ODIN Europa Fondskommentar august 2017
Fondets portefølje
Avkastning ODIN Europa A - august 2017 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på -1,6 prosent. Referanseindeksens avkastning var -1,5 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 14,8 prosent. Referanseindeksens avkastning er 7,7 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi solgt oss noe ned i Unilever og kjøpt flere aksjer i Close Brothers, Dignity, Howden Joinery og Fresenius. Hittil i år er de største endringene kjøp av ING Group, Close Brothers og Handelsbanken, samt salg av Berendsen. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Hugo Boss og Novo Nordisk. De svakeste bidragsytere siste måned var Spectris og Publicis. Hittil i år er de beste bidragsyterne Arrow og Ams. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Amec og Publicis. * Avkastning for fondsklassene B og C fremkommer av egen tabell.
Prising av ODIN Europa - august 2017 Prising av fondet Fondet prises til 16,4 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 2,4 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 3,5 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 19,4 prosent. Prising av det europeiske aksjemarkedet - MSCI Europe net Index USD Markedet prises til 14,6 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,6 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,8 ganger. Selskapene i MSCI Europe net Index USD har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,9 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer indikerer nå at den økonomiske aktiviteten i områdene vokser noe over trend, og at veksten er i en ekspansjonsfase.
Viktigste nyheter/hendelser August 2017 Etter et sterkt første halvår for de europeiske aksjemarkedene har utviklingen vært svakere gjennom sommeren. Solide oppjusteringer av inntjeningsestimatene gjennom første halvår bidro til det sterke aksjemarkedet i perioden. De siste månedene har estimatene holdt seg mer eller mindre uendret, mens aksjemarkedet har falt tilbake. Europa som region er fortsatt i bedring. Vekstestimatene for eurosonen oppjusteres, og barometre og data tilsier at forbruket og industrien er ytterligere på vei opp. Nå er BNPveksten i eurosonen like høy som i USA - rett over 2%. Som et resultat av bedringen i økonomien har euroen fortsatt å styrke seg gjennom sommeren. Dette vil påvirke europeiske eksportselskaper med salg mot USA eller Storbritannia. Britiske eksportselskaper med høy eksponering mot Europa vil på den andre siden være tjent med en styrket euro. Vårt fokusområde, den underliggende resultatutviklingen i selskapene i ODIN Europa, har vært god hittil i år. Av halvårsresultater som er rapportert, var Hugo Boss sine spesielt gledelig. Etter ett par år med svake sluttmarkeder, ny ledelse og omlegging av merkevarestrategien kan det nå se ut til at motvind er snudd til lett medvind. Organisk vekst var i andre kvartal opp med 3 prosent noe som overrasket et samlet analytikerkorps. Novo Nordisk leverte også bedre tall enn ventet, og løftet samtidig sine forventninger for året som helhet. Vi har valgt å selge oss noe ned i Unilever. Ledelsen i selskapet har etter budet fra Kraft Heinz tatt grep for å øke verdiskapingen for sine aksjonærer. Flere tiltak er satt i verk, som blant annet tilbakekjøp av aksjer, optimalisering av produktporteføljen og kostnadskutt. Dette har bidratt til en kursutvikling på 30 prosent hittil i år. Vi har benyttet den svake kursutviklingen i begravelsesbyrået Dignity til å øke vår posisjon i selskapet. Vi liker selskapets stabile underliggende vekst og drift, koblet med gode muligheter for å gjøre verdiøkende oppkjøp. Vi har også kjøpt oss noe opp i den britiske kjøkkenleverandøren Howden Joinery, et selskap vi begynte å bygge posisjon i for et drøyt år siden. Se bak i rapporten for fundamentaldata og kursgraf på selskaper kommentert i teksten
Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk
Return Last 5 years % (NOK) - ODIN Europa A ODIN Europa A Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Europa A -1,58 14,76 10,41 13,07 17,22 4,59 4,72 Benchmark -1,53 7,69 11,58 10,12 14,94 4,24 3,82 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Excess Return -0,05 7,07-1,17 2,95 2,28 0,35 0,90 ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.
Annual returns last 10 years - ODIN Europa A
Up or down In or out ODIN Europa Significant Portfolio changes year to DATE 2 Number of changes in portfolio year to date 1 1 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - ING Group Handelsbanken Berendsen Close Brothers Publicis Ams Ams Arrow Global Dignity Close Brothers Howden J. Fresenius Unilever
Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE SAP SE 4,7% Germany Software 21,8 19,8 1,5 1,6 3,9 17,9 Bureau Veritas SA 4,5% France Professional Services 21,7 20,4 2,7 2,9 7,1 32,6 Henkel AG & Co. KGaA 4,4% Germany Household Products 18,2 16,7 1,7 1,8 2,8 15,3 Unilever NV Cert. of shs 4,3% Netherlands Personal Products 23,7 20,7 2,7 3,1 9,8 41,3 Diageo plc 4,1% United Kingdom Beverages 23,0 21,8 2,5 2,5 6,1 26,7 Roche Holding Ltd Genusssch. 4,1% Switzerland Pharmaceuticals 16,0 15,2 3,5 3,6 7,7 48,4 Teleperformance SE 4,1% France Professional Services 21,3 18,1 1,3 1,5 3,3 15,4 Continental AG 4,0% Germany Auto Components 12,5 11,0 2,4 2,7 2,4 19,5 HUGO BOSS AG 3,9% Germany Textiles Apparel & Luxury Goods 21,5 19,1 3,8 4,1 5,3 24,7 Bunzl plc 3,9% United Kingdom Trading Companies & Distributors 20,6 19,5 1,9 2,1 5,3 25,9 Topp 10 42,0% 19,4 17,7 2,4 2,6 4,5 23,0 ODIN Europa 18,3 16,4 2,2 2,4 3,5 19,4 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
Sector allocation - GICS Sectors
Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities
Current holdings
Share price performance*, year to date (NOK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
Contribution, year to date (NOK)
Risk Statistics (3 Years), NOK Portfolio Index Active share 0,91 Sharpe ratio 1) 0,77 Standard Deviation 2) 14,23 0,76 12,43 Portfolio Alpha 1,26 Beta 1,02 Tracking error 6,53 Information ratio 0,24 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes
Macro and Market
Pricing - European Equities (MSCI Europe)
OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast
Historical Return - All fund classes (NOK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Europa A -1,58 14,76 10,41 13,07 17,22 4,59 4,72 ODIN Europa B -1,60 14,62 10,19 12,80 16,93 4,33 4,46 ODIN Europa C -1,69 13,82 9,05 11,68 15,78 3,30 3,43 Benchmark -1,53 7,69 11,58 10,12 14,94 4,24 3,82 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (NOK) ODIN Europa A 2017 14,76 2016-8,66 2015 19,79 2014 15,42 2013 41,33 2012 24,24 2011-14,63 2010 14,71 2009 24,43 2008-41,58 ODIN Europa B 14,62-8,90 19,48 15,14 40,98 23,93-14,85 14,42 24,12-41,73 ODIN Europa C 13,82-9,80 18,31 13,98 39,64 22,77-15,76 13,29 22,91-42,30 Benchmark 7,69-2,48 14,80 14,83 36,38 11,17-9,63 5,98 11,25-30,67
Dignity Company description Dignity is the second-largest provider of funeral services and the largest provider of cremations in the UK. 350 300 250 200 150 Performance - last 5 years Why invested? UK mortality rate, which has been falling in recent years, is now expected to stabilize and then begin to increase in the medium term driving an increased demand for funeral services. The typical client chooses a funeral provider based on reputation, as opposed to price. Dignity has historically been able to increase prices in excess of inflation. The funeral services industry remains largely fragmented, with 70 percent of the market consisting of companies with less than one percent market share, and therefore still presents significant scope for Dignity to further consolidate the market. Strong cash flow and returns at an ok price. 100 50 Dignity plc 0 aug.12 aug.13 aug.14 aug.15 aug.16 aug.17 Dignity plc MSCI Europe Consumer Discretionary /Diversified Consumer Services Market Value (mill.) 1 141 Price 22,85 Price currency GBP Net debt (mill.) 496 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 1 637 FX rate (NOK) 10,11 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 210 230 257 269 314 332 351 EBIT (Operating Income - mill.) 63 67 78 85 102 106 111 Net Income (reported - mill.) 34 36 40-55 57 62 68 Equity 17 45 42-93 -4 42 95 Return on Equity (%) 199,4 % 80,0 % 95,7 % 59,5 % -1634,3 % 148,7 % 71,4 % EPS 0,7 0,8 0,8-1,0 1,2 1,2 1,4 Book value per share 0,4 1,0 0,9-1,9-0,1 0,5 1,0 DPS 0,2 0,2 1,3 1,4 0,2 0,3 0,3 Price/Earnings 13,1 16,6 19,6-18,3 21,4 18,3 16,9 Price/Book Value 26,1 13,3 18,0-10,1-351,1 48,5 22,4 EV/EBIT 11,9 12,9 14,4 18,0 17,3 15,5 14,8 Dividend Yield (%) 1,8 % 1,5 % 8,2 % 7,3 % 1,0 % 1,1 % 1,2 %
Howden Joinery Company description Howden Joinery is UK's leading supplier of kitchens and joinery. It addresses the 'done for you' market, selling kitchens (mid-price-point range) and joinery from local depots exclusively to trade professionals. Why invested? It s a fabulous franchise with a very strong and unique entrepreneurial culture. The operating performance has been outstanding despite a difficult market environment the past years. Howden has been taking market shares over time and has showed strong pricing power. It operates a flexible model with low operational gearing. The balance sheet is sound and a high level of cash flow going forward will increase the shareholder returns (dividend/share buybacks). There are multiple growth drivers in addition to GDP. 20-30 new depots opens every year (2% p.a.). Structural trend from «DoItYourself» to «DoItForMe». 3% price increase annually. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 aug.12 aug.13 aug.14 aug.15 aug.16 aug.17 Howden Joinery Group PLC Howden Joinery Group PLC Performance - last 5 years MSCI Europe Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) 2 689 Price 4,31 Price currency GBP Net debt (mill.) -215 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 2 474 FX rate (NOK) 10,11 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 854 887 957 1 091 1 220 1 376 1 443 EBIT (Operating Income - mill.) 115 120 143 189 223 227 241 Net Income (reported - mill.) 81 88 100 149 175 175 187 Equity 70 113 262 295 422 458 520 Return on Equity (%) 115,5 % 78,0 % 38,1 % 50,4 % 41,6 % 38,2 % 35,9 % EPS 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 Book value per share 0,1 0,2 0,4 0,5 0,7 0,7 0,8 DPS 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Price/Earnings 8,2 12,9 21,8 16,5 19,0 15,1 14,1 Price/Book Value 9,0 9,9 8,2 8,9 7,9 6,1 5,2 EV/EBIT 4,9 8,3 14,1 12,7 14,0 10,9 10,3 Dividend Yield (%) 0,5 % 1,7 % 1,6 % 2,1 % 1,9 % 2,6 % 2,8 %
Hugo Boss Company description Hugo Boss is a leading supplier of premium fashion. Its brand portfolio covers all key fashion segments for both men (90% of sales) and women, ranging from classic/business tailored fashions, evening and casual fashion to shoes and leather accessories. Why invested? Hugo Boss has experienced head wind over the past few years, but the brand or business is far from broken! This is a brand turnaround story. We believe that the new brand strategy focused on BOSS and HUGO brands with a premium positioning is sensible. We see significant self-help potential with potential to increase the retail productivity by 20 % over the next five years. This will in addition to the distribution clean-up in the US and more normalized investments in woman, improve profitability. The price adjustments necessary to realign the pricing globally is mostly done. The company offers one of the highest pay-out ratio in the industry with a high and safe dividend yield. 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 aug.12 aug.13 aug.14 aug.15 aug.16 aug.17 HUGO BOSS AG HUGO BOSS AG Performance - last 5 years MSCI Europe Consumer Discretionary /Textiles Apparel & Luxury Goods Market Value (mill.) 5 061 Price 71,89 Price currency EUR Net debt (mill.) 177 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 5 238 FX rate (NOK) 9,25 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 2 346 2 432 2 572 2 809 2 693 2 715 2 796 EBIT (Operating Income - mill.) 448 471 484 478 354 334 354 Net Income (reported - mill.) 307 329 333 319 194 249 261 Equity 607 714 844 956 887 956 1 025 Return on Equity (%) 50,6 % 46,1 % 39,5 % 33,4 % 21,8 % 26,1 % 25,5 % EPS 4,4 4,8 4,8 4,6 2,8 3,6 3,8 Book value per share 8,8 10,3 12,2 13,9 12,8 13,8 14,8 DPS 3,1 3,3 3,6 3,6 2,6 2,7 3,0 Price/Earnings 18,0 21,7 21,1 16,5 20,8 20,0 19,0 Price/Book Value 9,1 10,0 8,3 5,5 4,5 5,2 4,9 EV/EBIT 12,6 15,3 14,6 11,3 11,7 15,7 14,8 Dividend Yield (%) 3,9 % 3,2 % 3,6 % 4,7 % 4,5 % 3,8 % 4,1 %
Novo Nordisk Company description: Novo Nordisk is the world leader in diabetes care with the broadest diabetes product portfolio in the industry, including the most advanced products within the area of insulin delivery systems. In addition, Novo has a leading position within areas such as coagulation disorders, growth disorders and hormone replacement therapy. Why invested? The strong growth in earnings reflects the characteristics of the group s businesses: Strong growing markets driven by sustainable structural factors; the position as a global leader; scale effects coupled with capital and technological barriers to entry. High profitability is leading to considerable free cash flow generation. This enables steady returns of cash to shareholders. Obesity is the main growth driver for diabetes prevalence and thereby a very important long-term growth driver for Novo Nordisk. In the end of 2015, Novo Nordisk got approval of Tresiba (new-generation long acting insulin) In the US. The uptake of Tresiba in the US market is very important going forward, but the US key market is currently facing challenges due to pricing pressure. This has forced company to adjust their short-term growth targets. 250 200 150 100 50 0 aug.12 aug.13 aug.14 aug.15 aug.16 aug.17 Novo Nordisk A/S Class B Novo Nordisk A/S Class B Performance - last 5 years MSCI Europe Health Care /Pharmaceuticals Market Value (mill.) 745 870 Price 298,40 Price currency DKK Net debt (mill.) -21 408 Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) 724 462 FX rate (NOK) 1,24 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 78 026 83 572 88 806 107 927 111 780 112 711 117 003 EBIT (Operating Income - mill.) 28 837 30 840 33 596 46 268 48 224 49 100 50 822 Net Income (reported - mill.) 21 432 25 184 26 481 34 860 37 925 38 385 40 200 Equity 40 632 42 569 40 294 46 969 45 269 48 932 53 377 Return on Equity (%) 52,7 % 59,2 % 65,7 % 74,2 % 83,8 % 78,4 % 75,3 % EPS 7,8 9,4 10,1 13,6 15,0 15,4 16,5 Book value per share 15,0 16,1 15,5 18,4 18,1 19,8 22,1 DPS 3,6 4,5 5,0 6,4 7,6 7,8 8,4 Price/Earnings 23,4 21,1 25,8 29,5 17,0 19,3 18,1 Price/Book Value 12,2 12,4 16,8 21,7 14,1 15,1 13,5 EV/EBIT 17,0 16,9 19,9 21,9 13,0 14,8 14,3 Dividend Yield (%) 2,0 % 2,3 % 1,9 % 1,6 % 3,0 % 2,6 % 2,8 %
Unilever Company description Unilever is the world's third-largest consumer goods company measured by revenue, after Procter & Gamble and Nestlé. Unilever remains the largest Emerging market FMCG company. 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years Why invested? Unilever has built some extremely strong brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries etc.) and today their products are number 1 or 2 in 80 percent of their markets. Management is slowly building a solid track record with focus on accelerating the growth rate. Investing in the global food, home and personal care sector is a good way to play the theme of rising disposable income in the developing world. High value generation and defensive nature of the company makes Unilever a core holding. 0 aug.12 aug.13 aug.14 aug.15 aug.16 aug.17 Unilever NV Cert. of shs Unilever NV Cert. of shs MSCI Europe Consumer Staples /Personal Products Market Value (mill.) 147 741 Price 50,06 Price currency EUR Net debt (mill.) 13 792 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 161 533 FX rate (NOK) 9,25 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 51 324 49 797 48 436 53 272 52 713 55 184 56 244 EBIT (Operating Income - mill.) 6 989 7 629 7 020 7 729 8 028 9 548 10 023 Net Income (reported - mill.) 4 480 4 842 5 171 4 909 5 184 5 919 6 231 Equity 15 392 14 344 13 651 15 439 16 354 13 676 11 980 Return on Equity (%) 29,1 % 33,8 % 37,9 % 31,8 % 31,7 % 43,3 % 52,0 % EPS 1,5 1,7 1,8 1,7 1,8 2,3 2,5 Book value per share 5,4 5,1 4,8 5,4 5,8 4,9 3,7 DPS 1,0 1,1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,6 Price/Earnings 18,7 17,1 17,9 23,2 21,4 22,1 20,1 Price/Book Value 5,3 5,8 6,8 7,4 6,8 10,2 13,4 EV/EBIT 13,2 12,4 14,8 16,3 15,6 16,9 16,1 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,7 % 3,5 % 3,0 % 3,3 % 2,9 % 3,2 % 26
About ODIN
Investment Objective Long term value creation
Investment Philosophy Performance - prospects - price
Om ODIN Europa På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Europa finner vi mange av verdens beste virksomheter og europeiske bedrifter er kjent for å være både innovative og konkurransedyktige. Eksportrettet virksomhet er et viktig element i europeisk næringsliv. Samtidig har de europeiske selskapene en kultur og tradisjon som vi er godt kjent med her i Norden. Gjennom aksjefondet ODIN Europa kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det europeiske næringslivet. Fondet har andelsklasser. Klasse A B C Etableringsdato 27/11/2015 27/11/2015 15/11/1999 Basisvaluta Forvaltningshonorar Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp NOK 0.75% 0.00% 10,000,000 NOK NOK 1.00% 0.00% 1,000,000 NOK NOK 2.00% 0.00% 3,000 NOK Referanseindeks MSCI Europe net Index USD
Om forvalter
Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no