Ukesoppdatering makro Uke 32 12. august 2014
Innhold Makroøkonomi God utvikling i USA gode tall for BNP vekst og bedriftene Stemningen blant amerikanske konsumenter stiger til høye nivåer EU påvirkes av geopolitisk uro og tysk økonomi merker uroen i Ukraina Sanksjoner mellom Vesten og Russland vil kunne ramme handel og økonomisk vekst fremover Kinesiske nøkkeltall indikerer at veksten fortsetter omkring 7,5% Norge blir påvirket av Russland/Ukraina konflikten etter at Russland innførte sanksjoner mot norske eksportvarer Aksje- og rentemarkeder Oslo Børs har korrigert ned de siste ukene Amerikanske børser er også ned Energimarkeder Oljeprisen (Brent) har falt fra 115 til 105 USD/fat i løpet av sommeren Amerikansk oljepris (WTI) også er ned Gassprisene i Europa litt opp etter betydelig nedgang tidligere i år, sideveis for amerikanske gasspriser
Makroøkonomi: Nøkkeltall og nyheter siste uken Positivt Økt økonomisk aktivitet i USA gode tall for BNP vekst og bedriftene Kinesiske nøkkeltall indikerer at veksten fortsetter omkring 7,5% Som ventet Europeisk inflasjon er fortsatt lav Negativt Sanksjoner fra Russland mot vesten rammer eksportnæringen i EU, USA og i Norge Kan gi større økonomiske konsekvenser på sikt
Den økonomiske aktiviteten i USA steg 4 prosent i 2. kvartal 2014 Den økonomiske veksten i USA målt ved BNP steg overraskende mye for 2.kvartal 2014, 4 prosent mot ventet 3,1 prosent. Dette er vesentlig opp fra forrige kvartalsnedgang på -2,1 (revidert) prosent. Det positive bidraget som fører til vekst i amerikansk økonomi stammer hovedsakelig fra konsum, privat investeringer, eksport (!) og offentlig forbruk Eksporten av varer og tjenester steg 9,5 prosent i kontrast til forrige kvartals nedgang på 9,2 prosent. Importen steg med 11,2 prosent mot forrige kvartals økning på 2,2 prosent. Den høye importen demper BNP veksten noe
Bedring i amerikansk handelsbalanse Underskuddet på handelsbalansen er nå USD 41,5 mill mot USD 44,7 mill i mai Økning i eksport var på 0,3 mrd USD og import var 2,9 mrd USD lavere enn forrige måling
Fortsatt gode utsikter for industribedriftene i USA Indeksen fra ISM er av de viktigste nøkkeltallene for amerikanske økonomi. Den måler temperaturen blant amerikanske industribedrifter og har historisk vært en god indikator på utviklingen i økonomien. Indeksen steg mer enn ventet til 57,1 (50 er nøytralt) som er et høyt nivå og 1,8 prosentpoeng høyere enn i Juni da den var 55,3. Dagens nivå er konsistent med en vekst i amerikansk økonomi på 4,6% (og vi tror derfor ikke nivået kommer til å vedvare) Særlig positivt er oppgangen i nye ordre som indikerer god vekst fremover samt økte ansettelser Ordrebøker, samt import og eksport senker
Fortsatt gode utsikter for industribedriftene i USA - delindekser
Stemningen blant amerikanske servicebedrifter høyeste siden 2005 Aktiviteten i amerikanske servicebedrifter holder seg godt. Indeksen stiger betydelig til et høyt nivå (58,7) Utviklingstrekkene er like som for industribedriftene med noe lavere vekst i produksjon (fra høye nivåer) og var oppgang både for nye ordre, forretningsaktivitet og sysselsetting, som er positivt
Stemningen blant amerikanske servicebedrifter høyest siden 2005 - delindekser
Nye arbeidsledige i USA fortsetter ned Antallet arbeidssøkende var bedre enn ventet og ble 289.000 ned 14.000 fra forrige måling Nivået på nye arbeidsledig holder seg lavt og indikerer at farten i amerikansk økonomi holder seg godt Selskaper holder på ansatte og ansetter nye i påvente av økte ordre og vekst fremover Tall lavere enn 350.000 har historisk vært konsistent med bedring i jobbmarkedet 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Reuters EcoWin og SR-Bank Markets Grafen er glattet
Fortsatt solid jobbvekst i USA Det skapt 209.000 nye jobber i amerikansk økonomi i juni (non-farm payrolls). Dette var marginalt dårligere enn ventet og er noe lavere enn i mai (224.000) Arbeidsledigheten steg fra 6,1 % til 6,2% Økningen i sysselsettingen hovedsakelig innen varehandel, industri og servicebransjen. Trenden er lavere amerikansk arbeidsledighet og færre langtidsledige. Trenden understøtter økonomisk vekst
Stemningen blant konsumenter i USA høyeste siden 2008 Conference Board sin konsumenttillit indeks steg fra 86,4 i juni til 90,9 i juli. Indeksen er nå på sitt høyeste nivå siden januar 2008 Indeksen består av vurdering av nåsituasjon og fremtidsutsikter. Begge steg og er nå på omtrent samme nivå. Førstnevnte steg mest, fra 86,3 til 88,3. Sistnevnte steg fra 86,4 til 92,7 Bedringen i nåsituasjonen løftes av bedre utsikter for bedriftene, samt økonomisk utvikling på kort sikt og arbeidsmarkedet. Forventninger til inntektsutviklingen er mer blandet.
Kjerneinflasjonen i USA stiger 1,9 prosent y/y og 0,1 prosent m/m Konsumprisinde ksen i USA for alle varer unntatt mat og energi stiger marginalt lavere enn ventet for juni Konsumprisinde ksen for alle varer stiger som forventet 0,3 prosent i juni og 2,1 prosent de siste 12 månedene. Det er hovedsakelig energiprisene som bidrar til økningen
Bruktboligsalget i USA tar seg opp Omsetning av nye boliger i USA i juni steg mer enn ventet og er på det høyeste nivået siden oktober 2013 Antall «tvangssalg» utgjorde kun 11 prosent i juni mot 15 prosent i juni 2013, 25 % i 2012 og 30 % i 2011. Tilbud og etterspørselen i det amerikanske boligmarkedet er i balanse. Drivere fremover for boligmarkedet blir de tradisjonelle jobb og lønnsøkning samt demografi og utlån. Selgere trenger ikke konkurrere i samme grad med banker som skal løfte råtne boliginvesteringer av balansen til en redusert pris, ref. tvangssalg.
Fortsatt bra, men bedriftene i Tyskland ser mindre lyst på fremtiden Den viktige tyske IFOindeksen falt for tredje måned på rad i juli, men nivået er fortsatt bra. Indeksen tynges særlig av nedgang i forventninger til de kommende måneder som følge av konflikten i Ukraina og Midtøsten. I tillegg dempes også veksten i tysk økonomi etter en god start på året. Indeksen falt fra 109,7 i juni til 108 i juli. Avdempingen gjenspeiles også i andre nøkkeltall som industriproduksjon og detaljhandel. Den tyske sentralbanken venter BNP vekst på 1,9 prosent for 2014, 2 prosent i 2015 og 1,8 prosent 2016
Fortsatt lav prisvekst i Eurosonen Inflasjonen i Eurosonen i juli ble på 0,4%. Det er tiende måned på rad at prisveksten er under 1%. Det er langt under sentralbankens mål på 2%. Inflasjonen var ventet å bli 0,5%. Den lave prisveksten gjenspeiler lav økonomisk vekst i Eurosonen Den europeiske sentralbanken holdt renten uendret forrige uke
Industribedriftene i Kina ser lysere på fremtiden Den offisielle målingen blant innkjøpssjefene i kinesiske industribedrifter viser at veksttakten øker litt, i tråd med forventingene til 51,7 i juli. Det var størst oppgang for de største bedriftene, mens de mindre bedriftene hadde nedgang. Blant delindeksen steg nye ordre, som lover bra for aktiviteten fremover. Den offisielle målingen blant innkjøpssjefene i kinesiske servicebedrifter viser at utsiktene holder seg godt, selv om nivået falt noe fra forrige måned (HSBC sin indeks falt også tilsvarende)
Kina BNP veksten i Kina som forventet 7,5% i 2. kvartal Stabil utvikling i BNP veksten Faren for hard landing har avtatt Myndighetenes ministimulanspakke bidrar til stabil vekst HSBC PMI som måler temperaturen blant innkjøpssjefene i industrien steg fra 50,7 i juni til 52 i juli (mot forventet 49,7). Produksjon av varer, nye ordre og eksportordre bidrar spesielt BNP vekst i Kina, endring fra samme kvartal året før
Kinas handelsbalanse økes betraktelig mer enn ventet Den kinesiske handelsbalansen økte til 47,3 mrd USD fra 31,6 (mot ventet 26,0). Eksporten steg med 14,5 prosent yoy i juli. Det er noe spekulasjoner om at tallene ikke er helt riktige ettersom de indikerer en urealistisk konsumøkning fra sentrale handelspartnere som EU, USA og Russland.
Stabil prisvekst i Kina Inflasjonen i Kina ble omtrent som ventet på 2,3% Inflasjonsmålet i Kina ligger på 3,5 prosent årlig Det var hovedsakelig økning i matvarepriser som bidro til den økte inflasjonen
GEOPOLITISK URO støtter olje- og gasspris, men potensielt negativt for internasjonal handel og økonomisk vekst? Geopolitisk uro i Syria, Libya, Israel/Palestina, Irak/ISIL og Russland/Ukraina har bidratt til å holde oljeprisen oppe Oljeprisoppgangen er på kort sikt motvirket av lavere etterspørsel pga vedlikehold på raffineri (sesong), økt lagerbeholdning i USA, økt dollarkurs og frykt for økonomisk utvikling fremover Investorer flykter i større grad til sikre plasseringer som amerikanske og tyske statsobligasjoner Sanksjoner mellom Vesten og
Sanksjoner negativt for handel og økonomisk vekst EUs økonomi rammes av sanksjonene. Selv om den direkte effekten av eksport er forholdsvis begrenset, påvirker sanksjonene også mer indirekte gjennom forventninger, jf f eks nedgang i den tyske Ifoindeksen. Denne store usikkerheten er om russisk energieksport til Europa også etter hvert vil omfattes av sanksjonene. Europeiske eksperter har regnet ut at den økonomiske Sanksjoner Vesten: MÅL stanse Russisk støtte til prorussiske separatistene i Ukraina Frem til Malaysia Airlines ulykken: EUs straffetiltak mot Russland var begrenset til at 87 enkeltpersoner i Russland og Ukraina fikk forbud mot å reise inn i EU, og alle pengene de eventuelt måtte ha på europeisk bok, er blitt frosset 20 firmaer ble satt opp på unionens svarteliste etter at prorussiske separatister tok kontroll over flere områder øst i Ukraina Olje og energi: Ramme deler av energisektoren ved å stoppe eksport av rør og utstyr som landet bruker for å bore etter olje Sanksjonene vil ikke ramme russisk gassektor, som flere EU-land er avhengige av Finansmarkedet: Russiske banker som staten eier mer enn 50 prosent av, vil få begrenset tilgang til det europeiske finansmarkedet Bankenes kostnader ventes å øke, noe som vil ha innvirkning på en svak russisk økonomi Forsvarsinteresser: EU stopper også all eksport av våpen på EUs felles våpenliste, som inneholder alt fra ammunisjon til krigsfartøyer Sanksjoner Russland: Svar på sanksjoner fra Vesten, ramme vestlig økonomi og handel Russlands sanksjoner: Importforbudet trer i kraft umiddelbart og skal vare i ett år Importforbudet gjelder matvarer fra Norge, USA, EU, Australia og Canada Varene som er omfattet er storfekjøtt, svinekjøtt, fuglekjøtt, saltkjøtt, tørket kjøtt, fisk og sjømat, melk og melkeprodukter og grønnsaker Russland vil også forby ukrainske flyselskaper å fly over landet, og truer med å innføre samme forbud for amerikanske og europeiske flyselskaper Foreløpig ingen stans av energitilførsel!
Sanksjoner og Norge: fiske, industri, olje og gass Norsk eksport av laks har blitt rammet, og vil bli ytterligere rammet på kort sikt Oljeleverandøre r i Norge kan tape på sanksjonene dersom Norge tilslutter seg EUs sanksjoner På sikt kan Russland svare med å stenge tilførsel av olje og gass mot EU noe som vil kunne resultere i økte energipriser Fiskeaksjene falt markert som følge av innføringen av Russiske sanksjoner mot norsk lakseimport. Fisken vil trolig finne nye markeder ettersom verdens befolkningen spiser mer fisk, men på kort sikt vil lakseprisen og inntjeningen i selskapene rammes da det tar tid å opprette nye logistikkruter og kunderelasjoner Handel med industrivarer som står for mesteparten av EUs eksport til Russland går som før. Russland har ikke svartelistet noe som man ikke kan få tak i andre steder Dog, dersom Norge slutter seg til EUs sanksjoner mot Russland kan fylker som Rogaland og Agder rammes ved at leverandørbedrifter som selger offshore og drilling-utstyr til Russland blir rammet. Dette fordi sanksjonene fra EU går ut på å svekke olje og energisektoren i Russland. Avtaler som er inngått før sanksjonene, jf f eks Karahavet, påvirkes ikke. Dersom Russland svarer med å kutte gasstilførselen til EU gjennom Ukraina, eller oljeeksport vil olje og energipriser øke fremover. For Norges del kan denne effekten overgå tapet av inntekter i norsk lakseindustri samt eksport av utstyr til den russiske oljebransjen
Citigroups økonomiske overraskelsesindeks Etter en periode mot slutten av fjoråret hvor nøkkeltallene overrasket på oppsiden, kom forventningene opp og nøkkeltallene har ikke holdt tritt med forventningene hittil i år Alle store regioner har i en periode levert svakere enn ventet. USA og fremvoksende økonomier nærmer seg nå nøytralt nivå. Eurosonen leverer svakere enn forventningene Index (diffusion) 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 Eurosonen USA Fremvoksende markeder Source: Reuters EcoWin
Volatiliteten har økt - men fra lave nivåer hittil i 2014 Etter en periode med veldig lav volatilitet har økte svingninger den siste tiden bidratt til at usikkerheten har økt til et mer normalt nivå Vi tror volatiliteten vil forbli på dette mer normale nivået som følge av geopolitisk uro kombinert med nedskalering av obligasjonskjøpene i USA
Prising Oslo Børs: nærmer seg midt i båndet målt mot bokførte verdier Oslo Børs har steget siste uken Oslo Børs prises nå nærmere midten i pris/bok båndet (1,6). Normalt prises børsen mellom 1,5 og 2,3, jf båndet i grafen Til tross for børsoppgangen, er P/B fortsatt ikke høyt i båndet fordi bokført verdi stiger med god inntjening og tilbakeholdt overskudd blant bedriftene
Prising europeiske aksjer: Fortsatt oppside målt mot bokførte verdier Europeiske aksjer prises nå til rundt 1,8 på bokførte verdier. Normalt prises børsen mellom 1,5 og 2,3 Det er ikke dyrt, og vi ser fortsatt god oppside
Litt ned for amerikanske aksjer 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 13 14 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 Dow Jones [rebase 01.01.2013 = 100.0] S&P 500 [rebase 01.01.2013 = 100.0] Nasdaq [rebase 01.01.2013 = 100.0] SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Prising amerikanske aksjer: Vi nærmer oss full pris Amerikanske aksjer prises nå til rundt 2,6 på bokførte verdier og dette er høyere enn Europa og Norge Prisingen i forhold til bokførte verdier har vært høyere i USA enn i Europa (og Norge) de siste 20 årene, delvis som følge av høyere egenkapitalavka stning Prising målt mot inntjening (P/E) er i den høye enden
Oljeprisen (Brent) ned, 105 USD/fat på tross av geopolitisk uro Oljeprisen på nordsjøolje (Brent) har vært stabil i år og stort sett vært handlet mellom 105 og 110 USD/fat. Etter en kort periode opp mot 115 USD/fat er prisen nå ned til omkring 105. Etterspørselen er ned pga vedlikehold blant raffinerier (sesong) Markedets forventninger til prisutvikling har steget (3 år frem i tid/futures) og holder seg over 100 USD/fat Uroen i Irak fortsetter bidra til frykt for oljeforsyningen. I tillegg kommer svekket oljeeksport USD/Barrel 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 09 10 11 12 13 14 Olje, Brent, Spot Olje, Brent, 3 år futures SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Amerikansk oljepris (WTI) holder seg på høye nivåer Amerikansk oljepris (WTI) litt ned sammen med Brent, men fortsatt høye nivåer. Forwardprisen har fortsatt oppover Amerikanske oljelagre falt 1,8 millioner fat forrige uke, litt mer enn ventet 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 09 10 11 12 13 14 WTI Light Crude Spot WTI Light Crude Futures 35-Pos SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Gassprisene i Europa litt opp etter betydelig nedgang, sideveis i USA Europeiske gasspriser har falt markert i år. Prisutviklingen gjenspeiler lavere etterspørsel (sesongmessig) og komfortabel lagersituasjon i Europa, i kombinasjon med lav etterspørsel Økt bruk av kull og økt produksjon av fornybar energi demper også etterspørselen i Europa og det ventes nær nullvekst i Europa Gassprisen i USA (Henry Hub) har hatt høy volatilitet ifm ekstremvær tidligere i år og er nå i ferd med å stabiliseres på et høyere nivå enn 2012 og 2013
Norske pengemarkedsrenter har steget igjen etter betydelig fall etter rentemøtet
Norske swaprenter ned med utlandet
Statsobligasjoner 10 år ned i 2014 og historisk lav tysk rente
Risikopremien på statsgjeld har falt siden sommeren 2012 litt opp i det siste
Rentenedgang for ulike risikoklasser bedriftenes lånekostnad faller
Norske kroner noe svakere etter Norges Banks rentemøte
Viktige nøkkeltall kommende uke Tirsdag: Europa: tysk ZEW Indeks Onsdag: Kina: Industripro duksjon og investering er EUR: Industripro duksjon USA: detaljhand el Kilde: Forexfactory
Viktige nøkkeltall kommende uke Torsdag: Europa: BNP for 2. kv i Tyskland og Frankrike USA: nye arbeidsledige Fredag: USA: konsumenttillit
Disclaimer Dette er utarbeidet av SpareBank 1 SR-Bank ASA, Markets (heretter benevnt SR-Bank Markets). Innholdet er kun ment for bruk av personer og/eller selskapet som har fått tilgang til informasjonen fra SR-Bank Markets. Enhver form for reproduksjon/gjenbruk av hele eller deler av innholdet må ikke finne sted uten etter forutgående samtykke fra SR-Bank Markets. Innholdet må ikke på noen måte gjøres tilgjengelig for allmennheten. Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. SR-Bank Markets gjør sitt ytterste for at informasjonen skal være så korrekt og fullstendig som mulig, og informasjonen baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men SR-Bank Markets kan på ingen måte innestå for at informasjonen er korrekt, presis eller fullstendig, og/eller egnet for kundens formål med å innhente informasjonen. Det skjønn som eventuelt kommer til uttrykk i dokumentet må ikke oppfattes som garanti, forsikring eller løfte. SR-Bank Markets fraskriver seg ett hvert økonomisk ansvar for tap, både direkte eller indirekte tap eller kostnader, som helt eller delvis skyldes beslutninger, handlinger og/eller unnlatelser foretatt med utgangspunktet i den informasjon som følger av dokumentet. Uttalelsene i dokumentet gir uttrykk for SR-Bank Markets oppfatninger på det tidspunkt dokumentet ble utarbeidet, og oppfatningen vil kunne være gjenstand for endringer uten særskilt varsel. Lovbestemmelser og/eller internt regelverk om taushetsplikt vil kunne være til hinder for utveksling av informasjon mellom selskaper, avdelinger og ansatte i SpareBank 1 SR-Bank ASA konsernet. Det vil si at det kan foreligge informasjon i SpareBank 1 SR-Bank ASA konsernet som kan ha betydning for den informasjon og de oppfatninger som fremkommer i dette dokument, men som ikke har vært tilgjengelig for vedkommende som har utarbeidet dokumentet. SpareBank 1 SR-Bank ASA og/eller datterselskap av banken og/eller ansatte i konsernet kan være markedspleier (market maker) i, handle med eller ha posisjoner i omtalte markeder og/eller finansielle instrumenter, eller ha sikkerhet i omtalte eller beslektede finansielle instrumenter, eller yte finansielle råd eller banktjenester til og innenfor de samme områder/markeder. Informasjonen skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter (eller valuta) eller posisjonstaking i omtalte markeder, og verken hele eller deler av informasjonen kan brukes som grunnlag for inngåelse av noen form for kontrakt eller forpliktelse. Vennligst ta kontakt med SR-Bank Markets for ytterligere informasjon vedrørende denne rapport, slik som eierskap, offentlig kjente corporate oppdrag og øvrig informasjon relatert til Lov om verdipapirhandel 2007/06/29 nr 75 og Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. Informasjon om SR- Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside www.sr-bank.no. SR-Bank Markets, en divisjon i SpareBank 1 SR-Bank ASA - organisasjonsnummer NO 937 895 321 i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet. SpareBank1 SR-Bank ASA, Markets