Viktige nivåer for uke 23

Transkript

1 GER30.I/US 500.I - nivåer Indeks Viktige nivåer for uke 23 GER 30.I DAX handlet flatt stort sett hele uken inntil vi fikk arbeidsmarkedsrapporten fra USA. Fredagens rapport var en skuffelse, og DAX falt 2 %, hvilket også var det totale fallet for uken. Vi er derfor tilbake til break-out-nivået rundt /10.050, hvor det burde ligge en del kjøpere. Så lenge vi holder oss over , er det fortsatt en sjanse for at vi kan teste / nivået. Bryter vi ned gjennom , åpnes det opp for ytterligere fall ned mot nivået. US 500.I Selv ikke en dårlig arbeidsmarkedsrapport kunne rykke S&P500 ut av en meget tight trading-range ( ). S&P sluttet uken mer eller mindre flatt nivået er fortsatt et fenomenalt motstandsnivå, og så lenge vi ikke bryter gjennom dette, fokuseres det på støtten rundt Bryter vi ned gjennom 2.085, er neste target nede ved 2.050, etterfulgt av Bryter vi på oppsiden, vil det være en sjanse for at vi skal opp og teste nivået.

2 IPO- Dong Energy Industri: Energi Danmarks største børsnotering Noteringskurs: DKK Dong Energy vil bli priset som det ~12. største børsnoterte energiselskapet i Europa, med en markedsverdi på rundt DKK 95.5 mrd. Den danske stat vil beholde en eierandel på 50.1 %, i det som regnes som Danmarks største børsnotering. Dong Energy består av de fire forretningsområdene: «Wind Power», «Danish Utility Business», «Distribution & Customer Solutions», og «Oil & Gas». De siste fem årene har selskapet endret sin strategi for å øke sin satsning i fornybar energi gjennom investering i offshore vindkraft (75 % av capital employed i 2015), på bekostning av olje- og gass-segmentet. I 2015 utgjorde «Wind Power» 39 % av EBITDA, mens «Oil & Gas» stod for 45 %. Inntjenings- og investeringsfordelingen indikerer at selskapet vil gjennomgå en stor transformasjon, hvilket også påvirker inntjeningsvisibilitet og risikofaktorer. Langsiktige energiavtaler på ~15 år og «farm-down»-løsninger innen vindkraft, sørger for stabilitet i inntjeningen og frigjør kapital til nye investeringer. Samtidig har selskapet en sterk verdikjede som kombinert med innovasjon og kunnskap, reduserer selskapets kostnadsbase ved offshore-prosjekter. Det skal dog merkes at kostnaden for hver energienhet er dobbelt så høy sammenlignet med onshore-vindmøller. Videre er det en overhengende risiko ved praksisen rundt statlige subsidier og en fornuftig avvikling av oljevirksomheten. På lang sikt tror vi også en marginekspansjon grunnet lavere kostnadsbase, kan bli motvirket av reduserte subsidier. Basert på en 12-måneders forventet EBITDA (fratrukket karbonskatt) på DKK 19.1 mrd, og en EV på DKK 95.6 mrd, vil Dong Energy handle til en EV/EBITDA på 5.1x. Til sammenligning er medianen til «STOXX 600 Utilities Index» 8.5x. Rabatten er i våre øyne et tegn på omstillingen mot vindkraft, som stiller krav til god fremtidig eksekvering og uendret praksis innen subsidier. Samtidig må vi anta at selskapets inntjening vil bære preg av et kraftig regulert marked. Lavere energipriser på økt produksjon. Eksekvering av prosjekter/omstilling. Statlige reguleringer (subsidier). Effektive substitutter (vannkraft, solenergi etc). Store nedskrivninger.

3 FOREX Options Long Put-opsjon NZDUSD (NY) Attraktiv risk/reward før rentemøte neste uke Pris offentliggjøring av rapport: NZDUSD: (Put: ) Prisutvikling 2016 (NZDUSD) NZDUSD steg kraftig etter fredagens svake amerikanske arbeidsmarkedsrapport som viste nye arbeidere, mot forventet Altså var det hovedsakelig en kraftig svekkelse i USD som fikk valutakrysset til å handle høyere. Likevel, var risikoappetitten i markedet sterkere sist uke, hvilket gjorde det mer attraktivt å gå inn i mer risikable valutaer som NZD. Sentralbanken til New Zealand (RBNZ) skal neste uke komme med rentebeslutning, og analytikere forventer det som sannsynlig at de ønsker å kutte renten nå fremfor å vente til et senere tidspunkt. ntjening per aksje Gitt styrkelsen av NZD siden midten av 2015, vurderer vi det derfor som sannsynlig at sentralbanken ikke ønsker å fremstå som «hawkish» (holde renter høye). Strategi/nivåer Historisk prisutvikling (NZDUSD) Vi tror kjøp av Put-opsjon fra dagens nivå med 1 måneds varighet kan være interessant til en strike-pris på Alternativt kan man kjøpe en put-spread på 2 måneders varighet til strike-prisene: kjøpe på nivået selge på nivået. Kan være mulig å ta gevinst, skulle man nærme seg og man har positiv P/L. Velger å utsette rentekutt. Prises inn mindre sansynlighet for rentekutt. Svake amerikanske tall. Maksimalt tap ved kjøp av opsjoner er premiumet ved inngåelse. MERK at man kan velge «settlement» som cash eller spot-posisjon.

4 Short Gjensidige Forsikring (NY) Industri: Forsikring/Bank Engangshendelser ikke nok på lengre sikt Pris offentliggjøring av rapport: DKK Aksjekursutvikling (siste 5 år) Gjensidige handler i dag tett på «all-time-high», etter å ha levert sterke Q1-tall. I årets første kvartal hadde Gjensidige en Combined Ratio (kostnader/forsikringspremier) på 86 %, hvilket er den beste prestasjonen for selskapet noen sinne. Færre store utbetalinger av forsikringspremier grunnet en mildere sommer kan forklare noe av forbedringene. 28. april meldte selskapet om deres kjøp av den svenske forsikringsporteføljen til Vardia Insurance Group ASA. Selskapets satsning i det svenske markedet vil ha en negativ påvirkning på Gjensidiges kapitalbuffer med NOK 500 millioner. Inntjening per aksje Den høye prisingen og press på forventet kapitalbuffer, gjør at vi er usikre på om selskapet klarer å leve opp til dagens kursnivåer. I vår syn skal selskapet virkelig levere, for å forsvare markeds- og dividendeforventninger. Selskapet handler til en 12-måneders fremtidig P/E på 16.8x, mot et nordisk snitt på 14x (20 % over). Videre handler selskapet til en 12- måneders Pris/Bok på 3.09x, mot et snitt på 1.83x. Det prises således inn store forventninger i aksjen. Høyeste/Laveste nivå siste 52 uker ligger mellom NOK 145.1/ Det kan være fornuftig å sette en stoppordre på NOK Høyere profitabilitet enn forventet. Positivt utfall på skattemyndighetenes vurdering av Solvency ll.

5 Short Lundbeck Industri: Legemiddel Er kostnadskutt nok? Pris offentliggjøring av rapport: DKK (I dag, 258,1) Aksjekursutvikling (siste 5 år) Med selskapets nye CEO fra Novo Nordisk, Kåre Schultz, har det blitt igangsatt flere kostnadsreduksjoner som skal øke bunnlinjen til selskapet. Q1-tallene viste sterke effekter av disse tiltakene, og kostnadene i SG&A-segmentet kom inn DKK 100 mill. lavere enn konsensus. Topplinjen steg med 6 % sammenlignet med fjorårets kvartal, og selskapet guidet en EBIT for 2016 mellom mrd. DKK. Dette ligger også noe høyere enn markedets forventning om 1.2 mrd., hvilket kan forklare noe av aksjens sterke kursutvikling i det siste. Til tross for at en kombinasjon av svak vekst i eksisterende produkter og kostnadskutt har gitt bedret driftsresultat, fremstår R&Davdelingens evne til å levere nye produkter som svak. Store utviklingskostnader i forhold til selskapets størrelse, øker i våre øyne risikoen for at Lundbeck vil feile. Samtidig blir salgs- og markedsføringspraksisen til produktene Northera og Xenazine etterforsket av amerikanske myndigheter. Inntjening (DKK m) Gitt dagens vekst- og risikoaspekter i selskapet, samt selskapets høye prising, mener vi understøtter større nedsiderisiko i aksjen. Selskapet handler til en 12-måneders fremtidig EV/EBITDA på 18.9x, og en EV/EBITDA for 2017 på 12.5x. Det ligger derfor store forventninger om vekst i driftsresultatet. Til sammenligning ligger peer-gruppen på et snitt på henholdsvis 12.3x og 10.8x. Høyeste/Laveste nivå siste 52 uker ligger mellom DKK 262.7/ Det kan være fornuftig å sette en stoppordre på DKK 280. Frafall av amerikansk etterforskning. Positive oppdatering fra R&D. Positive makronyheter. Svakere USD.

6 Short TDC Industri: Telecom Lite attraktiv aksje med få triggere Pris offentliggjøring av rapport: DKK (I dag, 34.26) Aksjekursutvikling Aksjen har steget % de siste tre måneder, hvilket er betraktelig mer enn konkurrerende europeiske telefonoperatører, som i samme periode har ligget tilnærmet uendret. Etter Q1-tallene, fikk vi en bekreftelse på at selskapet fortsatt har store utfordringer med å vokse på topplinjen og EBITDA-nivå. Ny regnskapspraksis på nedskrivning av poster, gjør at alt under EBITDA- blir preget av støy- hvilket man skal være klar over Selskapet befinner seg i en industri med stort press fra direkte konkurranse og teknologisk utvikling. Spesielt er det danske markedet trykket, til tross for noe bedre utvikling innen mobilsegmentet for forbrukermarkedet. Vi tror ikke dette konkurransebildet vil bedre seg i fremtiden. Inntjening per aksje Uten noen fremtidige triggere og vekst, samt selskapets problemer med å kunne nå markedets EBITDA-forventninger, mener vi aksjen prises for høyt. Selskapet handler til en 12-måneders fremtidig EV/EBITDA på 6.7x. Dette er omtrent på linjen med konkurrerende selskaper, men vi ser stor usikkerhet rundt selskapets evne til å levere forventet driftsresultat i 2016/2017. Høyeste/Laveste nivå siste 52 uker ligger mellom DKK 53.5/28,36. Det kan være fornuftig å sette en stoppordre på DKK Q2-tall 10. august, moment i aksjen, positive konkurransetiltak, ekspanderings- kostnadstiltak, positive makronyheter etc.

7 Long Michael Kors Industri: Håndvesker/klær I våre øyne en klar kjøpsmulighet Pris offentliggjøring av rapport: USD (I dag, USD 49.18) Aksjekursutvikling Michael kors leverte en god guiding for 2016/17 til tross for noe svakere enn forventet 1. kvartalstall. Aksjen handler ca. 20 % høyere enn da den ble inkludert i rapporten, men vi velger å beholde den ut denne uken. Selskapet som retter seg mot salg mot luksussegmentet, har opplevd lavere salgsvekst i USA. Lavere vekst og sterk dollar har ført til svakere marginer og kursfall. 11. mai falt aksjen ca. 12 % på svake tall fra Macy s, en av distributørene til Michael Kors. Basert på andelen av total inntjening som stammer fra Macy s, mener vi dette ikke rettferdiggjør kursfallet. Dersom kvartalstallene skulle komme «in-line» med forventninger, mener vi aksjen vil prises høyere til et mer normalt nivå. I våre øyne har kursfallet åpnet for en kjøpsmulighet for å holde aksjen over kvartalsregnskapet. Inntjening per aksje Selskapet har stabil inntjening og en sterk kontantstrøm som underbygger styrken til dette selskapet. Samtidig foreligger det store muligheter til å ekspandere i Asia og innen netthandel. Vi vil også belyse muligheten for oppkjøp av selskapet som i dag har en total gjeld på $ 4 mill og $ 697 mill (!) i kontantbeholdning på balansen. Videre er markedsverdien til selskapet ut ifra dagens kurs $7.8 mrd, med en bunnlinje i 2015 på $880 mill og en fri kontantstrøm rundt $500 millioner Selskapet handler til en 12 måneders fremtidig P/E på 10,7x og en EV/EBITDA på 5,9x. Til sammenligning handler Burberry og Dior til en P/E, på henholdsvis 15,9x og 15x. Aksjen handler også et standardavvik under sitt historiske gjennomsnittlige P/E-nivå. Høyeste/Laveste nivå siste 52 uker ligger mellom USD 61.63/ Det kan være fornuftig å sette en stoppordre på USD 39. Q4-tall 1. juni, sterkere USD, moment i aksjen, negative retail-tall, negative makronyheter etc.

8 Long Betsson Industri: nettspill / casino Sterk plattform klar for EM og OL Pris offentliggjøring av rapport: SEK 107,49 (i dag, SEK 107.2) Aksjekursutvikling Den store svakheten til Betsson i Q1 har vært Tyrkia, der selskapet opplevde fallende topplinje og svak markedspenetrering. Betsson har derimot vist til sterk organisk vekst overordnet sett, og innehar en produktbase som åpner for M&A-muligheter og mer stabil inntjening. Oppkjøpet av det Georgia-baserte selskapet «Europe Bet», er et prakteksempel på de inntjeningssynergier som ligger i denne type oppkjøp i nye markeder. Gjennom selskapets Techsson-plattform, kan Betsson tilby flere sterke varemerker/produkter til sine sluttkunder. Samtidig vil denne nye plattformen øke fleksibiliteten og skalerbarheten, samt lette integrering og synergiene fra nye produkter. Inntjening per aksje Vi synes selskapet fremstår attraktivt til dagens prising, spesielt med tanke på forventet økt spillaktivitet under årets Europamesterskap i Frankrike og OL i Brasil. Videre utgjør Tyrkia en mindre del av topplinjen, hvilket i våre øyne begrenser noe av aksjens potensielle nedside. Selskapet handler til en 12-måneders fremtidig P/E på 14.9x. Til sammenligning handler Ladbrokes til 19.3x og 888 Holdings til 19x. Selskapet har nesten ingen netto rentebærende gjeld, og er forventet å levere en ROE på 29 % i Beta = Høyeste/Laveste nivå de siste 52 uker ligger mellom SEK 157,7/108,5. Det kan være fornuftig å sette en stoppordre på SEK 97. Markedsvekst, politiske reguleringer, Konkurranse, integrering av nye selskaper.

9 DISCLAIMER/ ANSVARSFRASKRIVELSE ANSVARSFRASKRIVELSE Medmindre det er specifikt angivet, skal ingen af Saxo Banks publikationer anses som et tilbud (eller en opfordring til at gøre tilbud) om at:- købe eller sælge nogen valuta, produkt eller finansielt instrument,- foretage en investering, eller- bruge en bestemt handelsstrategi(samlet benævnt tilbud ). INGEN GARANTI. Saxo Bank frasiger sig ansvaret for enhver publikation, som ikke er komplet, præcis, egnet eller relevant for modtageren. Specifikt frasiger Saxo Bank sig ansvaret over for enhver abonnent, kunde, partner, leverandør, modpart og anden modtager for:- nøjagtigheden af enhver leveret markedskurs,- enhver forsinkelse, unøjagtighed, fejl, afbrydelse eller udeladelse i leveringen af markedskurser, og- ethvert ophør af tidligere leverede markedskurser.- at publikationen er eller kan blive forældet. Såfremt en publikation forældes, er Saxo Bank på ingen måde forpligtet til at:- opdatere publikationen,- informere modtagerne af publikationen, eller- foretage nogen anden handling. INGEN ANBEFALINGER - Publikationer fra Saxo Bank, medmindre andet er specifikt angivet, kun tilsigtet informations- og/eller markedsføringsformål, og de skal ikke udlægges som:- forretnings-, finansiel-, investerings-, kurssikrings-, juridisk-, lovgivnings-, skatteeller regnskabsrådgivning,- en anbefaling eller handelsidé, eller- enhver anden form for opfordring til at handle, investere eller sælge på en bestemt måde(samlet benævnt anbefalinger ).Saxo Bank er ikke ansvarlig for tab hidrørende fra en investering, der er foretaget på baggrund af en formodet anbefaling. RISIKOADVARSEL - Handel med de produkter og ydelser som Saxo Bank tilbyder, selv hvis handlen er gjort i overensstemmelse med en anbefaling, kan resultere i tab såvel som fortjeneste. PRODUKT RISIKO - Dansk finansielle virksomheder skal ifølge bekendtgørelse om risikomærkning af investeringsprodukter opdele investeringsprodukter, der sælges til detailkunder, i kategorien grøn, gul eller rød. Obligationer er kategoriseret som enten et grønt, gult eller rødt produkt afhængig er det individuelle produkt. For yderligere information om kategoriseringen af de individuelle produkter, se venligst Saxo Banks produktrisikokategorisering, som er placeret under de generelle handelsbetingelser. Denne side refererer til tidligere performance. Dog er tidligere performance ikke en troværdig indikator på fremtidigt afkast. Det er således ikke sikkert at denne performance vil gentages i fremtiden. Informationer der fremgår af denne tekst, skal ikke opfattes som garantier for, at man kan opnå samme tab eller gevinst som tidligere angivet.