanley verdensindeks 0,18-0,33-0,29 0,05 SKAGEN Avkastning -0,39-0,22-0,48-0,53-0,47 BRIX obligasjonsindeks 0,18-0,33-0,29-0,41-0,13 SKAGEN Høyrente 0,38-0,01 0,16 Statssertifikatindeks 0,5 0,50-0,10-0,13 Information Ratio per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder SKAGEN Vekst 2,71 0,89 1,35 1,30 1,08 SKAGEN Global N/A N/A N/A SKAGEN Avkastning -1,09 0,12-0,19-0,01-0,25 SKAGEN Høyrente -0,50 0,25 0,43 Kilder: Stavanger Fondsforvaltning AS (avkastningstall) og OBI (annet) Standardavviket gir oss et mål på svingningene i fondets/indeksens avkastning gjennom en gitt periode. Hvert månedlige avkastningstall sammenlignes med gjennomsnittlig avkastning i perioden (siste 12, 24, 36, 48 og 60 måneder). Dess høyere standardavvik, dess høyere gjennomsnittlig svingning har fondet/indeksen, noe som indikerer høyere risiko. For deg som andelseier betyr et lavt standardavvik at sannsynligheten for å tape penger på investeringen er lavere. Sharpe-indeksen sammenholder fondets/indeksens avkastning og standardavvik med risikofri avkastning, og gir et bilde av fondets/indeksens risikojusterte avkastning. Ettersom både historisk avkastning og risiko er viktige faktorer som bør hensyntas før en investering i fond foretas, er Sharpe-indeksen et viktig nøkkeltall når forskjellige fond skal sammenlignes. Dess høyere Sharpe-indeks, dess høyere risikojustert avkastning har fondet/indeksen. Returadresse: Stavanger Fondsforvaltning AS. Postboks 160, 4001 Stavanger Avdeling Oslo Parkveien 12, 0350 Oslo Avdeling Ålesund Myrabakken Næringssenter, 6010 Ålesund Avdeling Bergen Foreningsgaten 3, 5015 Bergen Avdeling Trondheim Kongensgate 8, 7011 Trondheim Information ratio (IR) er et alternativt mål på risikojustert avkastning. Til forskjell fra Sharpe-indeksen, justeres fondets avkastning fratrukket en referanseindeks avkastning (dette kalles differanseavkastning) med et mål på hvor mye fondet svinger i forhold til referanseindeksen (dette kalles relativ volatilitet). Det er altså ikke fondets utvikling alene som påvirker IR, men også referanseindeksens utvikling. Dess høyere IR, dess høyere risikojustert avkastning har fondet. Telefon Telefaks E-post: kundeservice@skagenfondene.no IR som mål på risikojustert avkastning passer best for indeksfond, hvis oppgave er å i størst mulig grad speile utviklingen for en indeks. For aktivt forvaltede fond (som SKAGEN Fondene), er IR et dårlig mål i så måte, ettersom fondets oppgave er å avvike (positivt) fra referanseindeks, både med hensyn til avkasting og risiko. IR beregnes pr. definisjon ikke for indekser.