Markedsrapport september 2012

Transkript

1 Markedsrapport september 2012 Oslo, 4. oktober 2012 Internasjonal økonomi og aksjemarkeder Oppsummering Det er sprikende forventninger til veksten i verdensøkonomien. Prisutviklingen for råvarer gir heller ikke noe entydig og klart bilde av den økonomiske situasjonen. Sentralbankene tilfører mye likviditet til pengemarkedene, og rentenivåene er fortsatt svært lave. Internasjonale aksjemarkeder viste en positiv utvikling i september, til tross for at mange «busemenn»/ aksjeanalytikere har demonisert høstmåneden september. Konjunkturer og råvarer De økonomiske nøkkeltallene gir fortsatt sprikende informasjon om tilstanden i verdensøkonomien. På aggregert nivå synes den globale veksten å være lavere enn tidligere forventet, og ønsket av politikerne. Dette er bekymringsfullt på grunn av høy arbeidsledighet i mange land. Deler av europeisk økonomi er preget av resesjonstilstander, ikke minst som følge av de statsfinansielle problemene i flere land i euroområdet. Imidlertid begynner enkelte kommentatorer å antyde at eurokrisen er kommet halvveis i sin utvikling. De politiske vedtakene i euroområdet har til dels vært kraftfulle i økonomisk henseende og har ført til sporadiske voldelige protester i noen land. Økonomiske data for amerikansk vekst signaliserer at den svake oppgangen fortsetter. Både konsumentenes optimisme og boligprisene synes å stige. Stimulansetiltakene for å få ytterligere fart på den kinesiske økonomien begynner nå antagelig å virke. Rogers råvareprisindeks steg sterkt (+4% i USD) i første halvdel av september, for deretter å falle tilbake til nivået ved månedens start. Tilbakefallet skjedde kanskje noe overraskende etter at den amerikanske sentralbanken (FED) hadde offentliggjort de nye pengepolitiske tiltakene.

2 Enkelte forventer at sentralbankenes likviditetstiltak vil kunne bidra til inflasjon. Priskorreksjonen for råvareprisene kan antagelig forklares med at markedsaktørene (ved ettertanke) ble minnet på at den svært liberale pengepolitikken var forårsaket av frykten for en svak økonomisk vekst. Siden årsskiftet har Rogers råvareindeks steget med 6% i USD, tilsvarende 1% i NOK. Til tross for at råvareindeksen var omtrent uforandret i september, var det svært forskjellig prisutvikling for de ulike råvaregruppene. Sterkest prisoppgang viste industrimetaller som bly, nikkel, sink, tinn og aluminium. Denne oppgangen skyldes muligens ny oppmerksomhet rundt vedtatte infrastrukturtiltak i Kina. Andre industrielle råvarer som kobber og jernmalm steg også noe, men jernmalmprisene har falt med omlag -24% i USD siden årsskiftet. Fraktratene for sjøveis transport av bulkgods er også fortsatt svært lave og gir mager inntjening til båtenes skipsredere (og långivere). Siden årsskiftet har den såkalte Baltic Dry indeksen for rater til tørrlastbåter falt -6%. Prisen på brentoljen falt (-2% ) i september til 113 USD. Siden årsskiftet er det fortsatt en oppgang i oljeprisen på % i USD, motsvarende 1% i NOK. Oljeprisen synes i år dels å ha blitt drevet opp av den politiske frykten for mulige følger av det pågående atomprogrammet i Iran. Denne fryktens innvirkning på oljeprisen ble i september noe moderert ved en høyere tilførsel av olje fra Saudi-Arabia. Kullprisene falt også i september, og prisnedgangen siden årsskiftet er nesten like stor som for jernmalmprisen. Prisen på energibæreren kull har derved i år en betydelig annen prisutvikling enn oljeprisen. Metaller & Energi Prisendring i USD September Hittil i år 30 % 20 % 10 % 19 % 11 % 16 % 11 % % 10 % 24 % 8 % 8 % % 16 % % 13 % 6 % % 0 % -10 % -1 % -1 % -2 % - % -20 % Am. Naturgass Nikkel Alumium Sølv Kobber Eur. Naturgass Gull Diesel Olje (brent) Kull -19 % Kilde: Bloomberg 60 % 0 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % -20 % -30 % -40 % -0 % 20 % Gummi 3 % % Kaffe -24 % 4 % Hvete 38 % 3 % Ris 6 % Landbruksprodukter Prisendring i USD -1 % Sukker -16 % - % Kakao 19 % -6 % Mais 17 % -9 % Soyabønner 34 % September Hittil i år -10 % Bomull -2 % -14 % Appelsin Juice -33 % Kilde: Bloomberg

3 I september ble det noe mindre bekymring for de virkningene som tørken i USA har på jordbruksproduksjonen. Prisene på mais og soyabønner falt følgelig, men er fortsatt betydelig høyere enn ved årets start. Hveteprisene steg litt. Denne prisoppgangen kan tilskrives en frykt for at Russland skulle innføre et eksportforbud for hvete. Prisene på bomull falt sterkt i september og er nå omlag -2% lavere enn ved årets start. Prisnedgangen blir tilskrevet mindre etterspørsel fra kinesiske klesprodusenter som må tilpasse seg det globale etterspørselsbildet etter klær. De omfattende likviditetstiltakene fra sentralbankene medfører til dels en økende frykt for inflasjon. Dette er en del av forklaringen på oppgangen i prisene på edle metaller som sølv og gull i september måned. Siden årsskiftet har sølv- og gullprisene vist en meget sterk oppgang. Renter og valuta For å stimulere til ytterligere økonomisk vekst har flere av sentralbankene i verden i september varslet betydelige nye pengepolitiske tiltak. Det ble særlig stor oppmerksomhet rundt den nye og utvidede rollen til den europeiske sentralbanken (ECB) med å finansiere gjeldssatte land i euroområdet, som ble offentliggjort 6. september. Etter at et land i euroområdet har søkt om hjelp fra redningsfondet (ESM) skal ECB kunne kjøpe store mengder statsobligasjoner med løpetid inntil 3 år. Forbundskansler Merkel og tysk høyesterett fant ut at dette var et tiltak som var nødvendig for at eurosamarbeidet ikke skulle ryke fullstendig. Det er ventet at Spania vil be om slik støtte i løpet av oktober måned. Gjeldskrisen i euro-området kan ennå ikke sies å være løst. De økonomiske problemene til Hellas er fortsatt svært utfordrende. I USA ble QE3 (kvantitative lettelser, pakke 3) lansert midtveis i september av den amerikanske sentralbanken (FED.). Federal Reserve vil kjøpe for 40 milliarder USD i boliglånsobligasjoner hver måned og fortsette med intervensjoner i statspapirmarkedene (operasjon Twist) inntil økonomien bedrer seg. Samtidig er det blitt varslet om at perioden med ekstremt lav rente vil bli forlenget fra 2014 til 201.

4 % 10 års statsobligasjonsrenter % Norge Spania Italia Tyskland des. 11 jan. 12 feb. 12 mar. 12 apr. 12 mai. 12 jun. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 Kilde: Bloomberg Eurokrisen avtar Spansk 2 årig statsobligasjonsrente Italiensk 2 årig statsobligasjonsrente des. 10 jan. 11 feb. 11 mar. 11 apr. 11 mai. 11 jun. 11 jul. 11 aug. 11 sep. 11 okt. 11 nov. 11 des. 11 jan. 12 feb. 12 mar. 12 apr. 12 mai. 12 jun. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 Kilde: Bloomberg I Japan har også sentralbanken varslet at den vil utvide programmet for kjøp av statsobligasjoner og tilføre likviditet. De globale pengepolitiske tiltakene har skapt en viss frykt for økt fremtidig inflasjon. Dette er antagelig noe av forklaringen på hvorfor helningen på rentekurven for amerikanske, tyske og norske statsobligasjoner fortsatte å stige også i september, etter at prosessen startet i august måned. Stigningen i rentekurven skjedde ved at de kortsiktige rentenivåene falt og de langsiktige rentenivåene steg i alle de tre forannevnte landene. Sentralbankrentenivåene er nå svært lave i de fleste av landene med utviklet økonomi. I september satte Sveriges Riksbank ned styringsrenten med 0,2% til 1,2%. Sentrale rentenivåer (pr ) Sentralbankrente 3 mnd. rente 10 års statsobl USA 0,2 0,36 1,63 Euro 0,7 0,22 1,44 Norge 1,0 1,97 2,14 Etter at ECBs nye statsfinansieringsordning var lansert, fortsatte rentenivåene for italienske og spanske statsobligasjoner å falle. I forhold til tyske statsobligasjoner er rentenivåene for de sørlige landene i EU fortsatt mye høyere. Den verdistyrkingen som vi så for euroen og tilknyttede valutaer i august, ble generelt videreført i september. Årsaken er naturlig nok at de siste vedtakene for ECB innebærer at fremtiden for euroen som valuta nå synes mye klarere.

5 Sentrale valutaer mot NOK Pr %-endring i september %-endring i 2012 USD,73 1,2 % 4,1 % EURO 7,38 1,2 % 4,8 % SEK 0,87 0,4 % 0,6 % GBP 9,2 0,6 % 0,1 % JPY 7,3 0,7 %,3 % CHF 6,10 0, % 4,1 % På den annen side svekket verdien av USD seg mot de fleste internasjonale valutaer etter at de siste likviditetsvedtakene ble fattet. Verdien av EUR mot USD steg med godt over 2% i september, og euroen er nå bare svakt lavere verdsatt i forhold til USD enn ved årets start. Den sterke verdiutviklingen som NOK viste i august stoppet noe opp i september. Den internasjonale verdiutviklingen for NOK var i september omlag som gjennomsnittet av den internasjonale verdiutviklingen for EUR og USD. Følgelig steg verdien av EUR med 1,2% til 7,38 NOK og verdien av USD falt med -1,2% til,73 NOK. Siden årsskiftet har verdien av NOK vist en sterk verdiutvikling og NOK har steget mer enn 4% mot både EUR og USD. Den svenske kronen har i år hatt en enda sterkere verdiutvikling enn norske kroner. Geopolitiske forhold Borgerkrigen i Syria fortsetter å være blodig, og en løsning på konfliktene i landet vil fortsatt kunne trekke ut i tid. Hittil i år Brasilianske Real Valutakurser Endring mot NOK -11,9 % I september er (som vanlig) flere mennesker blitt drept i bombeangrep og militærlignende handlinger i bl.a. Irak, Nigeria, Jemen, Kenya, Somalia og Afghanistan. Syd Afrikanske Rand Japanske Yen -6,6 % -,3 % I Irak fortsetter bombeattentatene, og hovedkonflikten synes fortsatt å være mellom sunni- og shiamuslimske grupper i landet. Danske Kroner Euro US Dollar Sveitsiske Franc Australske Dollar -,0 % -4,8 % -4,1 % -4,1 % -2,9 % I Nigeria har det også i september vært flere dødelige episoder mellom forskjellige befolkningsgrupper. De alvorlige religiøse motsetningene mellom kristne og muslimske grupper i landet har antagelig også grunnlag i historiske motsetningsforhold mellom forskjellige befolkningsstammer. Taiwanske Dollar Canadiske Dollar Syd Koreanske Won Britiske Pund Svenske Kroner -1,0 % -0,9 % -0,2 % -0,1 % 0,6 % I Kenya har det i september vært flere voldsepisoder med mange døde. Noen av konfliktene har utgangspunkt i uenighet over vannrettighet og landområder mens andre har et mer religiøst utgangspunkt. Kenya har tatt aktiv del i forsøkene på å få en stopp i borgerkrigen og anarkiet i nabolandet Somalia. Singapore Dollar New Zealandske Dollar 1,4 % 2,0 % Ved parlamentsvalget i Hvite-Russland ble alle plasser vunnet av representanter som er lojale til landets (diktator), president Lukashenka. Mexikanske Peso 3,9 % -20 % -1 % -10 % - % 0 % % Ved parlamentsvalget i Nederland fikk de EUvennlige partiene tilstrekkelig oppslutning til at landet ikke vil bli noen rebell i EU-sammenheng.

6 Hvordan landene i euro-området angriper de statsfinansielle problemene er relativt forskjellig. Den franske presidenten Hollande har varslet at han i stor grad planlegger økt beskatning, herunder at marginalskatten på høye inntekter skal kunne økes til 7%. I EU-landet Sverige har den borgerlige regjeringen varslet at den planlegger å sette ned bedriftsbeskatningen til 22% fra dagens 26,3%. De økonomiske problemene, med tilhørende arbeidsløshet, skaper i mange land et innenlandsk press for proteksjonistiske tiltak. I India har regjeringen nå motsatt besluttet at utenlandske aktører, herunder supermarkedkjeden Walmart, i større grad skal kunne konkurrere i landet. Reformene vil kunne løse opp noe i Indias rigide og korrupte næringsstruktur. Argentinas president Cristina Fernandez har uttalt at hun ikke vil gi etter for press fra det internasjonale pengefondet (IMF), som har truet med økonomiske sanksjoner på grunn av manglende økonomisk styring. I Venezuela pågår nå en presidentvalgkamp. Landets (eksentriske) president siden 1999, Hugo Chavez, stiller påny til valg. Regjeringen har inngått en avtale med et kinesisk selskap om å utvikle en stor gullgruve, til tross for at det tidligere antagelig var inngått en avtale med et kanadisk selskap om det samme. Konflikten mellom Kina og Japan om noen ubebodde øyer i Øst-Kina havet ble forsterket i september. I Kina oppsto alvorlige protestaksjoner mot japanske forretningsmenn, og selv proteksjonistiske tiltak er i ferd med å bli trukket inn i konflikten. Dessuten fikk konflikten en ny vending ved at fiskebåter fra Taiwan som ankom farvannet rundt øyene fikk smake vannkanoner fra japanske kystvaktskip. Det er usikkerhet om hvilke endringer som vil kunne skje i kinesisk politikk og økonomi etter avslutningen av de forestående valgene til lederskapet i kommunistpartiet. For tiden synes det å pågå interne maktkamper om styringsposisjonene mellom forskjellige fraksjoner av kommunistpartiet. I en video som var lagt ut på nettstedet You-tube ble det rakket ned på den muslimske profeten Muhammed. Denne videoen førte til store protestaksjoner fra muslimske grupper over hele verden, også i Oslo. I noen land gikk protestaksjonene over styr og førte til drap, plyndring og opptøyer som ikke minst var rettet mot amerikanske interesser, herunder ambassader i Egypt og Jemen, og et konsulat i Libya. USAs ambassadør til Libya og tre andre ambassadeansatte ble drept. Presidentvalgkampen i USA har i september tatt fart, og valgdatoen 6. november nærmer seg. Så langt synes det som om president Obamas sjanser til å bli gjenvalgt har økt betydelig. En del analytikere er bekymret over hvordan USA skal løse sine statsfinansielle problemer, ettersom det offentlige aktivitetsnivået i stor grad overskrider skattenivået. Begrepet «fiscal cliff» har i den senere tid fått stor oppmerksomhet, og fokuserer på en situasjon som kan oppstå dersom kongressen ikke makter å fatte de nødvendige budsjettvedtakene. Internasjonale aksjemarkeder De internasjonale aksjemarkedene beveget seg i samme positive retning i september. Forventningene til rentemøtet i FED og Bernankes tale den 13. september, førte til at aksjemarkedene steg solid i første halvdel av måneden, for deretter å falle noe tilbake. Avkastning aksjeindekser Lokal valuta I NOK September September YTD YTD MSCI World 2,8 % 13,6 % 1, % 8,9 % S&P 00 Index Bloomberg European 00 Nikkei 22 MSCI Emerging Markets Oslo Børs Fondsindeks 2,6 % 16, % 1,3 % 11,7 % 1,0 % 12,7 % 2,2 % 7,3 % 1,1 % 6,9 % 0,3 % 1,3 % 6,1 % 12,2 % 4,7 % 7,6 % 3,2 % 19,9 % 3,2 % 19,9 %

7 2 Prosentvis endring i aksjemarkedene i 2012 (regnet i NOK) des. 31. jan. 29. feb. 31. mar. 30. apr. 31. mai. 30. jun. 31. jul. 31. aug. 30. sep. OSEFX Index Morgan Stanley World Morgan Stanley Emerging Markets Kilde: Bloomberg Prosentvis endring i aksjemarkedene i 2012 (regnet i NOK) des. 31. jan. 29. feb. 31. mar. 30. apr. 31. mai. 30. jun. 31. jul. 31. aug. 30. sep. BE00 Europa NKY Japan S&P 00 USA Kilde: Bloomberg Det er verdt å merke seg at aksjemarkedene i land med fremvoksende økonomi (målt ved MSCI Emerging Market indeks) hadde en sterk verdiutvikling i september med en oppgang på 6,1% i USD. Siden årets start har de store aksjeselskapene nå nesten en like sterk utvikling som verdensindeksen. Det er også verdt å merke seg at aksjeavkastningen i alle de store aksjemarkedene nå er positiv målt fra årets start. Aksjemarkedet er normalt en ledende indikator for utviklingen i økonomien. Vurdert etter aksjekursutviklingen skal en således forvente bedrede økonomiske utsikter for verdensøkonomien. Sett i forhold til statsobligasjoner fremstår aksjer fortsatt som et gunstig investeringsvalg i mange land, ettersom dividendeavkastningen på aksjer er høyere enn statsrentene. Oppgangen i de internasjonale aksjemarkedene har ført til at aksjer nå prises til mer normale nøkkeltallsnivåer enn ved årets start. Norsk økonomi Norges Banks hovedstyre har ikke avholdt noe rentemøte i september. Den norske styringsrenten fortsetter å være på lave 1,%, som nå er høyere enn den svenske sentralbankrenten. Den økonomiske utviklingen i september har ikke endret de tidligere hovedkonklusjonene om situasjonen i norsk økonomi. Oljeprisen er høy og oljeinvesteringene er rekordhøye. Det er betydelige overskudd både i utenriksøkonomien og statsregnskapet, og oljefondet (statens pensjonsfond utland) vokser. Lav arbeidsledighet, høy innvandring og manglende utbygging av samferdsel og boliger bidrar til rekordhøye boligpriser i flere deler av landet.

8 Det er nå mindre enn et år igjen til neste stortingsvalg. At koalisjonsregjeringen har kunnet holde sammen i syv år, er lenger enn hva mange i utgangspunktet ville ha trodd. Regjeringens siste proteksjonistiske vedtak for å tekke Senterpartiet var å øke tollen på enkelte landbruksprodukter, herunder oster og (blomsten) Hortensia. Med hensyn på hvor avhengig norsk økonomi er av frihandel og fravær av proteksjonisme i andre land synes vedtaket ikke å være vel gjennomtenkt. Vi tror at den store norske fiskeri- og oppdrettsnæringen gremmer seg over tollvedtaket og frykter en motreaksjon fra EU-hold. Manglende (reell) handlingsevne fra Regjeringen innenfor en del områder (politi, samferdsel og boligpolitikk) begynner nå å sette sitt preg på koalisjonen og velgernes oppslutning. Flere meningsmålinger har i de siste månedene vist et rent flertall for Høyre og Fremskrittspartiet, men det er ennå lenge til valget. Norsk økonomi er for tiden av de sterkeste i verden og vil antagelig fortsette å være sterk inntil oljeprisene kommer betydelig ned fra dagens høye nivå. Det norske aksjemarkedet September har vært en måned som ofte har medført store svingninger og store kursfall i det norske aksjemarkedet. Noen aksjeanalytikere har derfor rådet investorene fra å være investert i denne høstmåneden. De investorene som fulgte dette rådet, gikk glipp av en god kursoppgang på Oslo Børs. Fondsindeksen steg med 3,2% og hovedindeksen steg med 2,%. De fleste aksjemarkeder steg i verdi i september. Verdiutviklingen på Oslo Børs var blant de bedre, men ble overgått av aksjebørser i land med fremvoksende økonomi. Vår tilnærming til investeringsbeslutninger tar ikke utgangspunkt i kaffegrut eller enkeltmåneders historiske avkastning. Sentralt for våre vurderinger er aksjers verdsettelse i forhold til antatt fremtidig inntjening. Ved årets start var vår hypotese at verdien av de selskapene som inngår i Fondsindeksen på Oslo Børs bør kunne stige i området 1% til 2% i Verdiutviklingen for norske aksjer er så langt i år helt i rute, med en oppgang i fondsindeksen på 19,9% og 1,8% for hovedindeksen.

9 Det begynner å bli noe mer krevende å forsvare verdsettelsen av noen av selskapene på Oslo Børs. Vurdert etter historiske normer for verdsettelse av norske aksjer er prisingen i dag på et mer normalt nivå enn ved årets start. Grunnlaget for verdistigningen og reprisingen er dels at det er få gode alternativer til aksjeinvesteringer. Norske (stats) renter er blitt lavere i løpet av året, og stadig flere forventer at lavrenteperioden vil kunne vare en stund. Investorene synes å sette stadig større pris på attraktiviteten ved flere selskapers gode evne til å gi høye utbytter til aksjonærene Med økende likviditetstilførsel i økonomien og et antatt lavere forventet avkastningskrav vil aksjers attraktivitet og prising kunne bli betydelig høyere enn i dag. Frykten for inflasjon vil også kunne virke positivt for aksjeinvesteringer, i og med at flere av selskapene eier realaktiva eller har kontantstrømmer fra virksomheten som vil være påvirket av prisnivået. De ovennevnte forholdene styrker sannsynligheten for at verdien av norske aksjer kan stige betydelig utover hva vi tidligere har forventet i de neste månedene, men dette er likevel ikke vår grunnleggende antagelse om markedsutviklingen. Noen internasjonale politikere har i den siste måneden raslet med tiltak av proteksjonistisk karakter som vil kunne begrense verdenshandelen og den økonomiske verdiskapningen i verden. Vi legger ikke til grunn at det vil skje. Videre antar vi at oljeprisen vil kunne falle noe tilbake, men ikke til de lave nivåene som vi så under finanskrisen i For de neste ni månedene tror vi at norske aksjeinvesteringer på dagens kursnivå vil kunne gi en god avkastning, men den vil ikke være %-vis like høy som i årets ni første måneder. Selskap Verdiutvikling Fondsindeksen Aksjer med indeksvekt > 1% OSEFX % vis Indeks vekt Verdiutvikling i % i september 2012 Verdiutvikling i % YTD 2012 DNB 9,2, 23,4 Telenor 9,2, 19,8 Statoil 8,7 0,6 0,7 Seadrill 8,2 4,2 19,7 Norsk Hydro 4,7 8,1 0,4 Orkla 4,4 1,6 3,3 Yara International 4,4 1,2 22,8 Subsea 7 4,3 0,8 24,3 Petroleum Geo Services 3,9 7, 46,7 TGS Nopec Geophysical 3,7 10,4 46,8 Schibsted 3,4,7 49,8 Aker Solutions 3,4 2,6 79,8 Gjensidige Forsikring 3,1 6,8 22, Royal Caribbean 2,8 9,3 16,6 Cruises Marine Harvest 2,4 3,2 79,0 ProSafe 2,0 6,8 21, Storebrand 1,8 7,6 1,4 Fred Olsen Energy 1,6 4,1 40,9 DNO International 1,3 27,4 46,3 Det Norske Oljeselskap 1,3 1,4 7,7 Tomra Systems 1,2 1,7 29, Kongsberg Gruppen 1,1 4,8 3,1

10 Oversikt over våre fonds historiske utvikling Våre fond: Spar Aktiv Farmasi Altern. Energi OSEFX MSWI (i NOK) Avkastning september 2012 Avkastning hittil i år 2,3% 17,1% 1,7% 13,8% 4,6% 12,0% 3,3% -,% 3,2% 19,9% 1,% 8,9% Årsavkastning % -14% 4% -32% -19% -3% Årsavkastning % 17% 9% -14% 22% 14% Årsavkastning % % 19% -2% 70% 9% Årsavkastning % -42% -8% -1% -7% -23% Årsavkastning % 19% -6% 1% 10% -4% Årsavkastning % 3% 7% 4% 33% 9% Årsavkastning 200 4% 48% 32% 16% 40% 21% Standardavvik % 17% 12% 18% 19% 20% Standardavvik % 21% 8% 22% 2% 16% Fondets størrelse (mill.kr.) Netto andelsverdi pr , , , ,1306

11 Fondsfinans Spar September 2012 September ble den fjerde måneden på rad med god kursoppgang for selskapsverdiene på Oslo Børs. Fondsindeksen steg med 3,2% og hovedindeksen med 2,%. Siden årets start har fondsindeksen steget med 19,9% og hovedindeksen med 1,8%. Fondsfinans Spar hadde også en positiv verdiutvikling i september med 2,3%. Hittil i år er verdioppgangen for fondet positiv med 17,1%, som er en noe svakere utvikling enn fondsindeksen. I september var det en kursoppgang for nesten ¾-deler av de 6 selskapene som inngår i fondsindeksen. Størst indekspåvirkning kom fra de indekstunge selskapene DNB (+,%), Telenor (+,%) og Norsk Hydro (+8%), samt seismikkselskapene TGS (+10%) og PGS (7,%). De indekstunge aksjene Seadrill (-4%) og Statoil (-1%) hadde i september negativ kursutvikling. Sterkest prosentvis kursutvikling i fondsindeksen viste DNO International (+27%). Svakest prosentvis kursutvikling viste shippingselskapene Odfjell (-12%) og WWasa (-12%). To selskaper i Japan hvor WWasa har en betydelig eierinteresse er under etterforskning av japanske konkurransemyndigheter for mistanke om prissamarbeid. Mer enn ¾ deler av fondets investeringer viste positiv verdiutvikling i september. Sterkest prosentvis utvikling viste investeringene i Northland Resources (+12%), Sparebank 1 Midt-Norge (+9%), RCL (+9%), Norsk Hydro (+8%) og Storebrand (+8%). Fondets største investering er DNB (+,%) som også viste sterk utvikling. Svakest prosentvis utvikling viste investeringene i Odfjell (-12%), WWasa (-12%), Songa Offshore (-10%) og seismikkselskapet EMGS (-9%). Vi har i løpet av september solgt oss helt ut av investeringen i Statoil. Videre har vi redusert investeringene i bl.a. Yara, DNB og Storebrand. Våre investeringer er blitt økt i bl.a. RCL, Høegh LNG, Cermaq, Veidekke, Marine Harvest Group, Norsk Hydro og BWG Homes. Egenkapitalinvesteringene er fordelt på 34 selskaper, hvorav 32 er notert på Oslo Børs, 1 på utenlandsk børs og 1 er unotert. Ved utgangen av måneden var fondet nesten fullinvestert, og bankinnskuddene var 1,% av fondet. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Fordeling på undergrupper: DNB 8,8% Orkla 6,6% Norwegian Property,6% Storebrand,3% Subsea 7 4,8% Norsk Hydro 4,8% RCL 4,4% Aker 4,3% Marine Harvest Group 4,1% Kvaerner 4,0% (Til sammen 2,6% av porteføljen) Andelsverdi: 412,9011 Materialer & Industri 27,3 % Konsumentvarer Forbruksvarer Forsyning & Helsevern 14,8 % IT/Telecom 4, % Bankinnskudd 1, % Finans 29,4 % Energi 22, %

12 Fondsfinans Aktiv September 2012 September ble den fjerde måneden på rad med god kursoppgang for selskapsverdiene på Oslo Børs. Fondsindeksen steg med 3,2% og hovedindeksen med 2,%. Siden årets start har fondsindeksen steget med 19,9% og hovedindeksen med 1,8%. Fondsfinans Aktiv hadde en positiv verdiutvikling i september med 1,7%. Hittil i år er verdioppgangen for fondet positiv med 13,8%. Ettersom fondet er et kombinasjonsfond oppfatter vi at denne verdistigningen er tilfredsstillende. I september var det en kursoppgang for nesten ¾-deler av de 6 selskapene som inngår i fondsindeksen. Størst indekspåvirkning kom fra de indekstunge selskapene DNB (+,%), Telenor (+,%) og Norsk Hydro (+8%), samt seismikkselskapene TGS (+10%) og PGS (7,%). De indekstunge aksjene Seadrill (-4%) og Statoil (-1%) hadde i september negativ kursutvikling. Sterkest prosentvis kursutvikling i fondsindeksen viste DNO International (+27%). Svakest prosentvis kursutvikling viste shippingselskapene Odfjell (-12%) og WWasa (-12%). To selskaper i Japan hvor WWasa har en betydelig eierinteresse er under etterforskning av japanske konkurransemyndigheter for mistanke om prissamarbeid. Mer enn ¾ deler av fondets investeringer viste positiv verdiutvikling i september. Sterkest prosentvis utvikling viste investeringene i Northland Resources (+12%), Sparebank 1 Midt-Norge (+9%), RCL (+9%), Norsk Hydro (+8%) og Storebrand (+8%). Fondets investering i DNB (+,%) viste også sterk utvikling. Svakest prosentvis utvikling viste investeringene i Odfjell (-12%), WWasa (-12%), Songa Offshore (-10%) og seismikkselskapet EMGS (-9%). Vi har i løpet av september solgt oss helt ut av investeringen i Statoil. Videre har vi redusert investeringene i bl.a. Yara, DNB og Storebrand. Våre investeringer er blitt økt i bl.a. Høegh LNG. Egenkapitalinvesteringene er fordelt på 34 selskaper, hvorav 33 er notert på Oslo Børs og 1 er unotert. Ved utgangen av måneden var snaue 81% av fondet investert i aksjer og egenkaptialbevis. Dette er en reduksjon av investeringsgraden i aksjer, som nå er på et normalt nivå for et kombinasjonsfond. Likviditetspostene er i form av bankinnskudd og norske bankobligasjoner med renteløpetid under et år. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Norwegian Property 4,8% Orkla 4,7% DNB 4,% Aker 3,7% Siem Offshore 3,% Norsk Hydro 3,4% Subsea 7 3,4% Storebrand 3,4% RCL 3,3% SpareBank 1 SR Bank 3,1% Konsumentvarer Forbruksvarer Forsyning & Helsevern 1,6 % Fordeling på undergrupper: Materialer & Industri 22,1 % Sertifikater og obligasjoner 11, % Bankinnskudd 7,8 % (Til sammen 37,8% av porteføljen) IT/Telecom 4,0 % Energi 18,7 % Andelsverdi: ,092 Finans 20,3 %

13 Fondsfinans Farmasi - Bioteknologi September 2012 I september viste aksjeindeksen for store internasjonale helseaksjer påny en sterkere verdiutvikling enn verdensindeksen for store internasjonale selskaper. MSCI World Health Care var +3,8% i USD, tilsvarende +2,% i NOK, mens MSCI World indeksen var +2,8% i USD, tilsvarende +1,% i NOK. Siden årets start har indeksen for internasjonale helseaksjer vist en utvikling på +12,6% regnet i NOK mot verdensindeksens +8,9% i NOK. I september var verdiutviklingen for Fondsfinans Farmasi - Bioteknologi meget positiv, og fondet kunne registrere en oppgang på hele +4,6%. Siden årsskiftet har utviklingen for fondet vært positiv med +12%. Fondet er rangert med stjerner av Morningstar og er regnet for å være blant de 10% beste internasjonale helsefondene, vurdert etter historisk avkastning og risiko i de siste 10 årene. I september var oppgangen for internasjonale helseaksjer relativt bredt basert. Flere av de antatt mer risikable aksjene innenfor bioteknologiområdet viste en sterk kursoppgang. Den amerikanske Nasdaqs bioteknologiindeks steg mer enn den amerikanske indeksen for de helseselskapene som inngår i S&P 00. En slik kursoppgang i antatt risikable investeringer som bioteknologiaksjer kan tas som et tegn på økende risikovilje hos investorene. De mer tradisjonelle farmasiselskapene fikk også ytterligere kursstigning i september, fordi investorene setter stadig større pris på selskapenes gode evne til å skape inntjening og gi gode dividender. I sum syntes verdiutviklingen for fondets investeringer i september ikke å ha blitt vesentlig påvirket av valutakursutviklingen for norske kroner, i motsetning til i mange tidligere måneder i år. Kun 4 av fondets 31 investeringer ved inngangen til måneden falt i verdi regnet i NOK. Ingen selskaper falt mer enn -% i verdi. Sterkest verdioppgang fikk vår investering i det svenske selskapet Swedish Orphan Biovitrum (+43%). Kursoppgangen skjedde etter at det ble meldt om positive resultater av fase 3 forsøkene (siste runde) på et legemiddel for pasienter med blødersykdom. Videre var det solid kursoppgang for noen av fondets største investeringer som svenske Medivir (+1%), belgiske UCB (+11%) og tyske Bayer AG (+10%). I løpet av måneden har vi solgt oss helt ut av det britisk/svenske farmasiselskapet AstraZeneca. Swedish Orphan Biovitrum er den aksjen i fondet som har hatt størst verdistigning i år med +146%. Etter den siste store kursoppgangen har vi valgt å redusere investeringen. Videre har vi valgt å halvere investeringen i Bayer AG, som var fondets største investering ved inngangen til måneden. Bayer AG har steget solide +32% i år. Som ny investering i fondet har vi investert i det svenske selskapet Elekta AB som er et selskap som utvikler, produserer og selger avansert sykehusutstyr især innen kreftbehandling. Videre har vi valgt å øke investeringsgraden i de store amerikanske helsetjenestefirmaene Wellpoint og United Health Group og i det danske farmasiselskapet Lundbeck. Ved utgangen av september var investeringene fordelt på 31 selskaper. Snaue 6% er investert i 2 selskaper notert på Oslo Børs. Øvrige investeringer er notert på utenlandske børser. Fondet var nesten fullinvestert ved månedsslutt. Våre 10 største aksjeinvesteringer Sanofi Bayer,3% UCB,0% Pfizer 4,6% Quest Diagnostics 4,% Meda 4,2% Mylan 4,0% Photocure 4,0% Medivir 3,8% Stada Arzneimittel 3,6% Wellpoint 3,6% Fordeling på undergrupper: Bioteknologi 11,3 % Helsetjenester 1,8 % Medisinsk utstyr og Diagnostika 10,6 % Bankinnskudd 3,0 % (Til sammen 42,6% av porteføljen) Andelsverdi: ,264 Farmasi 9,4 %

14 Fondsfinans Alternativ Energi September 2012 Aksjekursene for selskaper innenfor sektoren alternativ energi steg i september om lag som gjennomsnittet av verdens aksjemarkeder. Den amerikanske Wilderhill NEX indeksen steg +2,1% i NOK (+3,4% i USD), mens europeiske Renewable Energy Industrial Index (RENIXX) var positiv +4,1% i NOK (+2,9% i EUR). S&P Global Cleen Energy Index steg +0,9% i NOK (+2,1% i USD). Regnet fra årets start er Wilderhill NEX-indeksen negativ med -10,8% i NOK, RENIXX-indeksen er negativ -31,4% i NOK, mens S&P Global Cleen Energy Index er negativ -23,6% i NOK. Fondsfinans Alternativ Energi hadde en positiv verdiutvikling i september med +3,3%. Hittil i år er fondets utvikling negativ med -,%. Dette er en vesentlig bedre utvikling enn indeksene det er naturlig å sammenligne fondet med. Fondets vedtekter hjemler ikke valutasikring av investeringene. I september ble EU s energieffektivitets direktiv vedtatt uten for store protester. Direktivet inneholder en rekke ulike tiltak som må innarbeides i de nasjonale lovene i medlemslandene. Prosessen i EU i forkant hadde imidlertid svekket det opprinnelige forslaget fordi språket som brukes er åpent for tolkning. Den endelige effekten av direktivet vil derfor variere mellom medlemslandene og gi landene tilpasningsmuligheter. Direktivet som ble vedtatt, omfatter energieffektivitet i boliger, smart måleravlesning, energistyring i hjemmet, energianalyser av kommersielle foretak for styring av energibruken, ettertilpasninger i offentlige bygninger, varmekraftverk, fjernvarme og regimer for styring av tilbud og etterspørsel etter elektrisitet. Ordreinntaket i vindsektoren er som beskrevet i tidligere rapporter, svært dårlig. Eksempelvis er Vestas ordreinngang ned med-78%. Nedgangen skyldes bla. et bortfall av en skattekredittordning i USA og usikkerhet om en mulig ny ordning. Dette har ført til nedstengning av produksjonskapasitet og spekulasjoner om konsolidering i bransjen. Også innen solarindustrien går det trått. Det er fortsatt fallende priser for silisium og paneler. LDK Solar, Suntech, Trina og Sharp har alle stengt produksjonskapasitet for å redusere kostnadene. En registrerer også økende grad av politisering av debatten om dumping av solcellepaneler. I september steg 16 av fondets 29 plasseringer i verdi. Mest positiv var utviklingen for det amerikanske strømstyringsselskapet EnerNOC (+30%), der selskapsverdien har doblet seg i løpet av de siste 2 månedene. Men også investeringene i EDP Renovaveis (+21%), Acciona (+21%), Cosan (+1%) og N Plus (+1%) viste god kursoppgang. Størst kursnedgang viste Fuelcell Energy (-12%) og Electrobras (-10%). I løpet av måneden har vi solgt vår investering i det belgiske resirkuleringsselskapet Umicore etter at aksjekursen hadde nådd vårt kursmål. Som en ny aksje i porteføljen har vi kjøpt det amerikanske semiconductorselskapet CREE Inc som også er en ledende aktør innen LED-belysning. Ved utgangen av september var 77% av investeringene i utenlandsk valuta og kontantandelen var 7,%. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Cosan 9,6% Arendals Fossekompani 8,6% Myr Group 6,1% Maxwell Technologies,% Cree 4,3% Hafslund 4,3% Ameresco 4,0% General Cable Corp 4,0% ABB 3,8% Covanta Holding 3,% (Til sammen 3,6% av porteføljen) Andelsverdi: 2 08,1306 Energiproduksjon 29,6 % Fordeling på undergrupper: Lagring,9 % Smart Grid, kabler og transmisjon 33,3 % Vind 2,7 % Diverse 4,3 % Geothermal 2, % Bio 9,6 % Sol 4,1 % Bankinnskudd 8,1 %

15 Avkastning siste år Fondsfinans Spar vs OSEFX 40 % 20 % Fondsfinans Spar OSEFX Fondsindeksen 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % sep. 07 jan. 08 mai. 08 sep. 08 jan. 09 mai. 09 sep. 09 jan. 10 mai. 10 sep. 10 jan. 11 mai. 11 sep. 11 jan. 12 mai. 12 sep. 12 Avkastning siste år Fondsfinans Aktiv vs OSEFX 20 % 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % Fondsfinans Aktiv OSEFX Fondsindeksen sep. 07 jan. 08 mai. 08 sep. 08 jan. 09 mai. 09 sep. 09 jan. 10 mai. 10 sep. 10 jan. 11 mai. 11 sep. 11 jan. 12 mai. 12 sep. 12 Avkastning siste år Fondsfinans Farmasi Bioteknologi 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % 10 % 20 % 30 % sep. 07 jan. 08 mai. 08 sep. 08 jan. 09 mai. 09 sep. 09 jan. 10 mai. 10 sep. 10 jan. 11 mai. 11 sep. 11 jan. 12 mai. 12 sep. 12 Avkastning siste 3 år Fondsfinans Alternativ Energi 10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 0 % 60 % sep. 09 jan. 10 mai. 10 sep. 10 jan. 11 mai. 11 sep. 11 jan. 12 mai. 12 sep. 12