Markedsrapport oktober 2012 Oslo, 6. november 2012 Internasjonal økonomi og aksjemarkeder Oppsummering Det globale vekstbildet er omtrent uforandret, med en svak og ujevn vekst. I oktober er likevel de internasjonale råvarepriser blitt noe lavere, og aksjemarkedene har falt litt i verdi. Konjunkturer og råvarer USA, Kina og flere land med fremvoksende økonomi bidrar fortsatt vesentlig til vekstimpulsene i verdensøkonomien. Samtidig er den økonomiske veksten nesten fraværende i store deler av Europa og Japan. Et forrykende uvær rammet østkysten av USA i slutten av måneden. Isolert sett medfører dette et økonomisk tap for landet, og verdiskapningen vil i år bli lavere enn hva den ellers kunne ha vært. Uværet avslørte at den amerikanske økonomien er sårbar på grunn av mangelfulle investeringer i infrastruktur, særlig innenfor energiforsyninger. Det er derfor mulig at amerikanske investeringer i tiden fremover vil kunne øke. De fleste internasjonale råvarepriser falt i oktober. Rogeres internasjonale råvareindeks falt med -4,2% i USD. Siden årsskiftet er denne råvareindeksen nå nesten uendret (USD), men viser en nedgang regnet i NOK. Det viktigste unntaket fra det generelle prisfallet var at naturgassprisene steg. Stigningen ble forklart med forventninger til en mer normal og kaldere amerikansk vinter i år. Størst prisnedgang viste flere industrimetaller, hvor prisene ofte kan være sårbare for endringer i de økonomiske vekstforventningene. Herunder var det en sterk nedgang i aluminiumsprisene, som falt med nesten -10% i USD. Med unntak av gassprisene var det en nedgang i prisene for andre energibærere. Oljeprisen (Brent) falt med -3% til 109 USD og er nå så vidt høyere verdsatt enn ved årets start. Vurdert i NOK er oljeprisen nå lavere enn ved årets start.
3 2 1 11 % 24 % 5 % 28 % 4 % 1 Metaller & Energi Prisendring i USD 2 % 2 % 16 % Oktober Hittil i år -1-2 -3-4 Am. Naturgass Eur. Naturgass -2 % Diesel -3 % Gull -3 % Olje (brent) -4 % Kull -22 % -5 % Kobber -7 % Sølv -1 Alumium -6 % -12 % Nikkel -13 % Kilde: Bloomberg 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 1 % Bomull -24 % Mais 17 % -1 % Sukker -16 % -3 % Soyabønner 29 % Landbruksprodukter Prisendring i USD -4 % Ris 2 % -4 % Hvete 32 % -5 % Kakao 13 % -6 % Appelsin Juice -37 % -8 % Oktober Hittil i år Gummi -5 % -11 % Kaffe -32 % Kilde: Bloomberg Prisutviklingen for råvarer innenfor landbruksnæringen har i år utviklet seg svært forskjellig. I år har de klimatiske forholdene på jordkloden, med ujevn fordeling av nedbør, hatt stor innvirkning på produksjonsmulighetene og tilbudet av jordbruksprodukter. Følgelig har prisene på hvete, soya og mais steget sterkt i løpet av året. På den annen side har prisene på kaffe, bomull og sukker vist en sterk prisnedgang. Risprisene som har stor betydning for levestandarden for en stor del av verdens fattige befolkning, er omtrent som ved årets start. Renter og valuta Sentralbankrentene i flere land i den vestlige verden er allerede på svært lave nivåer, og de kortsiktige rentesatsene i pengemarkedene er også tilsvarende lave. For mer langsiktige rentesatser har det i noen land de siste månedene vært en svak stigning fra historiske bunnivåer. Det er mulig at vi nå begynner å se de første tegn til noe høyere internasjonale renter, til tross for at flere av de toneangivende sentralbankene fortsetter med stor grad av likviditetstilførsel.
% 10 års statsobligasjonsrenter % 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 Norge Spania Italia Tyskland 1 0 0 des. 11 jan. 12 feb. 12 mar. 12 apr. 12 mai. 12 jun. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 okt. 12 Kilde: Bloomberg Dette kan forklares med økende frykt for at den store likviditetstilførselen vil kunne lede til inflasjon. I USA har matvareprisene og bensinprisene steget i den siste tiden. Hittil i år Mexikanske Peso Valutakurser Endring mot NOK 1,7 % I valutamarkedene fortsatte Euroen å styrke seg i forhold til USD i oktober. Etter den siste styrkelsen er forholdet mellom Euro og USD som ved årets start. JPY var en av de svakeste internasjonale valutaene i oktober. I forhold til NOK er JPY nå -8% svakere enn ved årets start. Syd Koreanske Won Singapore Dollar New Zealandske Dollar Britiske Pund -0,7 % 1,5 % 1,4 % 0,6 % I forhold til «euro-blokken» (Euro, DKK og CHF) ble verdien av NOK i oktober lavere, men NOK styrket seg mot de fleste andre valutaslag, inkludert SEK. Svenske Kroner Taiwanske Dollar Canadiske Dollar -0,9 % -1,1 % -3, Sammenlignet med valutakursene ved årets start har NOK i år styrket seg i forhold til de fleste store internasjonale valutaene. I forhold til både USD og Euro tilsvarer verdiendringen nå omlag 4,5% sterkere NOK. Australske Dollar Sveitsiske Franc Euro US Dollar -3,5 % -3,7 % -4,5 % -4,6 % Sentrale valutaer mot NOK Pr. 31.10.12 %-endring i oktober %-endring i 2012 USD 5,70 0,5 % 4,6 % EURO 7,40 0,3 % 4,5 % SEK 0,86 1,5 % 0,9 % GBP 9,20 0,6 % 0,7 % JPY 7,14 2,9 % 8, CHF 6,13 0,4 % 3,7 % Danske Kroner -4,8 % Japanske Yen -8, Syd Afrikanske Rand -11, Brasilianske Real -12,5 % -2-15 % -1-5 % 5 %
Geopolitiske forhold Borgerkrigen i Syria er fortsett blodig. Et avtalt forsøk på en våpenhvile under den siste muslimske høytiden lot seg ikke gjennomføre. Krigen i Syria synes dels å ha spredd seg til tilsvarende religiøse miljøer i Libanon, hvor det også har vært dødelige voldsepisoder. Samtidig har det vært mindre grensetrefninger av forskjellig slag mellom Syria og (Nato-landet) Tyrkia. Tyrkia har vært det landet som har tatt i mot flest flyktninger fra Syria. De vestlige landenes økonomiske sanksjoner mot presteregimet i Iran synes å begynne å få virkning for levestandarden i landet. Verdien av landets valuta har falt kraftig, og det har vært store prisøkninger, blant annet på matvarer. I oktober har det vært uro og opptøyer, og den politiske stabiliteten i landet synes å bli påvirket av den elendige økonomiske utviklingen. Oktober var en ny måned hvor flere mennesker ble drept i bombeangrep og militærlignende handlinger i bl.a. Irak, Nigeria, Jemen, Afghanistan og Somalia. For anarkiet i Somalia er det nå et visst håp om mer rolige forhold, etter 20 år med borgerkrig. Nobels litteraturpris ble i år tildelt en kinesisk forfatter, og vi får anta at Kina ikke boikotter Sverige av den grunn. Nobels fredspris ble kanskje noe overraskende tildelt EU. I noen av landene i Sør-Europa har det også i oktober vært protestaksjoner mot EU, som tillater seg å stille vilkår for de milde gavene som gis til land som historisk har valgt inkompetente politikere. I Hellas marsjerer misfornøyde velgere stadig vekk i gatene og protesterer mot nedskjæringene i de offentlige budsjettene. I USA har presidentvalgkampen pågått med stor styrke i oktober, og tatt en stor del av nyhetsbildet. Kandidatene har møtt hverandre i tre direktesendte debatter og utfallet av valget den 6. november synes fortsatt åpent. Når valget er unnagjort vil det antagelig bli ny fokus på de statsfinansielle store underskuddene i USA og mulighetene for å kunne løse dem. Fra et globalt synspunkt er kanskje den mest «skumle» nye geopolitiske utfordringen de kravene som kinesiske myndigheter i den senere tiden har stilt om kontroll over nabolandenes småøyer og farvann. I oktober har spenningen mellom Japan og Kina over territorialrettigheter til farvannet mellom landene fortsatt å være uløst. Japans eksport til Kina går ned, ettersom Kina oppfører seg proteksjonistisk. Kina er et av de landene i verden som i de siste årene har hatt stor økonomisk nytte av å kunne ta del i den internasjonale frihandelen. Ensidige kinesiske tiltak som begrenser andre lands muligheter i Kina vil antagelig senere slå tilbake på Kina selv. Vi får håpe Kinas oppførsel ikke innvarsler en ny runde med proteksjonistiske tiltak i verden. Det skal i de neste månedene skje en stor utskiftning av ledere i Kina. Hvilke ideologiske grupperinger som kommer seirende ut av de valgene som kommunistpartiet skal avgjøre på kammerset, er fortsatt uklart. Internasjonale aksjemarkeder Etter en 4 måneders lang internasjonal oppgang i aksjemarkedene, har aksjemarkedet vært igjennom en sideveis konsolideringsperiode som har vart siden midten av september. Utviklingen i oktober isolert viser en svak verdinedgang for aksjemarkedene. Regnet fra årets start kan de fleste børsene vise til positiv avkastning. Oktober 2012 Avkastning aksjeindekser Lokal valuta YTD Oktober 2012 I NOK YTD MSCI World 0,7 % 12,8 % 1,1 % 7,7 % S&P 500 Index Bloomberg European 500 1,9 % 14,3 % 2,3 % 9,1 % 0,6 % 13,3 % 0,9 % 8,2 % Nikkei 225 0,7 % 7,6 % 2,3 % 1, MSCI Emerging Markets Oslo Børs Fondsindeks 0,6 % 11,5 % 1,1 % 6,4 % 0,1 % 20, 0,1 % 20,
25 Prosentvis endring i aksjemarkedene i 2012 (regnet i NOK) 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 5 5 31. des. 31. jan. 29. feb. 31. mar. 30. apr. 31. mai. 30. jun. 31. jul. 31. aug. 30. sep. 31. okt. OSEFX Index Morgan Stanley World Morgan Stanley Emerging Markets Kilde: Bloomberg Prosentvis endring i aksjemarkedene i 2012 (regnet i NOK) 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 5 5 31. des. 31. jan. 29. feb. 31. mar. 30. apr. 31. mai. 30. jun. 31. jul. 31. aug. 30. sep. 31. okt. BE500 Europa NKY Japan S&P 500 USA Kilde: Bloomberg Dette viser seg igjen i verdensindeksen, representert ved MSCI World Index, som i oktober var negativ -0,7% i USD eller -1,1% regnet i NOK. Fra årsskiftet er oppgangen for verdensindeksen 12,8% i USD og 7,7% i NOK. Det amerikanske aksjemarkedet (S&P500) falt noe mer enn verdensindeksen i oktober med en verdinedgang på -1,9% i USD og -2,3% regnet i NOK. Fra årsskiftet kan aksjemarkedet i USA likevel fortsatt vise til en bedre avkastning enn verdensindeksen med en oppgang på 14,3% i USD og 9,1% i NOK. I slutten av oktober stengte aksjebørsene i New York i to dager på grunn av det kraftige uværet «Sandy» som skyllet over byen. Børsstegningen synes ikke å hatt særlig innvirkning på sentimentet til aksjeinvestorene, men uværets herjinger har medført store økonomiske ødeleggelser. Den brede europeiske indeksen (Bloomberg European 500 Index) viste i oktober en verdistigning på 0,6% i EUR og 0,9% i NOK. De nordiske børsene var i oktober derimot negative. BE500 index kan siden årsskiftet vise til en oppgang på 13,3% i EUR eller 8,2% målt i NOK. Aksjekursene i de fremvoksende økonomiene utviklet seg i oktober samlet sett som «verdensindeksen» med en nedgang på -0,7% i USD og -1,1% i NOK. Det var imidlertid store forskjeller i kursutviklingen for de forskjellige aksjemarkedene som inngår i gruppen av land med fremvoksende økonomi. Den brasilianske Boavista Indeksen falt tilbake hele -12,0% i NOK, mens den kinesiske Hang Seng indeksen steg 4,0% i NOK.
Fra årsskiftet er MSCI Emerging Markets Index positiv med en avkastning på 11,5% i USD og 6,4% i NOK. Så langt i år har følgelig aksjemarkedene i land med fremvoksende økonomi vist en svakere utvikling enn de europeiske og det amerikanske aksjemarkedet, til tross for at den økonomiske veksten i land med fremvoksende økonomi har vært suverent høyere enn i de vestlige landene. Norsk økonomi Å omtale virksomhetsnivået i norsk økonomi har i de siste årene nesten vært en kjedelig rekke med gjentagelser over det samme temaet. Hovedkonklusjonen i vår beskrivelse har hele tiden vært at norsk økonomi for tiden er av de sterkeste i verden og antagelig vil fortsette å være sterk inntil oljeprisene kommer betydelig ned fra dagens høye nivå. Dette forutsetter riktig nok at norske politikere fortsatt makter å holde seg i skinnet og ikke innfører lover og regler som dreper grunnlaget for den økonomiske verdiskapningen. Norges Bank har i tilknytning til hovedstyremøtet / rentemøtet den 31.oktober fremlagt sin «Pengepolitiske Rapport Nr. 3» for 2012. På dette møtet ble det vedtatt å holde styringsrenten uendret på 1,5%. Samtidig ble det signalisert at styringsrenten bør ligge i intervallet 1% til 2% frem til neste pengepolitiske rapport skal fremlegge i midten av mars neste år, med mindre norsk økonomi blir utsatt for nye store forstyrrelser. Norges Banks hovedstyre har i den pengepolitiske rapporten bl.a. festet seg ved følgende utviklingstrekk for norsk økonomi, som vi ikke føler at det er sterke grunner til å bestride: Veksten i norsk økonomi er fortsatt god. Sysselsettingen vokser mye, og arbeidsledigheten holder seg lav og stabil. Kapasitetsutnyttingen vurderes å være over et normalt nivå. Aktiviteten er høy i byggenæringen og i næringer som er orientert mot oljevirksomheten, men andre deler av industrien påvirkes av svak etterspørsel i utlandet og høye kostnader. Husholdningenes forbruk vokser moderat, og sparingen har økt ytterligere, mens gjeld og boligpriser fortsatt stiger litt raskere enn inntekten. Prisveksten holder seg lav. Den underliggende prisveksten har det siste året ligget mellom 1% og 1,5%. Utviklingen i norsk økonomi gir holdepunkter for at inflasjonen gradvis vil ta seg opp. Det tilsier at styringsrenten etter hvert kan økes. Det norske aksjemarkedet Etter fire sammenhengende måneder med solid kursoppgang i det norske aksjemarkedet stoppet kursoppgangen i oktober. Hovedindeksen falt med -0,8% mens fondsindeksen steg med 0,1%. Selskap Verdiutvikling Fondsindeksen Aksjer med indeksvekt > 1% OSEFX % vis Indeks vekt Verdiutvikling i % i oktober 2012 Verdiutvikling i % YTD 2012 DNB 9,3 1,4 25,1 Telenor 9,2 0,4 20,2 Seadrill 8,5 3,2 23,5 Statoil 8,3 4,7 19,7 Orkla 4,6 3,7 7,1 Norsk Hydro 4,5 4,4 4,7 Yara International 4,1 6,4 15,0 Subsea 7 4,1 5,4 17,6 Petroleum Geo Services 4,1 3,8 52,3 TGS Nopec Geophysical 3,8 3,8 52,4 Aker Solutions 3,5 3,2 85,7 Schibsted 3,3 2,5 46,1 Gjensidige Forsikring 3,2 4,8 28,4 Royal Caribbean 3,1 11,3 29,8 Cruises Marine Harvest 2,3 3,2 73,2 ProSafe 2,0 0,4 22,1 Storebrand 2,0 9,2 7,6 Fred Olsen Energy 1,7 4,5 47,2 Det Norske Oljeselskap 1,2 7,2 0,1 DNO International 1,2 9,0 33,0 Kongsberg Gruppen 1,1 1,4 1,7 Tomra Systems 1,1 7,4 20,0
Hovedforklaringen til forskjellen i de to indeksene er at Statoil-kursen falt med nesten -5%, og at Statoil har en betydelig høyere indeksvekt i hovedindeksen enn i fondsindeksen. Siden årsskiftet er oppgangen i hovedindeksen 14,9% mens for fondsindeksen er oppgangen 20%. Verdiutviklingen for aksjer notert på Oslo Børs har med dette vært bedre enn utviklingen for de fleste av de store internasjonale aksjebørsene. Denne oppgangen i det norske aksjemarkedet har skjedd til tross for at oljeprisen har falt, og at Statoil-aksjen har hatt en negativ verdiutvikling fra årsskiftet. Vi har i hele år lagt til grunn som vårt basisalternativ at verdiutviklingen for fondsindeksen i år vil være i intervallet +15% til +25%. I så måte er verdiutviklingen på Oslo Børs helt i rute med våre antagelser, men kursutviklingen for enkeltselskapene har dels vært noe overraskende. For de enkelte olje- og oljeserviceaksjene var det svært ulik verdiutvikling i oktober. Noen av de indekstunge aksjene innenfor oljeservicesektoren steg ganske mye samtidig som de rene oljeaksjene falt i verdi. For selskaper innenfor råvareproduksjon var det dessuten en svak verdiutvikling. Norske finansaksjer viste en sterk verdiutvikling i oktober. Hittil i år har den sterke kursoppgangen på Oslo Børs i stor grad vært understøttet av en ekstra sterk utvikling for selskaper med tung indeksvekt, med unntak av Statoil. For flere av de små og mellomstore selskapene på børsen har utviklingen i år til dels vært svak og for noen også negativ. Verdiutviklingen for de fleste børsnoterte selskapene har derfor i år vært dårligere enn for indeksen. I år kan det virke som om investorene generelt har vært av den oppfatningen at investeringer i store selskaper innebærer mindre risiko enn små selskaper, og følgelig har budt opp verdien på de store selskapene. Ut i fra et likviditetssynspunkt vil det normalt være lettere å komme seg ut av de høyt kapitaliserte selskapene dersom investeringen er av en viss størrelse. Den selskapsspesifikke risikoen er imidlertid ikke nødvendigvis mindre fordi om kapitaliseringen er høy. I så måte kan vi minne om verdsettelsen av Norsk Data, som i sin tid var børsens nest høyest kapitaliserte selskap. Vi har tro på en oppgang i kursene for en del mindre og mellomstore selskaper på Oslo Børs i det nærmeste året. Mange av selskapene i denne gruppen er ikke like høyt priset som de store selskapene. En del selskaper har avlevert regnskaper for 3. kvartal. Generelt er vel resultatene omlag som forventet, men forventningene har vært relativt sprikende. Prisingen av norske aksjer er i historisk sammenheng fortsatt på et relativt gunstig prisnivå. Vurdert mot statsrentepapirer fremstår aksjeinvesteringer som svært gunstig. Oversikt over våre fonds historiske utvikling Våre fond: Spar Aktiv Farmasi Altern. Energi OSEFX MSWI (i NOK) Avkastning oktober 2012 Avkastning hittil i år -2,3% 14,4% -2,5% 11,0% -1% 10,9% -0,6% -6,1% 0,1% 20,0% -1,1% 7,7% Årsavkastning 2011-18% -14% 4% -32% -19% -3% Årsavkastning 2010 23% 17% 9% -14% 22% 14% Årsavkastning 2009 82% 55% 19% -2% 70% 9% Årsavkastning 2008-48% -42% -8% -51% -57% -23% Årsavkastning 2007 21% 19% -6% 15% 10% -4% Årsavkastning 2006 34% 35% 7% 4% 33% 9% Årsavkastning 2005 54% 48% 32% 16% 40% 21% Standardavvik 2011 21% 17% 12% 18% 19% 20% Standardavvik 2010 25% 21% 8% 22% 25% 16% Fondets størrelse (mill.kr.) 1 944 76 135 8 - - Netto andelsverdi pr. 31.10.12 5 287,3796 29 268,4252 12 702,2829 2 045,9391
Fondsfinans Spar Oktober 2012 I oktober var kursutviklingen for selskaper notert på Oslo Børs tilnærmet sidelengs, etter fire forutgående måneder med sterk kursutvikling. Fondsindeksen steg med 0,1% mens hovedindeksen falt med -0,8%. Siden årets start har fondsindeksen steget med 20% og hovedindeksen med 14,9%. Fondsfinans Spar hadde en negativ verdiutvikling i oktober med -2,5%. Hittil i år er verdioppgangen for fondet positiv med 14,4%, som er en svakere utvikling enn fondsindeksen, men på linje med hovedindeksen. Vi har i hele år lagt til grunn som vårt basisalternativ at fondsindeksens verdiøkning i år vil være i intervallet 15% til 25%. Fondsfinans Spar er ikke et indeksfond og vi tilpasser vår investeringsstrategi etter våre forventninger til markedsutviklingen. Sammenlignet med fondsindeksen har fondet ikke vært investert i en del av de selskapene som har høy indeksvekting og som så langt i år har vist sterk verdiutvikling, som Seadrill, Telenor, PGS og TGS. I oktober var det omlag lik fordeling av selskaper i fondsindeksen med kursoppgang og kursnedgang. Av fondsindeksens 56 verdipapirer var det tre selskaper som steg mer enn 10% mens sju selskaper falt mer enn -10%. De beste aksjene i fondsindeksen var: Norwegian Air (+14%), Pronova (+12%), RCCL (+11%), Storebrand (+9%), Kongsberg Automotive (+8%), Aker (+8%) og Atea (+8%). De svakeste aksjene i fondsindeksen var REC (-43%), Funcom (-28%), Frontline (-19%), Odfjell (-17%), Opera (-14%), Q-Free (-14%) og Evry (-12%). Det sterke kursfallet for REC skyldes at markedssituasjonen for solenergi er svært vanskelig med overproduksjon og negativ inntjening for alle selskaper i bransjen. En slik situasjon vil ikke kunne vedvare over lengre tid. I fondets portefølje var det noen flere selskaper med negativ verdiutvikling enn med positiv verdiutvikling. Noen av våre større investeringer viste en sterk verdiutvikling: RCL (+11%), Storebrand (+9%), Aker (+8%) og Atea (8%). Imidlertid var det i oktober en meget svak verdiutvikling for noen av våre (stort sett) mindre investeringer: REC (-43%), Songa Offshore (-42%), Noreco (-27%), Odfjell (-17%) og seismikkselskapet EMGS (-12%). Vi har i løpet av oktober redusert investeringene i bl.a. Yara, Storebrand og Norsk Hydro. Ved børsnoteringen av Borregaard investerte fondet i selskapet, som derved er blitt et nytt selskap i porteføljen. Vi har valgt å øke våre investeringer i bl.a. BWG Homes, Det norske Oljeselskap, Noreco og Songa Offshore. Egenkapitalinvesteringene er fordelt på 35 selskaper, hvorav 33 er notert på Oslo Børs, 1 på utenlandsk børs og 1 er unotert. Det unoterte selskapet er Norsun, hvor verdiene er sterkt nedskrevet, utgjør kun 0,01% av fondets verdi. Ved utgangen av måneden var fondet fullinvestert. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Fordeling på undergrupper: DNB 9,5% Orkla 6,7% Norwegian Property 5,3% Storebrand 5,0% RCL 4,9% Subsea 7 4,8% Aker 4,7% Norsk Hydro 4,4% Marine Harvest Group 4,0% Kvaerner 3,9% (Til sammen 53,2% av porteføljen) Andelsverdi: 5 287,3796 Materialer & Industri 27,2 % Konsumentvarer Forbruksvarer Forsyning & Helsevern 15,9 % IT/Telecom 4,7 % Bankinnskudd 0, Finans 29,8 % Energi 22,5 %
Fondsfinans Aktiv Oktober 2012 I oktober var kursutviklingen for selskaper notert på Oslo Børs tilnærmet sidelengs, etter fire forutgående måneder med sterk kursutvikling. Fondsindeksen steg med 0,1% mens hovedindeksen falt med -0,8%. Siden årets start har fondsindeksen steget med 20% og hovedindeksen med 14,9%. Fondsfinans Aktiv hadde en negativ verdiutvikling i oktober med -2,3%. Hittil i år er verdioppgangen for fondet positiv med 11%. Ettersom fondet er et kombinasjonsfond oppfatter vi at denne verdistigningen er tilfredsstillende. Vi har i hele år lagt til grunn som vårt basisalternativ at fondsindeksens verdiøkning i år vil være i intervallet 15% til 25%. Vi tilpasser vår investeringsstrategi for fondet etter våre forventninger til markedsutviklingen i aksjemarkedet, men vil normalt alltid holde en del rentebærende investeringer i porteføljen. Sammenlignet med fondsindeksen har fondets aksjeportefølje ikke vært investert i en del av de selskapene som har høy indeksvekting og som så langt i år har vist sterk verdiutvikling, som Seadrill, Telenor, PGS og TGS. I oktober var det omlag lik fordeling av selskaper i fondsindeksen med kursoppgang og kursnedgang. Av fondsindeksens 56 verdipapirer var det tre selskaper som steg mer enn 10% mens sju selskaper falt mer enn -10%. De beste aksjene i fondsindeksen var: Norwegian Air (+14%), Pronova (+12%), RCCL (+11%), Storebrand (+9%), Kongsberg Automotive (+8%), Aker (+8%) og Atea (+8%). De svakeste aksjene i fondsindeksen var REC (-43%), Funcom (-28%), Frontline (-19%), Odfjell (-17%), Opera (-14%), Q-Free (-14%) og Evry (-12%). Det sterke kursfallet for REC skyldes at markedssituasjonen for solenergi er svært vanskelig med overproduksjon og negativ inntjening for alle selskaper i bransjen. En slik situasjon vil ikke kunne vedvare over lengre tid. I fondets portefølje var det noen flere selskaper med negativ verdiutvikling enn med positiv verdiutvikling. Noen av våre større investeringer viste en sterk verdiutvikling: RCL (+11%), Storebrand (+9%), Aker (+8%) og Atea (8%). Imidlertid var det i oktober en meget svak verdiutvikling for noen av våre (stort sett) mindre investeringer: REC (-43%), Songa Offshore (-42%), Noreco (-27%), Odfjell (-17%) og seismikkselskapet EMGS (-12%). Vi har i løpet av oktober redusert investeringene i bl.a. Yara, Storebrand og SR Bank. Ved børsnoteringen av Borregaard investerte fondet i selskapet, som derved er blitt et nytt selskap i porteføljen. Vi har valgt å øke våre investeringer i bl.a. BWG Homes, Noreco, Songa Offshore og Atea. Egenkapitalinvesteringene er fordelt på 35 selskaper, hvorav 34 er notert på Oslo Børs og 1 er unotert. Det unoterte selskapet er Norsun, hvor verdiene er sterkt nedskrevet, utgjør kun 0,05 % av fondets verdi. Ved utgangen av måneden var 81% av fondet investert i aksjer og egenkapitalbevis. Likviditetspostene er i form av bankinnskudd og norske bankobligasjoner med renteløpetid under et år. Våre 10 største aksjeinvesteringer: DNB 5,1% Orkla 5,0% Norwegian Property 4,6% Aker 4,0% RCL 3,5% Siem Offshore 3,4% Storebrand 3,4% Norsk Hydro 3,4% Subsea 7 3,3% Atea 3,2% Konsumentvarer Forbruksvarer Forsyning & Helsevern 16,4 % Fordeling på undergrupper: Materialer & Industri 21,6 % Sertifikater og obligasjoner 11,9 % Bankinnskudd 6,7 % (Til sammen 39,0% av porteføljen) IT/Telecom 4,7 % Energi 18,2 % Andelsverdi: 29 268,4252 Finans 20,4 %
Fondsfinans Farmasi - Bioteknologi Oktober 2012 I oktober viste indeksen for store internasjonale helseaksjer en negativ verdiutvikling. MSCI World Health Care var -0,4% i USD, tilsvarende -0,9% i NOK. Siden årets start har indeksen for internasjonale helseaksjer vist en utvikling på +11,6% regnet i NOK mot verdensindeksens +7,7% i NOK. I oktober var verdiutviklingen for Fondsfinans Farmasi - Bioteknologi negativ med -1%. Siden årsskiftet har utviklingen for fondet vært positiv med +10,9%. Dette er omlag som utviklingen i den internasjonale indeksen for helseaksjer. Fondet er rangert med 5 stjerner av Morningstar og er regnet for å være blant de 10% beste internasjonale helsefondene, vurdert etter historisk avkastning og risiko i de siste 10 årene. I oktober var det en blandet verdiutvikling for de enkelte helseaksjene. Investorene reagerte i større grad på selskapsspesifikke nyheter med hensyn til inntjening, forskning og etablering av patentrettigheter. Samtidig var den politiske situasjonen i USA med valg av president og medlemmer av kongressen en kilde til markedsmessig usikkerhet for flere selskaper i sektoren. Nasdaq bioteknologiindeks hadde en svak utvikling i oktober, men denne undersektoren har fortsatt en sterkere verdiutvikling i år enn de generelle helseindeksene. Det er mulig at nedgangen i bioteknologiindeksen kan tolkes som en reduksjon av investorenes risikovilje. Slike aksjer blir antagelig også negativt påvirket av en økning i det langsiktige rentenivået, ettersom inntjeningen ofte ligger et stykke frem i tid. Fondets avkastning ble svakt negativ påvirket av verdiendringene for NOK, ettersom fondet ikke foretar noen form for valutasikring i henhold til vedtektene. Av fondets 31 investeringer ved inngangen til måneden steg 19 selskaper (mer enn 60%) i verdi. At fondet likevel fikk en negativ avkastning i oktober kan tilskrives at de fleste investeringene steg relativ beskjeden samtidig som noen få litt større investeringer hadde en større kursnedgang. Kun et selskap steg mer enn 1 i verdi i NOK, og det var det spanske farmasiselskapet Almirall. Nest høyest verdistigning hadde det svenske selskapet Elekta som produserer avansert medisinsk utstyr og som steg med 7%. Størst verdinedgang viste det svenske bioteknologiselskapet Medivir som falt hele 21%, og som alene sto for mer enn halvparten av fondets verdinedgang. Videre hadde det amerikanske farmasiselskapet Auxillium en nedgang på -17%, og det amerikanske selskapet Quest Diagnostics hadde en nedgang på -9%. Vi har i løpet av måneden investert i to amerikanske store hospitalselskaper etter forutgående kursnedgang; HCA Holding og Health Management Associates. Videre har vi økt investeringsgraden noe i de to danske selskapene Bavarian Nordic og Lundbeck. I løpet av måneden har vi redusert investeringene i de amerikanske selskapene: Pfizer, Abbot Labs., Quest Diagnostics og Merck &Co., som har vært eid en stund og gitt god verdiutvikling for fondet. Videre har vi redusert investeringene i (franske) Sanofi, (belgiske) UCB og (svenske) Swedish Orphan Biovitrum (SOBI). SOBI har steget med 133% og UCB med 33% siden årsskiftet, og de har således bidratt svært godt til fondets verdistigning. Ved utgangen av måneden var investeringene fordelt på 33 selskaper. Snaue 6% er investert i 2 selskaper notert på Oslo Børs. Øvrige investeringer er notert på utenlandske børser. Fondet var nesten fullinvestert ved månedsslutt. Våre 10 største aksjeinvesteringer Fordeling på undergrupper: UCB 4,9% Sanofi 4,8% Meda 4,3% Mylan 4,3% Photocure 4,1% Wellpoint 3,9% Stada Arzneimittel 3,9% Bayer 3,7% Pfizer 3,7% United Health 3,6% Bioteknologi 11,4 % Helsetjenester 20,1 % Medisinsk utstyr og Diagnostika 10,9 % Bankinnskudd 0,5 % (Til sammen 41,2% av porteføljen) Andelsverdi: 12 702,2829 Farmasi 57,1 %
Fondsfinans Alternativ Energi Oktober 2012 Aksjekursene for selskaper innenfor sektoren alternativ energi falt i oktober mer enn den generelle verdensindeksen. Amerikanske Wilderhill NEX indeksen falt -4,2% i NOK (-3,7% i USD), mens europeiske Renewable Energy Industrial Index (RENIXX) var negativ -9,1% i NOK (-9,4% i EUR). S&P Global Cleen Energy Index falt -5,6% i NOK (-5,2% i USD). Regnet fra årets start er Wilderhill NEX-indeksen negativ med -14,1% i NOK, RENIXXindeksen er negativ -37,7% i NOK, mens S&P Global Cleen Energy Index er negativ -27,9% i NOK. Fondsfinans Alternativ Energis verdiutvikling var i oktober svakt negativ med en nedgang på -0,6%. Hittil i år er fondets avkastning negativ med -6,1%. Dette er en vesentlig bedre utvikling enn indeksene det er naturlig å sammenligne fondet med. Fondets vedtekter hjemler ikke valutasikring av investeringene. Utviklingen for selskaper med investeringer i solenergi er svært dårlig. Tier 1 produsenter av både silisium og moduler stenger ned og utsetter ny anonsert kapasitet uten at dette har gitt noen bedring i prisene så langt. Rapporter fra selskapene antyder at svært mange aktører vil måtte legge ned sin produksjon (gå konkurs) i løpet av de neste 6-12 månedene. Prisene for innsatsfaktorer i hele verdikjeden fortsetter å falle og selges nå for beløp som er under produksjonskostnaden. Økonomisk teori tilsier at denne situasjonen ikke kan vedvare. Mye tyder på at en rekke produsenter produserer ved å selge ut varelager og innsatsfaktorer samt med et håp om å vente ut den pågående stormen. Vi har imidlertid lite tro på at prisene vil stige igjen med det første. Om en ikke fortsatt klarer å kutte kostnader og har regnskapsbalanse sterk nok til å overleve fasen solbransjen nå er inne i, er vår oppfatning at en ikke har overlevelsesevne. Innen vindsektoren vil det amerikanske presidentvalget sannsynligvis påvirke en eventuell forlengelse av skattekredittordningen (PTC) for fremtidige vindinstallasjoner. Selskapene rapporterer om ekstremt høy aktivitet gjennom 3. kvartal for å avslutte prosjekter i USA før årsslutt for å komme inn under den eksisterende ordningen. I oktober steg 17 av fondets 30 investeringer i verdi. Best utviklingen hadde forrige måndes aksjekjøp CREE Inc som etter å ha lagt frem gode inntjeningstall for 3. kvartal steg 18%. Investeringene i China Ming Yang Wind Power (+16) og den østeriske vannkraftprodusenten Verbund (+12%) var andre aksjer som vise god kursoppgang. Størst kursnedgang viste norske REC med et fall på hele (-43%), Maxwell (-20%) og Alstom (-17%). I begynnelsen av oktober kjøpte vi franske Alstom som en ny aksje til porteføljen. Alstom er en utstyrsleverandør til energibransjen. Ved utgangen av oktober var 79% av investeringene i utenlandsk valuta, der investeringer var gjort i USD (52%), Euro (22%), CHF (4%) og CAD (2%). Kontantandelen ved utløpet av måneden var 6,6%. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Arendals Fossekompani 9,0% Cosan 8,3% Myr Group 6,4% Cree 5,1% Maxwell Technologies 4,4% Hafslund 4,1% General Cable Corp 3,9% Ameresco 3,7% Covanta Holding 3,7% ABB 3,7% Fordeling på undergrupper: Smart Grid, kabler og transmisjon 36,2 % Geothermal 2,6 % Bio 8,3 % (Til sammen 52,3% av porteføljen) Andelsverdi: 2 045,9391 Energiproduksjon 30,2 % Lagring 4,8 % Vind 3, Diverse 5,1 % Sol 3,1 % Bankinnskudd 6,6 %
Avkastning siste 5 år Fondsfinans Spar vs OSEFX 4 2 2 4 6 8 Fondsfinans Spar OSEFX Fondsindeksen okt. 07 feb. 08 jun. 08 okt. 08 feb. 09 jun. 09 okt. 09 feb. 10 jun. 10 okt. 10 feb. 11 jun. 11 okt. 11 feb. 12 jun. 12 okt. 12 Avkastning siste 5 år Fondsfinans Aktiv vs OSEFX 2 2 4 6 8 Fondsfinans Aktiv OSEFX Fondsindeksen okt. 07 feb. 08 jun. 08 okt. 08 feb. 09 jun. 09 okt. 09 feb. 10 jun. 10 okt. 10 feb. 11 jun. 11 okt. 11 feb. 12 jun. 12 okt. 12 Avkastning siste 5 år Fondsfinans Farmasi Bioteknologi 4 3 2 1 1 2 3 okt. 07 feb. 08 jun. 08 okt. 08 feb. 09 jun. 09 okt. 09 feb. 10 jun. 10 okt. 10 feb. 11 jun. 11 okt. 11 feb. 12 jun. 12 okt. 12 Avkastning siste 3 år Fondsfinans Alternativ Energi 1 1 2 3 4 5 6 7 8 okt. 07 feb. 08 jun. 08 okt. 08 feb. 09 jun. 09 okt. 09 feb. 10 jun. 10 okt. 10 feb. 11 jun. 11 okt. 11 feb. 12 jun. 12 okt. 12