Høstkonferansen Bergen 23.09.13

Høstkonferansen Bergen 23.09.13 Hvordan løse de regulatoriske utfordringene: Kredittanalytikerens vurderinger - obligasjonsmarkedet og nærmere om hvordan tilpasse balansen til nytt regelverk SpareBank 1 Markets - Credit Research Guttorm L Egge

Tre kvarter med følgende innhold SpareBank 1 Markets bankrapport Bakteppe Obligasjonsmarkedet Spreadutvikling per sektor Bruk av OmF ("OmFing") Bruk av hybrider Bail-in 2

Tre kvarter med følgende innhold Kredittanalytikerens vurderinger Bakteppe Bankrapporten Makrobildet for kredittmarkedet Spreadutvikling Obligasjonsmarkedet Spreadutvikling per sektor Bruk av OmF ("OmFing") Bruk av hybrider Bail-in 3

SpareBank 1 Markets bankrapport Publisert 15.05.13

Bankene etter gruppe og størrelse Sirklenes størrelse gjengir forvaltningskapital 5 DNB er her omgruppert til forretningsbank

Bankene etter rating og størrelse Sirklenes størrelse gjengir forvaltningskapital Annonserte fusjoner: Bø og Seljord Hol og Nes P. Rørosb. og Tolga-Os Prisforskjell med/uten off. rating: ca 5 bp Forvaltning: 10''' Senior gjeld: 2''' Årlig merkostnad: 1'' 6 De store oppnår best rating

Ratingfordeling 2 (1) AA-banker, 22 (17) A-banker, 96 (105) BBB-banker og 6 (3) BB 7 Flest BBB+ / Færre BBB-

Netto renteinntekter I prosent av gj.sn. forvaltningskapital 8 Norwegian (8,29) - ya (7,07) - Eika (6,72)

Driftskostnader I prosent av gj.sn. forvaltningskapital 9 Eika, Cultura, Norwegian, Gildeskål og ya, >3%

Utlånstap I prosent av gj.sn. forvaltningskapital 10 Vergårshei (1,35) ya (1,12) Norwegian (1,02)

Resultat etter skatt I prosent av gj.sn. forvaltningskapital 11 Norwegian (2,97) - ya (2,09) Bank2 (1,80) Gildeskål (-1,00) Cultura (-0,46) Vegårshei (-0,22) Verdib. (-0,01)

Kjernekapital I prosent av risikovektet balanse 12 Trendlinja er løftet ca ½ prosentpoeng

Kapitaldekning 2011 Alle banker (Tier 2, Tier 1 og gammeldags egenkapitalandel) Swe 5,6 SHB 4,8 SkB 3,9 SEB 3,8 13 Logaritmisk X-akse

Kapitaldekning 2012 Alle banker (Tier 2, Tier 1 og gammeldags egenkapitalandel) Swe 5,4 SHB 4,0 SEB 4,0 SkB 3,7 14 Generell bedring, men større variasjon

Verdipapirfinansiering I prosent av forvaltningskapital 15 Stor spredning NB: Morbank

Likviditetsportefølje I prosent av brutto utlån (inkl. kredittinstitusjoner) 16 Mindre sammenheng med størrelse enn man skulle tro

Likviditetsportefølje 2011 Det er dyrt å ligge i rød sone Høy LCR koster! 17 Logaritmisk X-akse

Likviditetsportefølje 2012 Det er dyrt å ligge i rød sone Høy LCR koster! Mer om dette i neste foredrag 18 DNB ned, Nordea opp og snittet ned

Makrobildet for kredittmarkedet Kilder: Moody's og Fitch

Fitch Flere oppgraderinger enn nedgraderinger for første gang siden 2007 20 Tredje kvartal på rad for finans

Moody s Default Report for September Trailing 12-Month Rating Drift* (*Rating Drift = (Issuer Upgrades - Issuer Downgrades)/Rated Issuers) 21 Rating downgrades continue to dominate Weakest in Europe

Moody s Default Report for September Trailing 12-Month Issuer and Dollar-Weighted Spec-Grade Default Rates 22 Dollar weighted (dotted lines) are lower than issuer weighted

Moody s Default Report for September Trailing 12-Month Issuer-Weighted Spec-Grade Default Rate Forecasts 23 *Measured by bond prices taken one month after default ($)

Moody s Default Report for September Five-Year Speculative-Grade Default Rates (Actual and Forecast) 24 Expected to slow down after a post q4 hike (5y effect)

Moody s Default Report for September Five-Year Speculative-Grade Default Rates (Actual and Forecast) 2009 2012 2011 2010 25 Unchanged last month, but higher than two months ago

Moody s Default Report for September Five-Year Speculative-Grade Default Rates (Actual and Forecast) 26 Unchanged last month, but higher than two months ago

Moody s Default Report for September Five-Year Speculative-Grade Default Rates (Actual and Forecast) 27 Unchanged

Moody s Default Report for September Trailing 12-month Issuer Default Rates 28 Close to long-term average

Moody s Default Report for September Distressed index (Number of issuers having CDS > 1000 bs) 29 *Measured by bond prices taken one month after default ($)

Moody s Default Report for September Trailing 12-Month Global Defaulted Bond Recovery Rates (Per $100 Par)* Recovery på vei opp, men ikke for ansv. lån 30 *Measured by bond prices taken one month after default ($)

Moody s Default Report for September Economy.com High Yield Spread Actual & Forecast 31 Forecasts slightly higher short-term, but lower long-term

Spreadutvikling Globalt og lokalt

Kraftig fall i swapspreader Lavere enn i EUR markedet, men over USD 33 Index Fagartikkel fra Norges Bank om swapspreader her: www.norges-bank.no/upload/import/publikasjoner/penger_og_kreditt/2004-03/referanserenter.pdf

"Enkel" modell for swapspreader (Helning og US) Swaprenten minus statsrenten (10 år) 34 Forklart ved helning (10-2y swap) og US Sw.spr.

"Enkel" modell for swapspreader (Helning og EUR) Swaprenten minus statsrenten (10 år) 35 Forklart ved helning (10-2y swap) og EU Sw.spr.

5-års kredittspreader i USA Nærmer seg gjennomsnittet fra 2002 til i dag 1,5 år 6 år 36 OmF mot all-time-low mot stat

5-års kredittspreader i USA Nærmer seg gjennomsnittet fra 2002 til i dag, A allerede under 37 5-års A på ca 100 bp

5-års kredittspreader i USA - Siste 12 mnd. 5-års A under gjennomsnittet fra 2002 til i dag 38 5-års A på ca 100 bp

Utviklingen i itraxx indeksene (CDS) Sammenlignet med norske referanseobligasjoner 39 Stramt norsk markedet sammenlignet med EUR

Utviklingen i itraxx indeksene (CDS) Sammenlignet med norske referanseobligasjoner 40 Norsk senior finans mest korrelert med itraxx Europe

Tre kvarter med følgende innhold Kredittanalytikerens vurderinger Bakteppe Obligasjonsmarkedet Spreadutvikling per sektor Bruk av OmF ("OmFing") Bruk av hybrider Bail-in 41

Obligasjoner og sertifikater Utvikling i utestående volum i mrd NOK per sektor 42 Fortsatt sterk vekst i OmF og Industri

Obligasjoner og sertifikater Utvikling i utestående volum i mrd NOK per sektor 43 Fortsatt sterk vekst i OmF og Industri

OmF utgjør mer enn halvparten af finans totalt Siden 2009 har OmF økt 48% - Senior har falt 11% - OmF>Stat 44 The Norwegian bond & CP market by issuer sector and volume in NOK billion 2012 2011 2010 2009 No of NOK No of NOK No of NOK BIS Group Volume Group NOK NOK NOK NOK Hi.Yld Hi.Yld Rated Rated Issuers bn Weight % % bn bn bn bn 0 0.0 13 480.8 17 489.7 0% - BIS weight 26.6% 513.0 461.7 551.7 535.5 0 0.0 23 521.0 32 555.0 10% - BIS weight 30.1% 100% 455.4 493.5 394.3 376.1 0 0.0 1 0.4 1 0.4 Government Government enterprises enterprises / Statsforetak / Statsforetak SF SF 0.0% 0% 0.4 0.4 1.1 2.5 0 0.0 22 520.6 31 554.6 Covered Covered bonds / Obl. bonds med / fortrinnsrett Obl. med fortrinnsrett 30.1% 100% 455.0 493.1 393.2 373.6 0 0.0 1 20.0 130 88.5 20% - BIS weight - Municipalities 4.8% 100% 82.8 63.9 62.3 51.9 0 0.0 0 0.0 14 14.2 Counties Counties / Fylker / Fylker 0.8% 16% 13.5 9.0 8.2 6.9 0 0.0 1 20.0 104 71.5 Municipalities Municipalities / Kommuner / Kommuner 3.9% 81% 66.8 52.6 52.4 43.3 0 0.0 0 0.0 8 2.2 Municipal Municipal companies companies (20%) (20%) 0.1% 3% 1.6 1.3 0.6 0.2 0 0.0 0 0.0 4 0.5 Electricity Electricity companies companies (20%) (20%) 0.0% 1% 0.9 1.0 1.2 1.5 2 0.3 34 207.2 243 341.9 20% - BIS weight - Financials 18.6% 100% 366.5 346.2 358.7 385.4 0 0.0 3 10.0 10 23.4 Mortgage Mortgage institutions institutions / Kredittforetak / Kredittforetak 1.3% 7% 25.1 27.6 30.4 35.1 1 0.1 17 58.8 132 94.7 Commercial Commercial Banks / Forretningsbanker Banks / Forretningsbanker 5.1% 28% 102.3 97.5 108.5 122.2 1 0.2 12 134.7 95 214.1 Savings Savings Banks / Sparebanker Banks / Sparebanker 11.6% 63% 229.2 212.1 212.5 220.3 0 0.0 0 0.0 3 4.9 Finance Finance companies companies / Andre finansinst. / Andre finansinst. 0.3% 1% 6.5 6.1 4.4 5.5 0 0.0 2 3.8 3 4.8 Insurance Insurance companies companies / Forsikring/ Forsikring 0.3% 1% 3.4 3.0 2.9 2.3 209 174.5 16 49.9 261 335.9 100% - BIS weight 18.2% 100% 294.9 251.4 237.3 224.9 0 0.0 4 8.7 5 11.2 Municipal Municipal companies companies 0.6% 3% 9.9 8.8 8.6 4.0 13 3.1 0 0.0 33 33.8 Real estate Real companies estate companies 1.8% 10% 26.6 18.6 17.2 16.6 0 0.0 2 20.6 33 83.8 Electricity Electricity companies companies (100%) (100%) 4.5% 25% 77.7 70.3 66.0 61.1 52 27.3 4 4.4 62 53.5 General General industry industry 2.9% 16% 48.3 39.4 39.8 42.0 106 108.3 5 15.1 90 110.2 Oil-Offshore Oil-Offshore 6.0% 33% 98.6 92.9 85.1 84.4 38 35.9 1 1.1 38 43.4 Shipping:Shipping: 2.4% 13% 33.7 21.4 20.6 16.8 5 0.8 13 12.9 43 18.5 100% - BIS weight - Subord. debt 1.0% 100% 17.7 18.7 17.0 18.0 0 0.0 0 0.0 2 0.5 Mortgage Mortgage institutions institutions / Kredittforetak / Kredittforetak 0.0% 3% 0.4 0.5 0.7 0.5 4 0.8 3 1.4 12 3.9 Commercial Commercial Banks / Forretningsbanker Banks / Forretningsbanker 0.2% 21% 4.3 4.4 4.7 4.6 0 0.0 8 5.6 24 8.1 Savings Savings Banks / Sparebanker Banks / Sparebanker 0.4% 44% 7.9 8.6 8.3 8.0 1 0.0 0 0.0 1 0.0 Finance Finance companies companies / Andre finansinst. / Andre finansinst. 0.0% 0% 0.0 0.1 0.4 1.0 0 0.0 2 5.9 4 6.1 Insurance Insurance companies companies / Forsikring/ Forsikring 0.3% 33% 5.1 5.0 2.9 3.9 78 12.8 12 6.5 74 11.9 100% - BIS weight - Capital Contrib. Securities 0.6% 100% 10.9 10.7 8.9 7.5 0 0.0 2 0.0 2 0.3 Mortgage Mortgage institutions institutions / Kredittforetak / Kredittforetak 0.0% 2% 0.0 0.5 0.5 0.1 7 1.4 1 0.3 7 1.4 Commercial Commercial Banks / Forretningsbanker Banks / Forretningsbanker 0.1% 12% 1.2 1.2 1.1 0.7 66 9.3 8 4.7 61 8.3 Savings Savings Banks / Sparebanker Banks / Sparebanker 0.5% 70% 7.8 7.1 5.6 5.1 1 0.0 0 0.0 1 0.0 Finance companies / Andre finansinst. 0.0% 0% 0.2 0.2 4 2.1 1 1.5 3 1.9 Insurance Insurance companies companies / Forsikring/ Forsikring 0.1% 16% 1.7 1.7 1.7 1.7 294 188.4 112 1 298.3 800 1 841.3 Total all issuers 100% 1 741.1 1 646.2 1 630.3 1 599.3 85 13.9 81 747.3 391 927 Finance / Finans 50% 850 869 778 785 300 189.9 23.3 300 189.9 High yield overall 10% Dreiningen fra senior til OmF vil fortsette spesielt hos de små bankene Senior finans snart bare tilgjengelig på museum?

Bytteordningen Forfallsoversikt (229,51 mrd) 62 mrd. i 2011 7 mrd. i 2012 60 mrd. i 2013 og 87 mrd. i 2014 45 www.norges-bank.no/pages/74089/figurer_bytteordning_sep_2013.pdf

Bytteordningen Ny forfallsoversikt (229,51 mrd) 62 mrd. i 2011 26 mrd. i 2012 49 mrd. i 2013 og 78 mrd. i 2014 Fortsatt 89 mrd igjen (ned fra 123 mrd) 46 www.norges-bank.no/pages/74089/figurer_bytteordning_sep_2013.pdf

FRN margin on new financial bonds Non matured issues only Plotted on start date 47

FRN margin on new financial bonds Non matured issues only Plotted on maturity date 48 Dyr gjeld forfaller i høst (Opp til 270bp) Snitt for resten av 2013 er 169bp For 2014 er det 100bp

Estimated NOK spread curves Financials Sep 20 Grouped by size and rating 49 5 år fra 78-120bp

Tre kvarter med følgende innhold Kredittanalytikerens vurderinger Bakteppe Obligasjonsmarkedet Spreadutvikling per sektor Bruk av OmF ("OmFing") Bruk av hybrider Bail-in 50

Spreadutvikling per sektor 10-15bp drop in subordinated spreads catching up with senior tightening Bail-in Swap spread oppbrukt Tapering 51 Mer enn halvering av senior spreaden For bankene: Billig LT2 og dyr OmF

End of month credit curves by sector in basis points (bp) Senior-Covered is still tightening 52 Benchmark senior bare 34bp over OmF Tier 1 fra 100 til 160bp over LT2

End of month credit curves by sector in relative factor (x times) Tier 1 and LT2 based on old rules 53 Det relative forholdet ser noe mer stabil ut

End of month credit curves by sector Tier 1 versus LT2 Spread in bp and x-times (Both are rather unstable indicators) 54 Uansett er Tier 1 dyrt ift LT2

End of month credit curves by sector LT2 versus Senior Spread in bp and x-times (Both are rather unstable indicators) 55 LT2 ift Senior stabilt på rundt 2x

End of month credit curves by sector Senior versus Covered Spread in bp and x-times (Both are rather unstable indicators) 56 Senior ift OmF fra 2,7x til 1,8x Senior ift OmF fra 118 til 34

Tre kvarter med følgende innhold Kredittanalytikerens vurderinger Bakteppe OmF fra 0 550 mrd på 6 år Senior fra 380 til 340 mrd Obligasjonsmarkedet Spreadutvikling per sektor Bruk av OmF ("OmFing") Bruk av hybrider Bail-in 57

Notching pga utstrakt "OmFing" Argumenter for og imot Merk at det ikke er banken/utstederen som notches, det er gjelden Argumenter for Kredittkvaliteten på gjenværende portefølje er svakere enn før PD (konkurssannsynlighet) senkes, men LGD (tapsgrad) øker Nye regler for "Bail-in" øker risikoen i senior gjeld Myndighetene kan kreve nedskrivning eller egenkapitalkonvertering av gjeldsposter som senior obligasjonsgjeld, kundeinnskudd, etc Unntak: Innskudd dekket av innskuddsgaranti-ordning Sikret gjeld som for eksempel obligasjoner med fortrinnsrett Gjeld til ansatte (lønn, etc) Leverandørgjeld relatert til varer og tjenester som brukes i daglig drift Gjeldsposter fra betalingsformidling med forfall innen en uke, og Interbank-gjeld med forfall innen en uke Kilde: KPMG Argumenter imot Banken har sikret seg mer stabil finansiering gjennom en ny og billigere kanal Bankens likviditetsportefølje økes som regel gjennom økt kjøp av stat og annen OmF Omfanget av repohandeler bør også inngå i vurderingen 58

Bruk av OmF 2011 Grønn, gul (16 banker) og rød sone (6 banker) 59 Logaritmisk X-akse

Bruk av OmF 2012 Grønn, gul (27 banker) og rød sone (16 banker) 60 Logaritmisk X-akse

Bruk av OmF 2012 SpareBank 1 bankene Issuer rating, Score, "Ledig" OmF ramme, forretningskapital og "OmFet" andel A 15.96 A 15.82 A 16.19 A+ 16.97 A- 15.31 A- 15.36 A- 14.94 A 15.90 BBB+ 14.12 BBB 12.82 BBB 13.07 BBB 13.07 BBB 13.44 BBB 12.70 BBB 13.22-1 965 SB1-SR 5 681 SB1-SMN 3 226 SB1-N-N 1 911 SB1-Hedmark 1 012 SB1-B-V 1 622 SB1-Telemark 247 SB1-ØA 1 680 SB1-RH 245 SB1-NV 1 258 SB1-SS 1 011 SB1-Hallilngdal 755 SB1-N-T 534 SB1-Modum 517 SB1-Gudb. 640 SB1-L&S 188 858 136 908 95 132 56 277 29 119 22 119 22 512 20 838 13 772 9 187 7 937 7 659 7 121 5 151 4 572 25.8 21.9 22.5 22.5 22.4 19.5 24.2 19.0 23.7 14.7 15.5 17.6 19.4 17.5 14.5 61 Logaritmisk X-akse

Tre kvarter med følgende innhold Kredittanalytikerens vurderinger Bakteppe Obligasjonsmarkedet Spreadutvikling per sektor Bruk av OmF ("OmFing") Bruk av hybrider Bail-in 62

Når skal du kjøpe tilbake/selge de gamle fondsobligasjonene dine? CRD IV ble formelt vedtatt av EU-parlamentet tirsdag 16. april Konklusjon Fondsobligasjoner lagt ut etter gammelt regelverk og med call i 2019 og 2020 vil sannsynligvis bli tilbakekjøpt i 2014. Lån med call i 2016-2018 vil neppe bli tilbakekjøpt før i 2015 Hva er nytt? Norge innfører bufferkravene fra 01.07.13, men EU venter til 01.01.14. Gamle lån teller 100% som kjernekapital i hele 2013, men rykker direkte ned til 80% fra 01.01.2014. Deretter faller andelen med 10 prosentpoeng per år. Men beregningsforskriften er ennå ikke klar 63.

Når skal du kjøpe tilbake/selge de gamle fondsobligasjonene dine? Vår analyse CRD IV (Capital Requirement Directive IV) CRD IV ble formelt vedtatt av EU-parlamentet tirsdag 16. april. De endelige tekstene ble vedtatt i Rådet 20. juni 2013. CRD IV vi gjelde fra 1. januar 2014. I Norge vil imidlertid reglene om "kapitalbuffere" bli gjort gjeldende allerede fra 01.07.13. I praksis har ikke dette noen stor betydning siden kravet fra denne datoen ikke vil være høyere enn de 9 prosent som ble innført midlertidig fra 01.07.12. Opptrappingen til 10 prosent vil komme fra 01.07.14. Beregningsforskriften Beregningsforskriften innføres imidlertid ikke før 01.01.14 (?). Det betyr at ansvarlige lån og fondsobligasjoner som er lagt ut etter gammelt regelverk teller fullt ut for utsteder i hele 2013. Nedtrappingsreglene, som egentlig skulle trådt i kraft fra januar i år, tar imidlertid igjen forsinkelsen ved å gå direkte til 20 prosent "haircut" fra 01.01.14. Deretter senkes andelen som teller som ansvarlig kapital med 10 prosentpoeng per år. Tilbakekjøp lønnsomt? Det forventes at utstedere av lån som er emittert etter gamle regler vil søke Finanstilsynet om tillatelse til å kjøpe tilbake disse. Det forventer vi at de vil få. Prisen på tilbakekjøp vil avhenge av utsteders alternative kostnad, det vil si kostnaden for det gamle lånet versus 80 prosent av lånevolumet i en ny fondsobligasjon og 20 prosent i seniorlån med samme løpetid som det gamle lånet. Dette gjelder for 2014. I 2015 blir forholdet 70/30. 64.

Når skal du kjøpe tilbake/selge de gamle fondsobligasjonene dine? Detaljer Alle detaljer finnes på Finanstilsynets samleside om Basel III / CRD IV: www.finanstilsynet.no/no/bank-og-finans/banker/tema/basel-iii--crd-iv/ Se også oversikt og presentasjon på Finansdepartementets side: www.regjeringen.no/nb/dep/fin/pressesenter/pressemeldinger/2013/nye-lovregler-omkapitalkrav-for-banker.html?id=720596 www.regjeringen.no/pages/38274164/presentasjon_2203.pdf www.regjeringen.no/nb/dep/fin/aktuelt/nyheter/2013/sanksjon-og-ikraftsetting-avnye-kapital.html?id=730649 65.

Når skal du kjøpe tilbake/selge de gamle fondsobligasjonene dine? Detaljer Tabellen på de neste sidene viser kostnaden i basispunkter over Nibor/Swap utsteder kan forvente for å erstatte eksisterende lån i henholdsvis 2014 og 2015. "Spread Marked" er det nivået vi mener markedet priser de gamle lånene til i dag. Hvis dette nivået er lavere enn kostnaden for å legge ut nye lån, vil det være lønnsomt for utsteder å vente. Gitt at utsteder kan kjøpe tilbake til "Markedsspread" vil det være lønnsomt å kjøpe tilbake lån med call i 2019-20 i 2014, og de resterende i 2015. De fem lånene med regulatorisk call vil det også være lønnsomt å innløse i 2014. Lånene med gul bakgrunn vil sannsynligvis også bli "reg.callet" i 2014 siden låneavtalens punkt 3.3 ikke er i henhold til dagens krav. Lånene med orange bakgrunn på utstedernavnet er ok etter dagens regler 66 Bare ny type

Når skal du kjøpe tilbake/selge de gamle fondsobligasjonene dine? Detaljer Tier Type VPNR Ticker Utsteder Sektor Ligning Kurs Spread Brake even TTC Marg Step Start Reg.Call Calldato Marked Marked 2014 2015 Første T1 G 103 0663 103 0663 Hol Spb Spb 93.68 94.59 339 344 311 2.5 115 115-215 7-Apr-06 Thu 07.04.16 T1 G 103 1338 103 1338 Spb 1 Livsforsikring FOR 87.96 93.27 376 357 313 2.7 117 117-217 15-Jun-06 Wed 15.06.16 T1 G 103 3252 103 3252 Haltdalen Spb Spb 90.36 93.61 354 359 327 3.0 130 130-230 10-Oct-06 Mon 10.10.16 T1 G 103 3118 103 3118 Nesset Spb 90.00 93.57 354 360 327 3.1 130 130-230 17-Oct-06 Mon 17.10.16 T1 G 103 3876 103 3876 Bamble Spb Spb 89.75 93.36 345 351 319 3.1 120 120-220 15-Nov-06 Tue 15.11.16 T1 G 103 4181 103 4181 Totens Spb Spb 82.63 84.29 396 398 362 8.2 160 160-260 7-Dec-06 Tue 07.12.21 T1 G 103 7228 103 7228 Drangedal og Tørdal Spb Spb 87.97 91.74 359 366 334 3.7 120 120-220 8-Jun-07 Thu 08.06.17 T1 G 103 7339 103 7339 Strømmen Spb Spb 89.07 92.00 350 357 324 3.7 120 120-220 20-Jun-07 Tue 20.06.17 T1 G 103 7275 103 7275 Bø Spb Spb 88.60 91.98 350 357 324 3.7 120 120-220 22-Jun-07 Thu 22.06.17 T1 G 103 7558 103 7558 Ofoten Spb Spb 88.57 92.05 360 366 334 3.8 130 130-230 29-Jun-07 Thu 29.06.17 T1 G 103 8334 103 8334 Bud, Fræna og Hustad Spb Spb 88.97 92.31 351 359 327 3.9 140 140-240 5-Sep-07 Tue 05.09.17 T1 G 104 2106 104 2106 Spb 1 NordVest Spb 94.89 97.44 345 352 320 4.5 280 280-380 11-Mar-08 Sun 11.03.18 T1 G 104 1302 104 1302 Hjelmeland Spb 100.13 93.42 415 411 373 4.5 250 250-350 18-Mar-08 Sun 18.03.18 T1 G 104 2175 104 2175 Soknedal Spb Spb 92.12 96.38 365 373 341 4.6 275 275-375 24-Apr-08 Tue 24.04.18 T1 G 104 3071 104 3071 Storebrand Livsforsikring AS FOR 97.80 99.40 415 390 342 4.7 400 400-500 29-May-08 Tue 29.05.18 T1 G 105 3276 MORG29 Spb Møre Spb 121.00 122.68 396 357 324 6.0 700 11.70%-800 10-Sep-09 Tue 10.09.19 T1 G 105 3662 105 3662 Spb 1 Østfold Akershus Spb 121.02 119.00 403 366 332 6.0 650 11.00%-750 23-Sep-09 Mon 23.09.19 T1 G 105 3751 105 3751 Spb 1 Østfold Akershus Spb 119.00 118.20 382 366 332 6.0 625 10.50%-725 25-Sep-09 Wed 25.09.19 T1 G 105 4649 105 4649 Spydeberg Spb Spb 112.81 113.51 403 396 361 6.1 450 9.75%-550 2-Nov-09 Mon 04.11.19 T1 G 105 5077 105 5077 Stadsbygd Spb Spb 104.27 105.63 384 396 361 6.1 500 500-600 12-Nov-09 Tue 12.11.19 T1 G 105 5178 105 5178 Haugesund Spb Spb 102.26 104.35 382 389 352 6.2 470 470-570 4-Dec-09 Wed 04.12.19 T1 G 105 5267 ROGG56 Spb 1 SR-Bank ASA Spb 109.50 113.13 372 359 326 6.2 475 9.35%-575 9-Dec-09 Mon 09.12.19 T1 G 105 5266 ROGG57 Spb 1 SR-Bank ASA Spb 101.75 105.97 355 359 326 6.2 475 475-575 9-Dec-09 Mon 09.12.19 T1 G 105 6117 105 6117 Sunndal Spb Spb 102.28 103.75 390 396 362 6.2 465 120-220 16-Dec-09 Mon 16.12.19 T1 G 105 6485 105 6485 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg Spb 103.39 105.58 408 387 352 6.4 475 8.25%-475 26-Feb-10 Wed 26.02.20 T1 G 105 6517 MING51 Spb 1 SMN Spb 105.00 107.81 382 361 327 6.5 395 8.25%-495 (NB: 6m) 4-Mar-10 Fri 03.04.20 T1 G 105 6518 MING52 Spb 1 SMN Spb 100.50 102.63 344 361 327 6.5 395 395-495 (NB: 6m) 4-Mar-10 Fri 03.04.20 T1 G 105 7187 105 7187 Verdibanken ASA FOB 99.00 99.39 543 549 508 6.6 400 8.40%-500 29-Apr-10 Wed 29.04.20 T1 G 105 7281 105 7281 Voss Veksel- og Landmandsbank FOBASA (Vekselbanken) 102.58 104.37 418 399 364 6.6 395 8.15%-495 12-May-10 Tue 12.05.20 T1 G 105 7284 SVEG58 Spb Vest Spb 103.50 105.82 380 362 328 6.7 375 8.05%-475 19-May-10 Tue 19.05.20 T1 G 105 7702 105 7702 Spb 1 NordVest Spb 100.00 103.55 383 389 354 6.7 450 450-550 18-Jun-10 Thu 18.06.20 67 Bare gammel type

Når skal du kjøpe tilbake/selge de gamle fondsobligasjonene dine? Detaljer Tier Type VPNR Ticker Utsteder Sektor Ligning Kurs Spread Brake even TTC Marg Step Start Reg.Call Calldato Marked Marked 2014 2015 Første T1 G-RC100 105 9296 SFSB45 Spb Sogn og Fjordane Spb 94.15 100.51 265 270 238 0.5 375 375-475-RC100 8-Dec-10 10-Mar-14 Tue 08.12.20 105 9296 SFSB45-20 Spb Sogn og Fjordane Spb 94.15 101.02 357 366 332 7.2 375 375-475-RC100 8-Dec-10 10-Mar-14 Tue 08.12.20 T1 G-RC100 105 9234 SORG24 Spb Sør Spb 96.00 100.44 265 270 238 0.5 360 360-460-RC100 8-Dec-10 10-Mar-14 Tue 08.12.20 105 9234 SORG24-20 Spb Sør Spb 96.00 100.16 357 366 332 7.2 360 360-460-RC100 8-Dec-10 10-Mar-14 Tue 08.12.20 T1 G-RC100 105 9357 BNB40 BN Bank ASA FOB 98.00 100.53 282 285 251 0.5 390 390-490-RC100 22-Dec-10 22-Mar-14 Tue 22.12.20 105 9357 BNB40-20 BN Bank ASA FOB 98.00 100.16 387 392 357 7.2 390 390-490-RC100 22-Dec-10 22-Mar-14 Tue 22.12.20 T1 G-RC100 105 9368 105 9368 Rørosbanken Røros Spb Spb 97.47 100.46 297 294 260 0.5 390 390-490-RC100 22-Dec-10 24-Mar-14 Tue 22.12.20 105 9368 1059368-20 Rørosbanken Røros Spb Spb 97.47 99.03 407 403 368 7.2 390 390-490-RC100 22-Dec-10 24-Mar-14 Tue 22.12.20 T1 G-RC100 106 0717 106 0717 Lom og Skjåk Spb Spb 98.00 100.35 280 285 252 0.3 390 390-490-RC100 19-Apr-11 20-Jan-14 Mon 19.04.21 106 0717 1060717-21 Lom og Skjåk Spb Spb 98.00 99.53 398 405 370 7.6 390 390-490-RC100 19-Apr-11 20-Jan-14 Mon 19.04.21 T1 Ny-RC100-Conv.106 0627 106 0627-14 Indre Sogn Spb Spb 100.00 100.90 361 293 259 0.5 550 550-RC100-Conv 6-May-11 17-Mar-14 Wed 06.05.99 106 0627 106 0627 Indre Sogn Spb Spb 100.00 102.72 527 447 410 85.6 550 550-RC100-Conv 6-May-11 17-Mar-14 Wed 06.05.99 T1 Ny-RC100 106 1095 SADG53-14 Sandnes Spb Spb 99.75 100.48 344 278 245 0.4 450 450-RC100 7-Jun-11 7-Mar-14 Tue 07.06.16 106 1095 SADG53 Sandnes Spb Spb 99.75 101.49 390 326 294 2.7 450 450-RC100 7-Jun-11 7-Mar-14 Tue 07.06.16 T1 Ny-RC100 106 1215 SFSB46-14 Spb Sogn og Fjordane Spb 98.75 100.30 335 270 238 0.5 400 400-RC100 8-Jun-11 10-Mar-14 Wed 08.06.16 106 1215 SFSB46 Spb Sogn og Fjordane Spb 98.75 100.75 370 309 278 2.7 400 400-RC100 8-Jun-11 10-Mar-14 Wed 08.06.16 T1 Ny-RC100 106 1434 PARB11-14 Pareto Bank ASA FOB 99.07 99.74 513 419 373 0.5 460 460-RC100 30-Jun-11 27-Mar-14 Thu 30.06.16 106 1434 PARB11 Pareto Bank ASA FOB 99.07 99.81 467 403 370 2.8 460 460-RC100 30-Jun-11 27-Mar-14 Thu 30.06.16 T1 Ny-RC100 106 2197 TOTG34-14 Totens Spb Spb 99.05 100.27 341 277 244 0.3 420 420-RC100 28-Jul-11 28-Jan-14 Thu 28.07.16 106 2197 TOTG34 Totens Spb Spb 99.05 100.49 401 336 302 2.8 420 420-RC100 28-Jul-11 28-Jan-14 Thu 28.07.16 T1 Ny-RC100 106 2505 106 2505-14 Eika Gruppen AS FOR 100.89 100.86 379 312 279 0.5 550 550-RC100 30-Sep-11 31-Mar-14 Fri 30.09.16 106 2505 106 2505 Eika Gruppen AS FOR 100.89 102.67 450 389 356 3.0 550 550-RC100 30-Sep-11 31-Mar-14 Fri 30.09.16 T1 Ny-RC100 106 2518 106 2518-14 Aurskog Spb Spb 99.00 100.38 337 274 242 0.3 475 475-RC100 4-Oct-11 6-Jan-14 Tue 04.10.16 106 2518 106 2518 Aurskog Spb Spb 99.00 101.97 402 339 306 3.0 475 475-RC100 4-Oct-11 6-Jan-14 Tue 04.10.16 T1 Ny-RC100 106 2889 106 2889-14 Seljord Spb Spb 102.75 101.00 356 290 257 0.4 600 600-RC100 24-Nov-11 24-Feb-14 Thu 24.11.16 106 2889 106 2889 Seljord Spb Spb 102.75 105.23 413 351 319 3.2 600 600-RC100 24-Nov-11 24-Feb-14 Thu 24.11.16 T1 Ny-RC100 106 2852 SRBANK05-14 Spb 1 SR-Bank ASA Spb 101.90 100.70 332 268 236 0.4 500 500-RC100 25-Nov-11 25-Feb-14 Fri 25.11.16 106 2852 SRBANK05 Spb 1 SR-Bank ASA Spb 101.90 103.59 373 314 283 3.2 500 500-RC100 25-Nov-11 25-Feb-14 Fri 25.11.16 T1 Ny-RC100 106 2822 106 2822-14 Ofoten Spb Spb 100.01 100.60 363 296 262 0.4 500 500-RC100 1-Dec-11 3-Mar-14 Thu 01.12.16 106 2822 106 2822 Ofoten Spb Spb 100.01 102.18 424 361 328 3.2 500 500-RC100 1-Dec-11 3-Mar-14 Thu 01.12.16 T1 Ny-RC100 106 2997 106 2997-14 Skudenes & Aakra Spb Spb 100.50 100.75 349 282 249 0.4 515 515-RC100 7-Dec-11 7-Mar-14 Wed 07.12.16 106 2997 106 2997 Skudenes & Aakra Spb Spb 100.50 103.19 404 341 308 3.2 515 515-RC100 7-Dec-11 7-Mar-14 Wed 07.12.16 T1 Ny-RC100 106 3533 106 3533-14 Melhus Spb Spb 102.03 100.72 342 277 245 0.4 550 550-RC100 30-Jan-12 30-Jan-14 Mon 30.01.17 106 3533 106 3533 Melhus Spb Spb 102.03 104.28 404 342 310 3.4 550 550-RC100 30-Jan-12 30-Jan-14 Mon 30.01.17 T1 Ny-RC101-E 106 3591 SVEG67 Spb Vest Spb 101.86 103.74 375 500 500-RC101 9-Feb-12 9-May-12 Thu 09.02.17 T1 Ny-RC100-E 106 4095 106 4095 Blaker Spb Spb 101.82 104.54 415 565 565-RC100 27-Mar-12 27-Jun-12 Mon 27.03.17 T1 Ny-RC100-E 106 4078 106 4078 Åfjord Spb Spb 102.19 104.53 425 575 575-RC100 27-Mar-12 27-Jun-12 Mon 27.03.17 T1 Ny-RC101-E 106 4087 HELG28 Helgeland Spb Spb 101.85 103.35 411 520 520-RC101 28-Mar-12 28-Jun-12 Tue 28.03.17 68 Gammel Reg.call Ny men ikke ok Ny ok

Tre kvarter med følgende innhold Kredittanalytikerens vurderinger Bakteppe Obligasjonsmarkedet Spreadutvikling per sektor Bruk av OmF ("OmFing") Bruk av hybrider Bail-in 69

Stadig nye reguleringer Banksjefer versus reguleringsmyndigheter 70

Stadig nye reguleringer Banksjefer versus reguleringsmyndigheter 71

Fra arbeidet med nye kapitaldekningsregler Ennå ikke i mål OK over brøkstreken Fortsatt usikkerhet på undersiden 72

Oppsummering Et kredittmarked i sterk bedring understøttet av økt soliditet og måtehold Bakteppe Vår bankrapport viser bedret kvalitet, og 2013 blir enda bedre Makrobildet for kredittmarkedet er fortsatt i bedring, og snart tilbake til "normalen" Bankene får billigere lån enn på lenge, og antagelig billigere enn de tror! Obligasjonsmarkedet Sterk vekst i OmF og industri 89 mrd igjen i bytteordningen Rating blir stadig viktigere (42 bp likviditetsforskjell mellom stor og liten) Spreadutvikling per sektor Spreaden for senior og LT2 har falt som en stein Spread mot stat snart tilbake på normale nivåer Bruk av OmF ("OmFing") Fortsatt mer å gå på, men ikke så mye å spare som før Notching ikke nødvendigvis noen katastrofe, men bail-in lurer også i bakgrunnen Bruk av hybrider Vi står foran en utskiftning av gamle "utgåtte" lån 73 Lavere spreader? Ja, men ikke i samme tempo som siste året

SpareBank 1 Markets Disclosures IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 74 Index

Contact details Debt capital markets Kristian Semmen Tor Stenumgård Head of DCM Head of Trading/Derivatives kristian.semmen@sb1markets.no tor.stenumgaard@sb1markets.no 2414 7488 / 9573 0510 2414 7455 / 9772 9878 Stein-Are Jensen Thomas Hansteen Karl Ludvig Karlin Head of Fixed income sales Head of High yield Trading/Derivatives stein-are.jensen@sb1markets.no thomas.hansteen@sb1markets.no klk@sb1markets.no 2414 7457 / 9178 6841 2414 7443 / 9514 8766 2414 7478 / 9204 0057 Frank Sannes Henrik Danielsen Marius Bollingmo Fixed income sales High yield Trading/Derivatives frank.sannes@sb1markets.no henrik.danielsen@sb1markets.no marius.bollingmo@sb1markets.no 2414 7487 / 9220 8763 2414 7442 / 9165 1155 2414 7484 / 4168 5740 Arne Olav Sunde William Selmer Sandum Alexander Lunde Fixed income sales High yield Trading arne.sunde@sb1markets.no william.sandum@sb1markets.no alexander.lunde@sb1markets.no 2414 7458 / 9249 7581 2414 7435 / 9229 2873 2414 7436 / 9266 1193 Eyvind Width Anders Thengs Horntvedt Kim Bøe Fixed income sales High yield credit research Trading eyvind.width@sb1markets.no Anders.horntvedt@sb1markets.no kim.boe@sb1markets.no 2414 7462 / 9774 8855 2414 7496 / 9100 8812 2414 7490 / 4151 4383 Lars Aadnesen Patrik Hofseth Anders Lauvstad Fixed income sales High yield credit research Trading lars.aadnesen@sb1markets.no patrik.hofseth@sb1markets.no anders.lauvstad@sb1markets.no 2414 7437 / 9341 8058 2414 7448 / 9951 1384 2414 7485 / 9340 7819 75 Guttorm L Egge Jørgen Haug Ariel Fischer Low yield credit research High yield credit research Quantitative research guttorm.egge@sb1markets.no jorgen.haug@sb1markets.no ariel.fischer@sb1markets.no 2414 7451 / 4156 7173 2414 7439 / 9068 4540 2414 7486 / 9958 8547

Index Guttorm L Egge Low yield Credit Research Olav V s gt. 5 P.O. Box 1398 Vika NO-0114 Oslo, Norway +47 2414 7451 Phone +47 2414 7401 Fax +47 4156 7173 Cellular guttorm.egge@sb1markets.no