Børn og unge piger plukker blomster på en mark nord for Skagen. 1887. Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Vekst Avkastning februar 2010: SKAGEN Vekst: -2,2% Referanseindeks: -2,5% Oslo Børs (OSEBX): -3,4% En håndplukket bukett
Hvorfor SKAGEN Vekst? Balansert portefølje tilpasset en norsk investor Bedre geografisk spredning enn et norsk fond + Bedre bransjemessig spredning enn et norsk fond = Lavere risiko enn Oslo Børs Selskaper som er lavt vurdert i forhold til verdier og inntjening og med gode omvurderingsmuligheter Aldri enten Norge eller utland, alltid ja takk, begge deler Utlandsdelen av fondet kompletterer de norske selskapene ved: Type selskaper en ikke finner på Oslo Børs Lavere vurderte selskaper med bedre kvalitet enn de en finner på Oslo Børs Til sammen skal dette gi høy risikojustert avkastning
Resultater pr 26. februar 2010 i NOK Hittil i kvartal 2009 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Vekst -1,6 % 48,1 % -3,0 % 16,8 % Referanseindeks* -3,3 % 64,8 % -6,6 % 9,1 % Meravkastning 1,7 % -16,7 % 3,6 % 7,7 % Verdensindeks (NOK)** -1,2 % 7,6 % -8,1 % 4,5 % Meravkastning -0,4 % 40,5 % 5,1 % 12,3 % *Tall før 01.01.2010 er OSEBX, etter denne dato OSEBX og MSCI AC World Index 50/50 ** Tall før 01.01.2010 er MSCI World Index, etter denne dato MSCI AC World Index Startet 01. desember 1993, alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)
Kursutvikling SKAGEN Vekst *Tall for indeks før 01.01.2010 er OSEBX, etter denne dato OSEBX og MSCI AC World Index 50/50 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar. Oppdatert pr 29 januar 2010
Resultater delporteføljer i NOK Hittil i 1.kv.10 2009 Siste 3 år Norsk del av SKAGEN Vekst 0,1 % 57,6 % -8,4 % Oslo Børs Hovedindeks -5,7 % 64,8 % -20,5 % Meravkastning 5,8 % -7,2 % 12,1 % Global del av SKAGEN Vekst -3,8 % 50,6 % 2,9 % Verdensindeks (NOK) -1,2 % 7,6 % -8,1 % Meravkastning -2,6 % 43,0 % 11,0 % Avkastningstall er brutto (eks. forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente) Alle avkastningstall er oppdatert per 26. februar 2010.
24.02.2010 26.02.2010 22.02.2010 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland hittil i 2010 PRESTASJONSMÅLING 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 31.12.2009 05.01.2010 07.01.2010 11.01.2010 13.01.2010 15.01.2010 19.01.2010 21.01.2010 25.01.2010 27.01.2010 29.01.2010 02.02.2010 04.02.2010 08.02.2010 10.02.2010 12.02.2010 16.02.2010 18.02.2010 Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland PROSENT
15.12.2009 02.02.2010 30.10.2009 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland siste 3 år PRESTASJONSMÅLING 30 20 10 0-10 -20 28.02.2007 18.04.2007 06.06.2007 20.07.2007 04.09.2007 18.10.2007 03.12.2007 22.01.2008 06.03.2008 24.04.2008 11.06.2008 25.07.2008 09.09.2008 23.10.2008 08.12.2008 27.01.2009 12.03.2009 30.04.2009 18.06.2009 03.08.2009 16.09.2009 Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland PROSENT
Største bidragsytere hittil i 1. kvartal 2010 (i mill NOK) Crew Gold Corp + 55 Stolt-Nielsen + 32 Royal Caribbean Cruises + 29 Norewegian Air Shuttle + 27 Wilh. Wilhelmsen + 24 Sistema + 17 Cermaq + 16 Farstad Shipping + 12 Rowan Companies + 10 Kinnevik Investment + 10 Pride Inertational - 36 Norwegian Property - 34 Dockwise - 28 LG Corp - 28 Norsk Hydro - 26 Eletrobras - 24 Statoil - 21 Chiquita Brands - 21 LG Electronics - 20 Telenor - 19 Sum verdiskapning hittil i 1. kvartal: -177 MNOK Tall i millioner kroner
Endringer i hittil 1. kvartal 2010 Kjøpt Cermaq Kongsberggruppen Rowan Companies Solgt Crew Gold Corporation Netto endringer > NOK 10 millioner
SKAGEN Vekst 12 største poster pr. 26. februar 2010 Postens Kurs P/E P/B Kursstørrelse 10E siste mål Kongsberg Gruppen 2,9 % 88,5 11,1 2,9 100 Pride Internationalc 2,8 % 28,0 11,2 1,1 40 Samsung Electronics 2,6 % 487,5k 6,5 1,1 600k Royal Caribbean Cruises 2,6 % 28,3 14,2 0,8 45 Bonheur 2,4 % 169,0 4,8 1,1 260 Solstad Offshore 2,4 % 105,0 7,5 0,9 160 Ganger Rolf 2,3 % 152,5 4,4 1,1 230 Eletrobras 2,3 % 28,7 9,0 0,4 60 Statoil 2,2 % 132,5 8,3 2,1 160 Telenor 2,2 % 74,7 10,7 1,6 100 Stolt-Nielsen 1,9 % 96,3 10,7 0,7 140 Petroleo Brasileiro 1,9 % 34,6 10,2 2,0 45 Vektet snitt 28,5 % 8,1 1,0 44 %
Geografisk fordeling Norge 56 % Japan 1 % Asia ex. Japan Sør-Amerika Oppdateres av Trygve 6 % 12 % Nord-Amerika 9 % Øst- Europa/Midtøsten/Afrika Perifer-EU (Utenfor Eurosonen) 5 % 5 % Kjerne-EU (Eurosonen) 6 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 %
Bransjefordeling Nyttetjenester 2 % Telekom Informasjonsteknologi 6 % 6 % Bank og finans Oppdateres av Trygve Medisin 5 % 11 % Defensive konsumvarer 5 % Inntektsavhengige forbruksvarer 9 % Kapitalvarer, service og transport 20 % Råvarer 8 % Energi 28 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 %
Markeder i 1. kvartal 2010 i NOK (pr 26. februar) Estland 25 % Singapore -3 % Indonesia 4 % Vekstmarkedsindeksen -3 % Mexico 3 % Hong Kong -4 % Sverige 2 % Polen -4 % Danmark 2 % Brasil -4 % Japan 2 % Storbritannia -4 % Thailand 1 % Kina (lokal) -5 % USA (S&P 500) 1 % Sør-Afrika -5 % Sveits 1 % Østerrike -5 % Canada 0 % Norge (OSEBX) -6 % Finland 0 % Tyrkia -7 % USA (Nasdaq) 0 % Taiwan -7 % Verdensindeksen -1 % Kina (Hong Kong) -8 % Russland -1 % Nederland -8 % SKAGEN VEKST -2 % Frankrike -8 % Sør-Korea -2 % Tyskland -9 % Ungarn -3 % Italia -12 % Belgia -3 % Spania -16 % India -3 % Venezuela -48 %
Markeder i 2009 i NOK Brasil 103 % Mexico 27 % Russland 90 % Canada 27 % Indonesia 80 % Hong Kong 26 % Tyrkia 68 % Estland 24 % Norge (OSEBX) 65 % Østerrike 20 % India 58 % Nederland 16 % Taiwan 52 % Polen 15 % Kina (lokal) 50 % Danmark 14 % SKAGEN VEKST 48 % Storbritannia 12 % Vekstmarkedsindeksen 48 % Belgia 12 % Ungarn 46 % Spania 9 % Thailand 41 % Verdensindeksen 8 % Singapore 40 % Frankrike 4 % Sør-Korea 38 % Tyskland 4 % Sør-Afrika 36 % USA (S&P 500) 3 % Kina (Hong Kong) 35 % Finland 0 % Venezuela 31 % Italia 0 % Sverige 29 % Sveits 0 % USA (Nasdaq) 28 % Japan -4 %
Årlig avkastning SKAGEN Vekst vs. Oslo Børs 80 % SKAGEN Vekst Oslo Børs 60 % 40 % 20 % 0 % -20 % -40 % -60 % 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Kunsten å bruke sunn fornuft Noen ser bare skyer - vi ser glimt av sol Markedsutsikter Fra heden nord for Skagen, 1885 Av P.S. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum
10 års sykelen gjentar seg på Oslo Børs bare litt mer ekstrem denne gang. Husk å selg til sommeren?????? 400 Indeksert avkastning Oslo Børs 80 90 00 100 60 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Merk: År som slutter på 9 pleier å være gode år i aksjemarkedet Kilde: Bloomberg
Oslo Børs har vekstmarkedsdriver (energi, råvarer, transport) Kursutvikling børsindekser siste 10 år (i NOK) 300 250 Oslo Børs 200 150 Vekstmarkedsindeks 100 Europa USA 50 0 1999 2000 2000 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009
I USA har 10-års avkastningen i aksjemarkedet gått fra all time high i 1997 til nesten all time low i 2009 Rolling ten-year annualized returns for the S&P 500 has never been this low since the 1930s it is also quite far below the 4.6% average for the last 130 years* Historical average 4.6% Last 10 years -2,4% *) Schiller Estimates for S&P pre 1927 Source: Schiller Online Data Series, Bloomberg
Veksten i verden er blitt rødere de siste tiår - en trend som synes å fortsette
Noe som kan gi en rødere fremtid Markedsverdi aksjemarkedet globalt Andel av All Country World Index, %
100 % 90 % Bedret sektorbalanse tidligere hyper er punktert (den siste var finans i 2007) Others All Equity Markets: Sectoral Composition of Mega-Cap Universe¹ (1975 to End-December 2009) 80 % Energy 70 % Financials 60 % 50 % 40 % Cyclicals Tradition al Growth 30 % 20 % 10 % Telecom Technology 0 % 75 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 ¹ By capitalization; data smoothed on a trailing three-month basis
Fortsatt god stimulans fra penge- og finanspolitikken på global basis Kilde: Carnegie
Veksttakten i den globale industriproduksjonen er tilbake til trend Kilde: First Securities
Spørsmålet er hvilken veksttakt vi får videre?
Bedring i global industriproduksjon - spesielt i vekstmarkedslandene
Aktivitetsindikatorer tegner fortsatt bra og industriproduksjonen øker fortsett PMI aktivitetsnivå over 50 betyr økonomisk vekst!
Global handel i bedring
Konsumentene forbruker mer
Kineserne kjøper bil som aldri før! Kilde: First Sec.
og nå er energietterspørselen utenom OECD samlet større enn for OECD landene Kilde: Morgan Stanley
Foreløpig små tegn til økt global inflasjon Global inflasjon Gir sentralbankene fleksibilitet til fortsatt lavrenteregime
Forbedret risikoappetitt fra ekstremnivå 90 VIX (lhs) ITRAXX Cross Over 5Y (rhs) 1400 80 1200 70 60 1000 50 800 40 600 30 20 400 10 200 0 0 feb. 05 aug. 05 feb. 06 aug. 06 feb. 07 aug. 07 feb. 08 aug. 08 feb. 09 aug. 09 feb. 10 *VIX : Impl. volatilitet pris på aksjemarkedsforsikring ** ITRAXX: Risikopåslag for risikable industriobligasjoner i Europa
Etter tørke fyller bedriftene opp med ny kapital New Issues* (mrd USD) Kilde: IMF * Total of equity, syndicated loans, and international bond issuances.
På Oslo Børs har emisjonsaktiviteten tatt seg kraftig opp Emisjoner Oslo Børs i mill NOK (inkl. Oslo Axess) 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Kilde: Oslo Børs, data pr 31.12.2009
Kunsten å bruke sunn fornuft Noe å bekymre seg over?
Gjeldskrisen bekjempes med mer gjeld men merk Fiskale balanser Kilde: IMF
stor forskjell i de offentlig balanser og den privat gjeldsettingen Private husholdingers gjeld/bnp, 1990-2008 Kilde: IMF
og bedriftene har langt sunnere balanser i vekstmarkedene Debt/equity ratios of non-finanscials*
Trusler: Inflasjon Ekstreme forskjeller i veksttakt mellom regioner Fare for handelshindringer Fare for at valutarestriksjoner gjeninnføres Betydelig mistillit til det globale økonomiske systemet med frie kapitalbevegelser og effisiente kapitalmarkeder Mistillit til pengesystemet
Kunsten å bruke sunn fornuft Aksjemarkedet Selskapsinntjening og verdsettelse
Selskapenes egenkapitalavkastning nær syklisk bunnivå i den vestlige verden Egenkapitalavkastning (rapportert) MSCI Indekser Merk: Siden 2001 har egenkapitalavkastning i vekstmarkedene konsekvent vært høyere enn i den vestlige verden Kilde: Morgan Stanley/Datastream
Analytikernes inntjeningsforventninger fortsetter å stige Forventet 12mnd EPS (lokal valuta) Norge USA Sverige Europa Danmark Finland Kilde: DnBNOR Markets
.. og fortsetter selskapenes inntjeningsvekst tegner dette godt for et fortsatt bra børsklima OSEBX/INDX: Index value vs Recurring EPS Recurring EPS 32,0 16,0 8,0 4,0 EPS 384 192 96 48 OSEBX 2,0 Index value 24 1,0 83 86 89 92 95 98 01 04 07 12 Source: EcoWin, First Sec.
Prising av aksjer gikk i fra grisebillig til normal
Selskapenes bøker er blitt dyrere men ikke høyt priset historisk sett 4,5x 4,0x MSCI EM P/Book MSCI World P/Book 3,5x 3,0x 2,5x 2,0x 1,5x 1,0x 0,5x Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Kilde: Morgan Stanley
Høyere vekst og bedre egenkapitalavkastning er gode grunner til at de globale vekstmarkeder skal prises med premie til den vestlige verden Global EM P/B premie relativt til verden Kilde: UBS/Datastream
Sammenlignet med tidligere bobler i aktivaklasser er det få tegn på noen boble i verdsettelsen av vekstmarkedene Trailing P/BV for selected markets Source: CIRA, Datastream
Konklusjon - oppsummering 10 års negativ avkastning i aksjemarkedet globalt har gitt kapitulasjon hos investorene og moderat verdsettelse Globale ubalanser vesentlig redusert Vekstdriverne i vekstmarkedene er inntakt Fortsatt rekordlave styringsrenter (inntil videre) Ledig kapasitet lav inflasjon Bedre finansieringsmuligheter for selskapene gir utsikter til økt oppkjøpsaktivitet
Et godt investeringsresultat er avhengig av en disiplinert investeringsfilosofi basert på Sunn fornuft
Selskapsutvelgelse: SKAGENs tre U er Den ideelle investeringen er Undervurdert Upopulært Underanalysert Fokus i selskapsutvelgelsen Katalysatorer for omvurdering Verdiskaping til lav pris Gjeld og risiko Forståelig og velprøvd forretningsmodell Vilje til å skape aksjonærverdier
Det er mer enn 63.000 selskaper å velge mellom...hvordan velge?
Hvordan jobber våre porteføljeforvaltere? Det globale investeringsunivers er omfattende Vi bruker ulike metoder for å finne våre investeringskandidater Til grunn for alle investeringer ligger grundige analyser og vår investeringsfilosofi Vår investeringsfilosofi ligger fast uansett børsutvikling
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.