Verden sett fra SKAGEN

Verden sett fra SKAGEN Makroøkonomiske utsikter,. august Torgeir Høien, renteforvalter

Hovedpunkter Den globale økonomien vil vokse i underkant av prosent i år. Veksten var, prosent i. Veksten forventes å bli i underkant av prosent i Kina og ca. 8 prosent i India, omtrent som i fjor. Det blir også høy vekst i mange andre fremvoksende økonomier, selv om økt oljepris demper veksten i noen land. Amerikansk økonomi vil vokse like mye i som i, litt lavere enn prosent. Det er klare tegn til økende aktivitet i Japan, hvor veksten antas å bli ca., prosent. Veksten antas å ta seg opp i Eurosonen, spesielt i de største økonomiene, hvor det er tegn til økt sysselsetting. Noen av de mindre økonomiene, som har vokst svært bra i det siste, vil derimot få litt lavere vekst i. Samlet vekst i Eurosonen antas å bli, prosent i. Den høye oljeprisen er i all hovedsak en konsekvens av kraftig økonomisk vekst som driver opp etterspørselen etter oljen og andre råvarer. Global realrente har steget de siste månedene og ligger nå på ca prosent. Realrenten dras opp av økte realinvesteringer. Norsk fastlandsøkonomi vil vokse med, prosent i, drevet av høy produktivitetsvekst og økt sysselsetting. Nasjonens inntekt vil vokse enda høyere på grunn av en forventet oppgang i oljeproduksjonen og bedret bytteforhold ekportprisene stiger mer enn importprisene. Norsk inflasjon er svakt tiltagende, men Norges Bank vil være forsiktige i sin videre renteheving. Sannsynligvis øker styringsrenten til, prosent i løpet av andre halvår. Det forventes en ytterligere økning i renten til, prosent i løpet av. P.t. ligger nøytral styringsrente på ca., prosent. Det ventes ikke noen signifikant økning i de lange norske rentene i løpet av høsten. Kronekursen ventes å ligge omtrent på dagens nivå i siste halvdel av. Kronekursen holdes oppe av et sterkt bytteforhold og god vekst i norsk økonomi. Forventet stigning i relativ styringsrente bidrar også til å holde oppe kronekursen.

Globalt BNP vokste, prosent i. IMF antar at veksten blir over prosent fremover, godt over gjennomsnittet på, prosent i perioden 98 til. Billioner NOK 8 9 8 Globalt BNP - økte med,% til over billioner kroner i Årlig vekst (h.s.) Globalt BNP (v.s.) 99 99 998 999,,,,,,,,,,,, Årlig vekst i prosent Kilder: IMF, CIA og SKAGEN Fondene Kvratalsvekst i prosent,,,,,,,,,,,, Global kvartalsvekst - forventes å være mellom og, prosent fremover Vekst i kvartalsvis globalt BNP,,,,,,,,,,, Kvartalsvekst i prosent, Q Q Q Q Q Q Q Q Kilder: IMF og SKAGEN Fondene

Mye av veksten kommer fra Kina, India og andre fremvoksende økonomier, som fremdeles har svært mye å gå på før BNP per capita konvergerer mot nivået i de rike land. Fordelingen av kjøpekraftskorrigert globalt BNP i prosent () Kjøpekraftskorrigert BNP per innbygger i NOK () Andre fattige land, USA,9 EU 8 Kina USA India,9 Kina, Norge, Japan,9 Andre rike land, Eurosonen, Japan 98 India 89 Norge 9

Den høye globale veksten trekker opp råvareprisene generelt og oljeprisen spesielt, men det brukes stadig mindre olje per enhet BNP. Indeks Oljeprisen har gått kraftig opp de siste to årene Råvarer generelt er i en trend med økte priser Brent futures (h.s.) CRB råvareindeks (v.s.) Indeks Kilder: EcoWin SKAGEN Fondene Kg olje per USD globalt BNP,,,,,,,,9,8, Men oljeintensiteten synker - det brukes mindre olje per produsert enhet Kg olje per USD globalt BNP 9 9 98 98 99 99,,,,,,,,9,8, Kg olje per USD globalt BNP Kilde: IMF og SKAGEN Fondene

Økonomisk vekst drar også opp etterspørselen etter kapital, men høy sparing holder nede den globale realrenten. Global realrente ligger nå på ca prosent.,,, Global realrente har falt markert det siste tiåret - og lå under prosent i Global realrente ifølge IMF,,,,,,, Renten på inflasjonsbeskyttede obligasjoner - ligger fortsatt svært lavt i Europa men har steget litt i juli i USA Storbritannia - tiårsrente Frankrike - tyvefemårsrente,,,,,,,,,,,,,, 99 99 99 998 999,,,,, USA - tiårsrente 99 99 998 999,,, Kilder: IMF og SKAGEN Fondene

Overskuddssparingen i eurosonen og Asia kanaliseres i stor grad til USA, som dermed får et stort driftsunderskudd, Japan sparer langt mer enn de investerer,, Det gjør også de andre asiatiske landene, avglobalt BNP,,,,,,,,,, av globalt BNP av globalt BNP,,,,,,,,,,,,,,,, av globalt BNP,,,, 99 998 999 99 998 999 Kilder: IMF og SKAGEN Fondene Kilder: IMF og SKAGEN Fondene, Eurosonen sparer litt mer enn de investerer,, USA sparer mindre enn de investerer, av globalt BNP,,,, -, -, -, -,,,,, -, -, -, -, avglobalt BNP av globalt BNP -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, av globalt BNP -, -, -, -, 99 998 999 99 998 999 Kilder: IMF og SKAGEN Fondene Kilder: IMF og SKAGEN Fondene

Amerikansk økonomi er fortsatt i god vekst, drevet av høy produktivitetsvekst og økt sysselsetting annualisert vekst BNP-veksten har vært positiv i kvartaler Vekstraten var,% i andre kvartal 8 Annualisert kvartalsvekst i BNP - - 99 99 99 998 999 - - annualisert vekst 8 annulaisert vekst 9 8 - - Produktivitetsveksten ligger høyt - men veksten har avtatt siden Gjennomsnitt i de lange løp 99 99 99 998 999 - - prosent annualisert vekst 9 8

Tjenesteproduksjonen ekspanderer sterkt i USA, og ny statistikk viser også økt aktivitet i industrien. Sysselsettingen vokser i et jevnt tempo. Tjenesteproduksjonen vokser mest - men nå tiltar også aktiviteten i industrien igjen, Sysselsettingen har økt siden - og ISM-tallene indikerer fortsatt sysselsettingsvekst ISM tjenester,, Sysselsetting (v.s.) Diffusjonsindeks Diffusjonsindeks Millioner personer,, 9, 9, ISM-tjenester (h.s.) Indeks ISM varer 9999 99 998 999 8, 8,, ISM-industri (h.s.) 999 Source: EcoWin

Inflasjonen synes å ha stabilisert seg på prosent, etter å ha falt de siste månedene. Men Federal Reserve vil trolig heve styringsrenten vil prosent i løpet av. årsvekst,,,,,,,,,, Stabiliserer inflasjonen seg på ca. prosent? To mål på kjerneinflasjonen Konsumdeflatoren KPI,,,,,,,,,, årsvekst 8 Rentekurven flater ut - men de lange rentene har gått litt opp i løpet av sommeren Styringsrenten Tiårs statsrente 8,, 99 99 99 998 999 99 99 99 998 999

Det føderale budsjettet har et stort underskudd, og høyere nasjonal investering enn sparing gir et driftsunderskudd. Underskuddet på statsbudsjettet vil synke i pga økte skatteinntekter, men det ventes ikke noen reduksjon i driftsunderskuddet., Budsjettunderdkudd i prosent av BNP - bidrar negativt til den nasjonale sparingen,, "Driftsundersuddet" har vokst til prosent av BNP - men det skyldes først og fremst høy global sparing,,,, -, -, -, -, -,,,, -, -, -, -, -, av BNP (hundredths), -, -, -, -, -, -,, -, -, -, -, -, -, av BNP (hundredths) -, 98 98 98 98 988 99 99 99 99 998 -, -, 98 98 99 99 -,

Eurosonen har lavere BNP-vekst enn USA, og produktivitetsveksten har avtatt i forhold til USA Veksten avtok gjennom - omen tok seg kraftig opp i Q og ventes å bli høyere Annualisert kvartalsvekst Produktivitetsveksten har sunket i Eurosonen - mens den har tiltatt i USA og ligger høyt i Storbritannia - - 99 99 99 998 999 Kilde: The Conference Board

Indikatorene for den økonomiske aktiviteten i Eurosonen peker nå oppover igjen Produksjonsindikatorer peker oppover igjen - mogså i Tyskland og Frankrike Frankrike (v.s.) Belgia (h.s.),,, Innkjøpssjefindeksene tyder på økt aktivitet - både i tjeneste- og industrisektoren PMI tjenesteproduksjon,,,,, Indeks - - Indeks Indeks,,,, Indeks 9 9 8 Tyskland - - -,,, PMI vareproduksjon,,, 99 99 99 998 999 998 999

Ledigheten er høy men har nå begynt å falle. Også detaljomsetningen har tatt seg litt opp i sommer.,,,,,, 9, 9, 8, 8,, Ledigheten begynner å synke under 9 prosent - gjennomsnittet dras opp av Tyskland og Frankrike Frankriket Eurosonen Frankrike Tyskland 99 99 99 998 999,,,,,, 9, 9, 8, 8,, Indeks,,,, 9, 9, 9, 9, Detaljomsetningen har ligget flatt i år - men PMI for tjenestesektoren indikerer nå økt aktivitet Detaljomsetningsindeks PMI detaljhandel (h.s.) 99 99 99 998 999 9 8 Indeks Kilder: EcoWin, Bloomberg og SKAGEN Fondene

Noen av de små landene i EU som har hatt svært høy vekst inntil nylig har nå mindre aktivitetsvekst. Noe av dette kan skyldes høyere oljepris. Billioner EUR Irsk og finsk økonomi har hatt sterk og stabil vekst - med en viss avdempning siden høsten Irsk kvartalsvis BNP (h.s.) Finsk kvartalsvis BNP (v.s.),,,,,,, Billioner EUR 99 Milliarder EEK Estland og Latvias BNP har vokst % per år - men også her avtok veksten markert de siste kvartalene Kvartalsvis BNP i Estland (v.s.),,,,,, Milliarder LTL, Kvartalsvis BNP i Latvia (h.s.), 9, Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 998 999 Kilde: EcoWin og SKAGEN Fondene 9 99 99 99 998 999,

Inflasjonen i Eurosonen ligger i overkant av inflasjonsmålet på prosent. Den europeiske sentralbanken vil trolig holde renten stabilt gjennom. De lange rentene er lave, men har tatt seg litt opp i sommer.,, Inflasjonen er litt i overkant av inflasjonsmålet - med et visst avvik mellom de ulike landene Spania,,,, ECB har holdt renten på prosent i år - obligasjonsrentene ligger på, prosent i Tyskland Tiårsrente tyske statspapir,,,,,,,, EMU,,,,,,,,,, Tyskland,,,, ECBs styringsrente,,,, mai aug nov feb mai aug nov feb mai, 999,

Etter en periode med sterkere euro, har eurosonens valuta i det siste svekket seg igjen, Euroen har gått svakere mot dollar i - med en viss reversering av trenden de siste to månedene, Euroen har også gått svakere mot yen i - men euroen har styrket seg de siste ukene USD/EUR,,,, EUR/USD,,,, USD/EUR JPY per EUR JPY/EUR JPY per EUR,9,9 9 9,8,8 8 8 999 999 Kilde: EcoWin og SKAGEN Fondene

Japansk økonomi har slitt med å komme ut av en langvarig stagnasjonsperiode, men det var sterk vekst i Q, og indikatorene viser tegn til voksende aktivitet Annualisert vekst i Japans kvartalsvise BNP Den kraftige veksten i Q var trolig mer enn et blaff Tankan indeksen snudde oppover igjen i juni - og er som regel en god indikator på BNP-veksten Annualisert kvartalsvekst - - - - - - - - Annulisert kvartalsvekst Indeks - - - - - - - - - - Indeks - - - - 99 99 99 99 998 999 99 99 99 99 998

Inflasjonen har ikke stabilisert seg i positivt territorium, og de korte rentene vil ligge nær null prosent ut. Også i Japan har de lange rentene gått litt opp i løpet av sommeren. Indeks 99 98 9 9 9 9 9 9 9 9 Japan har hatt deflasjon i år - og prisnivået er prosent lavere enn i 998 Prisnivåvet (v.s.) Årsveksten i KPI (h.s.) 99 99 99 99 998 - - - - - årsvekst,,,,,,, Nullrentepolitikken vedvarer på. året - men også japanske lange renter har gått litt opp i sommer Rente på tiårs statsobligasjoner Styringsrenten 999,,,,,,,

Kinesisk økonomi vokser i et svært høyt tempo, med vareproduksjon som den mest ekspansive sektoren årsvekst, 9, 9, 9, 9, 8, 8, 8, 8,,, Kinesisk BNP vokser over 9 prosent per år - og ingen tegn til avmatning av veksten Kvartalsvis BNP år over år, 9, 9, 9, 9, 8, 8, 8, 8,,, Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q årsvekst Industriproduksjonen sitter i forsetet - med vekstrate på ca. prosent per år 99 99 99 998

Kina gikk bort fra den gamle fastkurspolitikken i juli, men foreløpig har yuanen kun appresiert med litt over prosent. En viss styrking av valutaen vil holde inflasjonen nede etter hvert som kinesisk økonomi fortsetter å vokse., Inflasjonen har falt tilbake til,8 prosent - etter å ha vært oppom prosent i fjor, 8, Initielt økte yuanen fra 8, til 8, per dollar - det er rom for en appresiering på, prosent per dag 8, Indeks - bevegelig basisår,,,,, 9, 9, 9, Årsvekst i produsentprisene,8% Årsvekst i konsumprisene,,,,, 9, 9, 9, Indeks - bevegelig basisår USD/CNY 8, 8, 8, 8, 8, 8,,9 USD/CHY kursen USD/CHY. mnd "forward rate" 8, 8, 8, 8, 8, 8,,9 USD/CNY 99 998 999 des jan feb mar apr mai jun jul

Også Indias økonomi vokser raskt, og industriveksten tiltar 9 8 Kvartalsveksten i India - ligger høyt, men er signifikant lavere enn i Kina Kvartalsvis BNP år over år Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 9 8 år over år 9 8 Industriproduksjonen dominerer ikke som i Kina - men trenden i vekstraten er sterkt stigende 998 999 år over år Kildre: EcoWin og SKAGEN Fondene 9 8

Inflasjonen i India er relativt høy men avtagende. Styringsrenten forventes å bli holdt på prosent ut,,,,,,,,, Indisk inflasjon er ustabil og relativt høy - men engroprisene indikerer lavere inflasjon Årsvekst i KPI Årsvekst i engrospriser 9 8,8,,,,,,,,,9,8,,,, Rentene er lave, justert for faktisk inflasjon - og det prises inn en viss tilstraming jan måneders interbankrente apr jul okt jan Styringsrenten,8,,,,,,,,,9,8,,,, apr jul okt jan apr jul

Britisk økonomi er inne i det. året med uavbrutt ekspansjon, og ledigheten er rekordlav. Men veksten er nå avtagende, og ledigheten er svakt stigende. Men BNP-veksten har stagnert litt i det siste - og ligger nå i underkant av prosent Årsvekst kvartalsvis BNP (v.s.) 9 8 9 8 Ledigheten har falt til under prosent - og kan synes å ha stabilisert seg på dette nivået 9 8 - - - Kvartalsvis BNP (h.s.) - 9 99 99 99 99 998 99 99 99 998

Også aktivitetsindikatorene tilsier dempet vekst i Storbritannia, og boligprisene har begynt å synke, Innkjøpssjefindeksene synker - men kun industrien rapporterer om resesjon, Britiske boligpriser stabiliseres - flere melder om synkende enn stigende priser,, PMI tjenester,, Indeks,,,,, PMI industri,,,,, Indeks Diffusjonsindeks - - - - Diffusjonsindeks,, - - 998 999 99 99 99 99 998

Inflasjonen i Storbritannia ligger tett opp mot inflasjonsmålet, men det forventes kutt i styringsrenten 8 Inflasjonen er på vei oppover mot prosent - som er Bank of Englands inflasjonsmål 8 Rentekurven har blitt invertert - med styringsrente over tiårs statsrente 9 Tiårsrente på statsobligasjoner 9 8 8 99 99 99 998 Styringsrenten 999999999999998999

Farten i svensk økonomi har avtatt, og ledigheten synes å ha bitt seg fast på et relativt høyt nivå Kvartalsveksten har avtatt - annualisert kvartalsvekst på ca. % de to siste kvartalene Ledigheten ligger på et høyt nivå - og synes å stabilisere seg på litt over % 9 9 Annualisert kvartalsvekst 8 8 - - 99 99 99 998 999 99 99 99 998 999

Indikatorer var svake tidligere i år, men signalene i løpet av sommeren har vært bedre. Aktivitetsindikatorene har avtatt inn i - men aktiviteten i industrien har tatt seg opp i det siste, Husholdningenes optimisme er avtagende - og ligger på et moderat nivå PMI industri (h.s.),,, Indeks 9 9 8 8 Sentimentsundersøkelse (v.s.),,,,,,,, Diffusjonsindeks Indeks - - - - - - Indeks 9999 99 998 999 9999 99 998 999

Inflasjonen er svært lav i Sverige, men tok seg litt opp i juni. Riksbanken tror inflasjonen blir lav fremover og har kuttet renten til,%.,,,,,,,, -, -, -, Inflasjonen ligger lavere enn inflasjonsmålet - men den gjorde et hopp i juni UNDX - kjerneinflasjonen Årsvekst i KPI 99 99 99 998 999,,,,,,,, -, -, -, 9 8 Styringsrenten har blitt redusert til,% Tiårsrenten er, prosent Tiårs statsobligasjonsrente Styringsrenten 99 99 99 998 999 9 8 Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondeene

Norsk fastlandsøkonomi vokser med ca., prosent, men bruttoproduktet i oljevirksomheten falt de tre siste kvartalene endring k/k - - - BNP Fastlands-Norge - har hatt god vekst siden Q BNP Fastlands-Norge, h.s. Kvartalsvekst, annualisert, v.s. Q Q Q Q Q Q Q Q 9 9 8 Milliarder NOK endring k/k,,,,,,, -, -, -, Offshore-BNP trekker ned totalveksten i BNP - men veksten ventes å ta seg opp senere i Annualisert vekst offshore-bnp 99 99 99 998 999,,,,,,, -, -, -, endring k/k

Produktivitetsveksten i næringslivet på fastlandet har vært omtrent på linje med den høye veksten i USA og Sverige Produktiviteten Norge og USA - vokser i nesten samme tempo Produktiviteten i Norge og Sverige - vokser også i nesten samme tempo Indeks, Q 99 = 9 USA, næringslivet Snittvekst,9% Norge, næringslivet på fastlandet Snittvekst,% 99 99 99 998 999 9 Indeks, Q 99 = Kilde: EcoWin, SKAGEN Fondene Indeks, Q 99 = Sverige, næringslivet Snittvekst,8% Norge, næringslivet på fastlandet Snittvekst,% 9999 99 998 999 Indeks, Q 99 =

Korrigert for kjøpekraftsutviklingen har norsk produktivitet vokst klart mest i Norden, med en snittvekst på, prosent med olje og ca.,9 prosent uten olje siden 99. Indeks, 99 Q = Norsk produktivitet målt i kjøpekraft BNP korrigert for bytteforholdet, per arbeidstime Totaløkonomien, snittvekst,% Fastlandsøkonomien, snittvekst,9% 9999 99 998 999 Indeks, 99 Q = Indeks, Q 99 = 9 Nordisk produktivitet målt i kjøpekraft BNP korrigert for bytteforholdet, per arbeidstime Finland Sverige Fastlands-Norge Danmark 99 99 998 999 9 Indeks, Q 99 = Kilde: SKAGEN Fondene

Det norske arbeidsmarkedet er i klar bedring. Ledigheten synker og timeverkene øker Millioner personer,,,,,,,,,,,, Ledigheten er klart avtagende - og sysselsettingen er svakt stigende Sysselsetting ifølge SSB (v.s.) Ledige eller på tiltak (h.s) 99 99 99 998 999 9 8 Tusen personer Millioner timer Timeverkene i fastlandsøkonomien - er inne i en positiv trend, men tilbakegang i Q 9999 99 998 999 Millioner timer Kilde: EcoWin, SKAGEN Fondene

Investeringene er på vei oppover igjen, med svært høye boliginvesteringer. Kredittveksten er tiltakende. Milliarder -kroner 9 8 Investeringer på fastlandet økte i - en trend som antas å fortsette, men negativ vekst i Q Gjennomførte investeringer i næringslivet (v.s.) Planlagte investeringer i industrien (h.s.) 999 9 8 Milliarder -kroner Percent,,,,,,,, Kredittveksten fra innenlandske kilder er økende - med en annualisert månedsvekst på 9% i mai Annualisert månedsvekst, K Årsvekst, K,,,,,,,,

Industrien utgjør nå en liten del av verdiskapningen på fastlandet, men på grunn av gode eksportpriser vokser inntjeningen mer enn bruttoproduktet Bytteforholdet,,,,,,,,,9,8,,,, Tradisjonell industri produserer mindre enn i - men inntjening og aktiviten stimuleres av bytteforholdet Bytteforhold tradisjonelle varer (v.s) Industriproduksjonen (h.s.) 99 98 9 9 9 9 9 Industriproduksjon, nivå Milliarder NOK Industrien bruttoprodukt utgjør prosent av BNP Andel var prosent i 99 Kvartalsvis BNP, fastlandet Kvartalsvis bruttoproduktet i industrien 99 99 99 998 999 Milliarder NOK

Bruttoproduktet i offshore-norge hadde en svak utvikling i. Men investeringene tok seg opp i og ventes å øke enda mer i. Milliarder NOK 8, 8,,,,,,,,,, Bruttoproduktet i offshore-sektoren har sunket - og ligger på samme nivå som i 99 Kvartalsvis offshore-bnp 99 99 99 998 999 8, 8,,,,,,,,,, Milliarder NOK Milliarder NOK,,,,,,,,, Investeringene i Offshore-Norge økte i fjor Vil være rekordhøye i ifølge SSB, men falt i Q 99 99 99 998 999,,,,,,,,, Milliarder NOK

Volatile indikatorer for varekonsum og detaljhandel sier trolig ikke så mye om aktiviteten i Fastlands-Norge Indeks 9 8 Varekonsum og detaljhandel -har vært volatilite i det siste, med kraftig oppgang i april Varekonsum Detaljhandel 99 998 999 9 8 Indeks Milliarder NOK 9 8 Den negative utviklingen i første kvartal - slo ikke ut i lavere BNP-vekst i Q Kvartalsvis detaljomsetningsindeks (h.s.) Kvartalsvis BNP, Fastlands-Norge (v.s.) 99 99 998 999 9 8 Indeks Kilder: SSB og SKAGEN Ffondene

Etter å ha ligget under målet siden, ventes inflasjonen av Norges Bank nå å tilta sakte mot, prosent i 8 årsvekst i KPI-JAE,,,,,,, -, Inflasjonen har kommet opp i, prosent - og ventes av Norges Bank å stige jevnt fremover Faktisk inflasjon Forventet av Norges Bank. juni,,,,,,, -, årsvekst i KPI-JAE Percent - - - - Annualisert månedsvekst i prisnivået - falt tilbake til prosent i juni Sesongjustert vekst i KPI-JAE - - - - Percent 8 Kilder: EcoWin, Norges Bank og SKAGEN Fondene Kilder: SSB og SKAGEN Fondene

Inflasjonen har vært lav i hele Norden, men er nå tiltakende. Andre lavinflasjonsland strever med å få opp prisstigningen mot inflasjonsmålet. årsvekst,,,,,,,, -, Nordisk kjerneinflasjon er sammenfallende - på tross av ulike pengepolitiske regimer Danmark Finland Norge Sverige,,,,,,,, -, årsvekst årsvekst,,,, -, -, -, -, -, -, Andre lavinflasjonsland - Både Sveits og Israel er nær deflasjon Sveits Israel -, -, -, -, -, -, jan mar mai jul sep nov jan mar mai,,,, årsvekst

Norges Bank økte styringsrenten. juni og gav signaler om ytterligere renteøkningen,,,,,,,,,9,8,,,, FRA-rentene har steget i løpet av juli FRA-renter er rente på fremtidige pengemarkedslån FRA. pos, måneder jan FRA. posisjon, måneder,,,,,,,,,9,8,,,, feb mar apr mai jun jul,,,,,,,,,,,, Norges Bank tror. mnd Nibor vil stige til,% Fra og utover er dette er over markedets forventninger Anslått. mnd. Nibor. juni Markedets forventninger. juni,,,,,,,,,,,, Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 8 Kilde: Norges Bank, Bloomberg og SKAGEN Fondene

Med ca. % global realrente og maksimalt,% inflasjonspåslag, er trolig,% for tiden et tak på langsiktig styringsrente,,,,,,,,,,, Lange renter er svært lave - med en moderat oppgang i juli jun års statsrente sep des -års statsrente,,,,,,,,,,, mar jun sep des mar jun Global realrenter ligger på ca. prosent Nøytral stryingsrente ligger nå opp mot, prosent Styringsrenten Norsk inflasjon pluss amerikansk realrente Forventet inflasjon pluss realrente på prosent 8

Kronen har styrket seg i det siste. Norges Bank antar nå at den vil ligge på et relativt sterkt nivå fremover. 8, 8, 9, Effektiv kronekurs har styrket seg siden Her målt med den valutakursindeksen I- Effektiv kronekurs (I-), invertert 8, 8, 9, Indeks I- 9, 9, 9, 9, Indeks I- 9, 9,,, Norges Banks forventning. juni 8,, Kilder: EcoWin, Norges Bank og SKAGEN Fondene

Men kronestyrkingen skyldes ikke bare økt forventet rentedifferanse. Også oljeprisen drar opp kronen. USD per fat Høyere oljepris har styrket kronen - selv om det meste av oljeinntektene går til oljefondet Brent Blend,. pos. (v.s.) Effektiv kronekurs, invertert (h.s.) 8, 9, 9, 9, 9,,,,,,, TWI - konkurransekursindeksen poeng,,,,,,,,, -, -, Rentedifferanse mnd. frem i tid mot mot euro - har økt, og forklarer en del av styrkingen Effektiv kronekurs, invertert (h.s.) Forventet rentedifferanse, NOK mot EUR (v.s.) 9, 9, 9, 9,,,,,,,, TWI - konkurransekursindeksen